трусики женские украина

На головну

 Формування інвестиційного портфеля з використанням облігацій - Фінанси

Зміст:

ВВЕДЕНИЕ.................................................................................................................................................................................... 2

НАВІЩО ІНВЕСТУВАТИ КАПІТАЛ В ОБЛИГАЦИИ?......................................................................................... 2

Оцінка ринку облігацій з точки зору перспектив.......................................................................................... 3

Найважливіші риси випуску облигаций....................................................................................................................... 3

Відсоток по облігації і сума погашения.................................................................................................................. 3

Термін погашения.................................................................................................................................................................... 4

Застереження про отзыве............................................................................................................................................................. 4

Викупної фонд...................................................................................................................................................................... 5

Типи выпусков....................................................................................................................................................................... 6

РИНОК ОБЛИГАЦИЙ.............................................................................................................................................................. 7

Інструменти ринку облигаций...................................................................................................................................... 7

Особливі выпуски..................................................................................................................................................................... 8

Облігації з нульовим купоном.......................................................................................................................................... 8

Цінні папери, забезпечені закладной....................................................................................................................... 9

«Непридатні» спекулятивні облигации....................................................................................................................... 10

Конвертовані облигации........................................................................................................................................... 10

Рейтинг облигаций............................................................................................................................................................. 11

Як використовуються рейтинги........................................................................................................................................... 11

Що позначає рейтинг?.............................................................................................................................................. 12

Ринкові ставки процента........................................................................................................................................... 12

Принципи динаміки курсу облигаций......................................................................................................................... 13

Переваги та недоліки володіння облигациями............................................................................................. 13

ОЦІНКА ВАРТОСТІ І ОПЕРАЦІЇ З ОБЛИГАЦИЯМИ................................................................................. 14

Прибутковість облігацій і курсы................................................................................................................................... 14

Поточна і заявлена доходность................................................................................................................................. 14

Реалізована прибутковість облигаций........................................................................................................................ 16

Курси облигаций................................................................................................................................................................ 17

Оцінка облигации.............................................................................................................................................................. 18

Інвестиційні стратегии........................................................................................................................................... 18

Стратегія тривалого володіння облигациями....................................................................................................... 19

Стратегія систематичної торгівлі облігаціями на основі прогнозованого зміни ринкових процентних ставок................................................................................................................................................................................................. 20

Свопи з облигациями........................................................................................................................................................ 20

КОРОТКІ ВЫВОДЫ............................................................................................................................................................... 22

Список використаної литературы:........................................................................................................ 24ВВЕДЕНІЕ

Протягом багатьох років облігації вважалися досить примітивним і негнучким способом вкладення капіталу, здатним лише забезпечити поточний дохід і практично нічого понад те. Однак таке положення зберігалося недовго; сьогодні облігації відносяться до одного з найбільш конкурентоспроможних інвестиційних інструментів, що володіють потенційними можливостями забезпечення привабливою прибутковості у вигляді поточних відсотків і / або приросту капіталу. Облігації - це довгострокові боргові цінні папери, що перебувають у відкритому продажі; вони випускаються з різними номіналами цілим рядом інститутів-позичальників. Облігації дуже часто відносяться до категорії цінних паперів з фіксованим доходом, оскільки зобов'язання з обслуговування боргу носять фіксований характер, тобто інвестиційне установа зобов'язується періодично виплачувати фіксований відсоток і фіксовану викупну суму після закінчення встановленого срока.ЗАЧЕМ ІНВЕСТУВАТИ КАПІТАЛ В ОБЛІГАЦІЇ?

Більшість людей не стали б купувати дорогу, але, по суті, "невидиму" власність, тим більше що на цьому шляху їх підстерігає занадто багато "пасток". Не слід також очікувати, що завбачливий інвестор буде витрачати гроші на цінні папери, про які він не має уявлення; облігації в даному випадку не є винятком. Інвестор обов'язково повинен знати, у що він збирається вкладати гроші, оскільки безліч представляються незначними моментів може надавати надзвичайно великий вплив на долю випуску і на дохід від конкретних інвестицій.

Як і будь-який інший інвестиційний інструмент, облігації забезпечують інвестору два види доходів:

1) значний поточний дохід;

2) істотний приріст вкладеного капіталу.

При цьому поточний дохід виникає з відсотків, одержуваних протягом строку, встановленого умовами емісії. А дохід у вигляді приросту капіталу виникає кожного разу, коли виходить падіння ринкової процентної ставки. Основне правило дій на ринку цінних паперів полягає в тому, що рух ринкових процентних ставок і курсів облігацій відбувається в протилежних напрямках. З ростом ринкової процентної ставки курс цінних паперів падає, а коли розмір ринкової процентної ставки зменшується, курс облігацій рухається вгору. Таким чином, можна купувати облігації за одним курсом і, якщо обстановка з процентними ставками буде сприятливою, продавати їх пізніше за більш високим курсом. Зрозуміло, цілком можлива і втрата частини капіталу, якщо ринкові процентні ставки зміняться не на користь інвестора. В цілому, поточний дохід і приріст капіталу, що забезпечуються облігаціями, можуть стати основою досить високої прибутковості, що підвищує привабливість і конкурентоспроможність інвестицій в облігації порівняно з іншими інструментами.

Крім того, облігації є не тільки високоприбутковим, але і багатоваріантним інструментом інвестування. Вони можуть використовуватися в консервативних стратегіях тими, хто насамперед (або виключно) прагне отримати високий поточний дохід.

Облігації протягом довгого часу розглядалися в якості чудового інструменту інвестицій тими, хто волів поточний дохід, і тільки після того, як ринкові процентні ставки виросли і стали нестабільні, облігації також отримали визнання в якості спекулятивного інструменту. Це викликано тим, що при даному співвідношенні курсів облігацій і ставок відсотка можливості вигідних спекуляцій істотно зростають з посиленням частоти коливань величини процентних ставок і зростанням їх розмаху. Нарешті, завдяки в цілому високої надійності багатьох випусків облігацій вони також можуть бути використані для збереження і довготривалого накопичення капіталу. Маючи справу з випусками облігацій, що володіють високим рейтингом, інвестор упевнений не тільки в поверненні вкладених грошей після закінчення встановленого терміну, але і в надходженні поточних відсотків. Звичайно, інвесторам доводиться стикатися з коливаннями курсів облігацій, однак якщо вони запланували довгострокове володіння цими цінними паперами (і їм не потрібно продавати свої облігації в терміновому порядку), то коливання такого роду не є приводом для занепокоєння, оскільки вони, по суті, не надають впливу на надходження доходів від відповідних цінних бумаг.Оценка ринку облігацій з точки зору перспектив

Ринок облігацій приводиться в рух процентними ставками. По суті справи, коливання ставок відсотка є єдиною найбільш важливою силою на цьому ринку. Ці ставки впливають не тільки на величину поточного доходу інвесторів, але також і на приріст (або збиток) капіталу власників облігацій. Тому не дивно, що процентні ставки є об'єктом постійної уваги учасників ринку, а характеристики ринку облігацій вивчаються через призму структури процентних ставок.Важнейшіе риси випуску облігацій

Облігація являє собою довгостроковий борговий інструмент, що містить певні зобов'язання з боку емітента. На відміну від власників звичайних акцій власники облігацій не мають прав власності або частки в капіталі фірми або інституті, що випустило облігацію. Це обумовлено тим, що облігації є кредитними зобов'язаннями, власники облігацій всього лише дають в борг свої гроші емітенту; при такому характері відносин вони не отримують частки у власності або яких-небудь інших прав і привілеїв, які можуть супроводжувати участь у собственності.Процент по облігації і сума погашення

Облігації є постійним (за величиною) вимогою до прибутку емітента (визначеним розмірами періодично виплачуваних відсотків), а також фіксованим вимогою до активів емітента (рівним величині суми погашення). Як правило, відсотки на облігації виплачуються кожні шість місяців. Проте з цього правила є винятки: у деяких випадках інтервал виплати відсотків скорочується до одного місяця, і зовсім рідко виплата здійснюється один раз на рік. Величина виплачується відсотка залежить від купона.

Купон - це властивість облігації, що визначає величину річного доходу у вигляді відсотків, але існують також бескупонние облігації.

Величина суми погашення (принципал), яку часто називають номінальною вартістю випуску (par) або просто номіналом випуску, визначає величину капіталу, що має бути повернена інвестору при настанні встановленого терміну погашення.

Для полегшення розміщення облігацій емітент розбиває весь випуск на стандартні суми, іменовані деномінаціями. Зрозуміло, боргові зобов'язання регулярно виставляються на торги за ринковим курсом, який відрізняється від величини їхнього номіналу. Так відбувається щоразу, коли ставка купона конкретного випуску облігацій відрізняється від переважної ринкової процентної ставки. Курс облігацій буде змінюватися в протилежному напрямку по відношенню до ринкових процентних ставках, поки їх прибутковість не стане порівнянної з панівною ринковою ставкою.

Випуск, ринковий курс якого нижче номіналу, називається облігаціями випускаються з дисконтом, зазвичай йому властива купонна ставка, яка нижче ставки купонів нових випусків облігацій. На противагу цьому випуски з курсовою вартістю, що перевищує номінал, зазвичай називають облігаціями, що продаються з премією, їх ставки купонів вище, ніж у нових випусков.Срок погашення

Всі боргові цінні папери мають обмежений термін дії, який закінчується у встановлений термін погашення - Термін погашення - це дата закінчення терміну дії облігації, коли підлягає поверненню основна сума боргу. Хоча облігації мають цілу серію спеціальних дат виплати відсотків, сума погашення (принципал) виплачується лише одного разу: у день або перед закінченням терміну погашення. Оскільки термін платежу ніколи не змінюється, він не тільки визначає тривалість життя нового випуску, але також вказує на тривалість часу, що залишився дії більш старих облігацій, що перебувають в обігу. Говорячи про тривалість такого роду, мають на увазі термін до погашення облігацій. Новий випуск цінних паперів може здійснюватися у вигляді облігацій, розрахованих на 25 років, проте через 5 років він (цей випуск) матиме тільки 20 років, що залишаються до терміну погашення. За критерієм термінів погашення можна виділити два типи облігацій: строкові випуски і серійні.

Термінові облігації - це облігації з єдиним для всіх досить протяжним терміном дії до моменту погашення.

Термінові випуски облігацій є найбільш поширеними. На противагу цьому серійні облігації випускаються із серією різних строків погашення, причому кількість серій в одному випуску може досягати 15 і навіть 20. Наприклад, випуск облігацій терміном на 20 років, що вийшов в обіг в 1989 р, має єдиний термін погашення, який припадає на 2009 м, однак випуск 20-річних серійних облігацій може мати 20 щорічних термінів погашення, які будуть слідувати один за одним з 1990 по 2009 р

У кожен з цих щорічних термінів певна частина випущених облігацій відповідно до умов емісії підлягає викупу та погашення. Крім того, наявність терміну погашення дозволяє відрізняти векселя від облігацій. Так, наприклад, боргові цінні папери, які спочатку мали термін погашення від 2 до 10 років, зазвичай прийнято вважати векселями, в той час як для облігацій завжди характерний термін погашення, що перевищує 10 лет.Оговоркі про відкликання

Практично векселя часто випускаються з терміном погашення близько 5-7 років, в той час як облігації зазвичай мають термін виплати в межах від 20 до 30 років або навіть більше.

Якщо облігації є відкличним, то вони можуть бути погашені до закінчення встановленого терміну. І це цілком законно, оскільки всі облігації випускаються із застереженням про відкликання, яка передбачає або що не передбачає право дострокового викупу, яка визначає умови погашення облігацій до закінчення встановленого для них терміну. В основному існують три типи застережень про відкликання, або про право дострокового викупу облігацій.

1. Облігація може бути вільно відкликається, це означає, що емітент може оголосити про погашення випуску в будь-який час.

2. Вона може бути безвідкличної, це означає, що емітенту заборонено здійснювати погашення облігацій до закінчення встановленого терміну.

3. Випуск цінних паперів може бути з відкладеним відкликанням ', це означає, що облігації не можуть бути погашені до закінчення деякого терміну з моменту їх випуску, тобто, по суті справи, випуск ніби стає безвідкличним протягом періоду відстрочки, а після цього переходить у категорію вільно відкликаються.

Застереження про право відкликання, застосовувані до облігацій, відповідають інтересам емітента. Такі застереження використовуються в більшості випадків для заміни облігацій одного випуску облігаціями іншого, більш пізнього, випуску, з більш низькою купонною ставкою; емітент отримує прибуток за рахунок скорочення щорічних виплат відсотків. Таким чином, коли ринкові процентні ставки переживають різкий спад, емітент облігацій (особливо корпорації і муніципальні влади) здійснює погашення своїх високоприбуткових паперів (шляхом оголошення про їх дострокове відкликання) та їх заміну менш дохідними облігаціями. Остаточний результат полягає в тому, що інвестор отримає більш низьку норму прибутковості своїх інвестицій, ніж він очікував.

Слабкою спробою компенсувати втрати інвестора, раптом виявив, що його цінні папери відгукуються, є відклична премія, (це сума, що додається до номіналу облігації і виплачується інвестору, коли облігація погашається достроково). Сума цих двох виплат (номіналу і відзивної премії) являє собою курс відкликання випуску і дорівнює тій сумі, яку емітент повинен виплатити при достроковому викупі випущених облігацій. Як правило, передбачається, що подібна відклична премія зазвичай в середньому дорівнює величині річного відсотка, якщо вести відлік з максимально раннього терміну початку відкликання, причому величина цієї премії поступово знижується в міру наближення терміну погашення.

Замість застереження про відкликання у деяких облігацій може бути специфічна застереження про рефінансування, яка майже аналогічна застереженні про право дострокового викупу (відкликання), за винятком того, що цією умовою забороняється передчасне погашення випуску за рахунок надходжень, забезпечуваних випускаються для рефінансування (заміщення старого позики) облігаціями з більш низькою купонною ставкою. Ця відмінність має дуже велике значення, оскільки воно означає, що "нерефінансіруемий" випуск або випуск "з відстроченим рефінансуванням" може бути викуплений і передчасно погашений за будь-яких причин, крім рефінансування .. Таким чином, інвестор може зіткнутися з викупом високоприбуткових (нерефінансіруемих) облігацій , тільки якщо емітент має в своєму розпорядженні вільними коштами, що дозволяють йому здійснити погашення випущених облігацій до закінчення раніше встановленого для них срока.Викупной фонд

Ще однією, важливою для інвестора, застереженням є викупної фонд.

Викупної фонд - це обмовка, яка визначає суму погашення облігацій, що підлягає щорічному викупу емітентом протягом усього терміну дії облігацій.

Зрозуміло, застереження такого роду застосовна тільки до термінових випусками облігацій, погашення яких настає в один і той же день, оскільки серійні випуски зазвичай мають завчасно встановлені правила викупу. Далеко не всі термінові випуски облігацій містять вимогу про викупну фонді, однак для тих з них, умови емісії яких все ж передбачають ці вимоги, викупної фонд встановлює особливий графік щорічних виплат, регулюючий погашення всього випуску, він вказує на суму номіналів, що підлягають щорічному погашенню. Вимоги викупного фонду зазвичай вступають в дію через 1-5 років після випуску в обіг і залишаються в силі протягом того часу, поки весь (або більшість) випуск не буде погашений. Якась частина випуску, не була вона викуплена до встановленого терміну погашення (вона може становити від 10 до 25% випуску), буде погашена у вигляді одноразової виплати по позиці. Подібно застереженні про відкликання в облігаціях з викупних фондом також застосовується відклична премія, хоча в даному випадку вона суто символічна і досягає лише 1% (або навіть менше) номіналу, що підлягає погашенію.Тіпи випусків

Кожен конкретний емітент може випускати безліч різних цінних паперів на даний момент часу. На додаток до купону і терміну погашення один випуск облігації може відрізнятися від іншого типом забезпечення, на якому заснований даний випуск. Випуски можуть бути старшими або, навпаки, молодшими з точки зору вимог до активів емітента.

Старші облігації - це забезпечені цінні папери, так як вони спираються на юридично обґрунтоване право вимоги до активів емітента (у вигляді заставної). Такі випуски включають облігації з заставою нерухомості, забезпечені реальною нерухомістю; облігації з фінансовою заставою, забезпечені цінними паперами інших компаній, якими володіє емітент облігацій, але які знаходяться в довірчому управлінні у третьої особи; сертифікати під закупівлю обладнання, які забезпечуються специфічними видами обладнання; нарешті, облігації з комбінованим заставою (first апd refunding Ьопd), в яких поєднуються облігації, забезпечені першої (старшої) заставної, і молодші облігації, забезпечені заставою на інше майно компанії (тобто облігації забезпечені частково першими заставними на певні активи емітента, а частково другими або третіми заставними на інші активи, тому подібні випуски є менш надійними, а отже, не повинні змішуватися з облігаціями, забезпеченими першої заставної).

Молодші облігації засновані тільки на обіцянці емітента платити відсотки і повернути основну суму боргу відповідно до встановленого тимчасовим графіком. Існує декілька класів молодших облігацій, найбільш відомими з яких є незабезпечені облігації.

Крім цього, до молодших облігаціях також відносять другорядні незабезпечені облігації; цінні папери цих випусків мають вимоги до прибутку емітента, що носять вторинний характер по відношенню до інших боргових незабезпеченим облігаціям. Прибуткові облігації є, мабуть, наймолодшими, володіючи мінімальними з усіх вимог до прибутку і активів емітента, і являють собою незабезпечені боргові зобов'язання, за якими процентний дохід буде виплачений тільки за умови, що емітент отримує достатню суму прибутку; не існує будь-яких юридичних підстав вимагати виплати відсотків по цих облігаціях у встановлений термін або на регулярній основі, якщо певна сума прибутків не буде отримана. Такі випуски у багатьох відношеннях аналогічні муніципальним дохідним облігаціях.

Незалежно від типу застави або інших особливостей випуску облігація може бути іменний або на пред'явника. Іменні облігації звичайно випускаються для певних власників, а імена власників офіційно реєструються емітентом, який обслуговує рахунки власників цінних паперів та автоматично виплачує відсотки власникам шляхом виписування іменних чеків. На противагу цьому утримувачі або власники облігацій на пред'явника вважаються їх власниками, а емітент цих облігацій не веде офіційного списку собственніков.РИНОК ОБЛІГАЦІЙ Інструменти ринку облігацій

Величезна більшість угод укладається на позабіржовому ринку, проте ними торгують і на біржах.

Облігації випускають компанії, влади штатів або міст, а також їх відомства, уряду, державні установи. Професійні торговці облігаціями зазвичай називають облігації кожного випуску одним словом, відповідно: урядові, корпоративні, муніципальні, відомчі та інституційні.

Правітельственниее облігації є домінуючою силою на ринку цінних паперів з фіксованим доходом, і якщо не найпопулярнішим типом облігацій, то, безумовно, найбільш відомим. Вони емітуються для покриття витрат федерального уряду. Завдяки невеликій імовірності невиконання зобов'язань дані облігації є інструментами високої якості і, отже, характеризуються порівняно низькою прибутковістю.

Облігації федеральних відомств являють собою боргові цінні папери, що випускаються різними відомствами та урядовими органами. Оскільки такі облігації не є безпосередньо зобов'язаннями уряду, то вважається, що їх надійність нижче, ніж у урядових облігацій і, отже, прибутковість вище.

Муніципальні облігації - це боргові цінні папери, що випускаються штатами, округами, містами та іншими політичними структурами, подібними шкільним округам; доходи по ним звільнені від федерального оподаткування. Як правило, це серійні випуски, тобто весь випуск розбивається на серії дрібніших груп облігацій, для кожної з яких встановлено окремий термін погашення та виплати відсотків.

Облігації муніципалітетів потрапляють на ринок або як генеральні облігації, або як прибуткові облігації.

Генеральні облігації - це облігації муніципалітетів, що забезпечуються всіма доходами і джерелами емітента, а також його правом стягувати податки.

Прибуткові облігації - це муніципальні облігації, що забезпечуються доходами від певного об'єкта, виплати основної суми та відсотків за якими здійснюються тільки в тому випадку, коли досягнутий достатній рівень прибутковості.

Дещо незвичним видом муніципальних облігацій є широко розповсюджені гарантовані муніципальні облігації. Гарантовані муніципальні облігації - це гарантії, що надаються будь - якої третьою стороною і передбачають виплату основної суми та відсотків у повному розмірі і своєчасно.

Велика частина облігацій, що випускаються недержавними органами, відноситься до корпоративних цінних паперів. Ринок корпоративних облігацій зазвичай поділяється на кілька сегментів, до числа яких відносяться: облігації промислових компаній; облігації комунальних послуг; випуски фінансових інститутів (банків, фінансових компаній і т.д.)

Інституційні облігації, будучи найбільш нечисленної групою на ринку облігацій, продаються різними приватними безприбутковими установами типу шкіл, госпіталів і релігійних організацій. Багато емітентів цієї групи пов'язані з релігійними організаціями, але домінують серед них лікарні. Такі облігації іноді називають "серцевими" через їх емоційної привабливості. (Деякі інвестори дійсно розглядають вкладення коштів в облігації цього типу як свого роду благодійну діяльність) Навіть незважаючи на відносно невелике число випадків невиконання зобов'язань за облігаціями цієї групи, інституціональні облігації в цілому регулярно забезпечують прибутковість, яка на 1-2 пункти перевищує прибутковість по корпоративних облігаціях , порівнянними з ними за рейтингом. Це відбувається у зв'язку з тим, що вторинного ринку цих випусків не існує. Тим часом, оскільки ці облігації випускаються як серійні, з відносно короткими максимальними термінами погашення (рідко перевищують 15-18 років), інвестор має можливість подолати цей порок за рахунок придбання пакета облігацій з термінами погашення, що збігаються з його потребами, і, таким чином, за рахунок зниження (або навіть повної ліквідації) потреби в подальших торгових операціях з німі.Особие випуски

На додаток до базових типів випусків облігацій, описаних вище, інвестори можуть також вибирати серед зростаючого числа особливих випусків, тобто облігацій, що володіють незвичайними, унікальними характеристиками. У більшості випадків ці облігації мають умови виплати відсотка або погашення, які виходять за звичайні рамки. Як правило, такі облігації випускаються корпораціями, хоча вони все частіше використовуються і іншими емітентами. Можливо, найбільш старим прикладом особливого випуску є облігація (вексель) з плаваючою процентною ставкою.

Іншим спеціалізованим випуском, певною мірою аналогічним попередньому, є випуск облігацій типу "пут", або повертаються облігацій. Такі випуски дають власникові облігації право їх дострокового погашення через заздалегідь встановлені інтервали: зазвичай через 3-5 років після випуску, а потім через кожні 1-5 років. В обмін на право періодично повертати облігації емітенту дострокового викупу (за номіналом) інвестор змушений змиритися зі зниженою процентною ставкою (яка, однак, фіксована протягом усього періоду життя випуску). І нарешті, існують корпоративні векселі з продовжувати термін, тобто пролонговані облігації, що фактично є короткостроковими цінними паперами зі стандартним терміном погашення 1-5 років, які можуть бути викуплені в строк або, навпаки, відновлені на той самий строк з встановленням нової процентної ставки. Наприклад, випуск може бути здійснений як серійні, поновлювані кожні три роки векселі корпорацій, розраховані на загальний термін дії 15 років; кожні три роки ці зобов'язання продовжуються на чергові три роки, проте з новою ставкою відсотка, порівнянної зі ставкою відсотка, превалюючою в момент їх продовження на ринку капітала.Облігаціі з нульовим купоном

Як випливає із самої назви, облігації з нульовим купоном його просто не мають. Більше того, цей вид облігацій випускається з великою знижкою (дисконтом) по відношенню до номінальної вартості, а потім з плином часу їх вартість зростає (з урахуванням складного відсотка), так що до моменту встановленого погашення вони коштують набагато дорожче, ніж коштували в момент первісного інвестування. За інших рівних умов, чим дешевше облігація, тим вище прибутковість для інвестора (наприклад, в той час як стандартна облігація зі ставкою 7% може коштувати 360 дол., Облігація з нульовим купоном з прибутковістю в 15% може коштувати 123 дол.). Оскільки ці облігації не мають купонів, вони не дають можливості отримувати відсотки кожне півріччя; фактично вони не приносять інвестору доходу, поки не настає термін погашення. Хоча це може здатися досить дивним, проте в цьому і полягають основний сенс і привабливість облігацій з нульовим купоном. Справа в тому, що, оскільки вони не пов'язані з виплатою відсотків, інвестори не повинні турбуватися про реінвестування отриманих поточних доходів, що надходять два рази на рік. Замість цього складний відсоток за цими облігаціями фактично гарантує дохід, як би реінвестований за ставкою, яка існувала на момент придбання облігацій даного випуску. Сума знижки (дисконту), яку отримує інвестор при покупці облігації з нульовим купоном, є не що інше, як сума відсотків, які він міг би отримати у випадку покупки звичайної облігації з цим же терміном погашення і реінвестувати відповідно до переважної ставкою прибутковості інвестицій і рівнем прийнятного ризику протягом усього періоду до погашення. Тим самим емітент "виплачує авансом" всі майбутні відсотки, роблячи можливою емісію за низьким курсом. Наприклад, на початку 1989 облігації з нульовим купоном, високим рейтингом і 20-річним терміном погашення можна було придбати за умови прибутковості близько 9-10%; таким чином, маючи всього лише 150 дол., можна було купити облігацію, яка коштуватиме майже в сім разів дорожче, тобто 1000 дол., В момент її погашення через 20 років. Саме ж приємне, що при повній відсутності ймовірності невиконання поточних зобов'язань за відсотками інвестор отримує, по суті, гарантовану постійну прибутковість з урахуванням складних відсотків за ставкою 10% на 20-річний термін життя цього випуску.

Незважаючи на викладені вище переваги, все ж необхідно відзначити існування низки серйозних недоліків "нулевок". Один з них полягає в тому, що якщо ринкові процентні ставки з часом мають тенденцію до підвищення, то інвестор не зможе отримати більш високі доходи (оскільки він не отримує поточних доходів, придатних для реінвестування за збільшеною ставкою). Крім того, облігації з нульовим купоном є об'єктом жахливих коливань курсів; таким чином, якщо ринкові процентні ставки ростуть, інвестор зможе переконатися на власному досвіді, що платою за різке падіння курсу облігації з нульовим купоном є великі збитки! (Зрозуміло, коли ринкові процентні ставки падають, інвестор буде пожинати плоди незвичайного приросту капіталу, якщо він є власником довгострокових облігацій з нульовим купоном; справді, такі випуски неможливо перевершити за потенційному приросту капіталу.) Нарешті, Податкове управління США встановило правило, в відповідно до якого власники облігацій з нульовим купоном зобов'язані показувати у своїх деклараціях нараховані відсотки, навіть незважаючи на те, що ніяких поточних відсотків вони не отримують, а це не дуже приємне заняття! З цієї причини більшість повністю неоподатковуваних облігацій з нульовим купоном слід використовувати як інвестиційний інструмент для реінвестування доходів, отриманих від захищають від оподаткування інвестицій, як, наприклад, доходів, накопичуваних на індивідуальних пенсійних рахунках або доходів за рахунками, які належать неповнолітнім дітям, які досягли 14 або трохи більше років, і які, очевидно, будуть обкладатися податками за мінімальною ставкою або будуть вільні від ніх.Ценние папери, забезпечені заставної

Облігація з пулом заставних - це борговий цінний папір, заснована на пулі заставних на нерухомість; випускається переважно федеральними органами. Інвестори зазвичай отримують щомісячні виплати відсотків і частки основної суми боргу.

Облігації, забезпечені портфелем заставних, - це різновид облігацій з пулом заставних (іпотек), утримувачі яких поділяються на класи в залежності від бажаного для них терміну погашення; сума погашення повертається в першу чергу власникам короткострокових класів, потім середньострокових і в останню чергу довгострокових класів.

Ще один вид особливих цінних паперів - цінні папери, які спираються на банківські активи, за допомогою яких сек'юритизує короткострокові активи, наприклад кредити на купівлю автомобіля. «Непридатні» спекулятивні облігації

"Викидними" облігації - це високо спекулятивні облігації з низьким рейтингом, що забезпечують високу прибутковість до моменту невиконання фінансових зобов'язань. Багато інвесторів знаходять ці облігації досить привабливими, оскільки вони забезпечують досить високу прибутковість. Тим часом висока прибутковість забезпечувалася тільки завдяки ступеня ризику, яку тягла за собою покупка таких облігацій.

"Викидними" облігації випускаються переважно корпораціями і все частіше муніціпалітетамі.Конвертіруемие облігації

Конвертовані облігації зазвичай по черговості погашення поступаються іншим видам боргових зобов'язань (так звані субординовані зобов'язання). Однак вони мають всі описані вище характеристики облігації - номінальну вартість, купонну ставку, дату погашення, прибутковість, а також найчастіше рейтинг і термін дострокового погашення. Але у них є одна істотна відмінність від інших облігацій - вони можуть бути звернені (конвертовані) в певне число акцій того ж емітента. Така конвертованість «змушує» ціну облігації впритул слідувати за змінами ціни акцій, що лежать в основі цієї оборотності. Тому, незважаючи на те що конвертована облігація забезпечує відносну надійність повернення основної суми позики і виплати відсотків, притаманну так званим «прямим», або неконвертованих, облігаціях, ціна їх зазвичай коливається більш різко і в більш широкому діапазоні, що обумовлено саме можливістю їх конвертації. У цьому сенсі вигода інвестицій в конвертовані облігації безпосередньо залежить від благополуччя їх емітента. Інвестиції власників інших облігацій такою залежністю не пов'язані.

Якщо звичайні акції продаються вище ціни конверсії, то ціна конвертованої облігації підтягується до ціни акцій. Коли акції продаються нижче ціни конверсії, ринкова ціна облігацій прагне до величини, що відбиває домінуючі процентні ставки і здатність компанії виконувати зобов'язання по виплаті відсотків. Коротше кажучи, покупці конвертованих облігацій почасти поступаються надійністю виплати та величиною відсотка в обмін на можливість приросту капіталу.

Рішення про випуск конвертованих облігацій для залучення додаткового фінансування може бути прийняте компанією з кількох причин. Випуск конвертованих облігацій, на відміну від нового випуску звичайних акцій, обмежує розводнення існуючого акціонерного капіталу. Конвертовані облігації також забезпечують емітенту економію на податках, оскільки сплата відсотків по конвертованим та іншим облігаціями здійснюється до сплати федерального прибуткового податку, в той час як грошові дивіденди сплачуються з прибутку після утримання податків. Нарешті, відсотки за конвертованими облігаціями приносять прибутковість більшу, ніж дивіденди по еквівалентним звичайних акціях, але меншу, ніж прибутковість за порівнянними прямим облігаціями. При високих процентних ставках на ринку звичайних облігацій емітент найчастіше може розмістити облігації з більш низькими ставками, «підсолодивши» випуск можливістю конвертації облігацій.

Конвертовані облігації можуть забезпечити хороший приріст капіталу і процентний дохід, але водночас вимагають проведення більш ретельного аналіза.Рейтінг облігацій

Рейтинги облігацій присвоюються випуску облігацій на основі ретельного, професійно виконаного фінансового аналізу, що визначає якість інструментів інвестування. Рейтинги широко використовуються і є важливою частиною муніципального, інституційного та корпоративного ринків, на яких випуски облігацій регулярно оцінюються одним або декількома спеціальними агентствамі.Как використовуються рейтинги

Всякий раз, коли на ринок потрапляє новий великий випуск цінних паперів, його аналізом займаються професійні економісти - аналітики цінних паперів з метою визначення якості інструменту інвестування і ступеня ризику в разі невиконання зобов'язань. Вони ретельно вивчають фінансові звіти інституту, котрий випустив цінні папери, і оцінюють їхні перспективи. Хоча способи фактичного кредитного аналізу, виконуваного рейтинговими агентствами, змінюються і при аналізі кожного випуску застосовуються особливі прийоми, в більшості випадків при визначенні рейтингу облігацій враховуються кілька головних чинників. Наприклад, якщо облігації випускає яка-небудь корпорація, до цих факторів належать: умови письмової угоди про емісію облігацій, глибоке вивчення потенціалу прибутковості компанії (включаючи стабільність її доходів), ступеня ліквідності балансу компанії і методів управління нею, дослідження відносного боргового тягаря компанії та ступеня "покриття" заборгованості для визначення того, наскільки акуратно компанія зможе обслуговувати як наявний в даний час борг, так і будь-які нові позики, які вона планує випустити або вже пропонує до продажу. Результатом усієї цієї роботи є рейтинг облігацій, присвоєний ним під час емісії та вказує на здатність емітента швидко і ефективно "покривати" свою заборгованість.

Однак іноді випуску присвоюються дві різні категорії: такий рейтинг називається "розщепленим" рейтингом і розглядається просто як "затінення" тим чи іншим чином якості випущених цінних паперів. "Розщеплений" рейтинг - це різні рейтинги, що привласнюються одного цінного папері двома основними агенствами.

Рейтинги більш старих і великих випусків цінних паперів також регулярно переглядаються, щоб переконатися в тому, що присвоєна категорія як і раніше дійсна і зберігає свою силу. Облігації більшості випусків зберігають до терміну погашення одну і ту ж категорію рейтингу, але досить часто трапляється так, що протягом терміну, що залишився до погашення, рейтинг переглядається у бік підвищення або пониження.

Ринок реагує на перегляд рейтингу відповідним коригуванням прибутковості облігацій; наприклад, перегляд рейтингу у бік підвищення призводить до зниження ринкової прибутковості даного випуску, що є відображенням підвищення якості облігацій. Нарешті, незважаючи на те що може здатися, ніби рейтинг отримує сам емітент, фактично він присвоюється саме випуску цінних паперів; в результаті емітент може мати різні рейтинги, присвоєні різним випускам його цінних паперів; наприклад, старші цінні папери можуть мати один рейтинг, а молодші - інший, більш низький рейтінг.Что позначає рейтинг?

Більшість покупців облігацій звертають велику увагу на рейтинги агентств, оскільки вони впливають не тільки на можливу реакцію ринку, а й на порівняльну величину ринкової прибутковості. Зокрема, за інших рівних умов, чим вище рейтинг, тим нижче прибутковість облігації.

Рейтинг облігацій, присвоєний аналітичними агентствами, звільняє індивідуальних інвесторів від важкої роботи по самостійній оцінці інвестиційної якості того чи іншого випуску цінних паперів. У розпорядженні крупних інституційних інвесторів часто є свій штат аналітиків, які самостійно оцінюють кредитоспроможність різних корпоративних і муніципальних емітентів; на відміну від них індивідуальні інвестори мало що можуть виграти від проведення власного аналізу емітента. Проведення такого аналізу вимагає багато часу і витрат, а також набагато більше вміння та досвіду, ніж має пересічний приватний інвестор.

Рейтинг облігацій є лише критерієм фінансового ризику паперів певного випуску і все це не має ніякого відношення до ступеня схильності цих цінних паперів ринкового ризику. Тому, якщо ринкові процентні ставки збільшуються, навіть у паперів вищої якості можуть впасти курси, що піддасть інвесторів ринкового ризику і небезпеки втратити капітал.Риночние ставки відсотка

Динаміка ринкових ставок відсотка значно впливає прибутковість акцій та їх курс, за цими показниками уважно стежать і ті інвестори, чию політику можна визначити як агресивну, і ті, хто дотримується консервативної політики. Для інвесторів-консерваторів вони важливі тому, що однією з їх головних цілей є збереження високої прибутковості. Агресивні біржові ділки, які безпосередньо беруть участь в торгах за свій рахунок, також зацікавлені в певній ставці відсотка, так як їх інвестиційні програми будуються на можливості отримання приросту капіталу, що супроводжує різке коливання процентної ставки. Подібно до того як не існує єдиного ринку облігацій, а є ряд різних секторів ринку, немає і єдиної процентної ставки, застосовної до всіх сегментів ринку. Вірніше, у кожного сегмента є свій, в деякому розумінні унікальний, рівень процентних ставок. Відомо, що особисті процентні ставки дійсно мають тенденцію з часом рухатися в одному напрямку і вести себе в основному однаково, але відомо також і те, що в різних секторах ринку існує спред прибутковості, або різниця в дохідності різних типів цінних паперів (або різниця в процентних ставках)

1. Найнижча ставка відсотка - у муніципальних облігацій, тому що дохід від них не обкладається податком; їх ринкова прибутковість становить, як правило, приблизно 2/3 прибутковості по корпоративних облігаціях. У сегменті цінних паперів з оподатковуваним доходом найнижча прибутковість існує у облігацій, що випускаються урядом (тому в них найнижчий ризик), за ними йдуть облігації, що випускаються федеральними агентствами, корпораціями, і, нарешті, облігації інституційних емітентів (фондів), що дають найвищу прибутковість.

2. Випуски цінних паперів, що зазвичай мають рейтинг, присвоєний спеціалізованими агентствами (наприклад, муніципальні та корпоративні облігації), як правило, поводяться на ринку однаково: чим нижче рейтинг, присвоєний агентством, тим вище прибутковість.

3. Зазвичай існує прямий зв'язок між купоном, який мають облігації одного випуску, і їх прибутковістю: саму низьку прибутковість дають облігації з дисконтом, тобто облігації, поточний курс яких нижче вартості погашення або номіналу (або облігації з низькою купонною ставкою), а найбільш високу прибутковість - облігації з премією (або облігації з високою купонною ставкою), поточний курс яких вищий суми погашення або номіналу.

4. У муніципальному секторі цінних паперів дохідні облігації дають рівень прибутковості вище, ніж генеральні (загальні) облігації.

5. Облігації, які можуть бути вільно відкликані або достроково погашені, зазвичай мають найвищу прибутковість, принаймні на дату їх випуску. За ними по прибутковості слідують облігації з відкладеним відкликанням, і замикають список облігації, які не можуть бути погашені достроково.

6. Як правило, облігації з великим терміном погашення більше дохідні, ніж облігації з коротким терміном погашення; однак це правило зберігається не завжди, оскільки бувають періоди, коли прибутковість цінних паперів з коротким терміном погашення перевищувала прибутковість цінних паперів з тривалим терміном погашення.

Вкладення грошей в облігації у багатьох відношеннях відрізняється від вкладення коштів в будь-які інші види цінних паперів. По-перше, найменший номінал облігацій набагато вище номіналу більшості інших цінних паперів. Крім того, інвестори повинні добре розбиратися в багатьох технічних поняттях, що стосуються, наприклад, застереження про право достатнього викупу облігацій і положення про рефінансування; спреда прибутковості різних типів цінних паперів та загального цінового механізму, діючого на ринку облігацій.Прінціпи динаміки курсу облігацій

Коли облігація виходить в обіг, випуск зазвичай продається по куру, рівному або дуже близькій до номінальної вартості. Коли настає термін погашення (через 15, 20 або 30 років), облігація знову продається за курсом, рівним номіналом. Але більшість інвесторів цікавить курс облігації в проміжний період. Відомо, що величина зміни курсу облігацій залежить не тільки від напрямку зміни процентних ставок, але також масштабу цих змін. Чим сильніше змінюються ринкові процентні ставки, тим більше коливання курсу облігацій. Однак курс облігацій - поняття більш складне, тому що коливання курсу облігацій змінюється також відповідно до купоном і терміном погашення облігацій певного випуску. Отже, облігації з більш низькою купонною ставкою та / або з більш тривалим терміном погашення будуть сильніше реагувати на зміни ринкових процентних ставок, і тому зміни їхнього курсу будуть більш різкими. Тому очевидно, що, якщо очікується зниження ринкової процентної ставки, інвестору слід цікавитися облігаціями з більш низькою купонною ставкою і більш тривалим терміном погашення (оскільки це дасть максимальний приріст капіталу). Коли процентні ставки ростуть, інвестор повинен надходити навпаки - орієнтуватися на облігації з високою купонною ставкою і малим терміном погашення. Це викликає мінімальне зміна курсу і допомагає зберегти капітал наскільки це возможно.Преімущества і недоліки володіння облігаціями

Однією з переваг вкладення коштів в облігації є прилучення до високих і конкурентоспроможним нормам прибутковості, які дають ці цінні папери навіть при невеликих сумах угод і мінімальному ризику. Інша перевага полягає в можливості час від часу отримувати істотний приріст капіталу. Деяких інвесторів приваблює також захищеність від податків, яку мають окремі види облігацій.

Однак розміщення капіталу в облігації має деякі недоліки. Для індивідуального інвестора одним з найбільших недоліків є відносно високі номінали облігацій. Інший недолік полягає в тому, що оголошений відсоток зазвичай є фіксованим на термін дії випуску і тому з часом не може збільшуватися у відповідь на зростання інфляції. Фактично інвесторів найбільше турбує інфляція. Вона не тільки підточує купівельну спроможність основної суми позики (номіналу), а й робить сильний вплив на динаміку процентних ставок. Різкі коливання процентних ставок призводять до сильного коливання курсів облігацій, а все це в сукупності може викликати значні втрати капіталу. Крім інфляції та процентного ризику, деякі сектори ринку облігацій схильні у великій мірі також подієвому чи випадковому ризику. Безсумнівно, це стало великою проблемою на ринку корпоративних цінних паперів, на якому хвилі поглинань, злиттів і викупу компаній за допомогою великих кредитів можуть швидко перетворити облігації інвестиційного рівня в сміття, а для інвесторів, які володіють знецінилися облігаціями, це означає лише одне - різке падіння курсу . Ще одним недоліком облігацій є найчастіше неактивний, млявий вторинний ринок, що обмежує обсяг торгів і можливості вести біржову ігру.ОЦЕНКА ВАРТОСТІ І операцій з облігаціями

Досі наше обговорення стосувалося облігацій з технічної сторони, тобто ми вивчали, що вони собою представляють і як діють. Тепер ми перемикаємо нашу увагу на методику оцінки вартості облігацій і стратегію операцій з облігаціями; тут ми спробуємо встановити, скільки фактично стоять різні облігації і як вони можуть бути використані. Власників облігацій в основному цікавлять два показники ефективності: прибутковість облігацій і курс облігацій. Оцінювані поряд з очікуваними ринковими процентними ставками і чисто технічними параметрами випуску (до них відносяться, наприклад, застереження про довгострокове викуп і викупної фонд), ці показники дають інформацію для прийняття розумних рішень і вироблення надійних інвестиційних стратегій.Доходность облігацій та курси

Прибутковість є єдиним найбільш важливим критерієм на ринку облігацій і служить безлічі цілей. Цей критерій призначений для відстеження стану ринку взагалі, а також для визначення доходу на вкладений капітал від одного випуску. По суті, є три види прибутковості: поточна прибутковість, заявлена ??прибутковість і реалізована доходность.Текущая і заявлена ??прибутковість

Поточна прибутковість - це співвідношення поточного доходу, забезпечуваного облігацією, і її переважаючого ринкового курсу.

Поточна прибутковість є найпростішим з усіх показників прибутку і має саме обмежене застосування. Даний показник вимірює поточний дохід, який забезпечує облігація, по відношенню до її превалирующему курсом:

 Поточна прибутковість = Річний процентний дохід

 Поточний ринковий курс облігації

Наприклад, 8% -а облігація повинна приносити процентний дохід 80 дол. На рік на кожну 1000 дол. Основної суми боргу, однак якби облігація оцінювалася ринком в 800 дол., Вона давала б поточну прибутковість 10% (80 дол.: 800 долл . = 0,10). Поточна прибутковість є вимірником річного відсотка по облігації і як така повинна становити інтерес для інвесторів, що переслідують мету зростання рівня поточного доходу.

Заявлена ??прибутковість - це показник прибутковості, що враховує як відсотки, так і курсові зміни, розрахований на основі складного відсотка за весь період, що залишився до погашення облігації.

Заявлена ??прибутковість - найважливіший і найбільш широко використовуваний показник оцінки облігації - вимірює як відсоток, так і підвищення курсу та враховує сукупний потік грошових коштів, отриманий власником облігації за час дії випуску. Відомий також як прибутковість до погашення (або повна прибутковість), цей показник відображає ставку дохідності, одержувану власником облігації за умови постійного нарахування складного відсотка за весь період терміну погашення. Заявлена ??прибутковість дає цінну інформацію про переваги вкладення в даний випуск облігацій і використовується для оцінки привабливості альтернативних інструментів інвестування. За інших рівних умов, чим вище заявлена ??прибутковість випуску, тим більш привабливим він є.

Хоча існує кілька способів розрахунку заявленої прибутковості, найпростішим з них є метод приблизною прибутковості:

 Заявлена ??прибутковість = Річний процентний дохід + 1000 дол. - Поточний ринковий курс = I + 1000 долл.- P

 Роки, що залишилися до строку погашення N

 1000 дол. + Поточний ринковий дохід 1000 дол. + P

 2 лютого

Як приклад розглянемо наступну гіпотетичну ситуацію: припустимо, є 7,5% облігація з номінальною вартістю 1000 дол., До терміну її погашення залишається 18 років, в даний час облігація оцінюється в 825 дол. Використовуючи цю інформацію, можна визначити, що приблизна заявлена прибутковість цієї облігації становить:

 Заявлена ??прибутковість = 75 дол. + 1000 дол. - 825 дол. = 75 дол. + 9,72 дол. = 9,28%

 18

 1000 дол. + 825 дол. 912,5 дол.

2

Ця формула приблизної прибутковості може бути також використана для визначення заявленої прибутковості по облігації з нульовим купоном. Єдина зміна в цьому випадку полягає в тому, що можна знехтувати тією частиною рівняння, яка стосується доходу за купоном, оскільки він, зрозуміло, дорівнює нулю. Однак значно кращий (і більш легкий) спосіб визначення заявленої прибутковості від випуску облігацій з нульовими купонами полягає у використанні таблиці поточної вартості. Все, що нам треба буде в цьому випадку зробити, - це розділити поточний ринковий курс облігації на 1000 дол .; потім знайти розрахунковий фактор дисконтування в таблиці поточної вартості.

Величина заявленої прибутковості, як приблизна, так і точна, ґрунтується на понятті "поточна вартість"; отже, вона має велике значення для реінвестування, оскільки величина заявленої прибутковості являє собою мінімальну необхідну норму прибутковості, яку власник облігації повинен послідовно, крок за кроком, отримувати по кожному проміжному надходженню відсотків по облігації (за рахунок їх реінвестування), щоб забезпечити норму прибутку, що дорівнює або перевищує заявлену прибутковість. По суті, розрахункова величина прибутковості до моменту погашення облігації (повної доходності) являє собою тільки "обіцяну" прибутковість інвестицій, за умови що емітент своєчасно виконує всі зобов'язання за відсотками і погашення основної суми боргу (номінальної вартості), а власник облігацій реінвестує весь поточний дохід (з дня отримання до погашення облігацій) за середньою ставкою, що дорівнює або перевищує розрахункову заявлену доходность.Реалізованная прибутковість облігацій

Реалізована прибутковість - це норма прибутку, отримана інвестором за період часу, менший, ніж термін дії випуску.

Замість того щоб купити облігацію і володіти нею до терміну погашення, (як передбачалося у формулі заявленої прибутковості), багато інвесторів здійснюють операції з облігацією задовго до її погашення. Цим інвесторам, очевидно, необхідний критерій прибутковості для оцінки інвестиційної привабливості будь-яких облігацій, з якими вони мають намір проводити операції. Якщо передбачуваний період інвестування становить рік або менше, слід використовувати простий показник прибутковості за період володіння облігацією. Коли період володіння значно перевищує рік, як це буває в багатьох випадках, реалізована прибутковість повинна бути використана для порівняння очікуваного виграшу з виграшами від інших інструментів інвестицій. Реалізована прибутковість розраховується наступним чином:

 Реалізована прибутковість = Річний процентний дохід Очікуваний майбутній курс - Поточний ринковий курс = I + FP - P

 + N

 Роки володіння

 Очікуваний ринковий курс + Поточний ринковий курс FP + P

 2 лютого

Цей показник насправді являє собою не що інше як злегка змінений варіант стандартної формули приблизної прибутковості. Фактично, якщо зіставити цей показник з наведеної вище формулою заявленої прибутковості, то побачимо: все, що зробили, - це змінили дві змінні, щоб отримати рівняння приблизною реалізованої дохідності, тобто очікуваний майбутній курс облігації використовується замість номінальної вартості, а тривалість періоду володіння облігацією використовується замість терміну до погашення облігації. Майбутній курс облігації необхідно визначати при розрахунку очікуваної реалізованої дохідності; це робиться за стандартною формулою вартості облігації, наведеною нижче. Найважчий етап оцінки майбутнього курсу полягає, зрозуміло, в обчисленні майбутніх ринкових процентних ставок, які будуть існувати, коли облігація буде продаватися. Грунтуючись на неофіційному аналізі ринкових процентних ставок, інвестор оцінює заявлену прибутковість, яку даний випуск імовірно повинен принести в день продажу, а потім використовує цю прибутковість для визначення майбутнього курсу облігації.

В якості ілюстрації давайте ще раз розглянемо 7,5% облігацію з терміном погашення 18 років. На цей раз припустимо, що ми розраховуємо володіти облігацією тільки 3 роки і, за нашими оцінками, процентні ставки зміняться в майбутньому настільки, що курс облігації підніметься приблизно до 950 дол. З його нинішнього рівня 825 дол. Отже, ми припускаємо, що інвестор купить облігацію сьогодні за ринковим курсом 825 дол. і продасть через 3 роки (після того як процентні ставки знизяться приблизно до 8%) за курсом 950 дол. З урахуванням цих припущень реалізована прибутковість облігації повинна скласти:

 Реалізована прибутковість = 75 дол. + 950 дол. - 825 дол. = 13,15%

3

 950 дол. + 825 дол.

2

Більш ніж 13% -я приблизна реалізована прибутковість є досить значною, але це показник тільки очікуваної прибутковості. Даний показник, зрозуміло, схильний до змін, якщо справи йдуть не так, як передбачалося, особливо щодо ринкових ставок відсотка, які приблизно повинні превалювати в кінці періоду володіння облігацією. Є інший, можливо більш складний, спосіб аналізу впливу мінливості курсу на прибутковість, а саме: визначення стійкості, або середньозваженого терміну, облігаціі.Курси облігацій

Хоча прибутковість є важливим показником прибутку, іноді необхідно мати справу з курсами облігацій. Наприклад, визначення майбутнього курсу облігацій є суттєво необхідною частиною визначення реалізованої дохідності. До того ж деякі випуски (наприклад, муніципальні) регулярно котируються на основі прибутковості. На відміну від порівняльних показників прибутковості тільки дані про курси не можуть бути використані в якості основи для прийняття рішень щодо інвестицій, оскільки курси на облігації не є показником прибутку. Вихідна модель поточної вартості використовується для розрахунку курсу облігації. Поряд з таблицею факторів дисконтування (для визначення вартості та орієнтовного курсу облігації необхідна наступна інформація:

1) щорічна сума відсотків на облігацію;

2) номінал;

3) кількість років, що залишилися до погашення облігації.

Переважна ринкова ставка відсотка (або оцінка майбутніх ринкових процентних ставок) потім використовується для розрахунку вартості облігації наступним чином:

Вартість облігації = Поточна вартість ануїтету у вигляді річного відсоткового доходу + + Поточна вартість номіналу облігації = (I х РVIFА) + (РV х РVIF),

де I - сума річного відсотка;

РVIFА - фактор дисконтування для ануїтету;

[Наведена вартість ренти в 1 дол. (PVIFA)]

РV- номінал облігації;

РVIF - фактор дисконтування для одноразового потоку грошових коштів.

[Наведена вартість 1 дол. (PVIF)]

Інформацію про переважну (або прогнозованої) ринкової процентної ставки отримує або оцінює власник облігації, і цей показник розглядається як поточна або очікувана прибутковість до погашення (повна дохідність). Ці дані про прибутковість поряд з кількістю залишилися до погашення облігації років використовуються для визначення відповідного фактора дисконтування. Для того щоб проілюструвати формулу вартості облігації в дії, повернемося до розглянутої вище задачі визначення реалізованої дохідності і обчислимо майбутню вартість (курс) облігації, використану в цьому | прикладі. Ми розглядали покупку 7,5% облігації з терміном 18 років, оціненої в 925 дол. Ми вважаємо, що ринкова ставка відсотка через 3 роки впаде до 8%, тому курс облігації збільшиться до передбачувану дату продажу. Найближче завдання полягає у визначенні вартості, або розрахункового курсу, цієї облігації через 3 роки, коли залишиться 15 років до погашення випуску, а прибутковість складе 8%. Використовуючи цю інформацію про термін погашення і процентною ставкою, можемо визначити відповідні фактори дисконтування і розрахувати очікуваний курс, або вартість облігації, наступним чином:

Вартість облігації = (75 дол. Х Фактор дисконтування ануїтету при ставці 8% на 15 років) + (1000 дол. Х Фактор дисконтування одноразового потоку грошових коштів при ставці 8% через 15 років) = (75 дол. Х 8,560) + (1000 дол. х 0,315) = 957,00 дол.

Тепер у нас є величина вартості, або очікуваний курс, яка може бути використана при визначенні реалізованої дохідності. Для визначення вартості, або курсу, випуску використовується саме його фактична (або очікувана) прибутковість до погашенію.Оценка облігації

Залежно від завдань, що вирішуються інвестором, вартість облігації може визначатися на основі або її заявленої прибутковості, або очікуваної реалізованої дохідності. Консервативні, орієнтовані на дохід інвестори будуть використовувати заявлену прибутковість, або прибутковість до погашення, як засіб визначення вартості облігацій. Поточні відсотки протягом тривалих періодів часу - основна мета цих інвесторів, а прибутковість до погашення є ефективним вимірником прибутку в подібних умовах. Більш агресивні учасники операцій з облігаціями для визначення вартості облігацій будуть використовувати очікувану реалізовану прибутковість. Приріст капіталу, який може бути отриманий шляхом купівлі та продажу облігацій протягом порівняно коротких періодів володіння, є головною турботою цих інвесторів, і реалізована прибутковість як така для них є більш важливою, ніж прибутковість до погашення, розрахована на момент покупки облігацій. У будь-якому випадку заявлена ??повна, або очікувана, реалізована прибутковість є мірою прибутку, яка може бути використана для визначення відносної привабливості цінних паперів з фіксованим доходом. Для цього відповідний показник прибутковості повинен бути оцінений у світлі ступеня ризику, пов'язаного з даним інструментом інвестицій. Адже облігації анітрохи не відрізняються від акцій в тому сенсі, що величина очікуваної прибутковості повинна бути достатньою для компенсації інвестору можливого ризику. Таким чином, чим вище ступінь передбачуваного ризику, тим вище ставка прибутковості, яку повинна принести облігація. Якщо облігація долає цю перешкоду, тоді її можна порівнювати з іншими ймовірними формами інвестицій. Якщо здається важким отримати таку дохідність (в сенсі співвідношення ризику і прибутковості), тоді оцінювана облігація повинна бути піддана особливо ретельному вивченню в якості варіанту інвестірованія.Інвестіціонние стратегії

Зазвичай власники облігацій схильні слідувати одному з трьох видів інвестиційних програм. Перший підхід виходить з того, що інвестор живе за рахунок доходів від інвестицій, тобто консервативний, солідний, орієнтований на дохід інвестор прагне забезпечити максимальний поточний дохід. На противагу йому спекулянт або біржовий брокер за операціями з облігаціями має зовсім іншу інвестиційну задачу: забезпечити максимальний приріст капіталу, часто в короткий проміжок часу. Цей вельми спекулятивний спосіб інвестицій вимагає значних знань і досвіду, оскільки майже цілком ґрунтується на оцінках майбутнього курсу і процентних ставок. Нарешті, є серйозний довгостроковий інвестор, в завдання якого входить забезпечення максимального сукупного доходу, тобто забезпечення максимального поточного доходу і максимального приросту капіталу протягом досить тривалих періодів володіння облігаціями.

Для досягнення цілей якої-небудь однієї з цих трьох програм інвестору необхідно прийняти стратегію, яка буде сумісна з його цілями. Професійні фінансові менеджери використовують різні методи для розміщення наявних в їх розпорядженні портфелів облігацій на багато мільйонів доларів. У їх число входять пасивні, напівактивні (в яких застосовуються ретельно розроблені методики з екзотичними назвами, наприклад "імунізація" та "цільові портфелі"), а також активні, повністю керовані стратегії, що використовують прогнозування процентних ставок і аналіз спреда прибутковості облігацій. У більшості своїй ці стратегії є досить складними і вимагають значного комп'ютерного забезпечення. Не дивно, що приватний інвестор має зовсім інші потреби і ресурси в порівнянні з великими інституційними інвесторами. Як правило, серед приватних інвесторів популярні наступні інвестиційні стратегії формування портфелів облігацій (зрозуміло, вони також використовуються інституційними інвесторами, але на більш складною, аналітичної основі): стратегія тривалого володіння облігаціями, стратегія систематичної торгівлі облігаціями, заснована на прогнозованому зміну ставок, і стратегія свопів з облігаціямі.Стратегія тривалого володіння облігаціями

Стратегія тривалого володіння облігаціями є найпростішим видом стратегії, і вона цілком застосовна не тільки до облігацій. Метод купівлі та володіння цінними паперами протягом тривалого часу заснований на виборі випуску з бажаними якісними характеристиками, купонними ставками, терміном погашення та умовами контракту (наприклад, із застереженням про достроковий викуп), а потім володінні цим випуском протягом тривалого періоду часу, часто до строку погашення. Стратегія тривалого володіння облігаціями передбачає мало операцій з облігаціями; навпаки, ця стратегія спрямована на отримання невеликих прибутків і передбачає мінімальну схильність ризику, часто дохід лише незначно перевищує поточні відсотки. Одним з популярних методів в середовищі подібних інвесторів є використання так званих "сходів" облігацій, коли рівна сума вкладається в серію облігацій зі зростаючими в ступінчастому порядку термінами погашення.

«Драбина» облігацій - це стратегія інвестування в облігації, при якій рівна сума грошей вкладається в серію облігацій зі зростаючими по щаблях термінами їх погашення, наприклад рівна сума вкладається в векселі та облігації з термінами погашення 3, 6, 9, 12 і 15 років.

Ось як діє сходи облігації: припустимо, якийсь приватна особа хоче обмежити свої інвестиції цінними паперами з фіксованим доходом і терміном погашення 10 або менше років; інвестор може побудувати "сходи", вклавши приблизно в рівних кількостях кошти, скажімо, у випуски з 3-, 5-, 7- і 10-річним термінами погашення. Потім, коли підійде термін погашення випуску, розрахованого на 3 роки, гроші, отримані від нього (поряд з будь-яким новим капіталом), будуть вкладені в новий випуск з 10-ти річним терміном погашення. Цей процес буде продовжуватися таким чином, щоб в кінцевому рахунку в інвестора виявилася у володінні вся "сходи" облігацій з 10 ступенями, тобто розбитим на окремі відрізки 10-річним терміном. Шляхом заміни новими випусками з 10-річним терміном погашення кожні два або три роки інвестор може провести свого роду "усереднення" ринкової вартості портфеля облігацій і тим самим зменшити вплив різких коливань ринкових процентних ставок. Фактично, ступінчастий метод є безпечним, простим і майже автоматичним способом вкладення капіталу на тривалий термін. Зрозуміло, після того як "драбина» створена, вона використовується практично автоматично. Однією з головних складових частин цієї чи іншої стратегії тривалого володіння облігаціями є, зрозуміло, використання високоякісних інструментів інвестування, що мають привабливі особливості, терміни погашення і доходность.Стратегія систематичної торгівлі облігаціями на основі прогнозованого зміни ринкових процентних ставок

Метод використання прогнозованого зміни процентних ставок пов'язаний з високим ступенем ризику, оскільки спирається значною мірою на недосконалий прогноз майбутніх ринкових процентних ставок. Даний метод має на меті одержання привабливих приростів капіталу, коли очікується зниження ринкових процентних ставок, і збереження капіталу, коли передбачається їх підвищення. Цікавою особливістю цього методу є те, що більша частина операцій здійснюється з цінними паперами інвестиційного рівня, оскільки необхідна висока ступінь чутливості до змін ринкових ставок відсотка, щоб вловити максимальну величину курсових доходів (що виникають з коливання курсів). Після того як визначено очікувані процентні ставки, ця стратегія спирається здебільшого на технічні питання. Наприклад, коли очікується зниження ринкових ставок, активні інвестори часто шукають випуски з довгим терміном погашення і низькою купонною ставкою (або з дисконтом), оскільки це найкращий і найшвидший спосіб отримання приросту капіталу в такі періоди (зрозуміло, довгострокові облігації з нульовим купоном ідеальні для цих цілей). Ці різкі коливання ринкової ставки відсотка зазвичай тривають недовго, тому біржові брокери по облігаціях намагаються отримати якомога більше в можливо більш короткий період часу. Фондові покупки в кредит (використання позики для купівлі облігацій) також застосовуються в якості способу збільшення прибутків. Коли ставки починають вирівнюватися і рости, ці інвестори вилучають свої гроші з довгострокових і дисконтних облігацій, переміщаючи їх у високоприбуткові випуски з короткими термінами погашення. Іншими словами, вони "повертають в протилежну сторону". У періоди, коли курси облігацій падають, інвестори намагаються отримати високі ставки прибутковості і захистити свої гроші від втрати капіталу. Таким чином, вони схильні використовувати такі високоприбуткові короткострокові облігації, як казначейські векселі, депозитні сертифікати, фонди грошового ринку або навіть боргові зобов'язання з плаваючою ставкой.Свопи з облігаціями

Своп з облігаціями - це інвестиційна стратегія, в якій інвестор продає частину портфеля облігацій та одночасно натомість купує інший випуск.

В своп з облігаціями інвестор просто ліквідує одну позицію (випуск) і одночасно купує замість неї іншого випуск; по суті, це не що інше, як заміна однієї облігації інший. Свопи можуть здійснюватися з метою збільшення поточної прибутковості, або дохідності до погашення, отримання вигод від змін ринкових процентних ставок, підвищення якості портфеля облігацій або у зв'язку з податками. Незважаючи на те що деякі свопи є досить складними операціями, більшість з них представляють собою досить прості угоди. Вони носять різноманітні помітні назви, наприклад: "отримання прибутку готівкою", "своп із заміною", "податковий своп", але всі вони використовуються для того, щоб знайти спосіб поліпшення портфеля облігацій. Розглянемо два типи свопів з облігаціями, які досить прості і значною мірою привабливі для інвесторів: своп із заміщенням для підвищення прибутковості і податковий своп.

Своп із заміщенням для підвищення прибутковості - це заміна облігації з низькою купонною ставкою порівнянної облігацією з більш високою купонною ставкою з метою забезпечення підвищення поточної прибутковості і прибутковості до погашення.

В угоді своп із заміщенням для підвищення прибутковості інвестор замінює облігацію з низькою купонною ставкою порівнянної облігацією з більш високою купонною ставкою, щоб здійснити автоматичне і миттєве підвищення поточної прибутковості і прибутковості до погашення. Наприклад, ви здійснили б своп із заміщенням для підвищення прибутковості, якби продали 6 ?% -е облігації з рейтингом А і терміном до погашення 20 років, якими ви володієте (і які приносили вам в даний момент 8% прибутковості), і замінили б їх такою ж кількістю 7% -х облігацій з рейтингом А і терміном до погашення 20 років, які, за оцінками, повинні мати прибутковість 8 ?%. Здійснивши цей своп, ви підвищили б поточну дохідність (збільшивши річний відсоток з 65 до 70 дол.), А також прибутковість до погашення (з 8 до 8 ?%). По суті, такі можливості для свопу з'являються через спреда прибутковості облігацій, який зазвичай існує між, скажімо, облігаціями промислових і комунальних компаній.

Спред прибутковості цінних паперів - це різниця в дохідності процентних ставок, існуюча в різних секторах ринку.

Механіка тут досить проста, і будь-який інвестор може здійснити такі свопи, просто спостерігаючи за станом пропонованих для свопу облігацій або попросивши свого брокера це зробити. Фактично єдине, за чим вам потрібно стежити, - щоб комісійні та витрати на операцію не поглинули всі прибутки.

Інший тип свопу, популярний у багатьох інвесторів, - це податковий своп, який також є відносно простою операцією і пов'язаний з невеликим ризиком.

Податковий своп - це заміна облігації, яка має збиток капіталу, схожою цінним папером, щоб знизити приріст капіталу, отриманий за іншими цінними паперами; кінцевий результат полягає у ліквідації або зменшення зобов'язань з податків з приросту капіталу.

Цей спосіб використовується в тому випадку, коли інвестор має суттєві зобов'язання з податків, які виникли в результаті продажу з прибутком окремих компонентів портфеля цінних паперів. Завдання полягає у здійсненні облігаційної свопу таким чином, щоб заборгованість по податкових платежах, пов'язана з приростом капіталу, могла бути ліквідована або значно зменшена. Це здійснюється шляхом продажу випуску, який в даний час дає збиток капіталу, і заміни його порівнянної облігацією. Наприклад, припустимо, що інвестор мав облігації корпорації вартістю 10 000 дол., Які він продав (в поточному році) за 15 000 дол., Що забезпечило приріст капіталу в 5000 дол. Інвестор може ліквідувати заборгованість по податкових платежах, якщо одночасно з приростом капіталу матиме збиток капіталу за іншими операціями, тому він здійснить продаж цінних паперів, що мають збитки капіталу в розмірі 5000 дол. Давайте припустимо, що інвестор виявляє, що він володіє 4 ?% -й муніципальної облігацією з терміном 20 років, вартість якої (за випадковим збігом) впала на необхідні 5000 дол. Інвестор має необхідний захист від податків в своєму портфелі цінних паперів, тому тепер все, що треба зробити, - це знайти підходящу облігацію для свопу. Припустимо, що інвестор знаходить схожий 5% -й муніципальний випуск з терміном до погашення 20 років, який в даний момент продається приблизно за тим же самому курсу, що й продаваний їм випуск. Продавши 4 ?% -е облігації і одночасно купивши аналогічну кількість 5% -х облігацій, інвестор не тільки збільшить свій неоподатковуваний дохід (з 4 ? до 5%), але й ліквідує заборгованість з податкових платежів з приросту капіталу. Єдине застереження, на яке слід звернути увагу, полягає в тому, що ідентичні випуски не можуть бути використані в таких угодах, оскільки податкове управління розглядатиме угоду як фіктивний продаж і, отже, не прийме до уваги цей збиток капіталу.

Фіктивна продаж - це практика продажу цінних паперів з капітальними збитками і повторний викуп цих же цінних паперів; податкове законодавство забороняє такого роду дії. (Цінні папери продаються для освіти реалізованого збитку капіталу і негайно купуються знову)

Більш того, ясно, що збиток капіталу повинен відбутися в той же самий рік сплати податків, коли був отриманий приріст капіталу. Це єдині обмеження, і вони пояснюють, чому даний метод так популярний у добре обізнаних інвесторів, особливо наприкінці року, коли відбувається все більше операцій з продажу податкових свопів, оскільки інвестори квапляться "влаштувати" самим собі збитки капітала.КРАТКІЕ ВИСНОВКИ

· Облігація є, по суті, борговим цінним папером, що продається за встановленими правилами, яка являє собою позику емітента в інвестора; власник облігації отримує періодичні відсотки і відшкодування номінальної вартості облігації при її погашенні.

· Облігації приносять інвесторам два види доходів: 1) велику суму у вигляді поточного доходу; 2) значні суми у вигляді приросту капіталу. Поточний дохід, зрозуміло, надходить як відсотки, одержувані протягом терміну дії випуску, тоді як приріст капіталу може бути отриманий кожен раз, коли падають ринкові процентні ставки.

· В останні роки інтерес інвесторів до облігацій значно виріс, тому що більш високі і гнучкі відсоткові ставки залучали до ринку облігацій інвесторів, орієнтованих як на поточний дохід, так і на приріст капіталу.

· Зміна процентних ставок є найважливішим фактором на ринку облігацій, оскільки воно визначає розмір не тільки поточного доходу, але і приросту (або збитку) капіталу, який отримає інвестор. На жаль, зміни ринкових процентних ставок можуть мати драматичні наслідки для сукупних річних прибутків, фактично отриманих від облігацій. До того ж у той час як інвестори, орієнтовані на поточний дохід, воліють високі процентні ставки, ті, хто орієнтований на приріст капіталу, воліють, щоб вони знижувалися.

· Облігації можуть випускатися або з єдиною датою погашення (термінова облігація), або з серіями строків погашення (як у серійних облігаціях). Кожна облігація випускається з тим чи іншим видом застереження про відкликання - будь то облігації з вільним відкликанням, що не підлягають достроковому погашенню облігації або облігації з відкладеним відкликанням. Крім того, облігації можуть випускатися з умовами наявності викупного фонду, які визначають, яким чином випуск буде погашений протягом терміну дії облігації.

· Завдяки своєму більш високому статусу облігації є відносно надійними інвестиційними інструментами і зазвичай розглядаються як відносно гарантовані від невиконання зобов'язань цінні папери. Однак існує цінової (ринковий) ризик, оскільки навіть по першокласним облігаціями з високим рейтингом курси падають, коли ринкові процентні ставки починають підвищуватися; оскільки умови дії облігації є фіксованими на момент випуску, зміни в ринкових умовах фактично ведуть до зміни її курсу.

· По суті, ринок облігацій ділиться на п'ять сегментів: урядові облігації, відомчі, муніципальні облігації, облігації корпорацій та інституційні випуски. Урядові вважаються практично гарантують виконання зобов'язань. Облігації агентств випускаються різними відділами уряду і складають все зростаючий за своїм значенням сегмент ринку облігацій. Муніципальні облігації випускаються урядами штатів та органами місцевого самоврядування або генеральних, або дохідних облігацій. (Доходи за переважної частини муніципальних облігацій звільняються від сплати податку, але існує зростаючий ринок для неоподатковуваних муніципальних облігацій.) Облігації корпорацій становлять значний недержавний сектор ринку і забезпечуються активами і прибутками компаній-емітентів.

· Якість облігацій муніципальних випусків і випусків корпорацій регулярно оцінюється незалежними рейтинговими агентствами. Так само як і за іншими видами інвестицій, прибутковість, необхідна від менш якісних облігацій, зазвичай вище, ніж прибутковість, необхідна від високоякісних облігацій.

· Зміна курсів облігації залежить від купонної ставки, терміну погашення випуску і зміни ринкових процентних ставок. Коли ринкові процентні ставки знижуються, курси облігацій зростають, і навпаки; проте ступінь підвищення або зниження курсів облігацій залежить від купонної ставки і терміну погашення випуску. Облігації з більш низькими купонними ставками та / або більш тривалими термінами погашення сполучені з більш різкими коливаннями курсів.

· В основному існують три види дохідності, важливі для інвесторів: поточна прибутковість, заявлена ??прибутковість (до погашення) і реалізована прибутковість. Заявлена ??прибутковість (також відома як прибутковість до погашення) є найбільш важливим і широко використовуваним критерієм оцінки облігації і охоплює як поточний дохід, так і приріст капіталу. Реалізована прибутковість, навпаки, є критерієм оцінки, використовуваним найбільш активними біржовими брокерами за операціями з облігаціями, для того щоб показати загальну прибуток, яка може бути отримана від операцій з облігацією задовго до терміну її погашення.

· Будучи інструментом інвестицій, облігації можуть бути використані в якості джерела поточного доходу, способу отримання приросту капіталу завдяки спекуляції на зміні процентних ставок або способу отримання привабливих довгострокових доходів. Для досягнення цих цілей інвестори зазвичай застосовують одну або кілька таких інвестиційних стратегій за облігаціями: стратегію тривалого володіння облігаціями, стратегію систематичної торгівлі облігаціями, засновану на прогнозованому зміні ринкових процентних ставок, і свопи з облігаціямі.Спісок використаної літератури:

1. Лоренс Дж. Гітман, Майкл Д. джонки «Основи інвестування». Пров. з англ. - М .: Справа, 1999р.

2. Джеффрі Літтл, Люсьєн Роудс «Як пройти на Уолл-стріт». Пров. з англ. - М .: ЗАТ «Олімп-Бізнес», 1998р.

Авіація і космонавтика
Автоматизація та управління
Архітектура
Астрологія
Астрономія
Банківська справа
Безпека життєдіяльності
Біографії
Біологія
Біологія і хімія
Біржова справа
Ботаніка та сільське господарство
Валютні відносини
Ветеринарія
Військова кафедра
Географія
Геодезія
Геологія
Діловодство
Гроші та кредит
Природознавство
Журналістика
Зарубіжна література
Зоологія
Видавнича справа та поліграфія
Інвестиції
Інформатика
Історія
Історія техніки
Комунікації і зв'язок
Косметологія
Короткий зміст творів
Криміналістика
Кримінологія
Криптологія
Кулінарія
Культура і мистецтво
Культурологія
Логіка
Логістика
Маркетинг
Математика
Медицина, здоров'я
Медичні науки
Менеджмент
Металургія
Музика
Наука і техніка
Нарисна геометрія
Фільми онлайн
Педагогіка
Підприємництво
Промисловість, виробництво
Психологія
Психологія, педагогіка
Радіоелектроніка
Реклама
Релігія і міфологія
Риторика
Різне
Сексологія
Соціологія
Статистика
Страхування
Будівельні науки
Будівництво
Схемотехніка
Теорія організації
Теплотехніка
Технологія
Товарознавство
Транспорт
Туризм
Управління
Керуючі науки
Фізика
Фізкультура і спорт
Філософія
Фінансові науки
Фінанси
Фотографія
Хімія
Цифрові пристрої
Екологія
Економіка
Економіко-математичне моделювання
Економічна географія
Економічна теорія
Етика

8ref.com

© 8ref.com - українські реферати


енциклопедія  бефстроганов  рагу  оселедець  солянка