трусики женские украина

На головну

 Хеджування валютного ризику на російському ф'ючерсному ринку. - Біржова справа

Зміст

Введення 3

Глава 1. Валютні ризики 5

1.1. Проблема останніх років 5

1.2. Операційний валютний ризик 6

1.3. Трансляційний валютний ризик 8

1.4. Економічний валютний ризик 10

1.5. Приховані ризики 12

Глава 2. Хеджування валютного ризику на ф'ючерсному ринку 14

2.1. Виникнення перших термінових ринків на прикладі Чиказької торгової біржі 14

2.2. Розвиток російського термінового ринку 17

2.3. Ф'ючерсний контракт. Принцип функціонування 19

2.4. Організація російського ринку ф'ючерсів 21

2.5. Хеджування дельтою 23

Глава 3. Розрахунки на базі російської статистики. Аналіз результатів 27

3.1. Портфелі складаються з поточних і строкових позицій 27

3.2. Аналіз зміни ціни ф'ючерс 31

3.3. Особливості валютного регулювання ЦБ РФ 33

Висновок 39

Література 41

Додатки 42

Введення

Одним з найважливіших наслідків інтернаціоналізації світової економіки є стрімке збільшення мобільності фінансових капіталів. Це виражається зокрема в тому, що темпи зростання обороту, а з 70-х років і обсяги фінансових ринків протягом тривалого часу суттєво перевищують темпи зростання світової торгівлі, яка розвивається швидше світового сукупного виробництва.

Ці тенденції є результатом розвитку фінансових технологій і появи нових фінансових інструментів у відповідь на зростаючі ризики в системі міжнародних розрахунків.

Для Росії зараз це як ніколи актуально, так як зовнішньоторговельний оборот становить істотну частку ВВП. Тому великий вплив на російську економіку роблять зовнішні фактори, найважливішими з яких є умови зовнішньої торгівлі, розміри виплат по зовнішньому боргу і валютний курс, а також ризики, пов'язані зі змінами останнього.

Все це говорить про необхідність вивчення і розвитку на російському фінансовому ринку інструментів, здатних мінімізувати валютні ризики, таких як ф'ючерси, опціони, свопи та ін.

У даній роботі автор зупинився на ф'ючерсному контракті, як найбільш розвиненому інструменті російського термінового ринку.

Метою дипломної роботи є дослідження російського ф'ючерсного ринку на предмет спроможності знизити ризик коливання національної валюти по відношенню до іноземної, по суті, одного з найважливіших якостей, заради якого він створювався.

У зв'язку з цим були поставлені такі завдання:

· Описати розвиток інструментів страхування валютних ризиків в історичному та змістовному плані;

· Вивчити функціонування ринку ф'ючерсів в Росії;

· Розглянути конкретні схеми хеджування стосовно до вітчизняного ринку;

· Провести аналіз ефективності валютного регулювання в сучасній Росії;

· Сформулювати висновки щодо ефективності страхування валютних ризиків на російському ф'ючерсному ринку.

Дослідження проводилися на основі матеріалів, люб'язно наданих серверами Центрального банку Російської Федерації і Московської центральної фондової біржі, а так само поточної інформації періодичного видання "Комерсант-Деньги" і інформаційного агенства РосБізнесКонсалтинг.

Глава 1. Валютні ризики 1.1. Проблема останніх років

У 1970-90-х роках спостерігалися набагато більш різкі коливання обмінних курсів валют і процентних ставок, ніж у попередні періоди. Крах Бреттон-Вудської валютної системи на початку 1970-х років, яка була замінена системою плаваючих валютних курсів, став джерелом великої невизначеності при прийнятті ділових рішень.

Амплітуда коливань валютних курсів у 1980-х роках збільшилася. Річні відхилення курсів більш ніж на 30% не вважалися незвичайними. На практиці проблема адаптації до змін обмінних курсів ще більш посилюється тим, що ці зміни мають тенденцію відбуватися стрибкоподібно.

Крім того, виникають труднощі з плануванням зовнішньоторговельних операцій та інвестицій, якщо неможливо з упевненістю розрахувати вартість результуючих потоків грошових коштів у національній валюті. Навіть якщо зміна курсу виявиться сприятливим, невпевненість в тому, що сприятлива тенденція збережеться, не дозволяє підприємствам покладатися на цю інформацію при прийнятті рішень. Реакція експортерів на підвищення конкурентоспроможності товарів в результаті знецінення валюти може бути уповільненою, якщо вони не будуть упевнені, що курс валюти залишиться на низькому рівні.

Освіта валютних блоків, таких як Європейська валютна система, допомагає значною мірою знизити невпевненість для країн, що утворюють подібні об'єднання з метою фіксування обмінних курсів між країнами-учасницями. Однак для торгових партнерів, що не входять в такі об'єднання, ризик залишається, і навіть усередині самих цих систем повна стабільність валютних курсів не може бути забезпечена.

У 1970-х роках в політиці прийняття економічних рішень відбувся перехід від кейнсіанства, що віддавав перевагу стабільним відсотковими ставками за рахунок нестабільності грошової маси, до монетаризму, що стверджує необхідність контролю над грошовою масою. Уряду не можуть одночасно досягти стабільності, як процентних ставок, так і темпів зростання грошової маси, тому нестабільність процентних ставок є неминучим наслідком контролю над грошовою масою. Крім того, взаємозалежність між національними та міжнародними грошовими ринками означає, що нестійкість процентних ставок призводить до нестійкості обмінних курсів, і навпаки.

Отже, компанії в даний час стикаються у своїй фінансовій діяльності з ризиком і невизначеністю. Тому існує необхідність в інструментах фінансової політики фірми, які допомогли б знизити ступінь ризику і невизначеності. Іншими словами, має місце попит на методи хеджування. Хеджування передбачає забезпечення стабільності майбутніх обмінних курсів і процентних ставок або гарантовану компенсацію втрат від їх несприятливих змін за рахунок одержуваних прибутків.

Ризик потенційних збитків від зміни обмінних курсів можна поділити на операційний, трансляційний та економічний валютний ріск.1.2. Операційний валютний ризик

Цей ризик можна визначити як можливість недоотримати прибутку або понести збитки в результаті безпосереднього впливу змін обмінного курсу на очікувані потоки коштів. Експортер, який одержує іноземну валюту за проданий товар, програє від зниження курсу іноземної валюти по відношенню до національної, тоді як імпортер, що здійснює оплату в іноземній валюті, програє від підвищення курсу іноземної валюти по відношенню до національної.

Невизначеність вартості експорту в національній валюті, якщо рахунок-фактура на нього оформляється в іноземній валюті, може стримувати експорт, тому що виникають сумніви в тому, що експортовані товари, в кінцевому рахунку, можна буде реалізувати з прибутком. Невизначеність вартості імпорту в національній валюті, ціна на який встановлена ??в іноземній валюті, збільшує ризик втрат від імпорту, тому що в перерахунку на національну валюту ціна може виявитися неконкурентною. Таким чином, невизначеність обмінного курсу може перешкоджати міжнародній торгівлі.

Може здатися, що невизначеність прибутковості експортних операцій, коли товари оцінюються в іноземній валюті, можна перебороти, якщо призначити ціну в базовій національній валюті компанії-експортера. Однак це всього лише перенесе валютний ризик на імпортера, який згодом віддасть перевагу мати справу з постачальниками, готовими оформляти рахунки-фактури у валюті країни-імпортера. Крім того, знецінення іноземної валюти, що підриває доходи від експорту товарів у перерахунку на національну валюту, супроводжується підвищенням курсу національної валюти і призводить до зростання ціни експорту в іноземній валюті, що знижує його конкурентоспроможність. Особливо руйнівний ефект буде в умовах попиту, чутливого до змін ціни.

Прикладом нестабільності величини обсягу продажів може служити ситуація, коли компанія бере участь у тендері (торгах) за контракт. Компанія повинна усвідомлювати, що тендер у національній валюті може поставити її в невигідне конкурентне положення, а тендер в іноземній валюті може спричинити за собою валютний ризик (залежно від результату тендера). Успіх у тендері має наслідком посилення ступеня схильності компанії валютному ризику.

Імпортери, які одержують рахунки-фактури в іноземній валюті, також стикаються з невизначеністю при оцінці вартості імпорту в національній валюті. Для них це стає особливо проблематичним у випадку чутливості збуту до цінових змін, коли, приміром, їхніми конкурентами є внутрішні виробники, які не відчувають впливу змін обмінних курсів, або імпортери, які одержують рахунки-фактури в іноземній валюті, курс якої змінюється в сприятливому напрямку . Що стосується товарів, виготовлених за новітніми технологіями, то звичайно в якості їхніх постачальників виступають або США, або Німеччина. Відмінності у змінах курсу долара і марки по відношенню до рубля впливають на відносну конкурентоспроможність (ціну) американського і німецького обладнання.

Завдання визначення операційного ризику може вимагати оцінки ситуації, коли ціна угоди встановлена ??в одній іноземній валюті, а оплата буде проводитися в інший. Можуть виникнути сумніви щодо валюти, схильної до ризику: це валюта ціни або валюта платежу? Відповідь - це валюта ціни. Підвищення курсу валюти платежу по відношенню до базової валюті не супроводжується відповідним зростанням курсу валюти ціни щодо базової валюти. Більш висока вартість покупки одиниці валюти платежу (наприклад, одного долара) буде компенсуватися меншим числом одиниць (т. Е. Доларів), що відповідають вартості товарів або послуг по угоді, вираженій у валюті цени.1.3. Трансляційний валютний ризик

Цей ризик відомий також як розрахунковий, або балансовий, ризик. Його джерелом є можливість невідповідності між активами і пасивами, вираженими у валютах різних країн. Наприклад, якщо американська компанія має дочірню філію в Росії, то в неї є активи, вартість яких виражена в рублях. Якщо у американської компанії немає достатніх пасивів у рублях, які компенсують вартість цих активів, то компанія схильна до ризику. Знецінення рубля щодо долара США призведе до зменшення балансової оцінки вартості активів дочірньої фірми, тому що балансовий звіт материнської компанії буде виражатися в доларах. Аналогічно, компанія з чистими пасивами в іноземній валюті буде схильна до ризику у випадку підвищення курсу цієї валюти. Наприклад, компанія взяла кредит в дойчмарки, а потім обміняла їх на рублі для фінансування проекту в Росії. Балансовий звіт покаже збільшення вартості пасивів у рублях у випадку, якщо курс марки по відношенню до рубля зросте.

Важливо дати відповідь на питання, наскільки серйозну загрозу представляє трансляційний ризик. Якщо компанія вважає, що він не має особливого значення, то тоді немає необхідності хеджувати такий ризик. На підтримку цієї точки зору можна сказати, що відображення у балансовому звіті змін активів і пасивів при їх оцінці в базовій валюті є всього лише бухгалтерською процедурою, яка не має істотного значення. Той факт, що вартість активів дочірньої компанії в Росії, виражена в доларах, коливається разом із рухом обмінного курсу долара США до рубля, може ніяк не вплинути на основну діяльність або прибутковість (в рублях) дочірньої компанії. Тому витрати на хеджування трансляційного ризику можуть вважатися безглуздими, тому що фактично не існує ризику втрат від коливань курсу. Ця точка зору виправдана, якщо зміни курсу розглядаються як відхилення від відносно стабільного курсу. Однак якщо існує певна тенденція зміни курсу, то сама ця тенденція може виявитися суттєвою, хоча відхилення від курсу в ту або іншу сторону можуть і не мати значення. Тенденція до зниження вартості рубля щодо долара США в довгостроковій перспективі могла б мати суттєву значимість для материнської компанії. Навіть якби знецінення рубля і не мало наслідків для діяльності дочірньої фірми, майбутні надходження прибутку в доларах від дочірньої в материнську компанію зменшилися б, і було б правильним відобразити таке зменшення в балансовому звіті материнської компанії при оцінці активів дочірнього філії. Таке зменшення вартості активів дочірньої компанії в доларах вже мало б суттєве значення для материнської компанії, і в цьому випадку виникло б питання про необхідність певних заходів для хеджування валютного ризику.

Ігнорування відхилень обмінного курсу в ту або іншу сторону від постійного в цілому курсу в довгостроковій перспективі цілком виправдано для активів, наприклад, дочірніх компаній, оскільки подібні активи носять довгостроковий, і навіть безстроковий характер. Для активів короткострокового характеру виникає проблема з термінами їх погашення, тому що ці терміни можуть співпасти з періодом, коли буде особливо несприятливий рівень обмінного курсу. Подібного ризику схильні боргові зобов'язання компаній, виражені в іноземній валюті. Боргові цінні папери можуть мати термін погашення без права його продовження. Навіть якщо обмінний курс фунта стерлінгів до долара просто коливається в межах постійного рівня (при розгляді його на тривалому відрізку часу), для російського позичальника американських доларів ситуація виявиться вельми несприятливою, якщо термін погашення наступить у момент, коли курс долара по відношенню до рубля буде в особливості високим. Активи і пасиви, які не можна розглядати як безстрокові, особливо якщо умови і терміни погашення не є гнучкими, створюють ймовірність валютного ризику, що є істотним для компанії. З цієї причини в даному випадку необхідно з усією серйозністю поставитися до хеджування трансляційних валютних рісков.1.4. Економічний валютний ризик

Економічний ризик визначається нами як ймовірність несприятливого впливу змін обмінного курсу на економічне становище компанії, наприклад, ймовірність зменшення обсягу товарообігу або зміни цін компанії на фактори виробництва і готову продукцію в порівнянні з іншими цінами на внутрішньому ринку. Ризик може виникати внаслідок зміни гостроти конкурентної боротьби, як з боку виробників аналогічних товарів, так і з боку виробників іншої продукції, а також зміни прихильності споживачів певній торговій марці. Вплив можуть мати й інші джерела, наприклад, реакція уряду на зміну обмінного курсу або стримування зростання заробітної плати в результаті інфляції, викликаної знеціненням валюти.

У найменшій мірі економічного ризику схильні компанії, які несуть витрати тільки в національній валюті, не мають альтернативних джерел факторів виробництва, на які могли б вплинути зміни валютного курсу. Ці компанії реалізують продукцію тільки всередині країни і не зустрічають конкуренції з боку товарів, ціни на які можуть стати більш виграшними в результаті сприятливої ??зміни курсу. Однак навіть такі компанії не цілком захищені, тому що зміни обмінного курсу можуть мати наслідки, яких не зможе уникнути жодна фірма. Наприклад, знижується курс рубля може привести до підвищення процентних ставок, що, і свою чергу, знизить загальний рівень споживчих витрат на внутрішньому ринку і збільшить витрати, пов'язані з погашенням боргових зобов'язань.

Коливання обмінних курсів можуть вплинути на ступінь конкуренції з боку інших виробників, надавши вплив на структуру їхніх витрат або на їхні продажні ціни, виражені в національній валюті. Компанія, що продає винятково на внутрішньому ринку, з витратами, оплачуваними тільки в національній валюті, постраждає від підвищення курсу внутрішньої валюти, оскільки конкурентні імпортні товари будуть більш дешевими, так само як і товари внутрішніх виробників-конкурентів, витрати яких оплачуються частково в іноземній валюті.

Зміни вартості валюти країни можуть мати додаткову значимість для компанії, що розмістила свою філію в цій країні з метою забезпечення дешевого джерела постачань або на свій внутрішній ринок, або на ринки інших країн-споживачів. Наприклад, японський виробник автомашин, що побудував завод у Великобританії для випуску машин за конкурентними цінами, що не буде втішений підвищенням курсу фунта стерлінгів щодо інших європейських валют.

Деякі сировинні товари за традицією оцінюються у визначених валютах. Яскравим прикладом цього є ціни на нафту в доларах США. Компанії, які отримують дохід у інших валютах, можуть бути уразливі для ризику можливих збитків від підвищення курсу долара по відношенню до валют, в яких вони отримують свої доходи. Одним із прикладів таких фірм є авіакомпанії. Якщо вони до того ж купують літаки в США і мають у результаті боргові зобов'язання в доларах, то посилюється їх схильність ризику втрат від підвищення курсу долара щодо національних валют, в яких вони отримують доходи.

Моментом виникнення операційного валютного ризику варто вважати дату опублікування прейскуранта. Припустимо, що експортер спробує уникнути операційного ризику, пов'язаного з цінами в іноземній валюті, видавши прейскурант для закордонних покупців у національній валюті продавця. Тоді вплив коливань валютного курсу проявиться в обсязі продажів. Якщо підвищення курсу національної валюти і не знизить вартості надходжень від експорту, вираженої в національній валюті, то таке підвищення обумовить тенденцію до зменшення обсягу експорту, тому що ціни в перерахунку на іноземну валюту возрастут.1.5. Приховані ризики

Існують операційні, трансляційні й економічні ризики, які на перший погляд не очевидні. Наприклад, постачальник на внутрішньому ринку може використовувати імпортні ресурси, і компанія, що користується послугами такого постачальника, побічно схильна операційному ризику, тому що підвищення вартості витрат постачальника в результаті знецінення національної валюти змусило б цього постачальника підвищити ціни. Ще одним прикладом може бути ситуація з імпортером, якому виписується рахунок-фактура в національній валюті і який виявляє, що ціни змінюються його закордонним постачальником відповідно до змін обмінного курсу з метою забезпечення сталості цін у валюті країни постачальника

Приховані операційні і (або) трансляційні ризики можуть виникнути й у тому випадку, якщо закордонна дочірня компанія схильна своїм власним ризикам. Припустимо, що російський філія американської компанії експортує продукцію до Казахстану. Для російської дочірньої компанії існує ризик втрат від зміни курсу казахського тенге, і вона може понести збитки в результаті несприятливих змін курсу тенге по відношенню до рубля. Подібні збитки підірвуть прибутковість філії. Виникає непрямий операційний ризик, оскільки надходження прибутку від дочірньої компанії скоротяться. Материнська компанія також зіткнеться з трансляційним ризиком, якщо зменшення прибутку від філії буде відбито в оцінці вартості активів філії в балансовому звіті материнської компанії.

Глава 2. Хеджування валютного ризику на ф'ючерсному ринку 2.1. Виникнення перших термінових ринків на прикладі Чиказької торгової біржі

Коли і де був укладений перший строковий контракт, ніхто не знає. Можливо, це було в Давньому Єгипті, але опису угод тих часів настільки розпливчасті, що встановити, які терміни поставки товару передбачалися - відразу після укладення договору або через якийсь час, неможливо. Зате точно відомо, що ознаки термінового контракту мав ряд договорів на поставку сільгосппродукції, укладених в Англії в 1694 році і в Японії в 1697-му. А першими строковими угодами, укладеними в Росії, можна вважати договори середини XIX століття на поставку поволзькою пшениці, вирощуваної в німецьких колоніях, до двору англійської королеви Вікторії.

Історія строкової торгівлі - такою, якою ми її знаємо сьогодні, - бере свій початок в Чикаго. Близькість цього міста до родючих преріях Середнього Заходу сприяла його перетворенню в зерновий термінал загальнонаціонального значення. До середини XIX століття місцевий зерновий базар розрісся до жахливих розмірів, і на ньому запанував хаос. Міська влада намагалися навести порядок, проте всі спроби взяти стихійну торгівлю під контроль зазнали невдачі. І тоді 82 місцевих торговця самі вирішили організувати ринок. У 1848 році вони створили біржу Chicago Board of Trade (СВОТ).

Майже відразу після створення СВОТ крім звичайних контрактів з негайною поставкою товару почала торгувати терміновими контрактами (time contracts). Ці договори передбачали поставку якогось товару у встановленому розмірі за заздалегідь обумовленою ціною в домовлену дату. Однак робота з контрактами була дуже трудомісткою, оскільки в кожному конкретному випадку всі умови угоди доводилося обумовлювати заново. У 1865 році Chicago Board of Trade розробила стандартні контракти, які і отримали назву ф'ючерсних. Вони були стандартизовані за всіма ключовими параметрами - назвою товару, його якості, кількості, терміну та місцем поставки. Єдиною змінною величиною залишилася ціна. У 1874 році в місті була створена нова біржа - Chicago Produce Exchange, що почала торгувати незернових товарами, насамперед маслом і яйцями. Тому в 1898 році ця біржа була перейменована в Butter & Egg Board. У жовтні 1919-го кілька компаній вийшли з її складу і створили Chicago Mercantile Exchange (СМЕ). У грудні того ж року СМЕ крім наявного товару почала торгувати ф'ючерсами на масло. У 1919 році у СМЕ було 142 члена. Зараз членами біржі є 2800 банків та інвестиційних компаній, а також незалежних трейдерів і брокерів. Біржа займає два 40-поверхових офісу, з'єднаних двоярусним торговим залом загальною площею 70 тис. Футів. На верхньому поверсі (Upper Trading Floor) котируються термінові контракти на процентні ставки і валюти, на нижньому (Lower Trading Floor) - ф'ючерси й опціони на фондові індекси та сільськогосподарські товари. Всього ж на біржі звертається близько ста ф'ючерсних і опціонних контрактів (їх список постійно зростає), а також два спот-інструменту - на сир і масло. Тим не менш, за американськими мірками СМЕ - невелика біржа. Але от чого у неї не відняти так це новаторства. 18 вересня 1961 вона ввела перший інструмент, до цього не звертався ні на одній іншій біржі, - ф'ючерси на заморожену свинячу тельбухи. На це практично ніхто не звернув уваги. Але СМЕ на цьому не зупинилася. 20 листопада 1964 вона почала торгувати ф'ючерсами на живу велику рогату худобу. Інші американські біржі терміновими контрактами на живих тварин не торгували і, напевно, ніколи не збиралися. Акцію СМЕ серйозні гравці знову не помітили.

Але через вісім років про цю біржі заговорили всі. 16 травня 1972, коли стало ясно, що Бреттон-Вудська система фіксованих обмінних курсів доживає останні дні, СМЕ створила підрозділ під назвою International Monetary Market (IMM) і почала торгувати ф'ючерсами на британський фунт стерлінгів, канадський долар, німецьку марку, японську ієну і швейцарський франк. Так з'явилися перші в історії фінансові ф'ючерси (до цього ф'ючерси були виключно товарними).

Через дев'ять років, 9 вересня 1981 року біржа знову здивувала діловий світ. Вона почала торгувати ф'ючерсами на відсоткові ставки по тримісячних євродолар. Це був перший в історії ф'ючерсний контракт на розрахунковий інструмент (тобто інструмент, фізичне постачання якого неможлива за визначенням). Сьогодні процентний ф'ючерс на євродолари - один з найбільш популярних в Америці термінових контрактів. Після цього Chicago Mercantile Exchange впроваджувала якесь нововведення майже щороку. Ось лише деякі приклади. 21 квітня 1982 біржа створила другий підрозділ - Index & Option Market (IOM) - і почала торги ф'ючерсом на індекс S & Р 500, відкривши тим самим новий напрямок термінових угод - з фондовими індексами. Сьогодні це теж один із найбільш ліквідних термінових інструментів.

У 1984 році Chicago Mercantile Exchange і Singapore International Monetary Exchange (SIMEX) створили Mutual Offset System - по суті першу в світі об'єднану торговий майданчик термінових контрактів, що дозволяє трейдерам одночасно відкривати позиції на двох біржах. 25 червня 1992 СМЕ за підтримки Reuters запустила першу в світі електронну біржову торговельну систему - GLOBEX. Після завершення голосових торгів, які починаються в 7.20 і закінчуються в 15.15, трейдери можуть використовувати цю систему для укладання термінових угод майже цілодобово.

У 1995 році Chicago Mercantile Exchange створила третій підрозділ - Growth & Emerging Markets (GEM), яке вперше в історії США організувало ф'ючерсні торги грошовими одиницями країн, що розвиваються. Першими такими валютами стали мексиканський песо і бразильський реал. У 1997 році до них додалися південноафриканський ранд і новозеландський долар, а 21 квітня 1998 року - і російський рубль.2.2. Розвиток російського термінового ринку

Російський терміновий ринок за короткий період свого існування пройшов великий шлях від зародження - у формі локальної торгового майданчика з невеликою кількістю учасників - до великого сегмента фінансового ринку Росії з багатомільярдними оборотами.

Відповідь на питання, навіщо створювався біржовий терміновий ринок Росії можна шукати в історії виникнення цих фінансових інструментів. Однак дуже простий логічний ряд переконливо говорить про необхідність і своєчасність виникнення російського ринку деривативів:

підвищена волатильність фінансового ринку Росії > багаторічний західний досвід страхування ризиків > прагнення до залучення західних інвестицій в Росію > менталітет іноземних гравців щодо «дикої Росії» > створення цивілізованих умов гри на російському ринку (для резидентів і для нерезидентів).

Саме це призвело до введення нових інструментів, що забезпечують як страхування власних ризиків, так і підвищену прибутковість операцій (враховуючи коливання цін і численні дрібні і великі кризи).

Все почалося з поїздки в США на New York Mercantile Exchange (NYMEX) групи співробітників з Московською товарної біржі (МТБ), результатом якої з'явився запуск торгівлі ф'ючерсами на долар США в жовтні 1992 р Звідти ж була імпортована ідея біржової торгівлі у формі open outcry ( укладення угод з голосу). Однак монополія МТБ на новому терені тривала недовго і закінчилася в березні 1994, коли почалися регулярні торги на Московській центральній фондовій біржі (МЦФБ), де була реалізована інша система торгівлі - електронна, при якій подача заявок на купівлю / продаж здійснюється з торговельних терміналів . Паралельно дві інші майданчики - Московська міжбанківська валютна біржа (ММВБ) і Російська біржа (РБ) - почали проводити роботи з розвитку відповідної інфраструктури, результатом яких з'явився запуск ф'ючерсної торгівлі на РБ в червні 1995 р і на ММВБ - у вересні 1996 р Естафету столиці підхопили Санкт-Петербург і Новосибірськ, де з'явилися свої торгові майданчики.

Початкового етапу становлення термінового біржового ринку були притаманні нестабільність функціонування термінових майданчиків і відсутність на них серйозних фінансових структур в якості гравців. Цьому сприяли деякі особливості російського фінансового ринку тих років, які формувалися складом учасників, їх підвищеною обережністю, пов'язаної з фінансовими можливостями беруть участь бірж і відповідними кредитними ризиками, часто неправильними діями адміністрацій за відсутності державного регулювання. Все це, природно, не сприяло підвищенню надійності термінових майданчиків і, відповідно, їх динамічному розвитку.

На сьогодні, після банкрутства МТБ, основною формою торгівлі терміновими інструментами є електронна. Останнім острівцем open outcry залишається Російська біржа, де свого часу керівництво зуміло створити гібрид двох торгових систем. Проте обсяг угод, що укладаються "з голосу", неухильно падає по відношенню до "електронними", за визнанням самих учасників ринку, майбутнього у "голосових торгів" у віддаленій перспективі немає.

В даний час в Росії основний обсяг операцій з терміновими інструментами (більше 90%) зосереджений в Москві і поділений між трьома майданчиками: ММВБ, РБ і МЦФБ. Спектр інструментів, що перебувають в обігу, включає ф'ючерси на долар США, на корпоративні цінні папери, на ГКО, на індекси ММВБ і РТС. ММВБ є практично монополістом на ринку валютного ф'ючерсу. РБ і МЦФБ поділили між собою ринок похідних інструментів на корпоративні цінні папери (в основному це ф'ючерс на звичайні акції НК "Лукойл") в пропорції приблизно 2: 1.2.3. Ф'ючерсний контракт. Принцип функціонування

Ф'ючерсний контракт - це угода між двома сторонами про майбутню поставку предмета контракту. Перш за все, слід підкреслити, що ф'ючерсний контракт укладається тільки на біржі. Біржа сама розробляє його умови, які є стандартними для кожного конкретного виду активу. У зв'язку з цим ф'ючерсні контракти високо ліквідні, для них існує широкий вторинний ринок, оскільки за своїми умовами вони однакові для всіх інвесторів. Крім того, біржа організує вторинний ринок даних контрактів на основі інституту дилерів, яким вона наказує робити ринок по відповідних контрактах, тобто купувати і продавати їх на постійній основі. Таким чином, інвестор упевнений, що завжди зможе купити або продати ф'ючерсний контракт і в подальшому легко ліквідувати свою позицію за допомогою офсетної угоди. Зазначений момент дає перевагу власнику ф'ючерсного контракту в порівнянні з тримачем форвардного контракту. У той же час стандартний характер умов контракту може виявитися не зручним для контрагентів. Наприклад, їм потрібно постачання деякого товару в іншій кількості, в іншому місці і в інший час, ніж це передбачено ф'ючерсним контрактом на даний товар. Крім того, на біржі може взагалі відсутні ф'ючерсний контракт на актив, у якому зацікавлені контрагенти. У зв'язку з цим висновок ф'ючерсних угод, як правило, має своєю метою не реальну поставку / приймання активу, а хеджування позицій контрагентів або гру на різниці цін. Абсолютна більшість позицій інвесторів за ф'ючерсними контрактами ліквідується ними в процесі дії контракту з допомогою офсетних угод, і тільки 2-5% контрактів у світовій практиці закінчується реальною поставкою відповідних активів.

Істотною перевагою ф'ючерсного контракту є те, що його виконання гарантується розрахунковою палатою біржі. Таким чином, укладаючи контракт, інвесторам немає необхідності з'ясовувати фінансове становище свого партнера.

Особа, яка бере на себе зобов'язання поставити актив, займає коротку позицію, тобто продає контракт. Особа, яка зобов'язується прийняти актив, займає довгу позицію, тобто купує контракт. Після того як на біржі укладено ф'ючерсний контракт, він реєструється, і з цього моменту продавець і покупець, образно кажучи, перестають існувати одне для одного. Стороною контракту для кожного контрагента стає розрахункова палата біржі, тобто для покупця палата виступає продавцем, а для продавця - покупцем. Якщо учасник контракту бажає здійснити чи прийняти поставку, то він не ліквідує свою позицію до дня поставки і в установленому порядку інформує палату про готовність виконати свої контрактні зобов'язання. У цьому випадку розрахункова палата вибирає особу з протилежною позицією, яка не була закрита за допомогою офсетної угоди, і повідомляє йому про необхідність поставити або прийняти необхідний актив. Зазвичай ф'ючерсні контракти представляють постачальнику право вибору конкретної дати поставки в рамках відведеного для цього періоду часу.

Ф'ючерсні контракти укладаються головним чином з метою хеджування або гри на курсовій різниці.

Укладення контракту не вимагає від інвестора будь-яких витрат (ми не враховуємо тут комісійні). Однак при укладанні контракту розрахункова палата пред'являє ряд вимог до вкладників. При відкритті позиції інвестори, як з довгою, так і з короткою позицією зобов'язані внести на рахунок брокерської компанії деяку суму грошей в якості застави. Дана сума носить назву початкової маржі, а рахунок, на який вноситься застава, маржевого рахунком. Мінімальний розмір маржі встановлюється розрахунковою палатою, виходячи з спостерігалися максимальних денних відхилень ціни активу, що лежить в основі контракту, за минулі періоди часу, брокер може зажадати від свого клієнта внести маржу в більшій сумі. Не кожна брокерська компанія біржі є членом розрахункової палати. Якщо вона не є такою, то тоді ця брокерська компанія відкриває відповідний рахунок у одного з членів розрахункової палати. Розрахункова палата встановлює також нижній рівень маржі. Це означає, що сума грошей на маржевому рахунку клієнта ніколи не повинна опускатися нижче даного рівня.

Аналогічно форвардними контрактами, при зростанні надалі ф'ючерсної ціни покупець контракту виграє, а продавець програє. Навпаки, при зниженні ф'ючерсної ціни виграє продавець контракту, а покупець - програє. За форвардним контрактом виграші-втрати реалізуються інвесторами тільки після закінчення терміну контракту, коли між ними відбуваються взаєморозрахунки. За ф'ючерсними угодами розрахункова палата в кінці кожного торгового дня проводить перерахунок позицій інвесторів, переводить суму виграшу з рахунку програла на рахунок сторони, що виграла.

Таким чином, за підсумками кожного дня сторони контракту отримують виграші або зазнають втрат. Якщо на маржевому рахунку інвестора накопичується сума, яка більше встановленого палатою нижнього рівня маржі, то він може скористатися даними надлишком, знявши його з рахунку. У той же час, якщо в силу програшів вкладника його сума на рахунку опускається нижче встановленого мінімуму, то брокер сповіщає клієнта про необхідність внести додатковий внесок. Дана маржа називається змінною (варіаційної) маржею. Якщо інвестор не вносить необхідну суму, то брокер ліквідує його позицію за допомогою офсетної сделкі.2.4. Організація російського ринку ф'ючерсів

Системи організації торгівлі та розрахунків на МЦФБ і РБ у загальних рисах ідентичні. Як правило, це - біржа (як місце укладання угод) і розрахункова палата (організація, що виконує функції клірингу). Дана структура доповнюється одним або декількома уповноваженими банками (кліринговими банками), де члени біржі (розрахункові фірми) зобов'язані тримати розрахункові рахунки, на яких, у свою чергу, депонуються кошти під забезпечення відкритих позицій. Розрахункові палати при РБ і МЦФБ здійснюють тільки кліринговий розрахунок за результатами торгового дня, на підставі якого кліринговий банк проводить відповідні операції по рахунках розрахункових фірм. На ММВБ кліринг проводиться самої біржею, а розрахунки здійснюються через Розрахункову палату, яка має обмежену ліцензію Центрального банку РФ. "Обмеження", зокрема, пов'язані із забороною інвестування заставних коштів учасників торгів, що позитивно позначається на рейтингу біржі. Адже саме некоректне розміщення заставних коштів на інших торгових майданчиках було причиною проблем - банкрутств.

Членами РБ і МЦФБ може стати практично будь-яка юридична особа, що сплатила відповідні витрати по вступу (купівля секцій біржі, внесок до страхового фонду, оренда торгового терміналу тощо). При цьому вимоги до фінансового стану претендента мінімальні, що, на перший погляд, сприяє підвищенню ліквідності, але обмежує можливості біржі з управління ризиками. У разі нестачі заставних коштів розрахункових фірм під час різкої зміни цін велика ймовірність виникнення ситуації неплатоспроможності. Членство дає право укладати угоди на біржі, як за власний рахунок, так і за рахунок зареєстрованих клієнтів. Як наслідок, доходи розрахункових фірм можуть складатися з доходів від операцій з власними коштами, від управління коштами клієнтів і брокерської комісії.

Формула членства в секції термінового ринку ММВБ більш відповідає прийнятим міжнародним стандартам і передбачає як мінімум два рівні. Перший рівень - клірингові члени, другий - торгові члени.

Кліринговими членами можуть бути тільки банки, що задовольняють певним фінансовими вимогам при вступі в члени секції, недотримання яких в процесі роботи на біржі, тягне недопуск до торгів з можливим виключенням.

Торговими членами можуть бути, як і на РБ і МЦФБ, практично будь-які юридичні особи. Обидві категорії мають право укладати на біржі угоди, як від свого імені, так і за рахунок своїх клієнтів, проте остаточні грошові розрахунки за результатами торгового дня можуть проводитися тільки між біржею та кліринговим членом. Торговий член зобов'язаний проводити розрахунки за своїми зобов'язаннями через того клірингового члена, з яким він має відповідний договір на розрахунково-клірингова обслуговування. За умовами даного договору, кліринговий член секції призначає торговому члену ліміти і визначає умови депонування заставних коштів, при цьому сам несе відповідальність перед біржею, як за власними зобов'язаннями, так і за зобов'язаннями свого торгового члена. Така система розрахунків прийнята на провідних біржах в економічно розвинених країнах і, безсумнівно, дозволяє значно зміцнити систему управління ризиками, таку необхідну на ринку термінових контрактів.

Традиційна схема прийняття коштів у забезпечення відкритих позицій, використовувана, в тому числі на РБ і МЦФБ, вимагає внесення необхідної суми заздалегідь. Цією сумою визначається в кінцевому підсумку максимальну кількість позицій, яке може бути відкрито протягом одною торгового дня.

Схема, реалізована на ММВБ, передбачає внесення коштів у забезпечення відкритих позицій безпосередньо після торгової сесії. Гарантією виконання зобов'язань учасників торгів є спеціальний гарантійний і резервний фонди ММВБ.2.5. Хеджування дельтою

Нехай ви імпортер і маєте рахунки до оплати в доларах США. Валютний ризик полягає в тому, що рублі можуть знецінитися щодо доларів. Для хеджування полягає парі на ф'ючерсному ринку. Парі має будуватися так, що коли долари дорожчають, це створює позитивний грошовий потік. В даному випадку ви маєте коротку позицію по доларах. Для нейтралізації ризику необхідно відкрити довгу позицію по доларових ф'ючерсах. У міру того як долар підвищується, контрагент буде платити вам, компенсуючи збиток від втрати на обмінному курсі.

Нехай

S (t) - S (t-1) - зміна курсу спот за день;

F (t) - F (t-1) - зміна курсу ф'ючерс.

Якщо портфель складається тільки з однієї одиниці позиції по іноземній валюті спот і однієї по довгому ф'ючерсу, то зміна вартості портфеля складе:

P (t) - P (t-1) = [F (t) - F (t-1)] - [S (t) - S (t-1)].

Якщо [F (t) - F (t-1)] - [S (t) - S (t-1)] = 0, то P (t) - P (t-1) = 0.

Різниця між курсами спот і ф'ючерс називається базисом:

Базис = Ціна спот - Ціна ф'ючерс = S - F.

Якщо S і F здійснюють паралельний рух, то базис не змінений, якщо їх рух не паралельно, то виникає базисний ризик. Хеджування за допомогою ф'ючерсів ніколи не елімінує базисний ризик повністю. Звідси ясно, що хеджування ефективно тільки тоді, коли вдається знайти такий ф'ючерсний контракт, чия ціна високо коррелированность з ціною хеджируемого активу. Існує простий спосіб оцінити ризик позиції, яка хеджируется рівним за обсягом ф'ючерсом. Зі статистики відомо, що для двох випадкових змінних x і y варіація їх різниці u = x - y дорівнює:

var (u) = var (x) + var (y) - 2 cov (x, y)

Нехай x = F (t) - F (t-1), y = S (t) - S (t-1), тоді міра ризику хеджувати позиції в порівнянні з нехеджованим може бути виражена так :.

Очевидно, що ризик буде нульовим для абсолютно корельованих x і y, оскільки

.

Незважаючи на відмінність між ф'ючерсами і форвардами, зовсім не обов'язково, що вони будуть мати різні ціни, проте, з точки зору теорії вони повинні відрізнятися через випадкове, непередбачуваного руху ставок відсотка. Якби ставка відсотка не була нестійкою в вероятностном сенсі величиною, то був би можливий арбітраж і ціни форвардів і ф'ючерсів мали б зрівнятися. Тому теоретично для визначення ціни ф'ючерс враховують теорему про процентне паритеті:

- Де

i - річна ставка відсотка на депозит, виражена в національній валюті;

i ? - те ж, але виражено в іноземній валюті;

F (t, T) - ціна ф'ючерс на дату t для контракту, дата гасіння якого припадає на день t + T.

У міру наближення терміну гасіння контракту (T ® 0) спостерігається зближення курсів ф'ючерс і спот (F ® S). Це очевидно: в день гасіння покупець має альтернативу: купити спот або ф'ючерс. Ясно, що їх ціни зрівнюються через можливе арбітражу.

З цього факту випливає, що протягом життя ф'ючерсу його курс поступово зближується з курсом спот, а потік платежів за ф'ючерсним контрактом постійно змінюється, що ускладнює хеджування за допомогою ф'ючерсу.

Зміна ф'ючерсу і споту за вказаний період співвідносяться в пропорції "d". Ця величина називається дельтою ф'ючерсу. Якщо d> 1, то ціна ф'ючерсу буде змінюватися сильніше, ніж ціна спот. І навпаки. Звідси випливає, що при d> 1 для хеджування змін курсу спот необхідне використання меншого обсягу валюти за контрактом ф'ючерс, ніж по очікуваному контрактом спот. Якщо d <1, то партія валюти по ф'ючерсу повинна бути більшими, ніж по очікуваному споту.

Інакше кажучи, якщо ви за деякою валюті відкрили коротку позицію, то за ф'ючерсом потрібно зайняти довгу з (1 / d) одиницями цієї валюти. І, симетрично, якщо по валюті відкрита довга позиція, треба відкрити короткий ф'ючерс на (1 / d) одиниць валюти.

Довести це можна так. Нехай є коротка позиція спот на одиницю іноземної валюти, по ф'ючерсах займаємо довгу позицію на k одиниць цієї валюти, тоді зміна портфеля за день становитиме:

DP = k'[F (t) - F (t-1)] - [S (t) - S (t-1)].

Оскільки за теоремою про валютне паритеті

F (t) - F (t-1) = d'[S (t) - S (t-1)],

то для забезпечення нульових коливань портфеля

DP = k'd' [S (t) - S (t-1)] - [S (t) - S (t-1)] = 0

потрібно взяти k = 1 / d.

При цьому не слід забувати, що з часом співвідношення S (t) / F (t) буде змінюватися, так як дельта асимптотично прагне до одиниці (d®1). Для повного хеджування обсяг партії ф'ючерсів потрібно змінювати, адаптуючи співвідношення спотових і ф'ючерсних позицій до пропорції 1 / d.

Глава 3. Розрахунки на базі російської статистики. Аналіз результатів 3.1. Портфелі складаються з поточних і строкових позицій

Отже, для аналізу було взято період з 17 червня по 17 серпня 1998 року. Імпортер в середині червня знає, що в середині серпня йому належить заплатити певну суму N в доларах США. Для страхування валютного ризику використовуємо ф'ючерсний контракт на курс долара США, торгується на Московській центральній фондовій біржі. Предметом контракту є курс, оголошений Центральним банком РФ на дату виконання контракту. Тому в якості курсу спот беремо офіційний курс ЦБ РФ. Обсяг контракту дорівнює 100 доларів США. І якщо взяти відносно велику суму хеджування N, а значить, і обсяг ф'ючерсів M, можна купити контрактів в кількості M / $ 100, округлення до цілого числа. У зв'язку з малим обсягом одного контракту дане округлення внесе в основні розрахунки дуже незначну похибку. Тому надалі абстрагуємося від величини контракту, усі розрахунки виробляємо для відкритої позиції спот, рівної $ 1, а при бажанні перевірити результати для всієї суми хеджування, абсолютні величини множимо на N.

Варіація зміни курсу спот за два місяці дорівнює:

.

З цим числом і будемо порівнювати наступні результати.

Проблема, яка постає перед нами, це як визначати щодня змінюється коефіцієнт пропорційності k, який показує нам довгу позицію по ф'ючерсах.

Автором було запропоновано в день t взяти вчорашнє співвідношення змін спот і ф'ючерсу:

.

Вартість даного портфеля "A" буде змінюватися відповідно до формули:

.

Результати, отримані при розрахунках невтішні: варіація зміни портфеля виявилася на кілька порядків вище варіації спот-курсу:

.

Можливо це відбувається через великих коливань відносини ?St / ?Ft. Тому все так же орієнтуючись на вчорашній день в якості k беремо вже співвідношення абсолютних величин курсів:

.

Портфель "B" буде змінюватися так:

З останньої формули випливає, що ми припускаємо рівне відносна зміна курсів, тобто, на скільки відсотків змінився курс спот, на стільки ж зміниться курс ф'ючерс.

Результати трохи краще попередніх, але все одно не задовольняють нашим критеріям:

.

Враховуючи, що це ще й дуже дорога процедура: за кожну зміну позиції на ф'ючерсному ринку ми повинні платити 0,1 рубля комісійних за контракт [прил.4], змінимо стратегію. Спочатку періоду встановлюємо позицію k по ф'ючерсах і фіксуємо її на весь період.

Найпростіша схема, портфель "C" це довга ф'ючерсна позиція рівна за обсягом хеджованої сумі:

.

Оцінювані параметри характеризуються числом:

.

Спробуємо вирішити оптимізаційну задачу, тобто знайти таке k, при якому варіація зміни портфеля "D", що містить k довгих ф'ючерсних позицій і одну спотову була б мінімальною:

.

Розпишемо цільову функцію таким чином:

.

Константа 1 / (n-1) не впливає на вирішення завдання, тому далі:

Диференціюємо вираз по k, прирівнюємо до нуля і отримуємо:

Результат вийшов точно такий же, як якби ми оцінювали параметр регресії

?S = k?F + b

методом МНК.

Але для побудови регресії, нам потрібна інформація на майбутній період, якої ми не маємо. Звідси вихід: взяти такий же двомісячний, але вже минулий період хеджування. Оцінюємо параметр k залежності між курсом спот та курсом червневих ф'ючерсних контрактів, починаючи з середини квітня. Коротку позицію по одиниці валюти спот хеджуючи об'ємом k ф'ючерсних контрактів, формуючи таким чином портфель "D", і залишаємо його незмінним до 17 серпня.

Варіація вже порівнянна з варіацією нехеджіруемой позиції, але все одно її перевершує:

.

Мимоволі напрошується ідея перевірити, на скільки ж взагалі можливо зменшити ризик в цей період за допомогою даного сегмента термінового ринку. Для цього будуємо регресію спот-курсу по курсу ф'ючерс, безпосередньо використовуючи ряди хеджируемого періоду. За допомогою отриманого коефіцієнта будуємо так званий "оптимальний" портфель, фіксуючи його до кінця періоду.

Міра ризику даного портфеля дорівнює:

.3.2. Аналіз зміни ціни ф'ючерс

Було зроблено припущення, що гравці орієнтуються не на курс Центробанку, а на більш ринковий курс долара на ММВБ.

Але проведені розрахунки показали, що якщо в якості ціни спот взяти саме цей курс, то результати погіршуються на порядок.

Виходить парадокс: ф'ючерсний ринок, за визначенням створений для страхування ризиків зміни курсів базових активів здатний зменшити подібний ризик всього на 3%.

Пояснення даного феномена бачиться в двох речах.

Перше. Якщо кинути погляд на графік зміни ціни ф'ючерсного контракту, то можна помітити, що зміна висхідної тенденції на спадну і навпаки відбувається два рази [Прил.1, рис.1]. З 17-го червня по 7-е липня йде відносне зростання котирування ф'ючерсу. "Ситуація на фінансових ринках країни за минулі два тижні ускладнилася настільки, що зараз можна сказати: фінансового ринку в Росії практично немає", - таку оцінку дав у цей період колишній прем'єр-міністр Сергій Кирієнко [12, №26. С.9]. Для такої заяви були достатні підстави: прибутковість облігацій вперше за останній час перевалила за 100% річних, курс долара на міжбанківському ринку перейшов верхню межу валютного коридору, ціни акцій продовжували падати. Ринок тим часом повнився чутками і припущеннями. Чутками про можливу девальвацію рубля і заморожування ДКО і припущеннями про те, коли МВФ дасть Росії грошей. До речі, максимальна кількість угод по ф'ючерсах було укладено з 3 по 7-е липня, якраз за тиждень до вирішальних новин [Прил.1, рис. 2].

Далі перелом настає 7-9 липня, коли переговори Чубайса з МВФ про надання стабілізаційного кредиту в розмірі $ 10 млрд. Переходять у завершальну стадію. Вдобавок 13 липня ввечері вперше було заявлено про обмін державних короткострокових облігацій на семи- і двадцятирічні єврооблігації і про намір уряду зовсім припинити емісію по ДКО. В результаті на цьому ринку прибутковість не тільки опустилася нижче ставки рефінансування, але і наблизилася до давно забутим позначок 50-60% річних. Падіння ставок на ринку держоблігацій, як і слід було очікувати, підстьобнуло активність гравців на ринку акцій. Валюта вже нікого не цікавила: біржовий курс долара міцно прилип до нижньої межі валютного коридору, знизившись за один день на 450 пунктів. Сергій Дубінін тут же з гордістю заявив, що ЦБ готовий викуповувати у комерційних банків по $ 150 - 200 млн. На день, хоча ще напередодні колишньому главі ЦБ доводилося з сумом констатувати, що золотовалютні резерви Банку Росії зменшуються з кожним тижнем на $ 1 млрд.

Друга зміна тенденції сталася вже на початку серпня, коли почалася загальна паніка, а золотовалютні резерви на 7 серпня, як стало відомо, становили вже $ 17 млрд., Тобто за тиждень знизилися на $ 1,4 млрд.

Але навіть, незважаючи на настільки напружену ситуацію протягом двох місяців, зробимо сміливе припущення про те, що дворазова зміна тенденції не сильно вплинула на досліджуваний параметр, оскільки нам потрібна варіація не найбільшого курсу ф'ючерс, а його зміни і ми вивчаємо сам ряд, а його різниця першого порядку.

Для перевірки цієї гіпотези автором були проведені аналогічні розрахунки для попереднього двомісячного періоду, а так само тримісячного періоду з 15 вересня по 15 грудня 1997 року. Результати виявилися тими ж: міра ризику портфеля виявилася не нижче 99% і 96% відповідно від ризику відкритої валютної позиції.

Якщо порівняти графік ф'ючерсу з дуже "гладким" графіком спот-курсу [Прил.1, рис.3], то розумієш, що недавні пророцтва російських підручників з фінансів про те, що "скоро на терміновому ринку залишаться в основному хеджери" не справдилися. Ф'ючерсний ринок досі являє собою свого роду "казино" для величезної маси спекулятивного капіталу. Перевіряючи гіпотезу про сильної кореляції коливань цін спот і ф'ючерс отримуємо показник рівний всього 0,23947, що говорить нам про те, що спекулянти "самі розгойдують човен в якій сидять". Погана якість регресії це тільки підтверджує. Природно можна припустити, що Центральний банк на даному ринку себе ніяк не проявляє (маються на увазі інтервенції), чого не можна сказати про ринок спот. Тому друга причина, через яку терміновий ринок не працює за призначенням, на нашу думку, це особливості валютного регулювання, що проводиться Банком Росії на поточному ринке.3.3. Особливості валютного регулювання ЦБ РФ

За більш ніж сім років лібералізації вітчизняного валютного ринку Банк Росії випробував всі основні існуючі режими валютного курсу з відповідним їх впливом на обсяги офіційних валютних резервів. Чим більш жорстким і регульованим був режим валютного курсу, тим більших витрат коштів валютного резерву для його підтримки в повній відповідності з загальносвітовою практикою було потрібно Центральному банку.

З початку 1992 р протягом двох з половиною місяців Банк Росії застосовував фіксований офіційний валютний курс рубля, встановлений з урахуванням результатів торгів на ММВБ, на первинному рівні 110 руб. за 1 дол. США. З перших же днів існування нового режиму валютного курсу виникла постійно увеличивавшаяся позитивна різниця між біржовим і офіційним курсами долара США до рубля, яка становила протягом півроку в середньому близько 50% на місяць. Потім офіційний курс долара США до рубля, незважаючи на високі темпи інфляції, був поступово штучно знижений до рівня 85 руб. за 1 дол. до червня 1992 Валютні резерви Банку Росії в цей період практично повністю були відсутні: всі поступали від обов'язкового продажу частини експортної виручки валютні кошти негайно направлялися на валютні біржі для підтримки валютного курсу рубля.

З літа 1992 орієнтири політики Банку Росії в галузі регулювання валютного курсу рубля змінилися: курс Банку Росії долара США до рубля почав наближатися до біржового. Офіційний валютний курс був протягом місяця знижений на 17.5%, потім 1 липня 1992 ще одноразово девальвований на 25% і почав встановлюватися за результатами торгів на ММВБ. Крім того, Банк Росії фактично перейшов на використання режиму «керованого плавання» валютного курсу. В рамках цього режиму тільки занадто значні разові відхилення валютного курсу «згладжуються» валютними інтервенціями Центрального банку. В результаті політики природного зниження валютного курсу рубля відповідно до темпів інфляції скоротилися обсяги валютних інтервенцій Банку Росії і у нього почали формуватися валютні резерви, які досягли до кінця 1995 р 14.3 млрд. Доларів США.

Тим не менш, до середини 1995 «концепція стримування», хоча і меншою мірою, продовжувала переважати в політиці Банку Росії. З цієї причини періоди використання Банком Росії режиму «керованого плавання» курсу рубля переривалися валютними кризами, що виникали в результаті значного відставання динаміки валютного курсу від темпів зростання внутрішніх цін. Так було в серпні, вересні та жовтні 1992, січні 1993 р, жовтні 1994 («чорний вівторок»), січні 1995, коли накопичений нереалізований інфляційний потенціал валютного курсу рубля ставав очевидний Центральному банку по значному зниженню рівня валютних резервів, витрачених на штучне підтримання завищеного валютного курсу рубля.

Виникає протиріччя всякий раз усувалося в результаті разових девальвацій (у середньому більш ніж на 20% кожна). Причому девальвації ці проводилися через механізм торгів ММВБ шляхом скорочення обсягів або повної відмови від проведення інтервенцій Центрального банку. Тим самим валютний курс на короткий час переводився в режим «вільного плавання».

З середини 1995 року, коли валютні резерви Банку Росії досягли достатніх розмірів, був послідовно проведено ряд заходів, спрямованих, якщо не на стабілізацію динаміки валютного курсу рубля, то - на надання їй визначеності. Так, з липня і до кінця року був встановлений межа відхилень курсу рубля у формі «горизонтального валютного коридору» з межами 4300 - 4900 руб. за 1 дол. США. Тим самим Банк Росії зобов'язався всіма доступними йому методами грошово-кредитної і валютної політики утримувати поточний валютний курс в оголошених кордонах. У 1996 р ця політика була продовжена і «валютний коридор» був продовжений в межах 4550 - 5150 руб. за 1 дол. З травня 1996 в рамках чинного «валютного коридору» додатково було введено малий «валютний коридор» з щоденною фіксацією допустимих відхилень курсу рубля в межах + 1.5%, які обмежувалися за допомогою валютних інтервенцій Банку Росії. З липня 1996 встановлюється «похилий валютний коридор» з нижньою межею 5000 - 5600 і з верхньої - 5500 - 6100 руб. за 1 дол. Тим самим Банк Росії знову змінив режим валютного курсу рубля, почавши використання окремих елементів режиму «ковзної фіксації». Останній був обраний як зовні найбільш привабливого і, як могло здатися, найбільш ефективного.

В рамках режиму "ковзної (повзучої) фіксації" (сrawling peg), курс національної валюти "прив'язується" до якого-небудь "об'єктивному" ринковому критерієм: курсом долара США або до кошика валют. У подальшому курсове співвідношення національної валюти і "об'єктивного критерію" підтримується на незмінному рівні в окремі проміжки часу. Залежно від ситуації на валютному ринку або в економіці країни ці рівні можуть відносно плавно змінюватися. В рамках встановлених рівнів курс національної валюти підтримується шляхом проведення Центральним банком цілеспрямованої грошово-кредитної політики, а в разі необхідності - офіційних валютних інтервенцій.

Під час відносно тривалого періоду використання елементів режиму «ковзної фіксації» (з середини 1995 до середини 1998 рр.) В результаті контролю Банку Росії за відповідністю динаміки валютного курсу рубля темпам інфляції нереалізований інфляційний потенціал валютного курсу рубля практично не збільшувався. Проте вже закладений в рівні валютного курсу нереалізований інфляційний потенціал нікуди не зник, але під дією ряду факторів (наприклад, припливу іноземних капіталів на валютний ринок) його вплив тимчасово нейтралізувати. Іншими словами, він продовжував зберігатися в «режимі очікування» зручного моменту для своєї реалізації. Такий момент і настав у серпні 1998 р в результаті одночасного поєднання цілого ряду негативних факторів, які взаємно посилили свій вплив на валютний курс рубля, викликавши тим самим небувалий криза вітчизняного валютного ринку.

При зовні благополучному розвитку ситуації на російському валютному ринку в 1995 - 1998 рр. в його надрах визрівали коріння майбутньої кризи. На це явно вказували зміни, що відбувалися в структурі платіжного балансу країни, і їх вплив на обсяги офіційних валютних резервів. Так, незважаючи на приплив іноземних капіталів на російський валютний ринок в 1996 р в обсязі близько 7.7 млрд. Дол. США і позитивного сальдо балансу поточних операцій більше 12 млрд. Дол. США, валютні резерви Банку Росії скоротилися порівняно з попереднім роком більш ніж на 20% і досягли 11.3 млрд. дол. США. До кінця 1997 р, при тому, що надходження на вітчизняний валютний ринок тільки іноземних прямих, портфельних інвестицій і вкладень в ГКО-ОФЗ склали більше 18 млрд. Дол. США, обсяг валютних резервів Банку Росії незначно виріс на - 14.5% (1.6 млрд . дол.) і склав менше 13 млрд. дол. США. Такий більш ніж скромне зростання офіційних валютних резервів при загальному вступі на валютний ринок країни більш 21.5 млрд. Дол. Дозволяє зробити висновок про що мав місце в 1997 р фактичному фінансуванні сильно завищеного за попередні роки валютного курсу рубля за рахунок коштів іноземних інвестицій в ГКО-ОФЗ .

У першому півріччі 1998 р економічна ситуація в Росії різко загострилася: експортні надходження як наслідок багаторазового зниження світових цін на енергоносії драматично скоротилися. В результаті сальдо зовнішньоторговельного балансу РФ за перше півріччя було зведено з дефіцитом понад 300 млн. Дол. США. Одночасно скоротилися іноземні прямі і портфельні інвестиції, а також приплив коштів у ГКО-ОФЗ. Дивіденди, виплачені за вкладеними іноземним інвестиціям, склали більше 8 млрд. Дол. США, а загальний дефіцит сальдо поточного балансу склав 6 млрд. Дол. Навіть у цих умовах обвального погіршення чинників формування курсу національної валюти Банк Росії, незважаючи ні на що, продовжував послідовно проводити політику завищення реального курсу рубля: за перше півріччя 1998 офіційний курс Банку Росії знизився всього на 5%.

Висновок

Отже, проведений аналіз російського ф'ючерсного ринку на предмет його здатності знизити ризик коливань курсу національної валюти щодо іноземної. Для цього були розглянуті різні види валютних ризиків, принципи функціонування ф'ючерсного ринку Росії, застосовані деякі схеми хеджування до даних по МЦФБ за кілька періодів.

Були зроблені наступні висновки. Хеджування валютних ф'ючерсом в даний момент не здатне знизити валютний ризик на скільки-небудь істотну величину. Це відбувається з двох причин. По-перше, як і колись, на даному ринку присутня занадто мало хеджеров і занадто багато спекулянтів, які отримують дохід від розгойдування ф'ючерсної ціни долара. По-друге, у розглянутий період відбувається зайвий тиск Центробанку на ціну спот національної валюти, яке перетворилося із засобу досягнення економічної стабільності в самоціль. Внаслідок чого, перше, нівелюються природні коливання курсу, що робить варіацію зміни курсу спот на кілька порядків нижче того ж показника для ф'ючерсу. Друге, періодично відбувається значне відставання динаміки валютного курсу від темпів зростання внутрішніх цін, що закінчується валютними кризами. Тому, незважаючи на зовні стабільний в окремі періоди валютний курс, хеджувати ризик його зміни все одно треба.

Інша справа, за допомогою яких інструментів, оскільки, як показано, ф'ючерсний контракт не виконує покладених на нього функцій. Отже, економічним суб'єктам, бажаючим страхувати валютні ризики, а не заробляти на них, потрібно шукати інші схеми, такі як форвардні та опціонні контракти, узгодження надходжень і платежів в іноземній валюті, отримання позики в тій валюті, в якій пізніше буде отримано дохід і буде погашатися ця позика та ін.

В цілому проведена робота показала, що необхідно вдосконалення методів регулювання фінансових і, зокрема, валютних ринків з боку ЦБ РФ та інших органів валютного регулювання.

Література

1. Банківський портфель - 2. Книга банківського менеджера. Книга банківського фінансиста. Книга банківського юриста. / Відп. Ред. Коробов Ю. І., Рубін Ю. Б., Солдаткін В. І. - М .: "СОМИНТЕК", 1994.

2. Буренін А. Н. Ф'ючерсні, форвардні та опціонні ринки. - М .: Тривола, 1994.

3. Князєв І. А. Причини виникнення сучасної кризи російського валютного ринку .// РосБізнесКонсалтинг. Аналітика. http://www.creator.ru/cgi-bin/showtocn.cgi?page=analyst_economy_trb

4. Міжнародна торгівля: фінансові операції, страхування та інші послуги: Пер. з англ. - Торгово-видавниче бюро BHV, 1994.

5. Первозванский А. А., Первозванский Т. М. Фінансовий ринок: розрахунок і ризик. - М .: Инфра-М, 1994.

6. Плаксін І., Колишній. Futures in the Past. // Коммерсант-Деньги. 1998. №15. С. 13.

7. Редхед К., Хьюс С. Управління фінансовими ризиками. Пер з англ .. - М .: Инфра-М, 1996.

8. Строковий ринок ММВБ. // Фінанси у Сибіру. 1998. №3. С. 34.

9. Тесля П. Н. Міжнародні фінансові ринки. Новосибірськ, "ЕКОР", 1995.

10. Чесноков А. С. Інвестиційна стратегія, опціони і ф'ючерси. Вид. 2-е. / Под ред. Е. А. Азроянца. - М .: 1995.

11. Шарп У., Александер Г., Бейлі Дж. Інвестиції: Пер. з англ. - М .: Инфра-М, 1998.

12. Економічний тижневик "Коммерсант-Деньги". 1998. №№ 22-32.

13. http://www.mcse.ru/rus/fight/INDEX.HTML

14. http://www.cbr.ru/markets/val1.htm

15. http://www.linet.ru/kurs/kurs_1998.htmlПриложения

Додаток 1 Додаток 2

Додаток 3

 Ф'ючерсний контракт на курс долара США.

1. Загальні положення.

Положення цього розділу визначають умови торгівлі ф'ючерсним контрактом на курс долара США. Зобов'язання учасників ф'ючерсної торгівлі, що передбачаються цим розділом, вважаються прийнятими ними після здійснення угоди купівлі / продажу ф'ючерсного контракту на курс долара США в електронній торговій системі в терміновій секції МЦФБ відповідно до «Правил торгівлі стандартними строковими контрактами на МЦФБ» (далі Правила).

2. Предмет контракту.

Предметом контракту є курс долара США, оголошений Центральним Банком Російської Федерації (ЦБ РФ) на дату виконання контракту та округлений до трьох знаків після коми за правилами арифметичного округлення.

3. Обсяг контракту.

Обсяг контракту дорівнює 100 (сто) доларів США.

4. Котирування.

Ціна контракту виражається в рублях за 1 долар США.

5. Базисний пункт.

Розмір базисного пункту дорівнює 0,001 руб. за долар США.

Вартість базисного пункту, що розраховується шляхом множення обсягу контракту на розмір базисного пункту, дорівнює 0.1 крб.

6. Позначення контракту в торговельній системі.

Ф'ючерсний контракт на курс долара США має наступне позначення:

USD / X,

де USD - ідентифікатор типу контракту;

Х - дата останнього дня торгів контрактом.

Наприклад, USD / 15мар99 означає ф'ючерсний контракт на долар США з останнім днем ??торгівлі 15 березня 1999 року.

7. Останній день торгівлі контрактом.

Останнім днем ??торгівлі контрактом вважається 15-е число місяця виконання контракту. Якщо 15-е число є неробочим днем, то останнім днем ??торгівлі вважається робочий день, наступний за 15-м числом.

8. День виконання контракту.

Днем виконання контракту вважається останній день торгівлі контрактом.

9. Виконання контракту.

Ціною виконання контракту є курс, оголошений ЦБ РФ на дату виконання контракту.

Виконання контракту здійснюється шляхом нарахування / списання варіаційної маржі (в межах гарантійного внеску), розрахованої відповідно до Правил торгів на підставі ціни виконання і котирувальної ціни останнього дня торгівлі ф'ючерсним контрактом на МЦФБ.

Якщо на дату виконання контракту курс ЦБ РФ не оголошений, то відкриті позиції з цього виду контракту будуть закриті за останнім курсом долара США, оголошеному ЦБ РФ.

Додаток 4

Умови відкриття і підтримки позицій.

1. Параметри ф'ючерсних контрактів.

 Вид

 активу

 Обсяг

 контракту Позначення контракту в торг.сістеме розмір гарантійного. внеску

 Доповнить. Гарантійний.

 внесок% від

 ст-й к-та

 Комісія

 вкл. ПДВ

 (Грн.)

 у% від ст-ти кон-та В руб.

 акц. РАТ «Газпром» 1000 акцій GAZP / X 20 40 1.50

 акц НК «Лукойл» 100 акцій LUK / X 20 40 0.70

 курс долара США (курс ЦБ РФ) 100 доларів USD / X 20 0.10

 акц. РАО ЄЕС 10000 акцій EESR / X 20 40 1.50

2. Методика розрахунку гарантійного внеску, необхідного з Розрахункової фірми.

По кожному сімейству контрактів (ф'ючерсний контракт і всі опціони на нього) позиції Розрахункової фірми діляться на два портфеля:

 1. «Портфель на підвищення» містить позиції, які породжують негативну варіаційну маржу тільки при падінні котирувальної ціни. До них відносяться позиції: на покупку ф'ючерсних контрактів, на покупку опціонів кол, на продаж опціонів пут.

 2. «Портфель на пониження» містить позиції, які породжують негативну варіаційну маржу тільки при зростанні котирувальної ціни. До них відносяться позиції: на продаж ф'ючерсних контрактів, на покупку опціонів пут, на продаж опціонів кол.

 В якості гарантійного внеску для підтримки всіх позицій Розрахункової фірми з даного сімейства контрактів приймається велика величина з гарантійних внесків по двох протилежних портфелям.

Сума коштів, необхідна учаснику для виставлення заявки і заблокованих

торгово-кліринговою системою на його рахунку, враховує не тільки потенційне збільшення загального гарантійного внеску учасника, а й негативну «заявочну маржу», тобто різницю між ціною заявки та поточної котирувальної ціною за цим контрактом.

3. Норматив ліквідності гарантійних внесків.

Відповідно до п.2.2.2. Правил нормативом ліквідності гарантійних внесків вважається відношення грошової складової гарантійного внеску до всієї суми, необхідної для підтримки позицій.

Норматив ліквідності за всіма видами ф'ючерсних і опціонних контрактів встановлюється в розмірі 20%.

4. Збільшення гарантійного внеску в ході торгів.

Через 1 годину 30 хвилин після початку денної торгової сесії починає працювати режим відстеження дестабілізації на ринку. Гарантійний внесок (ГВ) автоматично збільшується в ході торгової сесії в залежності від величини відхилення поточного курсу від котирувальної ціни попередньої торгової сесії по відношенню до базового ГВ у відповідності з наступною таблицею:

 Відхилення тек. курсу по відношенню до базового ГВ

 Коефіцієнт збільшення

 ГВ по відношенню

 до базового

 від 0 до 0,5 1,0

 від 0,5 до 0,6 1,2

 від 0,6 до 0,7 1,4

 від 0,7 до 0,8 1,6

 від 0,8 до 0,9 1,8

 від 0,9 і вище 2,0

Збільшений ГВ зберігається в ході торгової сесії.

За підсумками торгової сесії розмір ГВ встановлюється залежно від відхилення поточної курсу від котирувальної ціни попередньої торгової сесії відповідно до наведеної таблицею.

При кожній зміні розміру гарантійного внеску на брокерські термінали видається відповідне повідомлення.

5. Додатковий антимонопольний гарантійний внесок.

Додатковий антимонопольний гарантійний внесок (АГВ) розраховується окремо по кожному сімейству контрактів. Його розмір визначається у відсотковому відношенні до гарантійного внеску (ГВ) фірми по даному сімейству контрактів.

Для кожного сімейства контрактів встановлюється абсолютний вартісної ліміт ГВ, в межах якого АГВ для даного сімейства не розраховується. Абсолютний ліміт виражається в кількості позицій базового ф'ючерсу і за вартістю дорівнює добутку зазначеної кількості на діючий розмір гарантійного внеску для ф'ючерсу.

За домами контрактів встановлюється наступний розмір абсолютного ліміту:

 Вид сімейства

 Абсолютний ліміт

 (Шт. Контр.)

 LUK 2000

 GAZP 1000

 EESR 1000

У разі перевищення абсолютного ліміту визначається частка гарантійного внеску Розрахункової фірми з даного сімейства контрактів у загальному гарантійний внесок всіх позицій на ринку з даного сімейства контрактів. Розмір неоподатковуваної АГВ частки, (або відносний ліміт), встановлюється рівним 20%.

У разі перевищення і абсолютного, і відносного лімітів з Розрахункової фірми потрібно АГВ, який прямо пропорційний перевищення частки гарантійного внеску фірми у загальному гарантійний внесок на ринку над відносним лімітом і досягає 200% при повністю монополізованому ринку.

Антимонопольний гарантійний внесок, розрахований за результатами торгової сесії, блокується на кліринговому рахунку Розрахункової фірми протягом торгової сесії наступного дня і переглядається при проведенні чергового клірингу.

Авіація і космонавтика
Автоматизація та управління
Архітектура
Астрологія
Астрономія
Банківська справа
Безпека життєдіяльності
Біографії
Біологія
Біологія і хімія
Біржова справа
Ботаніка та сільське господарство
Валютні відносини
Ветеринарія
Військова кафедра
Географія
Геодезія
Геологія
Діловодство
Гроші та кредит
Природознавство
Журналістика
Зарубіжна література
Зоологія
Видавнича справа та поліграфія
Інвестиції
Інформатика
Історія
Історія техніки
Комунікації і зв'язок
Косметологія
Короткий зміст творів
Криміналістика
Кримінологія
Криптологія
Кулінарія
Культура і мистецтво
Культурологія
Логіка
Логістика
Маркетинг
Математика
Медицина, здоров'я
Медичні науки
Менеджмент
Металургія
Музика
Наука і техніка
Нарисна геометрія
Фільми онлайн
Педагогіка
Підприємництво
Промисловість, виробництво
Психологія
Психологія, педагогіка
Радіоелектроніка
Реклама
Релігія і міфологія
Риторика
Різне
Сексологія
Соціологія
Статистика
Страхування
Будівельні науки
Будівництво
Схемотехніка
Теорія організації
Теплотехніка
Технологія
Товарознавство
Транспорт
Туризм
Управління
Керуючі науки
Фізика
Фізкультура і спорт
Філософія
Фінансові науки
Фінанси
Фотографія
Хімія
Цифрові пристрої
Екологія
Економіка
Економіко-математичне моделювання
Економічна географія
Економічна теорія
Етика

8ref.com

© 8ref.com - українські реферати


енциклопедія  бефстроганов  рагу  оселедець  солянка