трусики женские украина

На головну

 Валютні біржі - Біржова справа

Валютний ринок Росії

Наявність значних диспропорцій у структурі виробництва, його висока монополізація, криза в системі розподілу, незадоволений споживчий попит, відсутність розвинених міжнародних відносин через незначної кількості високоякісної, конкурентної продукції, відсутність програми виходу з кризи і, нарешті, пасивна поведінка основної частини населення - ось лише частина проблем, вирішити які передбачалося шляхом введення ринку, в тому числі і валютного Зрозуміло, що для вирішення проблем, що накопичуються в Росії десятиліттями, для створення ринкової структури та приведення діючих на ринку сил в рівновагу потрібно тривалий період часу. Стабілізація настане, коли в першу чергу зміняться структура виробництва і його організація. До цього часу ринок [відрізнятиметься нестабільністю, і на ньому можливі j різкі коливання. Валютний курс дуже чутливий до | всім змінам, що відбуваються в економіці країни, і тому може служити індикатором її стану.

Формування валютного ринку в Росії почалося в [УМОВАХ монополії держави на міжнародну торгівлю, незадоволеного споживчого попиту, в тому ^ числі і ^ на імпорт, виниклого як наслідок наявності грошової маси, не забезпеченої товарами, що починається ^ "фляции і відсутності законодавчої бази в області операцій з іноземною валютою. Ці чинники зумовили високий початковий попит на іноземну валюту, який не відповідає її пропозиції. В результаті за кілька перших місяців існування ММВБ біржовий валютний курс перевищив реальний (що відображає купівельну спроможність валюти) майже в 50 разів. У міру розвитку валютного ринку і вирівнювання попиту і пропозиції різниця між реальним і біржовим курсом скоротилася майже в 25 разів, і на сьогоднішній день ринковий валютний курс перевищує реальний приблизно в два рази.

В даний час структура валютного ринку знахо-ядітся ще в процесі формування. Операції з валютою здійснюються через банки, що мають ліцензію на здійснення валютних операцій (їх у країні більше 400). Банки здійснюють валютні операції через біржі (наприкінці 1994 р в країні функціонувало 8 валютних бірж, ще пов'язаних в єдину систему) і на міжбанківському ринку. Торгівля на готівкову валюту в країні не проводиться, але на руках у населення, за експертними оцінками, в даний час знаходиться від 7 до 15 млрд. Доларів США готівкою.

В результаті зміни структури екпортно-імпорт-них операцій (за 1993 р перевищення експорту над імпортом склало близько 17 млрд. Доларів США, за I півріччя 1994 - 8,1 млрд. Доларів США) і складу їх участ-1 ников у підприємств з'явилися великі валютні активи на рахунках в уповноважених банках, оскільки валюта нині виконує роль як засобу платежу в розрахунках за експортно-імпортними операціями, так і високоліквідного, дохідного активу. Тому з урахуванням економічної ситуації, що складається на внутрішньому ринку, пропозиція іноземної валюти на валютному ринку формується в основному за рахунок обов'язкового продажу валюти підприємствами-експортерами та, меншою мірою, гравцями валютного ринку, а попит - за рахунок підприємств-імпортерів та учасників ринку, бажаючих збільшити свої валютні активи.

Необхідно зазначити, що частина іноземної валюти після здійснення експортних угод залишається за кордоном.! За оцінками експертів, в 1992 р ця сума склала 7 -8 млрд. Доларів США, в 1993 р - 12 - 15 млрд. Доларів США, а в 1994 р становила близько 1-1,5 млрд. Доларів кожен місяць. Іноземні валютні інвестиції в економіку Росії незначні і в I півріччі 1994 склали 278 млн. Доларів США.

Валютні відносини регламентуються законами Російської Федерації, указами Президента Російської Федерації, вказівками і циркулярними листами Центрального банку Російської Федерації. (Банку Росії).

Валютну стратегію держави здійснює Банк Росії, діяльність якого базується на власних резервах - на 1 липня 1994 вони склали 4,8 млрд. Доларів США. Так як основна частка обсягу торгівлі валютою припадає на московський валютний ринок та офіційний курс долара визначається на торгах ММВБ, Банк Росії впливає на формування валютного курсу за допомогою інтервенцій на ММВБ і операцій на міжбанківському ринку, а також за допомогою контролю уповноважених банків. Одна з основних завдань, яке ставить перед собою Банк Росії, проводячи інтервенції на ММВБ, - зниження привабливості долара як більш дохідного і ліквідного активу, ніж національна валюта, і утримання зростання курсу долара нижче рівня інфляції. Одночасно з інтервенціями на валютному ринку Банк Росії і Міністерство фінансів проводять жорстку грошово-кредитну політику, спрямовану на зміцнення рубля: підвищення реальної ставки відсотка і жорсткість кредитної політики.

За попередніми розрахунками, що ведуться зараз у Банку Росії та інших економічних органах державного управління, у 1995 р можливе лише часткове ослаблення кризових тенденцій. Обсяг валового внутрішнього продукту знизиться в 1995 р імовірно на 4 - 7%, спад у промисловості складе близько 15%. Протягом 1995 російська економіка повинна перейти до Депресивній фазі розвитку, при якій суспільне виробництво протягом деякого часу стабілізується; на низькому кризовому рівні. Слід зазначити, що перехід до депресивної фазі передбачає досягнення балансу між руйнівними і творчими тенденціями в економіці. Згортання неефективних, застарілих виробництв має компенсуватися розширенням випуску продукції, що відповідає потребам ринку і забезпечує зростання виробничих накопичень в країні. У цій ситуації особливо важливо, щоб валютний курс відрізнявся передбачуваністю і стабільністю, чого можна досягти в депресивний період тільки при постійному контролі за ситуацією з боку Банк Росії, так як нестабільність валютного курсу негатив! але впливає на економіку в цілому. У свою чергу, повстань ление нормального Инвестиционной процесу дозволить укр <пити становище національної валюти.

За заявою представників уряду, в ближче! шие три роки особливу увагу буде приділено зростанню сваволю "ства, стимулюванню інвестицій, в першу чергу в вис <коеффектівние виробництва, підтримку малого і среднег бізнесу З урахуванням того, що інвестиційний лаг (то eci проміжок часу між вкладенням капіталу й підлога ^ чением від нього віддачі) становить 1,5-2 роки, мож1 припустити, що реальне припинення знецінений! рубля буде досягнуто не раніше 1997 за умови, ч 'протягом 1995 - 1996 рр., по-перше, будуть предпр! няти подальші заходи по стримування інфляції, у ті числі монетарними методами; по-друге, буде прим няться і вдосконалюватися система банкрутств як нео ходимое умова для структурної перебудови економш країни (при одночасній підтримці соціальної сф ри); по-третє, отримає поширення стимульований! інвестицій у виробництво ; по-четверте, станеться ізм нение структури експортно-імпортних операцій (у годину "експорту - нарощування виробництва товарів (продукт <переробки і наукомістких виробництв), здатних конк рировать на міжнародних ринках, в частині імпорту збільшення частки ввезення передових технологій і новейше] виробничого обладнання); по-п'яте, будуть створено умови для залучення іноземних інвестицій в Ро цю; по-шосте, зусилля будуть спрямовані на згладжуються] сезонних коливань. 1 Який варіант валютної стратегії з урахуванням ситуації, що склалася на російському валютному ринку наибол <прийнятний нині для Росії? Проведемо н великий ситуаційний аналіз.

а) "Вільно плаваючі" валютні курси

Така політика найбільш поширена в країнах розвиненою ринковою економікою і високим рівнем доа так. Успішне застосування "плаваючого" курсу можливо умовах економічної і політичної стабільності] сударства, відсутності або незначності інфлящ стійкої макроекономічної політики.

Використання політики подібного роду зараз у Росії небажано, оскільки вона призведе до посилення інфляції.

б) Регульоване "плавання" валют

Для здійснення цієї політики, при якій втручання держави незначно і призначене для згладжування різких короткострокових, а іноді середньострокових коливань, потрібна наявність значного резерву валюти в держави (причому чим менш стабільна економіка, тим вище повинен бути резерв), а також солідної матеріальної та методичної бази для прогнозування курсу. Досвід інших держав показує, що застосування регульованого "плавання" призводить до колосальних втрат для держави, її використовує, вимагає найвищого ступеня професіоналізму і відповідної підготовки.

В даний час використання в Росії регульованого "плавання" валют може Привести до виникнення малопередбачуваних кризових ситуацій на фінансовому ринку.

в) Постійно фіксовані курси

Цей варіант валютної стратегії бажаний при внутрішніх кризових ситуаціях нестабільної економіки та забезпечує нижчі темпи інфляції. Дестабилизирующая спекуляція валютою малоймовірна, якщо немає сумнівів у здатності офіційних органів утримувати курс на постійному рівні. Багато держав, що виходили з кризи, на певному етапі дотримувалися фіксованого курсу.

г) Змішаний варіант

Можна проводити політику регульованого "плавання", безперервно незначно змінюючи валютні курси і застосовуючи поряд з цим коригувальні внутріекономічес-кі заходи щодо стабілізації економіки країни.

В даний час проведення подібної політики в Росії з'явилося б найбільш перспективним, здатним призвести до найбільш позитивних зрушень і на валютному ринку, і в економіці країни в цілому.

ЧАСТИНА 2. ФАКТОРИ, ЩО ВПЛИВАЮТЬ НА ВАЛЮТНИЙ КУРС РУБЛЯ

Класифікація факторів

Процес формування валютного курсу можна розд лити на два основних етапи: -

- Формування реального валютного курсу, кото рий відображає реальну вартість національної ва люті (за аналогією з собівартістю товару);

- Формування ринкового валютного курсу, коте рий відображає ціну національної валюти, утворю щуюся на основі реального валютного курсу по, дією ринкового попиту та пропозиції (по ана логії з ціною товару).

Ці етапи характерні як для відносно стабільно економіки, так і для економіки, що в кризі.

Кількість чинників, що носять економічний, Полги тичний, структурний, правовий чи психологічний xi рактер і прямо або побічно впливають на динаміку BS лютного курсу рубля, сягає кількох десятків. Hai більш важливими з них, на наш погляд, є: торгового балансу, національний дохід, величина грошової массь облікові ставки, очікувані темпи інфляції, вид госуда] жавного регулювання.

В цілому ж зазначені фактори можна розділити:

наступні групи:

/. Фактори, що безпосередньо визначають динами валютного курсу, тобто безпосередньо пов'язані з пр цессом міжнародного економічного обміну:

- Валовий національний продукт (ВНП) обох стра що беруть участь у міжнародному обміні;

- Платіжний баланс;

- Внутрішнє і зовнішнє пропозиція грошей;

- Процентні ставки.

Зазначені фактори можна кваліфікувати як утворюють чинники.

2. фактори, дія яких впливає на зміну утворюють факторів і надає тим самим регулює вплив на механізм встановлення валютного

курсу.

Їх можна розділити на фактори державного регулювання та структурні чинники.

Фактори державного регулювання:

1. Податки;

2. Квоти;

3. Мита;

4. Ліцензії;

5. Кредитна і емісійна політика;

6. Регулювання цін;

7. Законодавчі методи:

а) Закони РФ,

б) Укази Президента РФ,

в) накази, вказівки, циркулярні листи МЗЕЗ, Міністерства економіки Російської Федерації,

г) вказівки і циркулярні листи Центрального банку та ін .;

8. Діяльність Центрального банку;

9. Розподіл валюти.

Структурні фактори:

1. Структура біржі;

2. Банківська структура;

3. Інфраструктура зв'язку;

4. Сезонні фактори;

5. Напрями зовнішньоекономічної діяльності.

Зазначені фактори можна кваліфікувати як ре- ^ лирующие фактори.

3. Фактори, що виникають при виведенні еко кой системи з динамічної рівноваги.

Кризові прояви економіки:

1. Дефіцит держбюджету;

2. Безконтрольні емісії;

3. Інфляція;

4. Різниця внутрішніх і зовнішніх цін;

5. Монопольні виробництва;

6. Виконання інвалютній функції грошей:

а) засіб платежу в повному обсязі,

б) засіб накопичення і заощадження;

7. Витік капіталів за кордон;

8. Скорочення інвестицій;

9. Падіння обсягів виробництва:

а) зношені основні засоби,

б) нестача оборотних коштів,

в) неконкурентоспроможність продукції,

г) низька культура виробництва (якість),

д) неефективне управління,

е) розрив зв'язків (втрата ринків),

ж) нереалізованість наукових розробок,

з) диктат монополістів,

і) відсутність технічного оновлення в виробництв <

к) відсутність висококваліфікованих спеціалш

тов в області ринкової економіки,

л) взаємні неплатежі;

10. Неучасть в обороті ресурсів;

11. Падіння доходів споживачів;

12. Гра на валютних біржах;

13. Зовнішньоторговельна діяльність окремих фірм використанням демпінгових цін;

14. "Вимивання" товарів.

Політичні фактори:

1. Зміна представників влади;

2. Політичні рішення, що тягнуть за собою непоср! жавні зміни в грошовій системі країни;

3- Рішення, що визначають:

а) довгострокову політику держави,

б) середньострокову політику держави,

в) короткострокову політику держави;

4. Ступінь стабільності керівних структур;

5. Рівень надійності в управлінні економічною системою;

6. Ступінь взаєморозуміння між економічними і політичними структурами;

7. Рівень який виконувався ™ законів;

8. Величина державного сектора в економіці;

9. Ступінь розбіжностей між політичними силами & країні;

10. Відсутність чітко розроблених програм підйому економіки;

11. Ступінь довіри населення керівним структурам;

12. Ступінь захищеності приватного капіталу.

Психологічні фактори:

1. Відкладений попит;

2. Очікування інфляції;

3. Відсутність економічного мислення у населення;

4. Відсутність досвіду у переході до ринкових відносин;

5. Орієнтація цін на валютний курс, а не навпаки,

6. Недовіра до національної валюти.

Зазначені фактори можна кваліфікувати як кризові чинники.

Характеристика деяких факторів

Валовий національний продукт (ВНП)

ВНП являє собою вартість всіх вироблених товарів і послуг, які були виготовлені народним господарством даної країни протягом одного року. Так як національні ринки - частина міжнародного ринку, то зміна величини ВНП в одній або обох країнах призведе, з одного боку, до збільшення (зменшення) пропозиції товарів і послуг як на внутрішньому, так і на зовнішньому ринку, а з іншого боку, до збільшення (зменшення) споживчого попиту.

ВНП має такі складові:

ВНП = Рп + Ін + Че,

де Рп - витрати на споживання і закупівлі урядом товарів і послуг;

Ін - інвестиції;

Че - чистий експорт.

Як видно з наведеного рівняння, в ВНП враховуються також експортно-імпортні операції. Величина Ча що входить у ВНП, є різницею між експортом до імпортом країни. Якщо величина експорту перевищує імпорт, то Че має знак "плюс", якщо ж імпорт перевищує експорт, Че має знак "мінус", J

На ринку чистої конкуренції збільшення ВНП країни на 1% призводить до подорожчання національної валюти на | 1% і, відповідно, зменшення ВНП на 1% призводить до здешевлення національної валюти на 1% (за умови, що інші фактори не змінюються). У реальній економіці, однак, існує безліч факторів, що впливають на ВНП, в результаті чого це пропорційна залежність порушується. -

Необхідно відзначити, що при розгляді дінамікм зміни валютного курсу в довгостроковому періоді етад залежність стає більш жорсткою, а в короткостроковому - менш жорсткою. Пов'язано це насамперед з тим, що ВНП - це показник стану економіки в цілому, а для своє 'тимчасової реакції економіки на несподівані зміна на внутрішньому або міжнародному ринку необхідний опре ділений період часу.

Пропозиція грошей

Грошова маса як категорія має певну струк туру, в яку входять (у напрямку зниження їх ліквідності)

МО = готівкові гроші;

Ml = МО + депозити населення і підприємств в кому мерческих банках; депозити населення в сбербанках д <запитання; кошти на розрахункових, поточних та спеці альних рахунках підприємств, організацій та громадян;

М2 == Ml + термінові вклади в сбербанках;

МОЗ == М2 + депозитні сертифікати банків, облігації держпозики.

Поняття грошової маси, використовуваної в розрахунках лютні курсів, входить до М2.

Величина грошової маси безпосередньо пов'язана з з ^. нями валютного курсу. При посиленні грошової п ^ д тики держави відбувається скорочення грошової м ;. в країні, що призводить до падіння цін і здорожити ^^ національної валюти. Так, скорочення грошової м ^ на 1% призведе до подорожчання валютного курсу на 1%. ^ І у випадку з ВНП, в реальній економіці існує ^ жество факторів, що впливають на грошову ^ су, а проміжок часу між зміною дене ^., Маси і наступним за цією зміною валютного) са, як уже говорилося, називається тимчасовим лагом, t /. і для ВНП, залежність валютного курсу від денед ;. "маси буде тим більш жорстка, ніж більший проміж ^ часу розглядається.

Платіжний баланс

(Узагальнений підсумок міжнародних операцій країни \

На формування валютного курсу крім рассмот ^ них факторів впливають два показники: m вий баланс, який є нетто-співвідношенням експорт та імпортних операцій, і баланс розрахунку за поточними v раціях, тобто баланс експортно-імпортних розрахунків операцій з товарами, послугами і фінансами. Дефц торгового (або поточного) балансу означає правіше попиту на іноземні товари, послуги або фінанси, ^ призводить до падіння національної валюти. Однак ха {. тер впливу торгового балансу на валютний курс мо ^ бути різним у залежності від ситуацій у різних г <дарства. -

Так, розглядаючи країни, валюта яких є. зервной, зокрема США, необхідно мати на увазі, 'дефіцит платіжного балансу може визначатися піт ^ ністю іноземних держав збільшити свої валкж резерви або розширити міжнародну торгівлю. Та ^ ситуація мала місце на початку 80-х рр., Коли при повів]], ванні дефіциту торгового балансу спостерігався стабілц "зростання курсу долара, пов'язаний із зростанням світової економі.

Процентні ставки

Показником прибутковості капіталу в різних страназ є облікові процентні ставки (0, тобто ставки які застосовують центральні банки в операціях з кого мерческими банками та іншими кредитними інститутам! З обліку короткострокових державних зобов'язань Спреж де всього казначейських векселів) і переобліку комерційні векселів. Однак оскільки в різних країнах імеютсз різні темпи інфляції, то для коректного определе ня прибутковості обчислюються реальні процентні ставвд з урахуванням "ефекту Фішера".

"Ефект Фішера" наступним чином пов'язує номінальної процентні ставки (0, реальні процентні ставки (1реал-) та інфляцію Від):

(1 + 0 = (1 + IP ^) (1 + тт).

Наприклад, у США номінальна процентна ставка сприяння з ставлять 9,5%, інфляція - 4%, в Росії - соответственна 180 і 170%. З урахуванням "ефекту Фішера" реальні про "центні ставки будуть рівні:

для США:

1реал. = (1 + i) / (i + л) - 1 = 1,095 / 1,04 - 1 = 5,288%,

для Росії:

ipean. = (Д + ^ / (^ + ^). I = 2,8 / 2,7 - 1 = 3,703%

Таким чином, при наявності твердої гарантії повер та капіталу і відсотка вільні капітали будуть вкладені ни в ту країну, де реальна процентна ставка вище і отже, можна отримати більш високий дохід, ті є привабливість і вартість даної валюти підви щує. ~

На наш погляд, залежність валютного курсу від реаль-них процентних ставок визначається обсягами і ступінь "свободи капіталів, а також надійністю нових активом порівняно з старими і наявністю перспектив зраді" ня процентних ставок по них. Ступінь свободи капита лов визначають час, необхідний для продажу маю щихся активів, і наявність попиту на ці активи на ринку Тому можна зробити висновок, що в короткостроковому пери 'оді зміни у відсоткових ставках (з урахуванням ризику сприяють мобільності абсолютно вільних капита-і лише при збереженні тенденцій на тривалий період відбувається рух раніше "пов'язаних капіталів".

Наприклад, якщо ваш капітал вкладено в сталеливарну

поомишленность Великобританії і ви маєте реальний дохід на нього в розмірі 5%, а реальна ставка відсотка в США складає 10%, то найбільш розумним дією, на перший погляд, буде переклад капіталу з сталеливарної промисловості Великобританії в США. Однак це можливо лише при виконанні декількох умов: наявність покупця, готового розмістити свій капітал в сталеливарне виробництво Великобританії, незважаючи на можливість розміщення його під 10% в США; переклад капіталу у відносно короткий термін; наявність впевненості в тому що величина реальної ставки по знову придбаним активам не знизиться нижче реального відсотка доходу від сталеливарного виробництва. Таким чином, виграш від даної операції може виявитися не настільки очевидним, більше того, ви можете програти.

В ідеальному випадку (на ринку чистої конкуренції) дохідність капіталу у всіх учасників однакова, тому власник вільного капіталу повинен отримати однакову прибуток як від переведення капіталу в США, припустимо, під 10%, так і від вкладення в сталеливарну промисловість Великобританії з реальним доходом 5% , але з умовами продажу і компенсують недоотримання в розмірі ще 5%.

Фактори державного регулювання

У країнах, на економіку яких міжнародна торгівля значно впливає, для підтримки стабільності і розвитку економіки застосовується державне регулювання національних валютних ринків. Пов'язано це насамперед з тим, що валютний курс, сформований під впливом безлічі економічних, політичних, психологічних та інших факторів, у свою чергу, впливає на їх формування.

Якщо в силу ряду причин в країні порушено економічне рівновагу, то падіння національної валюти буде приводити до загострення економічної ситуації, що, в свою чергу, викличе ще більше падіння національної валюти, тобто буде утворений замкнене коло. Одне! із заходів щодо виправлення подібної ситуації і являетсЛ запровадження державного регулювання національним валютних ринків. Розглянемо докладніше деякі сої ставлять державного регулювання.

Тариф (мито)

Мита (один з видів податкових платежів) налу 'гаются як на ввезені, так і на які товари Мита на ввезені товари застосовуються перш всієї як захист місцевих виробників аналогічно! продукції від іноземних конкурентів. Крім цього, пош ліни захищають доходи працівників і службовців, зайняті! на цьому виробництві, а також доходи виробників постачають даному виробництву сировину і матеріали

Разом з тим введення високих мит позбавляє покупате лей дешевших і якісних товарів і не стимулюємо підвищення якості аналогічної вітчизняної продукції.

В окремих випадках, коли економіка країни нахо диться в глибокому занепаді, мита перестають использо ваться як захист інтересів місцевих справляєте лей і стають статтею доходу держави.

Можна простежити вплив мит на ВНП, якщо перед ставити його складові в наступному вигляді (по соответ ствующим групам виробленої продукції):

ВНП = 2Рп + ЕІн + SV ^ (Ц + Ц) + W "(Ц + Ц),

де У9 "- обсяг експорту за окремими видами продукції,

V "4- обсяг імпорту за окремими видами продукції,

Ц, - ціна експортної (імпортної) продукції, П - мито на експортну (імпортну)

продукцію,

i = l ... n, кількість груп виробленої продукції.

Частка одного імпортованого продукту і його батьківщин венного аналога в структурі ВНП буде представлена ??i вигляді:

ВНЦ = Ра + Ін, + V, "" (Ц + Ц). 44

Вплив величини мита на ВНП можна оцінити лише виходячи з наявності конкретних ситуації та товару. Важливу роль тут відіграють обсяги експорту, обсяги виробництва аналогічної продукції всередині країни і еластичність попиту на даний товар.

Виходячи з аналізу російського ринку можна припустити, що при орієнтації внутрішніх цін на ціни імпорту, при наявності еластичного попиту на даний товар і за умови відносної насиченості ринку цим товаром зменшення його обсягу на ринку призведе до збільшення прибутковості (рис. 1), і, відповідно , до підвищення ВНП.

Ціна

Ц + П

Обсяг

Рис. 1. Збільшення прибутковості при зниженні обсягу товару на ринку (еластичний попит).

Прибутковість визначається як добуток обсягу на ціну товару. На графіку її величина дорівнює площі прямокутника U, A, V, 0 до застосування тарифу і (Ц + П) Пекло V ^ O після його застосування. Еластичним називається попит, при якому зміна ціни на 1% призводить до зміни обсягу товару менш ніж на 1%.

JIpH наявності нееластичного попиту на розглянутий товар збільшення ціни призводить до зменшення доході1- і, відповідно, зниженню ВНП (рис. 2).

Ціна

Ц + П

Обсяг

Рис.2. Зменшення прибутковості при зниженні обсягу товарів на ринках <

(Нееластичний попит).

Величина доходу на графіку представлена ??у вигляді площі прямо кутника UA, V, 0 до застосування тарифу і (II + n) A, V, 0 після його примі нения. Нееластичним називається попит, при якому зміна ціни на \ "л призводить до зміни обсягу товару більш ніж на 1%.

Квоти (ліміти, встановлені на обсяг експортної / імпортної продукції)

Квоти (частка участі в чому-небудь, наприклад в сваволю стве, продажу, страхуванні і т.д.), так само як і мита впливають на ВНП:

ВНП = ЕРП, + 2Ін + ХК ^ (Ц + П.) + SK- (Ц + П.),

де К3 "- квота на експорт за окремими видами

продукції, К "" - квота на імпорт по окремих видах

продукції.

Введення квот на імпорт, як і введення мит має на меті захист місцевих виробників від иностран них конкурентів і гарантує їм певне місце н;

ринку. Для російського ринку квотування деякі видів імпортної продукції, з одного боку, необхід мо, оскільки вітчизняні аналоги неконкурентоспроможні з іншого боку, наявність імпортних квот, як правил ^ зменшує обсяг ВНП.

Введення квот на експорт обумовлено спробами попередити виснаження природних ресурсів, прагненням наситити внутрішній ринок, підвищити ціни на експорт (пої обмеження поставок товару на зовнішній ринок його ціна підвищується). Для вітчизняного ринку запровадження ек-споотних квот означає збільшення ВНП.

Кредитно-грошова політика держави

Кредитна політика держави повинна забезпечувати оптимальне співвідношення інвестицій і ВНП, що є необхідною умовою стабільного зростання ВНП. Якщо відбувається порушення пропорцій і частка інвестицій у ВНП знижується, це призводить до зниження ВНП.

Важливим інструментом кредитно-грошової політики держави є грошова емісія, яка, як правило, проводиться для покриття виниклого дефіциту державного бюджету. У результаті проведення емісії з'являється надлишок грошової маси, яка не має товарного покриття, що призводить, у свою чергу, до зростання цін і посилення інфляції (емісія виступає в даному випадку в якості інструменту перерозподілу дефіциту державного бюджету між усіма власниками національної валюти за допомогою інфляційного податку). Подібна політика негативно відбивається не тільки на формуванні валютного курсу, а й на економіці в цілому. Для коректного розрахунку валютного курсу необхідно враховувати вплив інфляції на чинники, що визначають валютний курс.

Виконання кредитно-грошової політики держави покладається на Центральний банк. У його завдання входить контроль за вартістю національної валюти або у вигляді встановлення фіксованих курйов, або у вигляді проведення інтервенцій на валютному ринку. Метою проведених інтервенцій можуть бути: створення сприятливого курсу для вітчизняних виробників; згладжування сезонних коливань; поліпшення стану платіжного балансу країни. Для успішного проведення інтервенцій необхідно визначити реальну вартість національної валюти, величину курсу, необхідну для успішної реалізації обраної кредитно-грошової політики, а також величину і ступінь тиску, який необхідно надати на ринок для Досягнення намічених цілей. Інтервенції здійснюються за рахунок золото-валютних резервів Центрального банку. Під час інтервенцій відбувається продаж як іноземної, так і національної валюти. Резерви Центрального банку поповнюються за рахунок надходжень від державних експортно-імпортних операцій, податків, емісійною діяльності, державних позик. Центральний банк може також видавати вказівки і циркулярні листи з приводу функціонування механізму валютного обігу в країні.

Кредитно-грошова політика регламентується законами! Російської Федерації, указами Президента Російської Фе- 'дерации, наказами, вказівками і циркулярними пісьмаміД МЗЕЗ, Міністерства економіки Російської Федерації і | Центрального банку.

Грошовий ринок;

На національних грошових ринках практично завжди присутній сектор, на якому виробляються операції, з іноземною валютою. |

Якщо ситуація в країні і, відповідно, національна валюта, відносно стабільні, то частка цього сектора на грошовому ринку невелика. Якщо ж національна валюта нестабільна, а в економіці складається кризова ситуація, то частка цього сектора збільшується і іноземна валюта як високоліквідний і стабільний актив починає грати роль одного з основних фінансовий інструментів національного грошового ринку.

В даний час на російському грошовому ринку відсоток операцій з іноземною валютою досить значний. З більш ніж 2500 банків, що діють на території Росії, більш 400 мають валютні ліцензії 'дають право на здійснення операцій в іноземній валюті. Купівля-продаж здійснюється через валютні біржі, на даний час не пов'язані між собою. Крім! бірж функціонує міжбанківський ринок, на який) через низку введених обмежень на біржову торгівлю ^ доводиться основна частка валютних операцій.

Привабливість іноземної валюти визначається наступними факторами:

- Прибутковість операцій (відсотки по операціях плюс курсова різниця) та її порівняння з прибутковістю по

іншим сегментам грошового ринку - ринок державних цінних паперів і ринок, позичкового капіталу. Якщо прибутковість від операцій з валютою перевищує дохідність від карбованцевих операцій, то привабливість, а значить, і попит на іноземну валюту зростає;

- Доступність операцій (як правило, держави, чия валюта стає нестабільною, вводять різні обмеження на проведення операцій з іноземною валютою: зокрема можуть обумовлюватися види, умови угод, спеціальні податки).

Очевидно, що збільшення сегмента валютних операцій призводить до підвищення попиту на іноземну валюту і, відповідно, знецінення національної валюти, а зменшення сегмента валютних операцій - до збільшення попиту на національну валюту та її зміцненню. Останнє може бути досягнуто у двох випадках: при стабілізації національної економіки або при використанні силових методів (проведення жорсткої кредитно-грошової політики відповідно до законодавства).

Валютні біржі

У квітні 1991 з метою організації торгів з купівлі-продажу іноземної валюти в Москві був створений Центр проведення міжбанківських валютних операцій Держбанку СРСР. У вересні 1992 р він був перейменований в Московську міжбанківську валютну біржу (ММВБ).

У торгах мають право брати участь тільки акціонери та члени біржі. Членами біржі можуть бути банки, що мають ліцензію на здійснення валютних операцій, або фінансові організації, які отримали відповідний дозвіл держави. Рішення про прийом в члени біржі приймається Біржовим радою. Члени біржі сплачують одноразовий членський внесок і внесок до страхового фонду біржі в розмірі 50 тис. Доларів США або його еквівалент в рублях.

Члени біржі мають право

- Брати участь у проведенні біржових операцій від свого імені і за свій рахунок і від свого імені та за рахунок своїх клієнтів;

- Користуватися системою розрахунків по торгах біржі;

- Отримувати від дирекції і Біржової ради інформацію про рішення, що стосуються діяльності членів біржі безпосередньо на біржі;

- Вносити на розгляд Біржової ради пропозиції з питань діяльності біржі.

Члени біржі зобов'язані:

- Дотримуватися положень Статуту біржі, Правил проведення валютних операцій на біржі. Правил прийому в члени біржі, Порядку розрахунків по валютних операціях на біржі;

- Виконувати рішення Біржової ради і дирекції, які регламентують діяльність учасників торгів біржі;

- Своєчасно виконувати зобов'язання за угодами, укладеними на біржі;

- Щорічно публікувати у відкритій пресі відомості про підсумки своєї діяльності за рік і річний баланс;

- Члени біржі несуть повну відповідальність за діяльність своїх дилерів.

Наприкінці 1994 р членами ММВБ були 155 організацій.

В даний час біржові сесії проводяться щодня, крім суботи, неділі та святкових днів. Торги здійснюються дилерами організацій - членів біржі. Дилери не мають права вести операції на біржі від свого імені і за свій рахунок. На початку біржової сесії дилери подають попередні заявки на купівлю. (Продаж) валюти, які оформляються на спеціальному операційному аркуші. У заявці вказується сума купівлі (продажу) іноземної валюти за курсом, зафіксованим на останніх біржових торгах. Заявки передаються спеціально уповноваженому співробітнику біржі - курсовому маклеру, в обов'язки якого входить проведення торгів і визначення поточного курсу іноземних валют.

Сума купівлі (продажу) іноземної валюти вказується в доларах США. Мінімальна сума купівлі (продажу) іноземної валюти - 10 тис. Доларів США. За рішенням Біржової ради на біржі можуть проводитися операції з іншими іноземними валютами - в цьому випадку мінімальні суми іноземних валют встановлюються рішенням Біржової ради.

В якості початкового приймається валютний курс, зафіксований на останніх біржових торгах. Спочатку курсової маклер визначає початкові обсяги попиту та пропозиції. Якщо початковий попит перевищує початкову пропозицію, то маклер підвищує курс іноземної ", валюти до рубля, якщо ж початкове пропозицію перевищує початковий попит, то курсової маклер знижує курс іноземної валюти до рубля. В ході торгів їх учасники через своїх дилерів можуть подавати додаткові заявки зі зміни суми купівлі (продажу) іноземної валюти. Всі додаткові заявки подаються дилерами курсовому маклеру в письмовій формі, яка встановлюється їм самим. Чергова зміна курсу проводиться після того, як дилери визначать обсяги купівлі (продажу) іноземної валюти за останнім оголошеному курсовим маклером курсу. Фіксація курсу відбувається при зрівноважуванні попиту та пропозиції на іноземну валюту. Для всіх угод, укладених протягом однієї біржової сесії, застосовується єдиний курс іноземної валюти до рубля.

Після завершення біржових торгів курсової маклер видає учасникам торгів біржові свідоцтва та операційні листи, в яких фіксуються результати торгів, що відбулися.

У зв'язку з випадками невчасного виконання комерційними банками своїх зобов'язань по укладених операціях, а також в цілях запобігання неплатоспроможності банків в умовах посилилися курсових коливань починаючи з 13 жовтня 1994 на ММВБ був введений наступний тимчасовий порядок операційних розрахунків по операціях з доларами; США.

Банки - учасники торгів мають право здійснювати операції з купівлі доларів США тільки в межах залишків своїх коштів, що знаходяться на кліринговому рахунку ММВБ до моменту початку торгової сесії. У зв'язку з цим перед початком торгів здійснюється перевірка наявності грошових коштів їх учасників на рахунку ММВБ в РКЦ. Якщо в ході торгів в результаті підвищення курсу долара США до рубля суми рублів, що знаходяться на рахунку банку-учасника, недостатньо для оплати по знову встановленому дорослій курсу, то курсової маклер знижує обсяг заявки "на купівлю іноземної валюти до величини, достатньої для оплати з наявних рублевих коштів на рахунку банку-учасника, - це відбувається в тому випадку, якщо дилер, що діє за дорученням цього банку, не подасть нову заявку з внесеними до неї змінами за обсягом попиту на іноземну валюту.

Перерахування рублевих коштів на рахунки банків - продавців доларів США буде вироблятися на другий робочий день після дня торгів.

Порядок та строки розрахунків учасників торгів за іншими 'іноземних валют (німецької марки, українському карбованцю, казахського тенге, білоруського рубля) як в рублях, так і у валюті залишилися без змін. У зв'язку з введенням тимчасового порядку операційних розрахунків по операціях з доларом США початок біржових торгів на ММВБ починаючи з 13 жовтня 1994 перенесено з 10 години ранку на II годин ранку.

За порушення учасниками торгів терміну платежів з них стягується штраф: з покупців іноземної валюти - в рублях, в розмірі подвійної облікової ставки Центрального банку Росії від суми затримки за кожний день прострочення, з продавців іноземної валюти - в доларах США, у розмірі ставки за овердрафтом, що справляється Bank of New York з ММВБ, збільшеної в 1,5 раза, від суми затримки за кожний день прострочення. Якщо учасник торгів не виконає платіж за своїми зобов'язаннями за укладеними на ММВБ операціях у строки, встановлені цим Порядком, він може бути відсторонений дирекцією від участі в торгах до завершення розрахунків за своїми зобов'язаннями. У разі затримки у сплаті штрафу більш ніж на два робочих дні з дня виставлення штрафу учасник може бути усунений від торгів до сплати штрафу у повному обсязі. При більш тривалих і систематичних затримках платежів учасник торгів може бути виключений з членів ММВБ.

Наприкінці 1994 р в Росії діяло 8 міжбанківських валютних бірж: Московська міжбанківська валютна біржа, Санкт-Петербурзька валютна біржа, Уральська регіональна валютна біржа (м Єкатеринбург), Сибірська міжбанківська валютна біржа (Новосибірськ), Азіатсько-тихоокеанська міжбанківська валютна біржа (г. Владивосток), Ростовська міжбанківська валютна біржа (м Ростов-на-Дону), Нижегородська ва-лютно-фондова біржа (м Нижній Новгород), Самарська міжбанківська валютна біржа (м Самара).

В даний час міжбанківські валютні біржі країни не об'єднані між собою єдиною комунікаційною мережею. По суті, всі біржі працюють автономно, маючи певний коло учасників і пріоритети в напрямку роботи. Наприклад, в Далекосхідному регіоні у зовнішній торгівлі переважають зв'язки з Японією, тому на Азіатсько-тихоокеанської міжбанківської валютної біржі велику роль відіграють торги по японській ієні, в той час як на інших біржах торги по японській ієні не проводяться.

Важливою проблемою залишається недосконалість комунікаційної зв'язку: переказ грошей між регіонами дуже неоператівен і займає від декількох днів до декількох тижнів, при цьому існує ймовірність, що вислані суми можуть загубитися. У цих умовах розподіл попиту та пропозиції на валюту по регіонах, а відповідно, і котирування іноземної валюти виявляються нерівномірними і відсутня можливість, по-перше, отримати об'єктивний ринковий валютний курс, який відбивав б співвідношення загальних попиту та пропозиції на валюту в країні, во- друге, оперативно згладжувати короткочасні коливання валютного курсу, викликані нерівномірним пропозицією і попитом валюти по регіонах у часі за рахунок "переливів" коштів між регіональними біржами.

Необхідно відзначити, що обсяги торгів, проведених на міжбанківських валютних бір'жах, сильно різняться. Безперечним лідером тут є ММВБ, обсяги торгів на якій коливаються від 50 до 300 млн. Доларів за торгову сесію, в той час як на інших біржах - від кількох сотень тисяч до декількох десятків мільйонів доларів США. Це положення пояснюється недостатньою розвиненістю інфраструктури валютного ринку по регіонам і нерівномірним розподілом фінансово-кредитних установ, велика частина яких розташована в Московському регіоні (одних тільки банків в Москві понад 1700).

-I Для ілюстрації наведемо дані валютних торгів!

на російських валютних біржах на 23 серпня 1994 i (табл. N 3).

Таблиця N 3

 Назва валютної біржі

 Обсяг

 торгів,. млн. дол. Валютний курс, руб. за дол. Зміна валютного курсу

 Московська 313,1 2161 -10

 Санкт-Петербурзька 10,55 2180 3

 Уральська -

 Сибірська 8,831 2192 29

 Азіатсько-тихоокеанська -

 Ростовська 1.507 2197 6

 Нижегородська 0,608 2161 11

 Самарська 1,032 2225 +85

Для ілюстрації нестійкості попиту та пропозиції на регіональних біржах наведемо дані валютних торгів на Самарської валютної міжбанківської біржі з 23 по 25 серпня 1994 (табл. N 4).

Таблиця N 4

 Дяа

 Обсяг-торгів,

 МЛН. ДОЛ.

 Зміна обсягу

 'UJplUB Курськ долара Зміна валклного курсу

 23.08.94 1,032 - 2225 85

 24Я8.94 5.4 <368 2161 -64

 25.08.94 1,769 -ЗД31 2201 +40

Як уже зазначалося, на підставі тимчасових правил, запроваджених на ММВБ з 13 жовтня 1994, стала неможливою гра на підвищення курсу долара США шляхом виставлення і поступового зняття в ході торгів заявок на придбання доларів США, не забезпечених карбованцевими коштами на рахунках банків-учасників ; більше того, тепер Банк Росії може при бажанні повністю контролювати зміна валютного курсу, так як максимально можливі обсяги попиту та пропозиції стають відомими на початку торгів. Величина валютних резервів Банку Росії в даний час дозволяє оперативно реагувати на будь-яке коливання попиту-пропозиції на біржі. Таким чином, зміна валютного курсу на ММВБ повністю визначається політикою Банку Росії. У результаті прибутковість від операцій з валютою скоротилася і стала нижче прибутковості ринку міжбанківських кредитів і ринку ГКО, внаслідок чого стався значний відтік коштів з валютного сегменту ринку.

Так як тимчасові правила зобов'язують учасників торгів здійснювати переказ грошових коштів на рахунок ММВБ в РКЦ до початку торгів, то для участі в торгах у понеділок банк повинен відправити грошові кошти в п'ятницю. На суму, що знаходиться на рахунку, не проводиться нарахування відсотків, однак на ринку міжбанківських кредитів можливе отримання відсотків на цю суму за суботу та неділю при наданні міжбанківського кредиту. Таким чином, для отримання додаткового прибутку банк в п'ятницю направляє на рахунок ММВБ мінімально необхідні кошти, що визначає коливання обсягів попиту-пропозиції на валюту протягом тижня.

Ще один регулятор обсягу попиту-пропозиції валюти на біржі - податок на чинені операції. У результаті реальна вартість придбаної валюти зростає, а реальна вартість проданої валюти падає. Це змушує банки, що є учасниками торгів, переносити частину своїх операцій на міжбанківський валютний ринок, де подібний податок відсутній. У результаті обсяги торгів на біржі скорочуються, а пропозиція іноземної валюти практично повністю формується за рахунок обов'язкового продажу іноземної валюти підприємствами. Для Центрального банку це означає встановлення контролю над зміною валютного курсу за рахунок значно менших витрат валютних резервів самого банку.

В даний час, за словами генерального директора ММВБ, діючий механізм попереднього резервування коштів для купівлі валюти передбачається замінити на більш регулюючий ринковий механізм: встановлення меж максимального коливання курсу долара до рубля. На засіданнях Біржової ради обговорювалися цифри 5% і 10%. Крім цього, для підвищення надійності біржових операцій передбачається ввести ліміти на обсяг угод для кожного банку - члена ММВБ в залежності від його фінансового становища. Розглядається також можливість створення страхового фонду та системи колективної відповідальності членів ММВБ за зобов'язаннями кожного учасника.

Купівля-продаж валюти, а також вчинення інших операцій в іноземній валюті проводяться не тільки на валютних міжбанківських біржах, а й на міжбанківському валютному ринку, учасниками якого є банки та фінансові організації, що мають ліцензію на проведення операцій в іноземній валюті. Котирування іноземної валюти, як правило, відрізняється від біржових котирувань (і, відповідно, офіційного курсу) до ста пунктів. Така різниця в курсах сприяє проведенню операцій з купівлі іноземної валюти на біржі і подальшому продажі її на міжбанківському ринку або навпаки (подібний механізм "переливу" коштів між біржовим і позабіржовим оборотом сприяє вирівнюванню курсової різниці між цими сегментами валютного ринку). В даний час обсяги позабіржової торгівлі перевершують біржовий оборот, у зв'язку з чим для більш повного контролю ситуації на валютному ринку країни Банк Росії активно працює і на міжбанківському валютному ринку.

Спекулятивні операції

На підставі узагальненого досвіду роботи валютних ринків світу вплив спекулятивних операцій на валютний ринок можна розділити на стабілізуючий і дестабілізуючий.

При спекулятивних операціях, що надають стабілізуючий вплив на валютний ринок, зміни валютного курсу можна представити у вигляді сінусоідаль

ної кривої, отклоняющейся від основної тенденції зміни курсу (тренда). Зміна валютного курсу, схильного спекуляції, в свою чергу, також являє собою синусоидальную криву, але володіє меншою амплітудою. Валюта продається при максимальній ціні, яка перевищує тренд (основна тенденція зміни курсу), який визначається впливом факторів, що формують валютний курс, і купується при мінімальній ціні, коли ця ціна стає нижчою тренда. В результаті зміни валютних курсів їх значення наближаються до тренду. Дії гравців, наступних вищеописаною схемою, не тільки стабілізують обстановку на валютному ринку, але і приносять їм прибуток.

При спекулятивних операціях, що надають дестабілізуючий вплив на валютний ринок, дії гравців призводять до збільшення коливань валютних курсів щодо тренда. Валюта купується гравцями, коли валютний курс знаходиться на високому рівні, тим самим ще більше підвищуючи курс в порівнянні з трендом. Відповідно, валюта продається гравцями, коли ціна на неї значно падає, тим самим ще більше знижуючи валютний курс відносно тренда. В результаті гравці втрачають гроші від здійснення подібних операцій на валютному ринку, купуючи іноземну валюту за вищим курсом і продаючи її за нижчим курсом. Мілтон Фрідман в 1953 р так охарактеризував ситуацію:

"Валютні операції, стабілізуючі ринок, дозволяють робити гроші, а дестабілізуючі - їх втрачати. ??Зрештою дестабілізуючі обстановку учасники за свою поведінку витісняються з ринку."

На перший погляд, істинність подібного висловлювання не викликає сумнівів, але застосовно воно до всіх ситуацій, що виникають на валютному ринку?

Дестабілізація валютного ринку може відбитися на стабільності економіки в цілому, і в першу чергу на стан фінансового ринку. Гравці на валютній біржі, що викликали дестабілізацію і втратили на валютних операціях певні суми, можуть отримати значно більший прибуток з занепалої економіки.

Крім цього, можливо вилучення прибутку і з проводяться дестабілізуючих операцій на валютному ринку. Наприклад, гравець починає операцію по скупці іноземної валюти, коли валютний курс досягає макси-

мального значення, дестабілізуючи ринок і провокуючи тим самим у решти учасників ринку підвищений попит на валюту. Як тільки ці гравці починають самостійно скуповувати іноземну валюту, відхиляючи ще більше лінію валютних курсів від тренда, учасник ринку, який спровокував ситуацію, припиняє операції на ринку і, коли іноземна валюта досягає максимального значення, починає продавати накопичену раніше валюту за максимальним курсом, отримуючи прибуток за рахунок "спровокованих" гравців, які в цьому випадку втрачають свої гроші.

Таким чином, в своїй основі дестабілізуючі операції на валютному рьюке збиткові, але існує ряд ситуацій, при яких гравці, що створюють дестабілізацію на ринку, отримують прибуток, що перевищує їхні збитки.

Очікування зміни валютного курсу

На тенденцію зміни валютного курсу дуже часто роблять значний вплив дії учасників валютного ринку, засновані на їх очікуваннях. Так як іноземна валюта може виступати не тільки як засіб платежу, але і як засіб накопичення, і на неї можна придбати іноземні фінансові активи, зміни валютних курсів будуть впливати на прибутковість за цими активами. Отже, утримувачі таких активів з метою отримання максимального доходу в національній валюті будуть намагатися оцінювати можливі зміни валютного курсу в майбутньому. Якщо ці очікування не виправдаються, то попит на іноземну валюту зменшиться; якщо прогноз буде сприятливим, то попит на іноземну валюту зросте.

Як показує світова практика, основними орієнтирами для учасників валютного ринку є: очікувані зміни грошової маси, очікувана політика уряду (зокрема політика, що зачіпає інтереси приватних власників капіталу), наслідки офіційних інтервенцій на валютному ринку. Якщо в країні, валюту якої збираються придбати майбутні інвестори, з'являються ознаки швидкого зростання грошової маси, то це віщує посилення інфляції і, відповідно, знецінення національної валюти. Тому заяви політичних лідерів та керівників фінансових органів про зміни в економіці, здатних призвести до посилення інфляції, "зміни ставлення до приватної власності (конфіскація, введення нових податків, обмежувальних правил і т. П.), Необгрунтовані спроби держави підтримати падаючу національну валюту викликають активність на валютному ринку і призводять до падіння котирувань націойальной валюти.

"Чорний вівторок"

Стан справ на валютному ринку, що знаходився під контролем Центрального банку ще у вересні 1994 р, коли курс рубля до долара США зріс з 2204 до 2643 рублів за 1 долар США, не віщувало різких коливань. Більш того, багато аналітиків сходилися на думці, що, вийшовши на новий рівень, пов'язаний із впливом сезонних коливань, темпи приросту валютного курсу стабілізуються. Проте 10 жовтня курс долара зробив ривок на 185 пунктів, а на наступний день всупереч очікуванням багатьох учасників валютного ринку, і в першу чергу Центрального банку, - ще на 845 пунктів, в результаті чого за один день національна валюта знецінилася на 21,5%, котирування готівкової валюти в цей день піднялися до 4000 - 5000 рублів за 1 долар США. Різниця між купівлею і продажем валюти становила 500 -1000 рублів за 1 долар США. На ситуацію, що створилася миттєво відреагував товарний ринок: на багато товарів ціни піднялися на 50, 100 і навіть 200%. Наслідки біржової сесії на ММВБ у вівторок 11 жовтня 1994 для економіки країни ^ здавалося, будуть нищівними:

практично всі зусилля уряду, спрямовані на жорсткість грошово-кредитної політики в країні, могли бути зведені на "ні" цього вівторка. Проте в результаті спільних дій уряду і Центрального банку на наступний день курс долара США знизився на 190 пунктів, а на наступний день - ще на 742 пункту, повернувшись на ті ж позиції, які він займав до 10 жовтня. При цьому, однак, ціни на товари не знизилися до вихідних позицій.

Для виявлення причин події була створена спеціальна урядова комісія, а уряд Москви витратило багато сил для зниження необґрунтовано завищених цін. Були змінені правила торгів на ММВБ,

Авіація і космонавтика
Автоматизація та управління
Архітектура
Астрологія
Астрономія
Банківська справа
Безпека життєдіяльності
Біографії
Біологія
Біологія і хімія
Біржова справа
Ботаніка та сільське господарство
Валютні відносини
Ветеринарія
Військова кафедра
Географія
Геодезія
Геологія
Діловодство
Гроші та кредит
Природознавство
Журналістика
Зарубіжна література
Зоологія
Видавнича справа та поліграфія
Інвестиції
Інформатика
Історія
Історія техніки
Комунікації і зв'язок
Косметологія
Короткий зміст творів
Криміналістика
Кримінологія
Криптологія
Кулінарія
Культура і мистецтво
Культурологія
Логіка
Логістика
Маркетинг
Математика
Медицина, здоров'я
Медичні науки
Менеджмент
Металургія
Музика
Наука і техніка
Нарисна геометрія
Фільми онлайн
Педагогіка
Підприємництво
Промисловість, виробництво
Психологія
Психологія, педагогіка
Радіоелектроніка
Реклама
Релігія і міфологія
Риторика
Різне
Сексологія
Соціологія
Статистика
Страхування
Будівельні науки
Будівництво
Схемотехніка
Теорія організації
Теплотехніка
Технологія
Товарознавство
Транспорт
Туризм
Управління
Керуючі науки
Фізика
Фізкультура і спорт
Філософія
Фінансові науки
Фінанси
Фотографія
Хімія
Цифрові пристрої
Екологія
Економіка
Економіко-математичне моделювання
Економічна географія
Економічна теорія
Етика

8ref.com

© 8ref.com - українські реферати


енциклопедія  бефстроганов  рагу  оселедець  солянка