трусики женские украина

На головну

 Портфель інвестицій, методи його формування та оцінка - Інвестиції

ЗМІСТ

Введение............................................................................................................................................. 3

ГЛАВА 1. Принципи формування інвестиційного портфеля ........................................ 4

1.1. Історія створення інвестиційного портфеля .............................................. ..................... 6

1.2. Вміст та типи портфелей............................................................................................ 10

1.3. Зв'язок цілей інвестування зі структурою портфеля ............................................ ...... 14

1.4. Інвестиційні стратегії та управління портфелем ............................................. ....... 15

ГЛАВА 2. Ризик і оцінка портфеля інвестицій .......................................... ............................ 19

2.1. Ризик інвестиційного портфеля......................................................................................... 19

2.2. Оцінка фінансових активов............................................................................................... 20

ГЛАВА 3. Проблеми портфельного інвестування в умовах Російського ринку ... 23

3.1. Проблеми загального характера................................................................................................ 23

3.2. Проблеми взаємодії клієнтів і довірчих керуючих ...................... 23

3.3. Проблеми моделювання та прогнозування .............................................. .................. 24

3.4. Проблеми оптимального досягнення цілей інвестування ...................................... 24

3.5. Проблема постановки задачі управління портфелем ............................................. ....... 25

Заключение...................................................................................................................................... 26

Список використаної литературы......................................................................................... 27

Введення

В умовах назревавшего протягом останніх років і вибухнула в серпні 1998 року фінансової кризи в Росії тема портфельного інвестування може здатися неактуальною.

Інвестиційна активність навіть у тому зародковому вигляді, якою вона була до середини поточного року, в даний час практично відсутня, довіра до великого числа звертаються цінних паперів підірвано головним чином в результаті безвідповідальних дій Уряду в галузі політики запозичення коштів на внутрішньому ринку.

Однак, якщо в тій чи іншій формі економічним курсом Уряду буде побудова цивілізованої ринкової економіки, для якої необхідною умовою є потужний ринок цінних паперів і енергійна інвестиційна діяльність в умовах довготривалої фінансової стабільності, то питання оптимального, грамотного з точки зору економічної науки поведінки на цьому ринку неминуче придбають першорядне значення.

В таких умовах вітчизняним інвесторам потрібні економічні технології, розроблені та випробувані в країнах з тривалою історією високорозвинених ринкових відносин. І однією з таких технологій є портфельне інвестування.

Портфельне інвестування дозволяє планувати, оцінювати, контролювати кінцеві результати всієї інвестиційної діяльності в різних секторах фондового ринку.

Як правило, портфель являє собою певний набір з корпоративних акцій, облігацій з різним ступенем забезпечення і ризику, а також паперів з фіксованим доходом, гарантованим державою, тобто з мінімальним ризиком втрат по основній сумі і поточним надходженням.

Основне завдання портфельного інвестування - поліпшити умови інвестування, додавши сукупності цінних паперів такі інвестиційні характеристики, які недосяжні з позиції окремо взятого цінного паперу, і можливі тільки при їх комбінації.

Тільки в процесі формування портфеля досягається нова інвестиційна якість із заданими характеристиками. Таким чином, портфель цінних паперів є тим інструментом, за допомогою якого інвестору забезпечується необхідна стійкість доходу при мінімальному ризику.

ГЛАВА 1. Принципи формування інвестиційного портфеля

При формуванні інвестиційного портфеля слід керуватися такими міркуваннями:

u безпека вкладень (невразливість інвестицій від потрясінь на ринку інвестиційного капіталу),

u стабільність одержання доходу,

u ліквідність вкладень, тобто їх здатність брати участь в негайному придбанні товару (робіт, послуг), або швидко і без втрат у ціні перетворюватися в готівку.

Жодна з інвестиційних цінностей не володіє всіма перерахованими вище властивостями. Тому неминучий компроміс. Якщо цінний папір надійна, то дохідність буде низькою, оскільки ті, хто воліють надійність, пропонуватимуть високу ціну і зіб'ють прибутковість. Головна мета при формуванні портфеля складається в досягненні найбільш оптимального поєднання між ризиком і доходом для інвестора. Іншими словами, відповідний набір інвестиційних інструментів покликаний знизити ризик вкладника до мінімуму й одночасно збільшити його дохід до максимуму.

Щоб ефективно вести портфель інвестицій фінансовий менеджер повинен використовувати такі принципи, які широко застосовуються у світовій практиці при формуванні інвестиційного портфеля:

1. Успіх інвестицій в основному залежить від правильного розподілу коштів за типами активів на 94% вибором типу використовуваних інвестиційних інструментів (акції великих компаній, короткострокові казначейські векселі, довгострокові облігації: та ін.); на 4% вибором конкретних цінних паперів заданого типу, на 2% оцінкою моменту закупівлі цінних паперів. Це пояснюється тим, що папери одного типу сильно корелюють, тобто якщо якась галузь відчуває спад, то збиток інвестора не дуже залежить від того, переважають у його портфелі папери тієї чи іншої компанії.

2. Ризик інвестицій в певний тип цінних паперів визначається ймовірністю відхилення прибутку від очікуваного значення. Прогнозоване значення прибутку можна визначити на основі обробки статистичних даних про динаміку прибутку від інвестицій у ці папери в минулому, а ризик - як середньоквадратичне відхилення від очікуваного прибутку.

3. Загальна прибутковість і ризик інвестиційного портфеля можуть змінюватися шляхом варіювання його структурою. Існують різні програми, що дозволяють конструювати бажану пропорцію активів різних типів, наприклад минимизирующую ризик при заданому рівні очікуваного прибутку або максимізує прибуток при заданому рівні ризику та ін.

4. Оцінки, використовувані при складанні інвестиційного портфеля, носять імовірнісний характер. Конструювання портфеля відповідно до вимог класичної теорії можливе лише за наявності низки факторів: сформованого ринку цінних паперів, певного періоду його функціонування, статистики ринку та ін.

Формування інвестиційного портфеля здійснюється в кілька етапів:

u формулювання цілей його створення і визначення їхньої пріоритетності (зокрема, що важливіше - регулярне отримання дивідендів або зростання вартості активів), завдання рівнів ризику, мінімального прибутку, відхилення від очікуваного прибутку і т. п .;

u вибір фінансової компанії (це може бути вітчизняна або зарубіжна фірма; при ухваленні рішення можна використовувати ряд критеріїв: репутація фірми, її доступність, види запропонованих фірмою портфелів, їх прибутковість, види використовуваних інвестиційних інструментів і т. п.);

u вибір банку, який буде вести інвестиційний рахунок.

Основне питання при веденні портфеля - як визначити пропорції між цінними паперами з різними властивостями. Так, основними принципами побудови класичного консервативного (малоризиковий) портфеля є: принцип консервативності, принцип диверсифікації та принцип достатньої ліквідності.

Принцип консервативності. Співвідношення між високонадійними і ризикованими частками підтримується таким, щоб можливі втрати від ризикованої частки з переважною ймовірністю покривалися доходами від надійних активів.

Інвестиційний ризик, таким чином, полягає не у втраті частини основної суми, а тільки в отриманні недостатньо високого доходу.

Природно, не ризикуючи, не можна розраховувати і на якісь надвисокі доходи. Однак практика показує, що переважна більшість клієнтів задоволені доходами, що хитаються в межах від однієї до двох депозитних ставок банків вищої категорії надійності, і не бажають збільшення доходів за рахунок більш високого ступеня ризику.

Принцип диверсифікації. Диверсифікація вкладень - основний принцип портфельного інвестування. Ідея цього принципу добре проявляється у старовинній англійській приказці: do not put all eggs in one basket - «не кладіть всі яйця в одну корзину".

На нашій мові це звучить - не вкладайте всі гроші в одні папери, яким би вигідним вкладенням це вам не здавалося. Тільки така стриманість дозволить уникнути катастрофічних збитків у разі помилки.

Диверсифікація зменшує ризик за рахунок того, що можливі невисокі доходи по одним цінним паперам будуть компенсуватися високими доходами по інших паперах. Мінімізація ризику досягається за рахунок включення в портфель цінних паперів широкого кола галузей, не пов'язаних тісно між собою, щоб уникнути синхронності циклічних коливань їх ділової активності. Оптимальна величина-від 8 до 20 різних видів цінних паперів.

Розпилення вкладень відбувається як між тими активними сегментами, про які ми згадували, так і всередині них. Для державних короткострокових облігацій і казначейських зобов'язань мова йде про диверсифікацію між цінними паперами різних серій, для корпоративних цінних паперів - між акціями різних емітентів.

Спрощена диверсифікація полягає просто в розподілі коштів між кількома цінними паперами без серйозного аналізу.

Достатній обсяг коштів у портфелі дозволяє зробити наступний крок - проводити так звані галузеву і регіональну диверсифікації.

Принцип галузевої диверсифікації полягає в тому, щоб не допускати перекосів портфеля в бік паперів підприємств однієї галузі. Справа в тому, що катаклізм може спіткати галузь в цілому. Наприклад, падіння цін на нафту на світовому ринку може призвести до одночасного падіння цін акцій всіх нафтопереробних підприємств, і те, що ваші вкладення будуть розподілені між різними підприємствами цієї галузі, вам не допоможе.

Те ж саме відноситься до підприємств одного регіону. Одночасне зниження цін акцій може відбутися внаслідок політичної нестабільності, страйків, стихійних лих, введення в дію нових транспортних магістралей, мінующіх регіон, і т.п. Уявіть собі, наприклад, що в жовтні 1994 року ви вклали всі кошти в акції різних підприємств Чечні.

Ще більш глибокий аналіз можливий з застосуванням серйозного математичного апарату. Статистичні дослідження показують, що багато акцій ростуть або падають у ціні, як правило, одночасно, хоча таких видимих ??зв'язків між ними, як приналежність до однієї галузі або регіону, і ні. Зміни цін інших пар цінних паперів, навпаки, йдуть в протифазі. Природно, диверсифікація між другою парою паперів значно більш краща. Методи кореляційного аналізу дозволяють, експлуатуючи цю ідею, знайти оптимальний баланс між різними цінними паперами в портфелі.

Принцип достатньої ліквідності. Він полягає в тому, щоб підтримувати частку бистрореалізуемих активів у портфелі не нижче рівня, достатнього для проведення несподівано підвертається високоприбуткових угод та задоволення потреб клієнтів у грошових коштах. Практика показує, що вигідніше тримати певну частину коштів у більш ліквідних (нехай навіть менш дохідних) цінних паперах, зате мати можливість швидко реагувати на зміни кон'юнктури ринку і окремі вигідні пропозиції. Крім того, договори з багатьма клієнтами просто зобов'язують тримати частину їх коштів у ліквідній формі.

Доходи з портфельних інвестицій являють собою валовий прибуток по всій сукупності паперів, включених у той чи інший портфель з урахуванням ризику. Виникає проблема кількісного відповідності між прибутком і ризиком, яка повинна вирішуватися оперативно з метою постійного вдосконалення структури вже сформованих портфелів і формування нових, відповідно до побажань інвесторів. Треба сказати, що зазначена проблема належить до числа тих, для вирішення яких досить швидко вдається знайти загальну схему рішення, але які практично не вирішуються до кінця.

Розглядаючи питання про створення портфеля, інвестор повинен визначити для себе параметри, якими він буде керуватися:

u необхідно вибрати оптимальний тип портфеля

u оцінити прийнятне для себе поєднання ризику і доходу портфеля і відповідно визначити питому вагу портфеля цінних паперів з різними рівнями ризику і доходу

u визначити початковий склад портфеля

u вибрати схему подальшого управління портфелем1.1. Історія створення інвестиційного портфеля

Проблема формування та управління інвестиційним портфелем стала перед інвесторами давно. Своїми історичними коренями дана проблема сходить з середини ХХ століття. Американські вчені-економісти Марковітцем і Шарп є творцями теоретичних концепцій формування та управління портфеля цінних паперів. Вперше модель оцінки інвестиційного портфеля була розроблена Марковітца.

Модель Марковітца. Основна ідея моделі Марковітца полягає в тому, щоб статистично розглядати майбутній дохід, принесений фінансовим інструментом, як випадкову змінну, тобто доходи по окремих інвестиційних об'єктів випадково змінюються в деяких межах. Тоді, якщо якимось чином визначити по кожному інвестиційному об'єкту цілком певні ймовірності настання, можна отримати розподіл ймовірностей отримання доходу по кожній альтернативі вкладення коштів. Для спрощення модель Марковітца вважає, що доходи з альтернатив інвестування розподілені нормально.

За моделлю Марковітца визначаються показники, що характеризують обсяг інвестицій і ризик, що дозволяє порівнювати між собою різні альтернативи вкладення капіталу з точки зору поставлених цілей і тим самим створити масштаб для оцінки різних комбінацій.

В якості, масштабу очікуваного доходу з ряду можливих доходів на :, практиці використовують найбільш вірогідне, значення, яке в разі нормального розподілу збігається з математичним очікуванням.

Нехай формується портфель з n цінних паперів. Очікуване значення доходу по i-й цінного, папері (Ei) розраховується як середньоарифметичне з окремих можливих доходів Ri; з вагами Рij, приписаним їм ймовірностями настання:

де сума Рij = 1;

n - задає кількість оцінок доходу по кожній цінному папері.

Для вимірювання ризику служать показники розсіювання, тому, чим більше розкид величин можливих доходів, тим більше небезпека, що очікуваний дохід не буде отриманий. Таким чином, ризик виражається відхиленням (причому більш низьких!) Значень доходів від найбільш ймовірного значення. Мірою розсіювання є середньоквадратичне відхилення ?i) і, чим більше це значення, тим більше ризик:

У моделі Марковітца для вимірювання ризику замість середньоквадратичного відхилення використовується дисперсія Di, рівна квадрату ?i, так як цей показник має переваги в техніці розрахунків.

Інвестора, що бажає оптимально вкласти капітал, цікавить не стільки порівняння окремих видів цінних паперів між собою, скільки порівняння всіляких портфелів, оскільки це дозволяє використовувати ефект розсіювання ризику, тобто визначається очікуване значення доходу і дисперсія портфеля. Очікуване значення доходу Е портфеля цінних паперів визначається як сума найбільш ймовірних доходів Еi різних цінних паперів n. При цьому доходи зважуються з відносними частками Xi (i = 1 .... n), відповідними вкладенням капіталу в кожну облігацію або акцію:

Для дисперсії ця сума застосовна з певними обмеженнями, оскільки зміна курсу акцій на ринку відбувається не .ізолірованно один від одного, а охоплює весь ринок в цілому. Тому дисперсія залежить не тільки від ступеня розсіювання, окремих цінних паперів, а також від. того, як всі цінні папери в сукупності одночасно знижуються або підвищуються за курсом, тобто від кореляції між змінами курсів окремих цінних, паперів. При сильної кореляції між окремими курсами (тобто якщо всі акції одночасно, підвищуються або знижуються) ризик за рахунок вкладів в різні цінні папери не можна ні зменшити, ні збільшити. Якщо. ж курси акцій абсолютно не корелюють між собою, до в граничному випадку (портфель містить нескінченне число акцій) ризик можна було побут виключити повністю, оскільки коливання курсів в середньому були б рівні нулю. На практиці число цінних паперів у портфелі завжди звичайно, і тому розподіл інвестицій по різних цінних паперів може лише зменшити ризик, але повністю його виключити неможливо.

Отже, при визначенні ризику конкретного портфеля цінних паперів необхідно враховувати кореляцію курсів акцій. Як показник кореляції Марковітца використовують ковариацию Сik між змінами курсів.

Таким чином, дисперсія всього портфеля розраховується за наступною формулою:

За визначенням для i = k Сik одно дисперсії акції. Це означає, що дисперсія, а значить, і ризик даного портфеля залежать від ризику даної акції, коваріації між окремими акціями (тобто систематичного ризику ринку) і часткою Xi окремих ланцюгових паперів у портфелі в цілому.

Розглядаючи теоретично граничний випадок, при якому в портфель можна включати нескінченну кількість цінних паперів, дисперсія асимптотично буде наближатися до середнього значення коваріації С.

Отже, Марковітцем розробив дуже важливе для сучасної теорії портфеля ланцюгових паперів становище, яке свідчить: сукупний ризик портфеля можна розкласти на дві складові частини. З одного боку, це так званий систематичний ризик, який не можна виключити, і якому піддаються всі цінні папери практично в рівній мірі. З іншого - специфічний ризик для кожної конкретної ланцюгової паперу, який можна уникнути за допомогою управління портфелем цінних паперів. При цьому сума складених коштів по всіх об'єктах повинна бути дорівнює загальному обсягу інвестиційних вкладень (наприклад, частина коштів на банківському рахунку вводиться в модель як інвестиція з нульовим ризиком), тобто сума відносних часток Хi в загальному обсязі повинна дорівнювати одиниці:

Проблема полягає в чисельному визначенні відносних часток акцій і облігацій у портфелі (значень Хi), які найбільш вигідні для власника. Марковітцем обмежує рішення моделі тим, що з усього безлічі «допустимих» портфелів, тобто задовольняють обмеженням, необхідно виділити, тобто які ризикованіше, ніж інші. Це портфелі, що містять при однаковому доході більший ризик (дисперсію) але порівняно з іншими, або портфелі, що приносять менший дохід при однаковому рівні ризику.

За допомогою розробленого Марковітца методу критичних ліній можна виділити неперспективні портфелі, що не задовольняють обмеженням. Тим самим залишаються тільки ефективні портфелі, тобто портфелі, що містять мінімальний ризик при заданому доході або приносять максимально можливий дохід при заданому максимальному рівні ризику, на який може піти інвестор.

Даний факт має дуже велике значення в сучасній теорії портфелів цінних паперів. Відібрані таким чином портфелі об'єднують в список, який містить відомості про відсоткове складі портфеля з окремих ланцюгових паперів, а також про дохід та ризик портфелів. Вибір конкретного портфеля залежить від максимального ризику, на який готовий піти інвестор.

З методологічної нирки зору модель Марковітца можна визначити як практично-нормативну, що, звичайно, не означає нав'язування інвестору певного стилю поведінки на ринку цінних паперів. Завдання моделі полягає в тому, щоб показати, як поставлені цілі досяжні на практиці.

Індексна модель Шарпа. Як випливає з моделі Марковітца, задавати розподіл доходів окремих цінних паперів не потрібно. Досить визначити тільки величини, що характеризують цей розподіл математичне очікування Еi; дисперсію Di і ковариацию Сik між доходами окремих цінних паперів. Це слід проаналізувати до складання портфеля. На практиці для порівняно невеликого числа цінних паперів призвести такі розрахунки за визначенням очікуваного доходу і дисперсії можливо. При визначенні ж коефіцієнта кореляції трудомісткість досить велика. Так, наприклад, при аналізі 100 акцій буде потрібно оцінити близько 500 ковариаций.

Для уникнення такої високої трудомісткості Шарп запропонував індексний модель. Причому він не розробив нового методу складання портфеля, а спростив проблему таким чином, що наближене рішення може бути знайдене зі значно меншими зусиллями. Шарп ввів так званий В-фактор, який відіграє особливу роль в сучасній теорії портфеля.

В індексному моделі Шарпа використовується тісна (і сама по собі небажана через зменшення ефекту розсіювання ризику) кореляція між зміною курсів окремих акцій. Передбачається, що необхідні вхідні дані можна приблизно визначити за допомогою всього лише одного базисного фактора і відносин, що зв'язують його зі зміною курсів окремих акцій. Припустивши існування лінійного зв'язку між курсом акції і певним індексом, можна за допомогою прогнозної оцінки значення індексу визначити очікуваний курс акції. Крім цього можна розрахувати сукупний ризик кожної акції у формі сукупної дисперсії.

Модель вирівняною ціни (Arbitrageprais - Theorie - Modell APT). Метою арбітражних стратегій є використання відмінностей в ціні на цінні папери одного або спорідненого типу на різних ринках або сегментів ринків з метою отримання прибутку (як правило без ризику). Тим самим за допомогою арбітражу вдається уникнути нерівноваги на ринках готівки і у відносинах між ринками готівки і ф'ючерсними ринками. Отже, арбітраж є вирівнюючим елементом для утворення найбільш ефективних ринків капіталу.

В якості основних даних в. моделі використовуються загальні фактори ризику, наприклад показники: розвитку економіки, інфляції і т.д. Проводяться спеціальні, дослідження: як курс певної акції в минулому реагував на зміну подібних факторів ризику. За допомогою отриманих співвідношень передбачається, що можна розрахувати поведінку акцій у майбутньому. Природно, для цього використовують, прогнози факторів ризику. Якщо розрахований таким чином курс акцій вище реального курсу, це свідчить про вигідність покупки акції.

У даній моделі очікуваний дохід акції залежить не тільки від одного фактора (В-фактора), як у попередній моделі, а визначається безліччю факторів. Замість доходу по всьому ринку розраховується частка по кожному фактору окремо. Вихідним моментом є те, що середня чутливість відповідного фактора дорівнює 1,0. Залежно від сприйнятливості кожної акції до різних факторів змінюються відповідні частки доходів. У сукупності вони визначають загальний дохід акцій. Згідно моделі в умовах рівноваги, що забезпечуються за допомогою арбітражних стратегій, очікуваний дохід, наприклад Ei, складається з відсотків по вкладу без ризику ?0і певної кількості (не менше трьох) впливають чинників, що виявляються на всьому рику в цілому з відповідними преміями за ризик (?i ... ..k), які мають чутливість (bi .... k) щодо різних цінних паперів:

Чим сильніше реагує акція на зміну конкретного фактора, тим більше може бути в позитивному випадку прибуток. Дохід портфеля має наступний вигляд:

За рахунок того, що ринковий портфель і індекс в даній моделі не розглядаються, вона простіше, ніж попередні моделі.

Недоліком даної моделі є наступне: на практиці важко з'ясувати, які конкретні фактори ризику потрібно включати в модель. В даний час в якості таких факторів використовують показники: розвитку промислового виробництва, змін рівня банківських відсотків, інфляції, ризику неплатоспроможності конкретного підприємства і т.д.

В цілому будь-які моделі інвестиційного портфеля є відкритими системами і відповідно можуть доповнюватися і коректуватися при змінах умов на фінансовому ринку. Модель інвестиційного портфеля дозволяє отримати аналітичний матеріал, необхідний для прийняття оптимального рішення в процесі інвестиційної діяльності.

Отримання математичної оцінки стану портфеля на різних етапах інвестування при обліку впливу різних факторів робить можливим безперервно управляти структурою портфеля на кожному етапі прийняття рішення, тобто по суті, управляти ризиками.

Використання комп'ютерної реалізації моделей значно збільшує оперативність отримання аналітичного матеріалу для прийняття рішень. Отже, виконуються такі основні властивості управління як: ефективність, безперервність і оператівность.1.2. Вміст та типи портфелів

При подальшій класифікації портфеля структуроутворюючих ознаками можуть виступати ті інвестиційні якості, які придбає сукупність цінних паперів, вміщена у цей портфель. При всьому їх різноманітті з них можна виділити деякі основні: ліквідність або звільнення від податків, галузева регіональна приналежність.

Таке інвестиційне якість портфеля, як ліквідність, як відомо, означає можливість швидкого перетворення портфеля в грошову готівку без втрати його вартості. Найкраще це завдання дозволяють вирішити портфелі грошового ринку.

Портфелі грошового ринку. Цей різновид портфелів ставить своєю метою повне збереження капіталу. До складу такого портфеля включаться переважно готівка або швидко реалізовані активи.

Слід зазначити, що одне з «золотих» правил роботи з цінними паперами говорить: не можна вкладати всі кошти в цінні папери - необхідно мати резерв вільної грошової готівки для вирішення інвестиційних завдань, що виникають несподівано.

Дані економічного аналізу підтверджують, що при певних припущеннях бажаний розмір грошових коштів, що призначається на непередбачені мети, так само, як і бажаний розмір грошових коштів на трансакційні потреби залежать від відсоткової ставки. Тому інвестор, вкладаючи частину коштів у грошову форму, забезпечує необхідну стійкість портфеля. Готівка може бути конвертована в іноземну валюту, якщо курс національної валюти нижче, ніж іноземної. Таким чином, крім збереження коштів досягається збільшення вкладеного капіталу за рахунок курсової різниці.

Високою ліквідністю володіють і портфелі короткострокових фондів. Вони формуються з короткострокових цінних паперів, тобто інструментів, обертаються на грошовому ринку.

Портфель цінних паперів, звільнених від податку. Містить, в основному, державні боргові зобов'язання і передбачає збереження капіталу при високому ступені ліквідності. Вітчизняний ринок дозволяє отримати по цих цінних паперів та найвищий дохід, який, як правило, звільняється від податків. Саме тому портфель державних цінних паперів - найбільш розповсюджений різновид портфеля і, зокрема, сформована за деякими цінних паперів. Наприклад, розглядаючи ДКО як приклад, зазначимо, що, купуючи короткострокові облігації, випущені Міністерством фінансів РФ, інвестор тим самим дає в борг уряду, який оплатить цю облігацію в кінці терміну зі сплатою у вигляді дисконтної різниці. Фактично це не викликає дефіциту бюджету, так як в ці облігації вкладається багатство нації.

До недавнього часу ДКО вважалися одними з найбезпечніших, оскільки передбачалося, що держава в принципі не може збанкрутувати. Відносно високий дохід за ДКО і їх удавана висока надійність залучали інвесторів купувати цінні папери, випущені державними органами влади. Їх короткостроковий характер і зберігалася до кризи, що вибухнула в серпні 1998 року фінансової кризи низька здатність до ризику робили дані інструменти одними з самих низько ризикованих і реально мали б показувати низьку мінливість доходу.

Портфель, що складається з цінних паперів державних структур. Цей різновид портфеля формується з державних і муніципальних цінних паперів і зобов'язань. Вкладення в дані ринкові інструменти забезпечують власникові портфеля дохід, що отримується від різниці в ціні придбання з дисконтом і викупної ціною і за ставками виплати відсотків. Важливе значення має і те, що і центральні, і місцеві органи влади надають податкові пільги.

Портфель, що складається з цінних паперів різних галузей промисловості. Інвестиційна спрямованість вкладень у регіональному розрізі призводить до створення портфелів, сформованих з цінних паперів різних сторін; цінних паперів емітентів, що перебувають в одному регіоні; різних іноземних цінних паперів.

Портфель даного різновиду формується на базі цінних паперів, випущених підприємствами різних галузей промисловості, пов'язаних технологічно, або якої-небудь однієї галузі.

Залежно від цілей інвестування, до складу портфелів включаються різні папери, які відповідають поставленій меті. Так, наприклад, конвертовані портфелі складаються з конвертованих і привілейованих акцій і облігацій, які можуть бути обмінені на встановлену кількість звичайних акцій за фіксованою ціною в певний момент часу, коли може бути здійснений обмін. При активному ринку - «ринку бика» це дає можливість отримати додатковий дохід. До цього ж типу портфелів відносять портфель середньо- і довгострокових інвестицій з фіксованими доходом.

Можна виділити портфелі цінних паперів, підібраних в залежності від регіональної приналежності емітентів, цінні папери яких в них включені. До цього типу портфелів цінних паперів відносять: портфелі цінних паперів певних країн, регіональні портфелі, портфелі іноземних цінних бумаг.Тіпи портфелів

Основною перевагою портфельного інвестування є можливість вибору портфеля для вирішення специфічних інвестиційних завдань.

Для цього використовуються різні портфелі цінних паперів, в кожному з яких буде власний баланс між існуючим ризиком, прийнятним для власника портфеля, й очікуваної їм віддачею (доходом) у певний період часу. Співвідношення цих факторів і дозволяє визначити тип портфеля цінних паперів. Тип портфеля - це його інвестиційна характеристика, заснована на співвідношенні прибутку і ризику. При цьому важливою ознакою при класифікації типу портфеля є те, яким способом і за рахунок якого джерела даний дохід отриманий: за рахунок зростання курсової вартості або за рахунок поточних виплат - дивідендів, відсотків.

Виділяють два основних типи портфеля: портфель, орієнтований на переважне одержання доходу за рахунок відсотків і дивідендів (портфель доходу); портфель, спрямований на переважний приріст курсової вартості вхідних у нього інвестиційних цінностей (портфель зростання). Було б спрощеним розуміння портфеля як деякої однорідної сукупності, незважаючи на те, що портфель зростання, наприклад, орієнтований на акції, інвестиційною характеристикою яких є зростання курсової вартості. До його складу можуть входити і цінні папери з іншими інвестиційними властивостями. Таким чином, розглядають ще й портфель зростання і доходу.

Портфель зростання. Портфель зростання формується з акцій компаній, курсова вартість яких зростає. Мета даного типу портфеля - зростання капітальної вартості портфеля разом з отриманням дивідендів. Однак дивідендні виплати виробляються в невеликому розмірі, тому саме темпи зростання курсової вартості акцій, що входить в портфель, і визначають види портфелів, що входять в дану групу.

Портфель агресивного зростання націлений на максимальний приріст капіталу. До складу даного типу портфеля входять акції молодих, швидкозростаючих компаній. Інвестиції в даний тип портфеля є досить ризикованими, але разом з тим вони можуть приносити найвищий дохід.

Портфель консервативного зростання є найменш ризикованим серед портфелів цієї групи. Полягає, в основному, з акцій великих, добре відомих компаній, що характеризуються хоча й невисокими, але стійкими темпами зростання курсової вартості. Склад портфеля залишається стабільним протягом тривалого періоду часу. Націлений на збереження капіталу.

Портфель середнього зростання являє собою поєднання інвестиційних властивостей портфелів агресивного і консервативного зростання. В даний тип портфеля включаються поряд з надійними цінними паперами, що придбані на тривалий термін, ризиковані фондові інструменти, склад яких періодично оновлюється. При цьому забезпечується середній приріст капіталу і помірна ступінь ризику вкладень. Надійність забезпечується цінними паперами консервативного зростання, а дохідність - цінними паперами агресивного зростання. Даний тип портфеля є найбільш поширеною моделлю портфеля і користується великою популярністю у інвесторів, які не схильні до високого ризику.

Портфель доходу. Даний тип портфеля орієнтований на отримання високого поточного доходу - процентних та дивідендних виплат. Портфель доходу складається переважно з акцій доходу, що характеризуються помірним зростанням курсової вартості і високими дивідендами, облігацій та інших цінних паперів, інвестиційним властивістю яких є високі поточні виплати. Особливістю цього типу портфеля є те, що мета його створення - отримання відповідного рівня доходу, величина якого відповідала б мінімальний ступінь ризику, прийнятного для консервативного інвестора. Тому об'єктами портфельного інвестування є високонадійні інструменти фондового ринку з високим співвідношенням стабільно виплачуваного відсотка і курсової вартості.

Портфель регулярного доходу формується з високонадійних цінних паперів і приносить середній дохід при мінімальному рівні ризику.

Портфель дохідних паперів складаються з високоприбуткових облігацій корпорацій, цінних паперів, приносять високий дохід при середньому рівні ризику.

Портфель розвитку і доходу. Формування даного типу портфеля здійснюється щоб уникнути можливих втрат на фондовому ринку як від падіння курсової вартості, так і від низьких дивідендних чи відсоткових виплат. Одна частина фінансових активів, що входять до складу даного портфеля, приносить власнику зростання капітальної вартості, а інша - дохід. Втрата однієї частини може компенсуватися зростанням іншої. Охарактеризуємо види даного типу портфеля.

Портфель подвійного призначення. До складу даного портфеля включаються папери, що приносять його власнику високий дохід при зростанні вкладеного капіталу. У даному випадку мова йде про цінні папери інвестиційних фондів подвійного призначення. Вони випускають власні акції двох типів, перші приносять високий дохід, другі - приріст капіталу. Інвестиційні характеристики портфеля визначаються значним вмістом даних паперів у портфелі.

Збалансований портфель передбачає збалансованість не тільки доходів, а й ризику, який супроводжує операції з цінними паперами, і тому в певній пропорції складається з цінних паперів з швидкозростаючою курсової вартістю і з високоприбуткових цінних паперів. До складу портфеля можуть включатися і високо ризиковані цінні папери. Як правило, до складу даного портфеля включаються звичайні і привілейовані акції, а також облігації. Залежно від кон'юнктури ринку в ті чи інші фондові інструменти, включені в цей портфель, вкладається велика частина средств.1.3. Зв'язок цілей інвестування зі структурою портфеля

Як було зазначено вище, на другому етапі формування портфеля вкладник оцінює прийнятне для себе поєднання ризику і доходу портфеля і відповідно визначає питома вага портфеля цінних паперів з різними рівнями ризику і доходу. Це завдання випливає із загального принципу, який діє на фондовому ринку: чим більш високий потенційний ризик несе цінний папір, тим більш високий потенційний дохід вона повинна мати, і, навпаки, чим вірніше дохід, тим нижче ставка доходу. Дане завдання вирішується на основі аналізу обігу цінних паперів на фондовому ринку. В основному купуються цінні папери відомих акціонерних товариств, які мають хороші фінансові показники, зокрема великий розмір статутного капіталу.

Якщо розглядати типи портфелів залежно від ступеня ризику, який сприймає інвестор, то необхідно згадати їх класифікацію, згідно якої вони ділилися на консервативні, помірно-агресивні, агресивні і нераціональні. Ясно, що кожному типу інвестора буде відповідати і свій тип портфеля цінних паперів: високонадійний, але низько дохідний; диверсифікований; ризикований, але високоприбутковий, безсистемний.

 Тип

 інвестора

 Мета інвестування

 Ступінь ризику

 Тип

 цінного паперу

 Тип

 портфеля

 Консервативний Захист від інфляції Низька

 Державі та інші цінні папери, акції та облігації великих стабільних емітентів

 Високонадійний, але низько-дохідний

 Помірно-агресивний

 Тривале вкладення капіталу і його зростання Середня

 Мала частка державних цінних паперів, велика частка цінних паперів великих і середніх, але надійних емітентів з тривалої ринкової історією Диверсифікований

 Агресивний

 Спекулятивна гра, можливість швидкого зростання вкладених коштів Висока Висока частка високодохідних цінних паперів невеликих емітентів, венчурних компаній і т.д. Ризикований, але високоприбутковий

 Нераціональний Немає чітких цілей Низька Довільно підібрані цінні папери Безсистемний

Агресивний інвестор - інвестор, схильний до високого ступеня ризику. У своїй інвестиційній діяльності він робить акцент на придбання акцій. Консервативний інвестор - інвестор, схильний до меншому ступені ризику. Він набуває в основному облігації і короткострокові цінні папери.

При покупці акцій і облігацій одного акціонерного товариства інвестору варто виходити з принципу фінансового левериджу. Фінансовий леверидж являє собою співвідношення між облігаціями і привілейованими акціями, з одного боку, і звичайними акціями - з іншого:

Фінансовий леверидж є показником фінансової стійкості акціонерного товариства, що відбивається і на прибутковості портфельних інвестицій. Високий рівень левериджу - явище небезпечне, оскільки веде до фінансової неустойчівості.1.4. Інвестиційні стратегії та управління портфелем

Чим вище ризики на ринку цінних паперів, тим більше вимог пред'являється до портфельного менеджера по якості управління портфелем. Ця проблема особливо актуальна в тому випадку, якщо ринок цінних паперів мінливий. Під управлінням розуміється застосування до сукупності різних видів цінних паперів певних методів і технологічних можливостей, які дозволяють: зберегти спочатку інвестовані кошти; досягти максимального рівня доходу; забезпечити інвестиційну спрямованість портфеля. Інакше кажучи, процес управління спрямований на збереження основного інвестиційного якості портфеля і тих властивостей, які б відповідали інтересам його держателя.

З точки зору стратегій портфельного інвестування можна сформулювати наступну закономірність. Типу портфеля відповідає і тип обраної інвестиційної стратегії: активною, спрямованої на максимальне використання можливостей ринку або пасивною.

Першим і одним з найбільш дорогих, трудомістких елементів управління, є моніторинг, який представляє собою безперервний детальний аналіз фондового ринку, тенденцій його розвитку, секторів фондового ринку, інвестиційних якостей цінних паперів. Кінцевою метою моніторингу є вибір цінних паперів, що володіють інвестиційними властивостями, відповідними даному типу портфеля. Моніторинг є основою як активного, так і пасивного способу управління.

Активна модель управління. Активна модель управління припускає ретельне відстеження і негайне придбання інструментів, що відповідають інвестиційним цілям портфеля, а також швидка зміна складу фондових інструментів, що входять у портфель.

Вітчизняний фондовий ринок характеризується різкою зміною котирувань, динамічністю процесів, високим рівнем ризику. Все це дозволяє вважати, що його станом адекватна активна модель моніторингу, яка робить управління портфелем ефективним.

Моніторинг є базою для прогнозування розміру можливих доходів від інвестиційних коштів та інтенсифікації операцій з цінними паперами.

Менеджер, що займається активним управлінням, повинен зуміти відстежити і придбати найбільш ефективні цінні папери і максимально швидко позбутися від низькодохідних активів. При цьому важливо не допустити зниження вартості портфеля і втрату ним інвестиційних властивостей, а отже, необхідно зіставляти вартість, дохідність, ризик та інші інвестиційні характеристики «нового» портфеля (тобто враховувати знову придбані цінні папери і продавані низькодохідні) з аналогічними характеристиками наявного «старого »портфеля. Цей метод вимагає значних фінансових витрат, так як він пов'язаний з інформаційної, аналітичної експертної та торговою активністю на ринку цінних паперів, при якій необхідно використовувати широку базу експертних оцінок і проводити самостійний аналіз, здійснювати прогнози стану ринку цінних паперів і економіки в цілому.

Це по кишені лише великим банкам або фінансовим компаніям, що мають великий портфель інвестиційних паперів і прагнуть до отримання максимального доходу від професійної роботи на ринку.

Менеджер повинен вміти випереджати ко?юнктуру фондового ринку і перетворювати в реальність те, що підказує аналіз. Від менеджерів потрібно сміливість і рішучість у реалізації задумів у поєднанні з обережністю і точним розрахунком, що робить витрати по активному управлінню портфелем досить високими. Найбільш часто ними використовуються методи, засновані на маніпулюванні кривою прибутковості.

Фахівці прогнозують стан грошового ринку і відповідно до цього коректують портфель цінних паперів. Так, якщо крива прибутковості знаходиться в даний момент на відносно низькому рівні і буде, згідно з прогнозом, підвищуватися, то це обіцяє зниження курсів твердовідсоткових паперів. Тому слід купувати короткострокові облігації, які в міру зростання процентних ставок будуть пред'являтися до викупу і реинвестироваться в більш дохідні активи (наприклад позики). Вони служать додатковим запасом ліквідності.

Коли ж крива прибутковості висока і буде мати тенденцію до зниження, інвестор переключається на купівлю довгострокових облігацій, які забезпечать більш високий дохід.

Якщо дану операцію здійснює банк, то він буде менш зацікавлений у ліквідності, так як очікувана млявість призведе до зниження попиту на позики. У міру зниження процентних ставок банк буде отримувати виграш від переоцінки портфеля внаслідок зростання курсової вартості паперів. До моменту, коли ставки відсотка досягнутий нижчої точки, банк розпродасть довгострокові цінні папери, реалізує прибутку від зростання курсів і в той же день зробить вкладення в короткострокові облігації. Зрозуміло, стратегія «перемикання» може не виправдати себе і банк понесе збитки. Наприклад, банк починає скуповувати довгострокові цінні папери в очікуванні зниження процентних ставок, а вони продовжують рости. Банк буде змушений задовольняти потребу в ліквідних коштах, купуючи їх на ринку за підвищеними ставками або продаючи довгострокові папір зі збитком по курсової вартості. Такі помилки можуть завдати банку великої шкоди, тому частина портфеля треба зберігати в короткострокових зобов'язаннях, щоб забезпечити резерв ліквідності.

Відмінною рисою російського ринку цінних паперів є нестабільність облікової ставки. Тому використовується метод «передбачення облікової ставки». Він грунтується на прагненні подовжити термін дії портфеля, коли облікові ставки знижуються. Це спостерігається в сучасних умовах. Висока ко?юнктура фондового ринку диктує необхідність скоротити термін існування портфеля. Чим більше термін дії портфеля, тим вартість портфеля більше схильна до коливань внаслідок зміни облікових ставок.

Активний моніторинг являє безперервний процес таким чином, що процес управління портфелем цінних паперів зводиться до його періодичної ревізії, частота якої залежить і від «передбачення облікової ставки».

Пасивна модель управління. Пасивне управління передбачає створення добре диверсифікованих портфелів із заздалегідь визначеним рівнем ризику, розрахованим на тривалу перспективу. Такий підхід можливий при достатній ефективності ринку, насиченого цінними паперами хорошої якості. Тривалість існування портфеля передбачає стабільність процесів на фондовому ринку. В умовах інфляції, а, отже, існування, в основному, ринку короткострокових цінних паперів, а також нестабільної кон'юнктури фондового ринку такий підхід видається малоефективним:

1. пасивне управління ефективно лише щодо портфеля, що складається з низькоризикованих цінних паперів, а їх на вітчизняному ринку небагато.

2. цінні папери повинні бути довгостроковими для того, щоб портфель існував в незмінному стані тривалий час. Це дозволить реалізувати основна перевага пасивного управління - низький рівень накладних витрат. Динамізм російського ринку не дозволяє портфелю мати низький оборот, так як велика ймовірність втрати не тільки доходу, але і вартості.

Прикладом пасивної стратегії може служити рівномірний розподіл інвестицій між випусками різною терміновості (метод «драбини»). Використовуючи метод «драбини» портфельний менеджер купує цінні папери різної терміновості з розподілом за термінами до закінчення періоду існування портфеля. Слід враховувати, що портфель цінних паперів - це продукт, який продається і купується на фондовому ринку, а отже, дуже важливим є питання про витрати на його формування і управління. Тому особливої ??важливості набуває питання про кількісний склад портфеля.

Питання про кількісний склад портфеля можна вирішувати як з позиції теорії інвестиційного аналізу, так і з точки зору сучасної практики. Відповідно до теорії інвестиційного аналізу проста диверсифікація, тобто розподіл коштів портфеля за принципом - «не клади всі яйця в одну корзину» - нітрохи не гірше, ніж диверсифікація по галузях, підприємствам і т. Д. Крім того, збільшення різних активів, тобто видів цінних паперів, що знаходяться в портфелі, до восьми і більше не дає значного зменшення портфельного ризику. Максимальне скорочення ризику досяжно, якщо в портфелі відібрано від 10 до 15 різних цінних паперів. Подальше збільшення складу портфеля недоцільно, тобто виникає ефект зайвої диверсифікації, чого слід уникати. Зайва диверсифікація може призвести до таких негативних результатів, як:

u неможливість якісного портфельного управління;

u покупка недостатньо надійних, дохідних, ліквідних цінних паперів;

u зростання витрат, пов'язаних з пошуком цінних паперів (витрати на попередній аналіз і т. д.);

u високі витрати з купівлі невеликих дрібних партій цінних паперів і т. д.

Витрати з управління надмірно диверсифікованим портфелем не дадуть бажаного результату, оскільки дохідність портфеля навряд чи буде зростати більш високими темпами, ніж витрати у зв'язку з надмірною диверсифікацією.

Розглядаючи питання з точки зору практики вітчизняного фондового ринку, необхідно насамперед вирішити проблему: а чи є на ньому достатня кількість якісних цінних паперів, інвестуючи в які можна досягти вищенаведених норм. Зокрема, на вітчизняному фондовому ринку різновидів портфелів не так вже й багато, і далеко не кожен конкретний власник, враховуючи стан ринку цінних паперів, може собі дозволити інвестування в корпоративні акції. Тому доводиться констатувати, що на вітчизняному ринку лише державні цінні папери є одним з основних об'єктів портфельного інвестування.

Малопріменім і такий спосіб пасивного управління як метод індексного фонду. Індексний фонд - це портфель, що відображає рух обраного біржового індексу, що характеризує стан усього ринку цінних паперів. Якщо інвестор бажає, щоб портфель відбивав стан ринку, він повинен мати в портфелі таку частку цінних паперів, яку ці папери становлять при підрахунку індексу. У цілому ринок цінних паперів в даний час малоефективний, тому застосування такого методу може принести збитки замість бажаного позитивного результату.

Певні труднощі можуть виникнути і при використанні методу стримування портфеля. Цей варіант пасивного управління пов'язаний з інвестуванням у неефективні цінні папери. При цьому вибираються акції з найменшим співвідношенням ціни до доходу, що дозволяє в майбутньому отримати дохід від спекулятивних операцій на біржі. Проте нестабільність російського ринку не дає подібних гарантій.

Тактика. Не можна стверджувати, що тільки ко?юнктура фондового ринку визначає спосіб управління портфелем.

Вибір тактики управління залежить і від типу портфеля. Скажімо, важко очікувати значного виграшу, якщо до портфеля агресивного зростання застосувати тактику «пасивного» управління. Навряд чи будуть виправдані витрати на активне управління, орієнтоване, наприклад, на портфель з регулярним доходом.

Вибір тактики управління залежить також від здатності менеджера (інвестора) вибирати цінні папери і прогнозувати стан ринку. Якщо інвестор не володіє достатніми навичками у виборі цінних паперів або часу здійснення операції, то йому слід створити диверсифікований портфель і тримати ризик на бажаному рівні. Якщо інвестор упевнений, що він може добре пророкувати стан ринку, йому можна міняти склад портфеля в залежності від ринкових змін і обраного ним ввда управління.

Наприклад, пасивний метод управління можливий для портфеля облігацій державної ощадної позики, за якими можливий розрахунок прибутковості, і коливання ринкових цін з позиції окремого інвестора представляються малопривабливими.

Як «активна», так і «пасивна» моделі управління можуть бути здійснені або на основі доручення клієнта і за його рахунок, або на основі договору. Активне управління передбачає високі витрати спеціалізованої фінансової установи, яка бере на себе всі питання по купівлі-продажу і структурній побудові портфеля цінних паперів клієнта. Формуючи і оптимізуючи портфель з наявних у його розпорядженні коштів інвестора, керуючий здійснює операції з фондовими цінностями, керуючись своїм знанням ринку, обраної стратегії і т. Д. Прибуток буде в значній мірі залежати від інвестиційного мистецтва менеджера, а отже, комісійна винагорода буде визначатися відсотком від отриманого прибутку.

Пасивна модель управління передбачає передачу грошових коштів спеціалізованій установі, яка займається портфельними інвестиціями з метою вкладення цих коштів від імені і за дорученням їх власника в різні фондові інструменти з метою отримання прибутку. За проведення операцій стягується комісійна винагорода. На практиці операції такого роду носять назву «довірчі банківські операції».

ГЛАВА 2. Ризик і оцінка портфеля інвестицій 2.1. Ризик інвестиційного портфеля

Ризик і дохід у фінансовому менеджменті розглядаються як дві взаємопов'язані категорії.

Державні цінні папери мають відносно невеликим ризиком, оскільки варіація доходу за ними практично дорівнює нулю. А звичайна акція будь-якої компанії являє собою: значно більш ризиковий актив, оскільки дохід по такого роду акцій може відчутно варіювати.

Дохід, який забезпечується будь-яким активом, складається з двох елементів: доходу від зміни вартості активу і доходу від отриманих дивідендів. Дохід, обчислений у відсотках до первісної вартості активу, називається прибутковістю даного активу або нормою доходу.

Фінансові менеджери повинні враховувати ризик у своїй роботі. При цьому можливі різні варіанти поведінки, а значить, і типи менеджера. Однак ключова ідея, якою керується менеджер, полягає в наступному: необхідна прибутковість і ризик змінюються в одному напрямку (пропорційно один одному).

Цілком очевидно, що ризик є ймовірнісної оцінкою, отже, його кількісний вимір не може бути. однозначним і визначеним. Залежно від того, яка методика обчислення ризику застосовується, величина його може змінюватися. Відомі дві основні методики оцінки ринку:

u аналіз чутливості кон'юнктури;

u аналіз імовірнісного розподілу прибутковості.

Сутність першої методики полягає в обчисленні розмаху варіації дохідності активу (R) виходячи з песимістичної (Дп), найбільш вірогідною (Дв) і оптимістичній (До) її оцінок, який і розглядається як міра ризику, асоційованого з даним активом:

Сутність другого методики полягає в побудові ймовірного розподілу значень дохідності та обчисленні стандартного відхилення від середньої прибутковості і коефіцієнта варіації, який і розглядається як ступінь ризику, асоційованого даними активом. Таким чином, чим вище коефіцієнт варіації, тим більш ризикованим є даний, вид активу. Основні процедури цієї методики полягають у наступному:

u робляться прогнозні оцінки значень дохідності (Кi) і ймовірностей їх здійснення (Рi);

u розраховується найбільш ймовірна прибутковість (Кi) за формулою:

;

u розраховується стандартне відхилення (Ос) за формулою:

;

u розраховується коефіцієнт варіації (V) за формулою:

.

Ризик, асоційований з даним активом, як правило, 'розглядають в часі. Очевидно, чим далі горизонт планування, тим важче передбачити прибутковість активу, тобто розмах варіації прибутковості, так само як і коефіцієнт варіації, збільшується.

Таким чином, з плином часу ризик, асоційований з даним активом, зростає. Звідси можна зробити дуже важливий висновок: чим більше довготривалим є вид активу, тим більше ризикований, тим більша варіація дохідності з ним пов'язана. Саме тому розрізняються прибутковість і ризикованість різних фінансових інструментів, наприклад, акцій і облігацій: варіація прибутковості акцій може відчутно варіювати, тобто цей вид фінансового інструменту більш ризикований.

Ризик, асоційований з якимось конкретним активом, не може розглядатися ізольовано. Будь-яка нова інвестиція повинна аналізуватися з позиції її впливу на зміну дохідності та ризику інвестиційного портфеля в цілому. Оскільки фінансові інвестиції розрізняються за рівнем прибутковості ризику, їх можливі поєднання в портфелі усереднюють ці кількісні характеристики, а в разі оптимального їх поєднання можна добитися значного зниження ризику фінансового інвестиційного портфеля.

Як правило загальний ризик портфеля складається з двох частин:

u диверсифікований (несистематичний) ризик, т. е. ризик, який може бути елімінувати за рахунок диверсифікації (інвестування 1 млн. руб. в акції десяти компаній менш ризиковано, ніж інвестування тієї ж суми в акції однієї компанії);

u недиверсифікований (систематичний) ризик, т. е. ризик, який не можна зменшити шляхом зміни структури портфеля.

Дослідження показали, що якщо портфель складається з 10-20 різних видів цінних паперів, включених за допомогою випадкової вибірки з наявного на ринку цінних паперів набору, то несистематичний ризик може бути зведений до мінімуму. Таким чином, цей ризик піддається елімінування досить нескладними методами, тому основну увагу слід приділяти можливого зменшення систематичного ризику.

Фінансові менеджери користуються так званої «портфельної теорією» (portfolio theory) в рамках якої за допомогою статистичних методів здійснюються найбільш вигідний розподіл ризику портфеля цінних паперів і оцінка прибутку. Ця теорія складається з чотирьох основних елементів:

u оцінка активів (security valuation);

u інвестиційні рішення (asset allocation decision);

u оптимізація портфеля (portfolio optimization);

u оцінка результатів (performance measurement) .2.2. Оцінка фінансових активів

Існують три основні теорії оцінки фінансових активів: Фундаменталістська технократична і теорія «ходьби навмання».

Фундаменталісти вважають, що будь-який цінний папір має внутрішньо притаманну їй цінність, яка може бути кількісно оцінена як дисконтована вартість майбутніх надходжень, що генеруються цим папером. Вся справа лише в тому, наскільки точно вдається передбачити ці надходження, а це можна, зробити, аналізуючи загальну ситуацію на ринку, інвестиційну та дівідентную політику компанії, інвестиційні можливості і т. П.

Технократи вважають, що для визначення .будущей ціни конкретного цінного паперу досить знати лише динаміку ціни в минулому. Вони виходять із припущення, що поточна ціна фінансового активу завжди вбирає в себе всю необхідну інформацію, яку, отже, і не потрібно шукати додатково. Використовуючи статистику цін, вони будують різні довго-, середньо- і короткострокові тренди.

Послідовники теорії «ходьби навмання» також вважають, що поточна ціна гнучко відбиває всю релевантну інформацію, в тому числі і щодо майбутнього цінних паперів. Оскільки нова інформація з однаковим ступенем вірогідності може бути як «хорошою», так і «поганий», неможливо з більшою або меншою визначеністю передбачити зміна ціни в майбутньому, тобто ціна конкретного фінансового активу змінюється абсолютно непередбачувано і не залежить від попередньої динаміки.

Фундаменталістська теорія є найбільш поширеною. Відповідно до цієї теорії поточна ринкова вартість (Vm) будь-якого цінного паперу в загальному вигляді може бути розрахована за формулою:

де CFi- очікуваний грошовий потік в i-му періоді (зазвичай рік);

r - прийнятна норма доходу.

Таким чином, підставляючи в цю формулу передбачувані надходження, норму доходу і період прогнозування, можна розрахувати поточну вартість будь-якого фінансового активу. Слід зазначити, що ринкова ціна є величиною відносною. Незважаючи на що складається на ринку цілком певну поточну вартість, будь-який фінансовий актив може мати різну ступінь привабливості для потенційного інвестора і в цьому сенсі може мати різну умовну цінність. Причин тому може бути декілька: різна оцінка можливих грошових надходжень і прийнятною норм доходу, різні пріоритети в ступеня надійності і прибутковості та ін. Зокрема, прийнятна норма доходу може встановлюватися інвестором, наступними способами:

u в розмірі процентної ставки за банківськими депозитами (Rb);

u виходячи з відсотка, що виплачується банком, вкладу зберігання його коштів (Rh), і надбавки за ризик інвестування в даний фінансовий актив (Rp):

r = Rb + Rp;

u виходячи з відсотка, що виплачується за урядовими облігаціями (Ro), і надбавки за ризик (Rp):

r = Ro + Rp.

Саме на увазі відмінності в оцінках базових показників ринок 5 цінних паперів існує. Оцінюючи поточну вартість цінного і паперу, інвестор, зокрема, варіює значенням норми доходу, яке може суттєво відрізнятися у різних інвесторів.

Наведена формула може використовуватися для вирішення різних типових задач. Зокрема, перше завдання передбачає власне розрахунок поточної ціни. Це завдання може виникати в наступній ситуації. Інвестор хоче придбати бескупонной облігацію, маючи одночасно альтернативний варіант можливого розміщення капіталу. Задаючи прийнятну норму доходу (наприклад, з альтернативного варіанту), він може розрахувати влаштовує його поточну ціну облігації і порівняти її з ринковою. Друга типова задача полягає в розрахунку норми доходу і порівнянні її з прийнятним для інвестора варіантом.

У всіх країнах з розвиненим ринком цінних паперів для визначення загальної тенденції в зміні курсів акцій застосовуються спеціальні індикатори - фондові індекси.

Перший формалізований фондовий індикатор був розроблений в США в 1884г., Коли Чарльз Доу почав розраховувати середній показник зміни курсових вартостей акцій одинадцяти найбільших на той час промислових компаній, використовуючи формулу середньої арифметичної зваженої. З 1928 р цей індекс став розраховуватися по тридцяти провідним компаніям.

Як правило, в будь-якій країні застосовується кілька індексів.

Так в Російській Федерації експертами інформаційно-аналітичного агентства «Аналіз, консультація та маркетинг» (АК & М) розроблена методика розрахунку індексів, що враховує як зарубіжний досвід, так і вітчизняну специфіку. Суть методики полягає в наступному.

Розраховуються три індексу: банківський, промисловий і зведений. Банківський індекс включає в себе курси акцій. У список промислових компаній включені курси акцій 24 компаній підприємств таких, як «Ижорские заводи», ЗІЛ, «Уралмаш» та ін. Зведений індекс розраховується курсами акцій по 35 позиціям - компанії двох попередніх списків і ряд підприємств інших галузей. Базова дата, з якої починається відлік - 1 вересня 1993. У розрахунку визначається зміна ціни акцій у порівнянні з базовою датою і «зважується» на частку ринкової вартості всіх акцій кожного внесеного в лістинг емітента. Таким чином, індекс характеризує зміну середньої ціни акції. Дані про зміну індексів АК & М публікуються в деяких вітчизняних засобах масової інформації.

ГЛАВА 3. Проблеми портфельного інвестування в умовах Російського ринку 3.1. Проблеми загального характеру

Російський ринок як і раніше характерний негативними особливостями, що перешкоджають застосуванню принципів портфельного інвестування, що певною мірою стримує інтерес суб'єктів ринку до цих питань.

Перш за все, слід відзначити неможливість ведення нормальних статистичних рядів по більшості фінансових інструментів, тобто відсутність історичної статистичної бази, що призводить до неможливості застосування в сучасних російських умовах класичних західних методик, та й взагалі будь-яких суворо кількісних методів аналізу та прогнозування.

Наступна проблема загального характеру - це проблема внутрішньої організації тих структур, які займаються портфельним менеджментом. Як показує досвід спілкування з нашими клієнтами, особливо регіональними, навіть у багатьох досить великих банках досі не вирішена проблема поточного відстеження власного портфеля (не кажучи вже про управління). В таких умовах не можна говорити про яке-небудь більш-менш довгостроковому плануванні розвитку банку в цілому.

Хоча не можна не відзначити, що останнім часом у багатьох банках створюються відділи і навіть управління портфельного інвестування, однак нормою життя це ще не стало, і в результаті окремі підрозділи банків не усвідомлюють загальну концепцію, що призводить до небажання, а в ряді випадків і до втрати можливості ефективно управляти як портфелем активів і пасивів банку, так і клієнтським портфелем.3.2. Проблеми взаємодії клієнтів і довірчих керуючих

Проблема вибору керуючого в даний час вирішується на рівні особистих відносин. Зараз склалася практика, коли інвестори вибирають собі довірчого керуючого не по таким об'єктивними критеріями, як фінансова стійкість, ставлення до клієнта, наявність кваліфікованого персоналу і т. П., А по знайомству, що часто призводить до серйозних конфліктів і розчарувань.

У той же час отримати достовірну інформацію для вибору керуючого важко. Це пояснюється як відсутністю централізованого джерела інформації про фінансових організаціях, що надають послуги з довірчого управління, так і відсутністю відомостей про подібні послуги в інформації загального характеру про банки, а також неуніфіцірованностью назв управлінь та відділів банків, що виконують такі функції.

Навіть якщо банк або фінансова компанія декларують, що займаються даним видом діяльності, отримати у них вичерпну інформацію, необхідну для прийняття рішення про інвестування, важко. Зразковим орієнтиром могли б служити типові форми договорів і схеми розподілу прибутку, однак норми договірних взаємовідносин на російському ринку поки ще не вироблені, і існуючі форми договорів та оговорені ними умови відрізняються один від одного досить значно. Назви укладених договорів зазвичай містять такі поняття як "траст" або "довірче управління". Тим не менш, часто банки та інші фінансові організації задовольняються брокерськими операціями. Договори, укладені фактично на брокерське обслуговування, містять в собі сторонні блоки про поділ прибутку і т. П.

В даний час гостро стоїть проблема прозорості дій керуючих і їх низької відповідальності перед клієнтами. Практика показує, що існує певна тенденція (особливо серед небанківських довірчих керуючих), коли чіткий поділ власних коштів керуючого і коштів клієнтів не проводиться, а ведеться синтетичний облік одночасно кількох портфелів, і угрупування договорів та платежів здійснюється не за належністю операції до портфеля того чи іншого клієнта, а за типом активу.

Дивно, але хоча це в першу чергу відповідає їхнім інтересам, клієнти дуже рідко вимагають від керуючих твердих домовленостей щодо звітності. Адже якщо мова йде про трасті в сенсі довірчого управління, клієнт обов'язково повинен вимагати повної прозорості дій керуючого. На жаль, ситуація, коли керуючий, користуючись непрозорістю звітності, трактує статистичні дані на свою користь, дуже распространена.3.3. Проблеми моделювання та прогнозування

Великий блок проблем пов'язаний з процесом математичного моделювання та управління портфелями цінних паперів. Портфель фінансових активів - це складний фінансовий об'єкт, що має власну теоретичну базу. Таким чином, при прогнозуванні постають проблеми моделювання та застосування математичного апарату, зокрема, статистичного. Звичайно, у ряді випадків, коли можна говорити не про портфелі, а про деякі елементи "портфельного підходу", вдається обійтися більш простими прийомами, але перед кожним, хто займається даною проблематикою, рано чи пізно постають серйозні розрахункові та дослідницькі завдання. Причому універсального підходу до вирішення всіх виникаючих завдань не існує, і специфіка конкретного випадку вимагає модифікації базових моделей.

На даний момент адекватного математичного апарату для всіх можливих схем ще не розроблено. Це пов'язано як з невеликим досвідом розвитку подібних взаємин у Росії, так і з об'єктивною математичної складністю виникаючих моделей. Особливо велике розмаїття моделей в трасті довірчого управління, а саме він найбільш поширений в Россіі.3.4. Проблеми оптимального досягнення цілей інвестування

Незалежно від обраного рівня прогнозування та аналізу, для постановки задачі формування портфеля необхідно чіткий опис параметрів кожного інструменту фінансового ринку окремо і всього портфеля в цілому (тобто точне визначення таких понять, як прибутковість і надійність окремих видів фінансових активів, а також конкретну вказівку, як на підставі цих параметрів розраховувати прибутковість і надійність усього портфеля). Таким чином, потрібно дати визначення, прибутковості і надійності, а також спрогнозувати їх динаміку на найближчу перспективу.

При цьому можливі два підходи: евристичний - заснований на приблизному прогнозі динаміки кожного виду активів і аналізі структури портфеля, і статистичний - заснований на побудові розподілу ймовірності прибутковості кожного інструменту окремо і всього портфеля в цілому.

Другий підхід практично вирішує проблему прогнозування та формалізації понять ризику і прибутковості, однак ступінь реалістичності прогнозу і ймовірність помилки при складанні імовірнісного розподілу знаходяться в сильній залежності від статистичної повноти інформації, а також схильності ринку впливу зміни макропараметрів.

Після опису формальних параметрів портфеля і його складових необхідно описати всі можливі моделі формування портфеля, що визначаються вхідними параметрами, які задаються клієнтом і консультантом.

Використовувані моделі можуть мати різні модифікації залежно від постановки задачі клієнтом. Клієнт може формувати як строковий, так і безстроковий портфель.

Портфель може бути поповнюваним або відкликається. Під Поповнення портфеля розуміється можливість у рамках уже діючого договору збільшувати грошове вираження портфеля за рахунок зовнішніх джерел, які не є наслідком приросту спочатку вкладеної грошової маси. Отзиваемость портфеля - це можливість у рамках діючого договору вилучати частину грошових коштів з портфеля. Поповнення і отзиваемость можуть бути регулярними і нерегулярними. Поповнення портфеля регулярна, якщо є затверджений сторонами графік надходження додаткових коштів. Модифікації моделей можуть визначатися і задаються клієнтом обмеженнями на ризики.

Доречно вводити також обмеження на ліквідність портфеля (воно вводиться на випадок виникнення у клієнта непередбачуваної в договорі необхідності термінового розформування всього портфеля). Рівень ліквідності визначається як число днів, необхідне для повної конвертації всіх активів портфеля в грошові кошти і переведення їх на рахунок клієнта.

Наступний блок проблем пов'язаний вже безпосередньо з рішенням оптимізаційних завдань. Необхідно визначитися з головним критерієм оптимізації в процедурі формування портфеля. Як правило, в якості цільових функцій (критеріїв) можуть виступати лише прибутковість і ризик (або декілька видів ризиків), а всі інші параметри використовуються у вигляді обмежень.

При формуванні портфеля можливі три основні формулювання завдання оптимізації:

u цільова функція - прибутковість (інше - в обмеженнях);

u цільова функція - надійність (інше - в обмеженнях);

u двомірна оптимізація за параметрами "надійність-дохідність" з подальшим дослідженням оптимального безлічі рішень.

Найчастіше буває, що невеликим зменшенням значення одного критерію можна пожертвувати заради значного збільшення значення іншого (при одновимірної оптимізації такого роду можливості відсутні). Природно, що багатовимірна оптимізація вимагає застосування більш складного математичного апарату, але проблема вибору математичних методів рішення оптимізаційних завдань - це тема особливого разговора.3.5. Проблема постановки задачі управління портфелем

Наступний рівень у модифікуванні базових моделей виникає при переході від статичних завдань (формування портфеля) до динамічних (управління портфелем).

Розумно вважати, що протягом заздалегідь обумовленого проміжку часу (терміну дії договору) клієнт не може змінити інвестиційні пріоритети. Однак можливість уточнення прогнозу по ходу реалізації завдання вносить до неї певний динамізм. Крім того, термін остаточних розрахунків може бути однозначно не визначений, і тоді з позицій статистичного підходу ми маємо справу з випадковим процесом.

Висновок

Авантюрні побудови піраміди з державних короткострокових облігацій призвели не тільки до розорення величезного числа великих, середніх і дрібних приватних підприємств і банків в Росії, але і до широкого резонансу на міжнародній арені, втечі іноземного капіталу з місцевих фінансових ринків. В даний час неможливо прогнозувати подальшу ситуацію з процесом інвестицій в російську економіку. Цілком ймовірно віддалені наслідки її паралічу будуть позначатися ще кілька років. Ми навіть не маємо уявлення про економічний курсі Уряду і тих першочергові заходи, які воно збирається зробити для стабілізації ситуації в країні.

До недавнього часу банки виходячи із зарубіжного досвіду, формуючи інвестиційний портфель, набирали його в наступному співвідношенні: у загальній сумі цінних паперів близько 70 відсотків - державні цінні папери, близько 25 відсотків - муніципальні цінні папери і близько 5 відсотків - інші папери. Таким чином, запас ліквідних активів становить приблизно 1/3 портфеля, а інвестиції з метою отримання прибутку - 2/3. Як правило, така структура портфеля характерна для великого банку, дрібні ж банки у своєму портфелі мають 90 відсотків і більше державних і муніципальних цінних паперів.

Теоретично портфель може складатися з паперів одного виду, а також змінювати свою структуру шляхом заміщення одних паперів іншими. Однак кожен цінний папір окремо не може досягати подібного результату.

Вважається, що можливість проведення портфельних інвестицій говорить про зрілість ринку, і це, на наш погляд, абсолютно справедливо. Ще в 1994 р в Росії полеміка щодо методів портфельного інвестування була суто теоретичною, хоча вже тоді існували банки та фінансові компанії, які брали кошти клієнтів у довірче управління. Однак лише деякі з них підходили при цьому до портфельного інвестування як до складного фінансового об'єкту, що володіє тонкою специфікою і подчиняющемуся відповідної теорії.

Практика показує, що портфельним інвестуванням сьогодні цікавляться два типи клієнтів. До першого належать ті, перед ким гостро стоїть проблема розміщення тимчасово вільних коштів (великі і інертні державні корпорації, що виросли з колишніх міністерств, різні фонди, створювані при міністерствах, та інші подібні структури, а також клієнти з тих регіонів, де ринок не здатний освоїти великі кошти). До другого типу відносяться ті, хто, вловивши цю потребу "грошових мішків" і гостро потребуючи оборотних коштах, висувають ідею портфеля як "приманки" (не дуже великі банки, фінансові компанії і невеликі брокерські контори).

Звичайно, багато клієнтів не до кінця усвідомлюють, що таке портфель активів, і в процесі спілкування з ними часто з'ясовується, що на даному етапі вони потребують більш простих формах співробітництва. Та й рівень розвитку ринків у різних регіонах різний - у багатьох регіонах процес формування класу професійних учасників ринку і кваліфікованих інвесторів ще далеко не завершений. Тим не менш, посилення клієнтського попиту на послуги з формування інвестиційного портфеля останнім часом очевидно. Це говорить про те, що питання назріло. Однак, як відбувається зі всім новим, процесу формування інвестиційного портфеля супроводжує ряд проблем, які й були розглянуті в даній роботі.

Звичайно, спектр питань, що стосуються портфельного інвестування, надзвичайно широкий, і торкнутися їх усі в рамках подібного огляду неможливо. Головне, що необхідно підкреслити: майбутнє за портфельним менеджментом, але його можливості треба використовувати і в нинішніх умовах.

Список використаної літератури

1. Цивільний Кодекс Російської Федерації

2. Балабанов І.Т. Фінансовий менеджмент. - М., 1994.

3. Семенкова Є.В. Операції з цінними паперами. - М., 1997.

4. Федеральний закон від 26 грудня 1995 № 208-ФЗ "Про акціонерні товариства"

5. Федеральний закон від 21 липня 1997 № 123-ФЗ "Про приватизацію державного майна основи приватизації муніципального майна в Російській Федерації"

6. Положення про продаж акцій у процесі приватизації (затверджено Розпорядженням Держкоммайна РФ від 4 листопада 1992 № 701-р)

7. Олексій Рухля. Принципи портфельного інвестування. - Фінанси. Цінні папери. - 1997.

8. Максим Антропов. Банківська криза: далі буде? - Інформ-А, вересень 1998.

9. Олександр Ованесов. Проблеми портфельного інвестування. - Російська Економіка: Тенденції та Перспективи, березень 1998.

10. Мелкумов Я.С. Економічна оцінка інвестицій і фінансування інвестиційних проектів. - М., 1997.

11. Вільям Ф.Шарп, Гордон Дж.Александера, Джефрі В Бейлі. Інвестиції. - М., 1998.

12. Лоренс Дж. Гітман, Майкл Д. джонки. Основи інвестування. - М., 1997.

13. Ковальов В. В. Фінансовий аналіз. - М., 1996.

14. Російський економічний журнал "Інвестиційний процес". - №3. 1997.

15. Алексєєв М. Ю. Ринок цінних паперів. - М., 1997.

Авіація і космонавтика
Автоматизація та управління
Архітектура
Астрологія
Астрономія
Банківська справа
Безпека життєдіяльності
Біографії
Біологія
Біологія і хімія
Біржова справа
Ботаніка та сільське господарство
Валютні відносини
Ветеринарія
Військова кафедра
Географія
Геодезія
Геологія
Діловодство
Гроші та кредит
Природознавство
Журналістика
Зарубіжна література
Зоологія
Видавнича справа та поліграфія
Інвестиції
Інформатика
Історія
Історія техніки
Комунікації і зв'язок
Косметологія
Короткий зміст творів
Криміналістика
Кримінологія
Криптологія
Кулінарія
Культура і мистецтво
Культурологія
Логіка
Логістика
Маркетинг
Математика
Медицина, здоров'я
Медичні науки
Менеджмент
Металургія
Музика
Наука і техніка
Нарисна геометрія
Фільми онлайн
Педагогіка
Підприємництво
Промисловість, виробництво
Психологія
Психологія, педагогіка
Радіоелектроніка
Реклама
Релігія і міфологія
Риторика
Різне
Сексологія
Соціологія
Статистика
Страхування
Будівельні науки
Будівництво
Схемотехніка
Теорія організації
Теплотехніка
Технологія
Товарознавство
Транспорт
Туризм
Управління
Керуючі науки
Фізика
Фізкультура і спорт
Філософія
Фінансові науки
Фінанси
Фотографія
Хімія
Цифрові пристрої
Екологія
Економіка
Економіко-математичне моделювання
Економічна географія
Економічна теорія
Етика

8ref.com

© 8ref.com - українські реферати


енциклопедія  бефстроганов  рагу  оселедець  солянка