трусики женские украина

На головну

 Цінні папери з нульовим купоном - Фінанси

Анотація Іванов С.С. Цінні папери з нульовим

купоном: Курсова робота. - Челябінськ, ЮУрГУ, ЕіУ, 2000. - 32 с.

Список літератури - 5 найменувань

У курсовій роботі проаналізовано актуальна проблема використання цінних паперів з нульовим купоном. В роботі розглянуті теоретичний аспект проблеми, переваги та недоліки цінних паперів з нульовим купоном, передумови та причини появи цих паперів, наведена технологія їх застосування.

Проведено маркетингове дослідження можливості просування цінних паперів з нульовим купоном на російському ринку. В рамках дослідження проведено ситуаційний аналіз з економічних, соціально-психологічним, правовим і регулюючим факторам, обрана стратегія і концепція маркетингу, здійснені попередні сегментація ринку і позиціонування фінансового продукту.

Введення

У зв'язку з деякою стабілізацією російської економіки перед багатьма підприємствами постала проблема вкладення вільних коштів з метою їх збереження та отримання прибутку. Одним з можливих шляхів вирішення цієї проблеми є покупка цінних паперів. Так як традиційні види цінних паперів не задовольняють усі потреби інвесторів, особливої ??актуальності набуває використання нових фінансових продуктів, одним з яких є цінні папери з нульовим купоном.

У курсовій роботі переслідується мета вивчення та можливості впровадження цінних паперів з нульовим купоном на російському ринку.

Для досягнення цієї мети необхідно:

· Розглянути теоретичні аспекти проблеми

· Визначити причини створення та умови використання цінних паперів з нульовим купоном

· З'ясувати переваги цих цінних паперів

· Розглянути технологію розробки і застосування цінних паперів з нульовим купоном

· Провести маркетингове дослідження можливості використання цінних паперів з нульовим купоном на російському ринку

Предметом дослідження є цінні папери з нульовим купоном, об'єктом - російський ринок цінних паперів.

Практична новизна роботи полягає в дослідженні нового для російського ринку фінансового продукту, здатного задовольнити постійно зростаючі потреби інвесторів і тим самим внести пожвавлення на російський ринок цінних паперів.

Теоретичною та методологічною основою роботи є використання основних положень фінансової інженерії та маркетингу. В ході написання курсової вивчалися законодавчі та нормативні акти, фундаментальна та спеціальна література, методичні посібники та конспекти лекцій з дисциплін «Фінансові технології» та «Маркетингові дослідження на фінансових ринках».

1. Аналіз використання цінних паперів з нульовим купоном

1.1 Поняття і зміст цінних паперів з нульовим купоном

Розробка цінних паперів з нульовим купоном, безсумнівно, одна з найцікавіших інновацій останніх років. Будучи досить простими, ці інструменти є дуже корисним засобом для досягнення цілей портфельного управління, хеджування складних ризиків і розробки широкого спектра синтетичних інструментів. Цінні папери з нульовим купоном, особливо ті з них, які отримані з випусків звичайних казначейських боргових зобов'язань, мають ряд унікальних властивостей, які особливо цікаві фінансовим інженерам і які, безумовно, варто розвивати.

Облігація з нульовим купоном (zero coupon bond), або «зеро» (zero), - це борговий інструмент, який продається з великим дисконтом до номіналу. Як випливає з назви, за цими інструментами не виплачуються періодичні купони. Замість цього відсотки накопичуються шляхом поступового підвищення вартості інструментів у міру наближення терміну їх погашення. По досягненні терміну погашення «зеро» погашаються за номіналом. Насправді інструменти з нульовим купоном зовсім не так нові, як про це думають. Казначейство США вже тривалий час випускає дисконтні інструменти з коротким терміном дії. Найвідоміші з них - це казначейські векселі з терміном в 13, 26 і 52 тижні. Ці інструменти точно так само є інструментами з нульовим купоном, як і ті довгострокові інструменти, до яких цей термін застосовується більш часто.

1.2 Умови створення і використання цінних паперів з нульовим купоном

Хоча винахід продуктів з нульовим купоном на основі казначейських облігацій і забезпечило основну підтримку ринку облігацій з нульовим купоном, але в історичній ретроспективі експерименти з «зеро» почалися ще раніше муніципальними установами та корпораціями. Однак масштаби таких експериментів були незначними. Однак саме муніципальні облігації з нульовим купоном зумовили багато корисні якості «зеро» на основі казначейських облігацій, у тому числі і вигоду від податкового захисту доходу. Згодом муніципальні облігації з нульовим купоном стали важливим фактором муніципального ринку облігацій.

Перші продукти з нульовим купоном, в тому числі і казначейські цінні папери з терміном дії більше року, були, по суті, похідними продуктами, а не казначейськими цінними паперами. Вони були випущені в 1982 р компанією Men-ill Lynch, яка назвала свій продукт «тиграми» (Treasury Investment Growth Receipts (TIGR)). Спочатку компанія Merrill Lynch купила звичайні цінні папери Казначейства з купонами і видалила їх - таким чином, купони і фінальна грошова виплата були розділені на два окремих грошових потоку. Потім ці індивідуальні потоки (з різними термінами погашення) були використані для створення «безвідкличних» трастів за допомогою банку-піклувальника. І, нарешті, цей банк випустив паї в трасти. Ці паї і були «тиграми», які компанія Merrill Lynch потім розповсюдила серед своїх клієнтів. Хоча Казначейство і не здійснювало випуску «тигрів», вони повністю забезпечувалися облігаціями Казначейства і були майже еквівалентні цінних паперів Казначейства в термінах кредитного ризику.

Щоб зрозуміти причини привабливості «зеро» на основі казначейських облігацій, необхідно провести короткий огляд різних форм ризику, яким піддається власник цінних паперів з фіксованим доходом. До цих ризиків, відносяться процентний ризик, кредитний ризик, ризик реінвестування, ризик «відкликання», або дострокової оплати, а також ризик купівельної сили. Процентний ризик - це ризик того, що вартість цінного паперу зміниться після її купівлі, реагуючи на зміни у ставках відсотка взагалі і в дохідності інструменту зокрема. Цей ризик часто вимірюється за допомогою дюрації. Процентний ризик є найбільш актуальним для власників цінних паперів з фіксованою ставкою, які, можливо, мають продати ці папери до терміну погашення.

Кредитний ризик - це ризик того, що емітент цінного паперу не зможе виконати свої фінансові зобов'язання за цінними паперами у тому сенсі, що утримувач інструменту не отримає повністю процентні платежі або основну суму вчасно. Прийнято вважати, що спеціальні агентства з перевірки кредитоспроможності надають дуже хороші відносні оцінки кредитного ризику, але емпіричні дані свідчать, що ринок сам відмінно виконує роботу з оцінювання кредитного ризику.

На ринку звичайних цінних паперів з фіксованим доходом (т. Е. За відсутності «зеро») процентним ризиком можна управляти різними способами. Перший спосіб - підібрати інструмент з терміном дії, відповідним довжині інвестиційного горизонту інвестора. Однак цей підхід, заснований на метчінг строку дії та горизонту, створює проблему ризику реінвестування. Це ризик того, що купони, періодично одержувані інвестором, будуть реінвестовані за ставками, які відрізняються від прибутковості облігацій, переважаючою на момент їх купівлі. Флуктуації ставки реінвестування створюють потенційну небезпеку того, що кінцеве «багатство» відрізнятиметься від очікуваного, і, отже, є формою ризику. Другий спосіб управління процентним ризиком - інвестувати тільки в інструменти, термін дії яких менше горизонту інвестора, і потім провести ролл-овер за допомогою інших, теж короткострокових інструментів, з кінцевим ролл-овер, які мають дату погашення, збігається з закінченням горизонту інвестора. Цей підхід особливо продуктивний, коли горизонт інвестора невизначений або інвестор вважає можливою ліквідацію облігації до закінчення очікуваного інвестиційного горизонту. Інвестуючи в короткострокові інструменти, можна мінімізувати процентний ризик, тому що ставка інструментів з невеликим терміном дії менш чутлива до флуктуацій процентних ставок. Нарешті, третій спосіб, що використовує звичайні інструменти, - це покупка інструменту з терміном дії більшим, ніж горизонт інвестора, з наступним хеджуванням процентної ставки за допомогою ф'ючерсів, форвардів та деяких інших похідних інструментів.

Хоча всі три запропоновані способу управління процентними ризиками можуть бути використані для зменшення цих ризиків, всі вони не бездоганні. Причина дуже проста: завжди присутній ризик, пов'язаний з реинвестированием. Перша стратегія (метчінг строку дії та інвестиційного горизонту) припускає, що періодично виплачуються купони потрібно реінвестувати. У другій стратегії (короткострокові ролл-овер) хоча доходи від кожного ролл-овера і стають відомими до моменту продажу інструменту, ставка реінвестування в період наступного ролл-овера заздалегідь невідома і, отже, проблема ризику від реінвестування посилюється. Третя стратегія (хеджування) теж не в змозі впоратися з проблемою реінвестиційні ризику.

Запропоновані стратегії мають і інші недоліки. Наприклад, стратегія ролл-овера буде давати дохід нижче оптимального в умовах, коли крива дохідності має нахил вгору, а хеджування може потребувати витрат хеджера.

Точно так само, як для вирішення проблеми управління процентними ризиками можна запропонувати кілька способів, з проблемою кредитного ризику теж можна впоратися по-різному Найпростіший спосіб - інвестувати в цінні папери, що мають виключно низький індивідуальний кредитний ризик. Звичайно, до таких інструментів, насамперед, потрібно віднести зобов'язання Казначейства, але можна також включити корпоративні та муніципальні випуски цінних паперів інвестиційного рівня. Альтернативний варіант - скласти диверсифікований портфель боргових зобов'язань низького інвестиційного рівня. Хоча цінні папери з портфеля можуть мати індивідуальні високі ризики, але в цілому такий портфель може бути низькоризикових. Це повністю не виключає кредитний ризик, але надлишкова прибутковість по інструментах з портфеля, яку можна вважати премією за кредитний ризик, повинна опинитися в умовах ефективного ринку достатньою, щоб компенсувати держателю інструментів той кредитний ризик, якому він піддається. Цікаво наступне: існують емпіричні дані, що вказують на те, що на практиці по «сміттєвим» облігаціями - борговими зобов'язаннями спекулятивного рівня - забезпечувався дохід понад справедливого рівня кредитного ризику протягом тривалого періоду.

Ризик «відкликання» (або дострокової оплати) - це ризик того, що інвестор сплатить заздалегідь основну суму кредиту, в цілому або частково, т. Е. До очікуваного терміну. Такий ризик можна вважати реінве-про- ризиком, тому що надходження, отримані раніше, ніж очікувалося, потрібно тут же реінвестувати за переважаючою ставкою. Крім того, додатковим ускладненням є те, що момент дострокової оплати невідомий в момент покупки інструменту.

Інструменти Казначейства є ідеальним засобом для управління обома ризиками: відсотковим і кредитним. По-перше, вони є в наявності з будь-яким мислимим терміном дії - від декількох днів до 30 років, і ці інструменти дуже ліквідні. Це означає, що будь-який інвестор може легко знайти випуск, термін дії якого відповідає його інвестиційному горизонту, і може придбати такий випуск з мінімальними операційними витратами. По-друге, цінні папери Казначейства настільки мало схильні кредитному ризику, наскільки це взагалі можливо для фінансових інструментів, тому інвестор може взагалі ігнорувати кредитний ризик. Крім того, хоча деякі випуски Казначейства і є «відгукуються», але більшість з них не схильні до такого ризику.

1.3 Переваги облігацій «зеро»

Незважаючи на ці привабливі характеристики, звичайні випуски цінних паперів Казначейства і раніше піддають утримувачів цих паперів значного реінвестиційні ризику. Це саме той ризик, який усувають «зеро». За визначенням, за облігаціями «зеро» не виплачуються періодичні купонні платежі, і, отже, для інвестора, що підібрав термін дії облігації у відповідності зі своїм інвестиційним горизонтом, реінвестиційні ризик не існує. Отже, покупець казначейських боргових зобов'язань з нульовим купоном, який привів у відповідність термін дії та інвестиційний горизонт, вільний від процентного ризику, реінвестиційні ризику та кредитного ризику. Єдиний вид ризику - ризик купівельної сили - не усунено за допомогою «зеро». Ризик купівельної сили - це ризик того, що кінцеві надходження будуть мати купівельну спроможність нижче або вище передбачуваної через непередбачені змін темпу інфляції. Можна сконструювати «зеро», які мають кінцеву вартість, проіндексовану відповідно до інфляції. Такі облігації зустріли гарний прийом на європейських ринках.

Крім того, що похідні інструменти з нульовим купоном дуже корисні при управлінні ризиками, вони також приносять цікаві податкові вигоди. До моменту їх появи податковий кодекс передбачав оподаткування відсотків по їх отриманні. Отже, так як по інструментах «зеро» всі відсотки сплачуються в момент їх погашення, оподаткування відсотків для таких інструментів було відстроченим. Відстрочене оподаткування, хоча і не так привабливо, як звільнення від податків, все ж бажано, тому що дозволяє інвесторові використовувати кошти, які в іншому випадку потрібно було б сплатити відповідно до податкового законодавства. Зауважимо, що така процедура оподаткування більше не застосовується. Сучасні правила справляння податків для облігацій з нульовими купонами та інших дисконтних інструментів обговорюються в п. 1.4.

Враховуючи багато вигоди від облігацій «зеро», що надаються інвесторам, не дивно, що «тигри» фірми Merrill Lynch скоро відчули конкуренцію, так як інші інвестиційні банки стали випускати свої власні казначейські похідні інструменти з нульовим купоном. Ці продукти стали продаватися під різними абревіатурами, що стали торговими марками; CAT («кішки»), LION («леви»), COUGAR («пуми»), DOG («собаки») і EAGLE («орли») - лише деякі з подібних продуктів. Вторинний ринок таких продуктів був досить неліквідним, так як єдиним дилером для кожного продукту був створив його інвестиційний банк. Намагаючись вирішити цю проблему, група дилерів по урядовим цінних паперів, очолювана First Boston Corporation, створила спільний продукт з нульовим купоном, заснований на казначейських зобов'язаннях, який був названий розпискою казначейства (Treasury Receipts).

Використання «зеро» для управління ризиками та податкові пільги зробили ці похідні продукти привабливими для інвесторів, і вони швидко стали популярними. Хоча податкові вигоди були скасовані в результаті зміни податкового законодавства, що виявилося ефективним вже в 1982 р, «зеро» залишалися популярними, і до 1985 номінальна вартість звертаються «зеро» досягла 100 млрд. Дол. Що стосується інвестиційних банків, у них було два стимули для створення продуктів з нульовим купоном. По-перше, інвестиційний банк купував облігацію, «обдирав» (stripped) її, створюючи серію «зеро», і потім продавав «зеро» населенню. Вигоди, які «зеро» надавали інвестору, відбивалися в їхній ціні таким чином, що серії з «зеро», які створювалися з звичайних облігацій, мали сукупну вартість вище, ніж у облігацій.

По-друге, Казначейство США скористалося найбільшими перевагами від популярності продуктів з нульовим купоном з казначейських облігацій. Попит на «зеро» створював попит на облігації Казначейства - своєрідне сировину для «зеро». Такий попит на «обдирати» облігації з боку інвестиційних банків та інших дилерів по урядовим цінних паперів підняв вгору ціни випусків і знизив їх прибутковість. Казначейство в такому випадку вигадали від зниження прибутковості. Тим не менш, до червня 1982 Казначейство противилося «обдирання» облігацій і активно намагалося переконати інвестиційні банки не вводити «зеро». Заперечення Казначейства грунтувалися на можливості відстрочки сплати податків, яку надавали «зеро». Після зміни податкового законодавства, про що вже згадувалося, Казначейство зняло свої заперечення, а в 1984 р створило свою власну програму для «обдирання» облігацій. Програма, яка називалася «Роздільна торгівля основною сумою та купонами казначейських облігацій» (Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities (STRIPS)), передбачала можливість «обдирання» тільки спеціально для цієї мети призначених випусків облігацій. Програма виявилася популярною, і пізніше «обдирання» стало поширюватися на всі «неотзиваемие» випуски купонних облігацій з початковим терміном погашення в 10 років і більше. Такі облігації з нульовим купоном є прямими зобов'язаннями Казначейства США і, отже, повністю вільні від кредитного ризику. Всі подібні цінні папери зберігаються у вигляді бухгалтерських записів на ЕОМ.

1.4 Технологія розробки і застосування

цінних паперів з нульовим купоном

Створення облігацій з нульовим купоном зі звичайних облігацій - це класичний приклад конверсійного арбітражу (conversion arbitrage). У конверсійному арбітражі інструмент (або група інструментів) із заданим набором інвестиційних характеристик конвертується в інструмент (або групу інструментів) з іншим набором інвестиційних характеристик. Найбільш важливими з цих інвестиційних характеристик є кількість грошових потоків і їх величини, але інші характеристики теж можуть бути істотні. Важливі, наприклад, характеристики ризику та оподаткування, пов'язані з грошовими потоками. Загальна модель конверсійного арбітражу представлена ??на рис. 1.

Рис. 1. Конверсійний арбітраж

· ·

· ·

На рис. 2 представлений процес генерування облігацій з нульовим купоном зі звичайних облігацій.

Рис. 2. Створення облігацій з нульовим купоном

·

·

Конверсійний арбітраж може мати різні форми. У разі створення облігацій з нульовим купоном зі звичайних облігацій конверсійний арбітраж приймає форму посередництва на термінах погашення (maturity intermediation) - послуги, довгий час надаються фінансовими установами в їх більш традиційної ролі позичальника і кредитора.

Протягом тривалого часу звичайною практикою було будувати криві прибутковості боргових інструментів в залежності від термінів їх погашення. Криві прибутковості звичайних боргових інструментів Казначейства як функції терміну їх дії зараз називаються звичайними кривими дохідності. Якщо крива побудована для звичайних облігацій, якими торгують за ціною, близькою до номіналу, то її іноді називають номінальною кривої прибутковості. Однак і фінансисти-практики, і фінансисти-теоретики неодноразово вказували, що такі криві прибутковості в кращому випадку неточні, оскільки при їх побудові термін дії беззастережно вважається єдиною визначальною характеристикою прибутковості вільних від кредитного ризику інструментів. Намагаючись позбутися цього недоліку, аналітики почали будувати криві залежності дохідності від дюрації для звичайних інструментів Казначейства. Аргумент на користь такого вибору полягає в тому, що дюрація - найкраща міра чутливості процентної ставки боргового інструменту, ніж строк погашення. Як не привабливий цей аргумент, але крива прибутковості як функції дюрації ніколи не витісняла звичних відомих кривих прибутковості.

А тут якраз і з'явилися облігації з нульовим купоном. Прибутковість «зеро» - це чиста характеристика умов попиту і пропозиції по позичали кошти із заданим терміном дії, так як по кожній облігації «зеро» виробляється єдина виплата в один і тільки один момент часу. Поява програми STRIPS призвело до створення високостандартізованного продукту з нульовим купоном і континуумом термінів дії. Найцікавіша риса, властива тільки облігаціях «зеро», полягає в тому, що для них термін дії та дюрація (по Маколі) збігаються. А якщо це так, то крива прибутковості для облігацій з нульовим купоном - це в чистому вигляді відображення умов попиту та пропозиції для позичати кошти в залежності від континууму дюрації і термінів дії. Не дивно, що крива прибутковості облігацій з нульовим купоном, яку іноді називають кривої прибутковості спот, стала важливим аналітичним інструментом і у фінансовому аналізі, і у фінансовій інженерії. Крива прибутковості облігацій з нульовим купоном і звичайна крива прибутковості на 13 вересня 1990р. представлені на рис. 3. (Зауважимо, що по горизонтальній осі - нерівномірний масштаб.)

Рис. 3. Криві доходності: звичайна і для «зеро»

(13 вересня 1990)

Крива прибутковості для облігацій з нульовим купоном, зображена на даному малюнку, побудована за безпосереднім спостереженнями, відповідним облігаціями з нульовим купоном, отриманим шляхом «обдирання» звичайних облігацій Казначейства (за програмою STRIPS Казначейства США). Облігації з нульовим купоном, що використовувалися для побудови цієї кривої прибутковості, виявилися значно менш ліквідними, ніж ті звичайні облігації Казначейства, за допомогою яких вони і були створені. Цей факт привів до думки про те, що крива прибутковості спот необов'язково репрезентативна по відношенню до істинної кривої прибутковості облігацій з нульовим купоном. Щоб справитися з цією ситуацією, ті, хто хотів би користуватися надійним кривої прибутковості облігацій з нульовим купоном, запропонували просту обчислювальну процедуру отримання наведеної (implied) кривої прибутковості облігацій з нульовим купоном з номінальної кривої прибутковості. Така процедура, яка іноді називається бутстреппінгом (bootstrapping), може бути застосована до побудови наведеної кривої прибутковості для облігацій казначейства з нульовим купоном, наведеної кривої прибутковості для корпоративних облігацій з нульовим купоном, наведеної кривої прибутковості для муніципальних облігацій з нульовим купоном і наведеної кривої з нульовим купоном для свопів. Остання крива застосовується для ринкової переоцінки портфеля свопів.

Процедура побудови наведеної кривої прибутковості для облігацій з нульовим купоном потребує роз'яснення. Нехай є звичайні б-, 12- і 18-місячні облігації, які звертаються за ціною, близькою до номіналу (припустимо, що всі вони продаються за номіналом). Лістинг цих облігацій представлений в табл. 1 разом з наведеної прибутковістю облігацій з нульовим купоном.

Таблиця 1. Наведена прибутковість облігацій з нульовим купоном

 Термін дії (в роках) Ставка купона Періодичний купон Звичайна прибутковість Наведена прибутковість облігацій з нульовим купоном

 0,5 8,000 4,0000 8,000% 8,000%

 1,0 8,250 4,1250 8,250 8,255

 1,5 8,375 4,1875 8,375 8,384

Ми знаємо, що прибутковість - це ставка дисконтування, яка дозволяє зрівнювати поточну вартість майбутніх грошових потоків з поточною ринковою ціною облігації. Відповідно до цього підходу передбачається, що всі грошові потоки дисконтуються за однією і тією ж ставкою - прибутковості облігації до погашення. Але облігацію можна розглядати і як на серію облігацій з нульовим купоном. Тоді кожен з індивідуальних грошових потоків повинен бути дисконтирован по прибутковості, яка відповідає його терміну погашення. Тому два подання поточної вартості, наведені в рівнянні 1, повинні давати одну і ту ж ринкову ціну.

,

де CFt- грошовий потік, який буде отриманий в період t (t = 1 для грошового потоку, який буде отриманий через 6 місяців, t = 2 для грошового потоку, який буде отриманий через 12 місяців, і t = 3 для грошового потоку, який буде отримано через 18 місяців); yt- відповідні прибутковості облігацій з нульовим купоном для грошових потоків, які будуть отримані в момент t (t = 1,2,3);

k - дохідність інструмента до погашення.

Так як у облігації з 6 місяцями до терміну погашення вже реалізовані всі грошові потоки, крім останнього, її прибутковість до погашення така ж, як і прибутковість 6-місячної облігації з нульовим купоном. Тому y1равно 8,000%. Ми можемо використовувати цю інформацію, щоб отримати наведену 1-річну ставку для облігацій з нульовим купоном, використовуючи 12-місячну звичайну облігацію. Розрахунок, при якому використовують ліву частину рівняння 1, наводиться далі:

4,125 (1 + 0,04000) -1+ 104,125 [(1 + (у2 / 2)] - 2 = 100.

Зробивши прості арифметичні дії, ми можемо дозволити це рівняння щодо У2получів при цьому 8,255%. Тепер, знаючи 6-місячну і 12-місячну наведені ставки для облігацій з нульовим купоном, ми можемо використовувати цю інформацію для отримання 18-місячної наведеної ставки для облігацій з нульовим купоном. Розрахунок має наступний вигляд:

4,1875 (1,0400) -1+ 4,1875 (1.041275) -2+ 104,1875 [1 + (y3 / 2)] - 3 = 100.

Виходить що, y3прімерно дорівнює 8,384%. Потім подібна процедура застосовується, щоб отримати всі наведені прибутковості для облігацій з нульовим купоном аж до граничного терміну дії для звичайних випусків.

Облігації з нульовим купоном і криві прибутковості для них стали двома найбільш важливими інструментами фінансової інженерії. Для цього є розумні причини. Як уже зазначалося, облігація з нульовим купоном дає її власникові право отримати єдиний платіж у деякий, заздалегідь певний момент часу. І початкова ціна покупки облігації, і грошовий потік при погашенні відомі в момент покупки. Збираючи відповідний набір облігацій «зеро», фінансовий інженер може відтворити грошові потоки багатьох звичайних і не дуже звичайних боргових зобов'язань. І навпаки, дуже складні фінансові структури можна декомпозировать на елементарні компоненти, і грошові потоки, що відповідають цим компонентам, можна оцінити за допомогою кривої прибутковості для облігацій з нульовим купоном.

Наприклад, можна звернути процес створення облігацій з нульовим купоном і відтворити тим самим звичайну облігацію Казначейства. Така стратегія буде прибутковою, якщо звичайні облігації з деяким терміном дії оцінюються вище вартості їх створення за допомогою «складання» облігацій «зеро». Фінансовий інженер може також використовувати цей процес для відтворення грошових потоків іпотечного боргового зобов'язання або амортизаційного корпоративного боргового зобов'язання з включенням пільгового періоду і т. Д. Такий процес представлений на рис. 4.

Рис. 4. Фінансова інженерія з облігаціями «зеро»

Оподаткування облігацій з нульовим купоном

Облігації, які продаються при випуску за ціною нижчою, ніж ціна погашення, мають колективне назву «облігації з дисконтом при емісії» (original-issue discount bonds). Хороший приклад таких облігацій - облігації з нульовим купоном. Сучасне податкове законодавство США передбачає для подібних облігацій оподаткування зароблених, а не виплачених відсотків, з використанням правил нарахування. Ці правила різні для облігацій, випущених до 1 липня 1982 включно, і для облігацій, випущених починаючи з 2 липня 1982 Щоб підрахувати неоподатковуваний відсоток, потрібно врахувати, що для облігацій, випущених до названої дати, дисконт нараховується з використанням рівномірної амортизації, у той час як для облігацій, випущених після 1 липня 1982 року, дисконт нараховується з використанням методу постійної прибутковості. Метод постійної прибутковості передбачає використання доходності до погашення, превалюючою на момент покупки інструменту. Порівняємо тепер ці два підходи на прикладі, (будемо працювати з 6-місячними інтервалами).

Припустимо, що ми купуємо облігацію з нульовим купоном, що має термін дії три роки. Для зручності вважаємо, що ми купуємо облігацію 1 січня. У момент покупки прибутковість облігації (облігаційний базис з піврічними нарахуваннями відсотків) становить 10%. Ціна погашення облігації становить 100 000 дол. З урахуванням прибутковості облігації її ціна в момент покупки становить 74 621,54 дол. Як будуть нараховуватися відсотки для податкових цілей, якщо облігація випущена до 1 липня 1982 включно? А якщо пізніше?

Для облігацій, випущених до 1 липня 1982 включно, дисконт при емісії нараховується за допомогою рівномірної амортизації. Це означає, що ми беремо дисконт і ділимо його на 6 (так як в році два періоди, а облігація має термін дії три роки). Обчислення має наступний вигляд: (100 000 - 74 621,54) / 6 = 4229,74 дол. Таким чином, кожні шість місяців ми нараховуємо відсоток, рівний 4229,74 дол., З якого повинен бути сплачений податок за рік нарахування. Щоб уникнути плутанини з приводу визначення вартості облігації для цілей розрахунку приросту капіталу, що потрібно в разі прийняття рішення про продаж облігації, ми повинні скорегувати базис облігації для нарахування відсотків. Коригування вимагає, щоб ми додали накопичений відсоток до базису попереднього періоду, тоді ми отримаємо новий скоригований базис. Відповідні обчислення представлені в табл. 2.

Таблиця 2. Розрахунок нарахувань для облігацій з нульовим купоном, випущених до 1 липня 1982 включно

 Період Час Відсоток для звітності Скоригований базис

 1 0,5 4229,74 78851,28

 2 1,0 4229,74 S3 081,02

 3 1,5 4229,74 87310,76

 4 2,0 ??4229,74 91 540,50

 5 2,5 4229,74 95 770,24

 6 3,0 4229,74 100000,00

Якщо та ж сама облігація випущена 2 липня 1982 чи пізніше, то правила нарахування відсотків будуть іншими. А саме, для кожного періоду потрібно скоригований базис попереднього періоду помножити на половину прибутковості до погашення. Отримане твір і буде оподатковуваним нарахованим відсотком. Так як прибутковість до погашення дорівнює 10%, для кожного 6-місячного періоду потрібно множити на 5% попередній скоригований базис. Цей твір потім додається до скоригованого базису попереднього періоду, т. Е. Виходить новий скоригований базис. Відповідні обчислення представлені в табл.3.

Таблиця 3. Розрахунок нарахувань для облігацій з нульовим купоном, випущених 2 липня 1982 чи пізніше

 Період Час Попередній базис

 Прибутковість

 (»%) Відсоток для звітності Скоригований базис

 1 0,5 74621,54 10 3731,08 78 352,62

 2 1,0 78 352,62 10 3917,63 82 270,25

 3 1,5 82270,25 10 4113,51 86 383,76

 4 2,0 ??86383,76 10 4319,19 90 702,95

 5 2,5 90 702,95 10 4535,15 95238,10

 6 3,0 95238,10 10 4761,90 100000,00

Припустимо тепер, що облігація продана через 2 роки за 91 450 дол. Якщо облігація підкоряється правилам, дійсним для випусків до 1 липня 1982 включно, то приріст капіталу дорівнює -90,50 дол. (Капітальний збиток). Ця сума отримана шляхом вирахування скоригованого базису в 91 540,50 дол. з продажної ціни в 91 450 дол. Якщо ж облігація підкоряється правилам для випусків після 1 липня 1982 року, то приріст капіталу становить 747,05 дол. і підраховується так само. Легко помітити, що метод постійної прибутковості (для випусків після 1 липня 1982) призводить до більш привабливою податкової ситуації, так як менша кількість доходів оподатковується в більш ранні терміни (і більша кількість - у більш пізні). Податкова відстрочка має переваги, оскільки дозволяє використовувати тимчасову вартість грошей.

2. Маркетингове дослідження просування цінних паперів з нульовим купоном на російському ринку

2.1 Розробка цілей дослідження

Розглянувши у першій частині курсової роботи цінний папір з нульовим купоном, визначимо, які інтереси інвесторів вона може задовольняти. Властивості цього цінного паперу на увазі, що вона може бути використана для збереження і збільшення капіталу шляхом грошового компенсування при інфляційному знеціненні процентних виплат і основної суми зобов'язань за цінним папером. Однак основний інтерес інвестора - це висока надійність цінного паперу, що має на увазі низький ризик і високу гарантію виплат. Цей інтерес може бути задоволений шляхом придбання цінних паперів з відповідними характеристиками.

Конкретною формою забезпечення цього інтересу може бути облігація з нульовим купоном.

Виходячи з цього метою дослідження є виявлення можливості використання цих цінних паперів на російському ринку.

2.2 Ситуаційний аналіз

Ситуаційний аналіз - це попереднє вивчення вже наявної інформації по проблемній області.

За результатами аналізу спеціальної літератури та періодичних видань можна визначити вплив основних факторів на ринок цінних паперів:

1. Економічний фактор.

Останнім часом відбулася деяка стабілізація макроекономічної обстановки, яка виразилася в зниженні рівня інфляції, зміцнення курсу рубля по відношенню до долара, збільшенні золотовалютних запасів. Це створює непогані передумови для економічного зростання, який, за найбільш песимістичними прогнозами, повинен скласти близько 3% в рік. Але це не показник виходу країни з кризи, в якій вона перебуває останні два десятиліття. Криза не обійшов і ринок цінних паперів, який знаходиться на початковій стадії розвитку і є неліквідним з невеликими обсягами угод. Російський фондовий ринок ще не дозрів для появи на ньому цінних паперів з нульовим купоном.

Головними факторами, які можуть стимулювати появу цих паперів у нашій країні, є:

· Зниження податкового тягаря

· Перерозподіл ризиків

· Підвищення рівня процентних ставок

2. Демографічний і соціальний фактори

Постійне перебування країни в умовах фінансової кризи, нестійкий стан рубля, знецінення вкладів населення, часта зміна урядів, складна криміногенна обстановка, нечітке виконання законів призвели до того, що росіяни втратили інтерес до цінних паперів, а також до всякого роду фінансовим технологіям. Інтерес населення може бути відновлений тільки в результаті стійкого економічного зростання, чесної, відкритої політики держави, тривалої добросовісної діяльності учасників фінансового ринку.

3. Правові та регулюючі чинники.

Правову основу для регулювання відносин, що виникають при емісії та обігу цінних паперів, створив федеральний закон «Про ринок цінних паперів» від 22.04.96 № 39-ФЗ (в даний час діє редакція від 08.07.99).

Більш детально ці питання висвітлені в стандартах емісії акцій, облігацій та їх проспектів емісії, затверджені постановою № 19 Федеральної комісії з ринку цінних паперів від 17.09.96 (у редакції 11.11.98).

До правових актів можна віднести прийнятий у червні минулого року закон «Про захист конкуренції на ринку фінансових послуг» № 117-ФЗ.

Як бачимо, існують загальні принципи організації діяльності на ринку цінних паперів, проте виникає багато питань щодо регулювання корпоративних облігацій, до яких відносяться облігації з нульовим купоном.

Усі приведені фактори ускладнюють просування останніх на російському ринку. Однак у майбутньому при створенні більш сприятливих умов їх використання цілком можливо.

Далі наведена оцінка маркетингових можливостей цінних паперів з нульовим купоном.

Оцінка маркетингових можливостей продукту передбачає маркетинговий аналіз, як можливостей, так і загроз для продукту, його переваг і недоліків.

Аналіз можливостей / загроз покликаний оцінити зовнішнє середовище, виявити області, в які фірма повинна направити ресурси, і оцінити ризики, пов'язані з цими можливостями.

Перш ніж виходити на ринок, необхідно провести оцінку сильних / слабких сторін компанії, щоб визначити її здатність скористатися виявленими можливостями. Припустимо, що емітентом облігацій з нульовим купоном виступить стійкий інвестиційний банк. У такому випадку аналіз придбає такий вигляд:

 Аналіз можливостей / загроз Бали Аналіз сильних / слабких сторін Бали

 1. Бар'єри на шляхах конкуренції 4 1. Про шляхи управління 4

 2. Потреби споживача 3 2. Мережа розподілу 3

 3. Темпи зростання внутрішнього ринку 2 3. НДДКР 4

 4. Темпи зростання зарубіжного ринку 4 4. Виробничі потужності 3

 5. Патентний захист 2 5. Фінансові ресурси 3

 Середній бал 3 Середній бал 3.4

 Більш високі бали означають більш сприятливі можливості Більш високі бали означають більш міцні позиції

Оцінка - за 5-бальною шкалою.

Цей аналіз показав, що можливість просування цінних паперів з нульовим купоном при виконанні зазначених вище умов досить висока.

2.3 Визначення стратегії маркетингу

Маркетингова стратегія покликана знизити ризик і збільшити ліквідність цінного паперу (облігації з нульовим купоном якраз і володіють такими характеристиками).

Неліквідних російському ринку адекватна тільки агресивна маркетингова стратегія, яку і слід застосовувати. Одним з варіантів такої стратегії є диверсифікація на нові ринки з новою продукцією.

Стратегія маркетингу передбачає вибір концепції маркетингу. У випадку з облігаціями з нульовим купоном слід вибрати оріентаціюна конкуренцію, яка передбачає задоволення потреб споживача, але в той же час - і збереження переваги перед конкурентами для забезпечення довготривалої прибутку.

2.4 Сегментація ринку і позиціонування фінансового продукту.

Цільовим сегментом при просуванні облігації з нульовим купоном є кваліфіковані інвестори, так як вони мають найбільший дохід, високий рівень освіти та професіоналізму у своїй справі, які дозволяють їм гідно оцінити переваги цього фінансового продукту.

Соціально-психологічні характеристики цільового сегмента: найбільш високий соціальний клас, просування вгору по соціальних сходах.

Спеціальні поведінкові характеристики: намір показати іншим свою фінансову проникливість, «обіграти» інфляцію.

Сегментацію можна представити у вигляді таблиці:

 Товар Сегменти ринку

 Чоловіки Жінки

 До 45 років Після 45 років До 45 років Після 45 років

 СМО *

Позиціонування фінансового продукту Після проведення сегментації слід вибрати стратегію позиціонування. У зв'язку з тим, що це новий продукт, доцільно зупинитися на споживчому позиціонуванні.

Гідності продукту можна демонструвати шляхом інформування, створення образу товару або використання їх комбінацій. Чисто інформаційне позиціювання передбачає детальну інформацію про товар. Позиціонування за допомогою створення образу дозволяє споживачеві побачити в продукті майже будь бажане гідність, так як в цьому випадку використовується не конкретна, а загальна інформація, яка може бути витлумачена різними людьми по-різному.

При впровадженні облігацій з нульовим купоном варто використовувати інформаціенное позиціонування.

Висновок

Поставлена ??в роботі мета дослідження (вивчення можливості просування цінних паперів з нульовим купоном) досягнута. Для цього розглянуто теоретичні аспекти проблеми, визначені причини створення та умови використання цінних паперів з нульовим купоном, з'ясовано переваги цих цінних паперів, розглянута технологія розробки та застосування цінних паперів з нульовим купоном. Аналіз цих питань дозволив зробити наступні висновки.

Створення облігацій з нульовим купоном пов'язано з процесом, який називається конверсійним арбітражем. Облігації з нульовим купоном мають кілька привабливих характеристик, тому на американському ринку на їх частку припадає істотна частка ринку цінних паперів Казначейства. Крива прибутковості для облігацій з нульовим купоном стала важливим інструментом для оцінки умов попиту та пропозиції стосовно боргових зобов'язаннях із заданими термінами дії, а також для оцінювання деяких похідних продуктів (особливо процентних свопів). Облігації з нульовим купоном важливі для фінансової інженерії ще й тому, що відповідні комбінації облігацій «зеро» можуть відтворювати сукупність грошових потоків для багатьох інших інструментів.

Після аналізу застосування облігацій з нульовим купоном на американському ринку проведено маркетингове дослідження можливості їх просування на російському ринку. Ситуаційний аналіз з економічних, демографічних, соціальних, правових і регулюючим факторам показав, що їх використання в Росії в даний час утруднено. Однак у майбутньому при створенні більш сприятливих умов застосування цінних паперів з нульовим купоном цілком можливо. При їх просуванні доцільно використовувати стратегію диверсифікації на нові ринки з новою продукцією. Цільовим сегментом є кваліфіковані інвестори, так як вони мають найбільший дохід, високий рівень освіти та професіоналізму у своїй справі, які дозволяють їм гідно оцінити переваги цього фінансового продукту. У зв'язку з тим, що це новий продукт, доцільно зупинитися на споживчій стратегії позиціонування.

Література

1. Ассель Генрі. Маркетинг: принципи і стратегія: Підручник для вузів. - М .: ИНФРА-М, 1999. - 804с.

2. Багиев Г.Л., Тарасевич В.М., Анн Х.Маркетінг.- М .: ВАТ «Видавництво« Економіка », 1999. -703с.

3. Маркетингові дослідження на фінансових ринках: Методичний посібник / За ред. Дійсного члена Академії гуманітарних наук, заслуженого працівника вищої школи РФ, доктора економічних наук, професора Бархатова Віктора Івановича. - Челябінськ: ЮУрГУ, січень 2000. - 96с.

4. Маршалл Джон Ф., Бансал Віпул К. Фінансова інженерія: Повне керівництво з фінансових нововведень: Пер. з англ. - М .: ИНФРА-М, 1998.- 784 с.

5. Фінансові технології: Методичний посібник / За ред. Дейсвітельно члена Академії гуманітарних наук, заслуженого працівника вищої школи РФ, доктора економічних наук, професора Бархатова Віктора Івановича. - Челябінськ: ЮУрГУ, 2000. - 68 с.

Зміст

Введення. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4

1. Аналіз використання цінних паперів з нульовим купоном. . . . . . . . . . . . 6

1.1 Поняття і зміст цінних паперів з нульовим купоном. . . . . . . . . . . .6

1.2 Умови створення і використання цінних паперів з нульовим купоном. 7

1.3 Переваги облігацій «зеро». . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11

1.4 Технологія розробки і застосування цінних паперів з нульовим купоном ... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14

2. Маркетингове дослідження просування цінних паперів з нульовим купоном на російському ринку. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .24

2.1 Розробка цілей дослідження. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .24

2.2 Ситуаційний аналіз. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24

2.3 Визначення стратегії маркетингу. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27

2.4 Сегментація ринку і позиціонування облігацій з нульовим купоном на російському ринку. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28

Висновок. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30

Література. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .32

Поставлена ??в роботі мета дослідження (вивчення можливості просування цінних паперів з нульовим купоном) досягнута. Для цього розглянуто теоретичні аспекти проблеми, визначені причини створення та умови використання цінних паперів з нульовим купоном, з'ясовано переваги цих цінних паперів, розглянута технологія розробки та застосування цінних паперів з нульовим купоном. Аналіз цих питань дозволив зробити наступні висновки.

Створення облігацій з нульовим купоном пов'язано з процесом, який називається конверсійним арбітражем. Облігації з нульовим купоном мають кілька привабливих характеристик, тому на американському ринку на їх частку припадає істотна частка ринку цінних паперів Казначейства. Крива прибутковості для облігацій з нульовим купоном стала важливим інструментом для оцінки умов попиту та пропозиції стосовно боргових зобов'язаннях із заданими термінами дії, а також для оцінювання деяких похідних продуктів (особливо процентних свопів). Облігації з нульовим купоном важливі для фінансової інженерії ще й тому, що відповідні комбінації облігацій «зеро» можуть відтворювати сукупність грошових потоків для багатьох інших інструментів.

Після аналізу застосування облігацій з нульовим купоном на американському ринку проведено маркетингове дослідження можливості їх просування на російському ринку. Ситуаційний аналіз з економічних, демографічних, соціальних, правових і регулюючим факторам показав, що їх використання в Росії в даний час утруднено. Однак у майбутньому при створенні більш сприятливих умов застосування цінних паперів з нульовим купоном цілком можливо. При їх просуванні доцільно використовувати стратегію диверсифікації на нові ринки з новою продукцією. Цільовим сегментом є кваліфіковані інвестори, так як вони мають найбільший дохід, високий рівень освіти та професіоналізму у своїй справі, які дозволяють їм гідно оцінити переваги цього фінансового продукту. У зв'язку з тим, що це новий продукт, доцільно зупинитися на споживчій стратегії позиціонування.

Авіація і космонавтика
Автоматизація та управління
Архітектура
Астрологія
Астрономія
Банківська справа
Безпека життєдіяльності
Біографії
Біологія
Біологія і хімія
Біржова справа
Ботаніка та сільське господарство
Валютні відносини
Ветеринарія
Військова кафедра
Географія
Геодезія
Геологія
Діловодство
Гроші та кредит
Природознавство
Журналістика
Зарубіжна література
Зоологія
Видавнича справа та поліграфія
Інвестиції
Інформатика
Історія
Історія техніки
Комунікації і зв'язок
Косметологія
Короткий зміст творів
Криміналістика
Кримінологія
Криптологія
Кулінарія
Культура і мистецтво
Культурологія
Логіка
Логістика
Маркетинг
Математика
Медицина, здоров'я
Медичні науки
Менеджмент
Металургія
Музика
Наука і техніка
Нарисна геометрія
Фільми онлайн
Педагогіка
Підприємництво
Промисловість, виробництво
Психологія
Психологія, педагогіка
Радіоелектроніка
Реклама
Релігія і міфологія
Риторика
Різне
Сексологія
Соціологія
Статистика
Страхування
Будівельні науки
Будівництво
Схемотехніка
Теорія організації
Теплотехніка
Технологія
Товарознавство
Транспорт
Туризм
Управління
Керуючі науки
Фізика
Фізкультура і спорт
Філософія
Фінансові науки
Фінанси
Фотографія
Хімія
Цифрові пристрої
Екологія
Економіка
Економіко-математичне моделювання
Економічна географія
Економічна теорія
Етика

8ref.com

© 8ref.com - українські реферати


енциклопедія  бефстроганов  рагу  оселедець  солянка