Головна
Банківська справа  |  БЖД  |  Біографії  |  Біологія  |  Біохімія  |  Ботаніка та с/г  |  Будівництво  |  Військова кафедра  |  Географія  |  Геологія  |  Екологія  |  Економіка  |  Етика  |  Журналістика  |  Історія техніки  |  Історія  |  Комунікації  |  Кулінарія  |  Культурологія  |  Література  |  Маркетинг  |  Математика  |  Медицина  |  Менеджмент  |  Мистецтво  |  Моделювання  |  Музика  |  Наука і техніка  |  Педагогіка  |  Підприємництво  |  Політекономія  |  Промисловість  |  Психологія, педагогіка  |  Психологія  |  Радіоелектроніка  |  Реклама  |  Релігія  |  Різне  |  Сексологія  |  Соціологія  |  Спорт  |  Технологія  |  Транспорт  |  Фізика  |  Філософія  |  Фінанси  |  Фінансові науки  |  Хімія

Оцінка інвестиційної вартості кризового підприємства - Економіка

Катерина Синогейкина, генеральний директор ЗАТ «Евроексперт». канд. экон. наук, доцент, Ірина Полякова

Ринкова вартість активів підприємств, що знаходяться на стадії кризи, оцінюється зі значним дисконтом. часто бізнес підприємств-банкротів привабливий для конкретного інвестора. У даній статті аналізуються чинники вартості «кризових» підприємств і розкриваються особливості оцінки їх інвестиційної вартості.

У цей час в Росії дуже багато компаній, що знаходяться в кризовій ситуації або що проходять процедури банкрутства. Згідно з статистикою тільки 5% російських підприємств виявляються життєздатними після проведення процедур банкрутства, інші підлягають ліквідації.

Засновуючись на практичному досвіді, можна затверджувати, що нерідко в рамках процедур банкрутства або ліквідації активи підприємств, банків, фінансових інститутів реалізовуються зі значним дисконтом від ринкової або балансової вартості. Так, наприклад, при ліквідації ВАТ «СБС-Агро» розраховувалася «ринкова вартість при терміновій і миттєвій ліквідації активів». За основу бралася ринкова (або балансова) вартість активів з дисконтом від 30 до 70%.

Сьогодні ринкова вартість стала загальновизнаною базою оцінки, яка визначається і в контексті процедур банкрутства. Однак досвід показує, що ринкова вартість кризового підприємства або підприємства-банкрота може бути близькою або рівною нулю, в той час як його інвестиційна вартість стає значущою величиною.

Приведемо наступний приклад. На дату оцінки ринкова вартість підприємства-банкрота, що здійснював міжнародну грузоперевозки, близька до нуля. Однак інвестиційна вартість цього підприємства значно вище.

Виникає питання: чому інвестор не створить нове підприємство? Тому що створення клієнтської бази вимагає часу, управління таким бізнесом - досвіду; отримання необхідних нематеріальних активів (наприклад, вступ в АСМАП і інш.) - для нової фірми задача нездійсненна. Місце реєстрації підприємства-банкрота може бути оптимальним з точки зору вартості лізингу. Чинниками прийняття рішення можуть стати правові і податкові аспекти організації і фінансування бізнесу.

Значить, підприємство-банкрот це не тільки неліквідне майно, як часто буває в рамках процедур банкрутства. Воно може зберігати і створювати робочі місця, продовжувати платити податки, забезпечувати підприємницький дохід і створювати додаткову вартість. Тому серед визначуваних в рамках оцінки бізнесу вартостей важливе місце займає інвестиційна вартість.

Інвестиційна вартість визначається як специфічна вартість капіталовкладень конкретного інвестора або групи інвесторів при певних умовах інвестування [1]. Така вартість заснована на індивідуальних інвестиційних вимогах (умовах) інвестора, на відміну від ринкової вартості, яка є безособовою і не залежить від персональних побажань (умов, вимог) конкретного інвестора.

Стадії кризового стану підприємства

Поняття кризи на підприємстві не вичерпується визначенням неспроможності, даним в законодавстві (1), оскільки прострочена заборгованість не охоплює всього спектра фінансових проблем на підприємстві.

(1) Стаття 2 Федерального закону № 127-ФЗ «Про неспроможність (банкрутстві)».

Кризовий стан на підприємстві можна охарактеризувати як поява і розвиток негативних тенденцій в функціонуванні підприємства, загрозливих його життєздатності. У зв'язку з тим що криза охоплює підприємство поступово, прийнято виділяти декілька його стадій [2].

На першій стадії підприємство функціонує в звичайному режимі і є платоспроможним, однак при аналізі фінансового становища виявляються негативні тенденції розвитку. Тому дану стадію класифікують як «криза тенденції фінансових результатів».

Основною кваліфікуючою ознакою другої стадії кризи є недостатня результативність поточної діяльності, тому дану стадію називають «кризою фінансових результатів».

Головна класифікуюча ознака третьої стадії кризи - неплатоспроможність.

Довідка

ЗАТ «Кругозір» - московський завод іграшок - приклад перевищення інвестиційної вартості над ринковою. На думку фахівців, основним чинником інвестиційної привабливості заводу стала нею нерухомість (сукупність будівель і земельної дільниці на вул. Обручева).

Як найбільш ефективне використання нерухомості, що приводить до максимізації її вартості, розглядається офісна будівля класу В. По попереднім оцінкам, реконструкція будівлі оцінюється в 500 долл. за 1 кв. м, а потенційна ставка оренди після реконструкції - 400-450 долл. за кв. м в рік. Зберегти профіль заводу можливо, якщо виробництво буде розміщене на 200-300 кв. м.

Враховуючи, що профільне обладнання заводу вже не є частиною діючого бізнесу, для нього характерне зниження ліквідності і вартості. Доказом перевищення інвестиційної вартості над ринковою є динаміка акцій ЗАТ «Кругозір» - від 100 до 1500 долл./акцію (Рютіна Т. «Росбілдінг» хоче пограти // Відомості. 2004. 21 травня. № 85).

Оцінка кризового підприємства

Кризовий стан на підприємстві є відхиленням від «норми», в зв'язку з чим до кризових підприємств утруднене (а в деяких випадках неможливо) застосування стандартних методів і інструментів оцінки.

При оцінці ринкової вартості кризового підприємства потрібно чекати наступних результатів по кожному з підходів:

1. Прибутковий підхід. Внаслідок низької величини прибутку, дефіциту власного капіталу і завищеної ставки дисконтування ринкова вартість прийме негативне або низьке значення.

2. Порівняльний підхід. Можливість розрахунку вартості з'являється тільки в тому випадку, якщо в розпорядженні оцінювача буде інформація про купівлю/продаж підприємств (або пакетів акцій підприємств), які не тільки випускають аналогічну продукцію, мають аналогічні масштаби діяльності, але і знаходяться в схожому фінансовому становищі. Подібну інформацію знайти надто складно.

3. Витратний підхід. Внаслідок великої частки заборгованості в складі пасивів і наявності великої кількості неліквідних активів величина вартості прийме негативне або низьке значення.

Швидше усього, найбільш адекватну величину ринкової вартості покаже витратний підхід. Однак він не враховує такої важливої характеристики підприємства, як перспективи функціонування.

Інвестиційна вартість як спеціальний вигляд вартості може бути розрахована з обліком:

- перспектив використання конкретних активів підприємства у виробниче-технологічному процесі інвестора, в тому числі нематеріальних активів;

- ефекту економії витрат при відмові від послуг сторонніх організацій і альтернативного використання послуг кризового підприємства з оплатою нижче ринкових тарифів;

- антикризових заходів, що передбачають додаткові інвестиції, які буде здійснювати не типовий покупець, а конкретний або потенційний інвестор (група інвесторів). Облік інвестицій і позитивної віддачі на вкладення в майбутньому дасть позитивну величину вартості компанії в теперішньому часі, що дозволить підприємству залучити реальних інвесторів для виходу з кризової ситуації.

Інвестиційна вартість як спеціальний вигляд вартості має свою специфіку, відмінні риси і методологію визначення.

Різниця між інвестиційною і ліквідаційною вартістю є критерієм прийняття обгрунтованих рішень. Цю різницю можна представити у вигляді величини А, визначуваної по формулі

∆ = З инв - З ча

де Синв - інвестиційна вартість об'єкта оцінки; Сча - ліквідаційна вартість об'єкта оцінки.

Позитивне значення величини ∆ вказує на те, що при реалізації інвестиційного проекту досягається більш значний ефект, ніж при ліквідації підприємства. У разі негативної різниці між величиною інвестиційної вартості і вартості, розрахованою методом чистих активів, більш пріоритетна ліквідація кризового підприємства.

Особливості кризового підприємства як об'єкта оцінки зумовлюють необхідність модифікації і коректування методів, що використовуються для оцінки інвестиційної вартості бізнесу.

У зв'язку з цим можна відмітити наступні особливості формування грошового потоку для оцінки інвестиційної вартості кризового підприємства:

1. Тривалість прогнозного періоду відповідає терміну реалізації проекту або проведення реабілітаційної процедури.

2. Підприємство, що знаходиться в стані фінансової кризи і обмежене в залученні зовнішніх джерел фінансування, таких як банківські кредити і позики, старається підтримувати свою діяльність за рахунок внутрішніх джерел. Так, наприклад, для реалізації інвестиційної програми підприємство може продати непрофільні або нефункционирующие активи (в тому числі фінансові вкладення і дебіторську заборгованість) з метою отримання додаткових грошових коштів. Доходи і витрати від продажу враховуються в грошових потоках.

3. Як база вартості виступає грошовий потік на власний капітал. У випадку якщо на підприємстві введена реабілітаційна процедура банкрутства, виплати по боргу повинні відповідати затвердженому графіку погашення заборгованості.

4. Грошовий потік включає витрати, пов'язані з проведенням антикризових заходів.

5. При розрахунку ставки дисконтування необхідно враховувати як індивідуальні переваги інвестора, так і ризик ліквідації підприємства.

6. При побудові грошового потоку в частині розрахунку податку на прибуток потрібно враховувати, що у відповідності зі ст. 283 НК РФ платники податків, що понесли в попередніх періодах збиток, має право зменшити податкову базу поточного податкового періоду на суму отриманого ними збитку або на її частину. Збиток може бути перенесений на майбутні періоди протягом 10 років, при цьому сукупна сума переносимого збитку не може перевищувати 30% податкових бази. У випадку якщо збиток, отриманий в період, попередній прогнозному, переноситься на майбутнє, податок на прибуток повинен розраховуватися таким чином:

- якщо сукупний збиток минулого року перевищує 30% податкових бази;

НП = (1 - 0,3)хНБхСНП;

- якщо сукупний збиток минулого менше за 30% податкових бази і може бути списаний повністю в поточному періоді:

НП = (1 - Суб)хНБхСнп,

де НП - податок на прибуток; НБ - податкова база без урахування збитку, що списується; Снп -ставка податку на прибуток; Суб - сума збитку минулого року, що списується.

Для приведення грошових потоків, що прогнозуються до поточної вартості використовується ставка дисконтування. Особливості її розрахунку для визначення інвестиційної вартості кризових підприємств пов'язані з необхідністю обліку чинників, що характеризують ризик інвестицій в підприємство.

Отже, при розрахунку надбавки враховуються і суб'єктивні, і об'єктивні чинники (табл. 1).

При розрахунку вартості підприємства в постпрогнозный період необхідно враховувати як довгострокові перспективи розвитку підприємства, так і цілі інвесторів. У зв'язку з цим можна виділити наступні особливості оцінки залишкової вартості:

1. Інвестиційний проект реалізований і надав позитивний вплив на вартість підприємства, який продовжить функціонувати після закінчення прогнозного періоду. У цьому випадку для оцінки поточної вартості грошових потоків в постпрогнозном періоді використовується модель Гордона.

2. З ініціативи інвесторів або власників підприємство може бути продане в кінці прогнозного періоду. У цьому випадку прогнозують ціну продажу підприємства, наприклад, на основі цінових мультипликаторов.

3. План фінансового оздоровлення має на меті тільки розрахунки з кредиторами і подальшу ліквідацію підприємства. У цьому випадку вартість підприємства в постпрогнозном періоді буде рівна ціні продажу активів за вирахуванням витрат на ліквідацію.

Метод реальних опціонів в оцінці

Метод дисконтованих грошових потоків не позбавлений недоліків. Виникає необхідність використання інакшого, можливо, більш довершеного інструмента оцінки. До такого інструмента можна віднести метод реальних опціонів, який дозволяє уникнути або скомпенсировать деякі з нестач, властивих методу дисконтованих грошових потоків.

Якщо підприємство має реальний опціон (можливість реалізації інвестиційного проекту, прийняття управлінського рішення в залежності від ринкових умов або обсягу отриманої в майбутньому інформації), то інвестиційна вартість будь-якого підприємства збільшується. Збільшення інвестиційної вартості підприємства можна представити таким чином:

З инв = З пр + З опц

де Синв - інвестиційна сюимость підприємства; Спр - вартість підприємства без урахування вартості опціону; З опц - вартість опціону.

Дана формула доводить, що наявність реального опціону у вигляді можливості прийняття управлінських і інвестиційних рішень в майбутньому дає приріст до вартості підприємства в розмірі вартості реального опціону, яка розраховується таким чином:

З опц = З х [N(d1)] - е^(-rt)До х [N(d2)],

де З - вартість опціону; S - поточна вартість грошових потоків від реалізації інвестиційного проекту (в оригінальній моделі -поточна вартість базового активу); r- річна безризикова процентна ставка, відповідна терміну життя опціону; t - період, після закінчення якого може початися реалізація інвестиційного проекту (термін «життя» опціону); До - витрати, пов'язані із здійсненням первинних інвестицій в проект (ціна виконання опціону); е = 2,71828 - основа натурального логарифма, константа; N(dj) -імовірність того, що значення нормально розподіленої змінної менше або одинаково dj (I = 1,2)2; σ2 - дисперсія прибутковості базового активу (може бути визначена по різних варіантах розвитку подій).

Для кризового підприємства інвестиційна вартість з урахуванням вартості реального опціону може бути визначена таким чином:

З инв = З пр + (1 - В л)З опц,

де Синв - інвестиційна вартість підприємства; Спр - вартість підприємства без урахування вартості опциона3; Сопц - вартість опціону; Вл - імовірність ліквідації.

Коефіцієнт (1-Вл) означає імовірність того, що підприємство до терміну, коли виконання опціону стане можливим, не буде ліквідоване внаслідок неплатоспроможності або банкрутства. Необхідність коректування на даний коефіцієнт пояснюється тим, що ризик, врахований в моделі опціонів Блэка-Шоулза, пов'язаний з можливими коливаннями вартості базового активу, однак сам факт існування базового активу на момент виконання опціону не ставиться під сумнів.

Різноманіття інвестиційних можливостей дозволяє в рамках визначення інвестиційної вартості розглядати різні види реальних опціонів:

- на продовження інвестицій;

- на відмову від проекту;

- на відстрочку (на вичікування);

- на зміну масштабу виробництва;

- на висновок контрактів в інтересах проекту;

- на перемикання/зміну продукції);

- на інші управлінські рішення.

Висновок

Для визначення інвестиційної вартості кризового підприємства може бути використане безліч методів. Основним і базовим з них є метод дисконтованих грошових потоків, що дозволяє отримати величину вартості підприємства на основі майбутніх доходів від реалізації інвестиційного проекту, а також зовнішніх і внутрішніх ризиків, властивої даному бізнесу. Метод дисконтованих грошових потоків добре доповнюється методом реальних опціонів, який враховує можливість і здатність підприємства реагувати на зміну умов зовнішньої середи.

Інвестиційну вартість кризового підприємства необхідно порівняти з величиною вартості, отриманою за допомогою методу чистих активів.

Таке порівняння представляється доцільним в зв'язку з тим, що вартість по методу чистих активів є нижньою межею вартісної оцінки підприємства; на дану величину орієнтуються у разі ліквідації підприємства.

Якщо інвестиційна вартість виявилася нижче за величину, отриману по методу чистих активів, то інвестиційний проект характеризується як нерентабельний, отже, інвесторам не треба вкладати кошти в дане підприємство. Якщо інвестиційна вартість підприємства вище за величину, отриману по методу чистих активів, то підвищується інвестиційна привабливість підприємства, стимулюючи інвесторів до здійснення вкладень.

Кожний з методів визначення інвестиційної вартості має свої особливості і обмеження в застосуванні для кризового підприємства. Синтез методів оцінки інвестиційної вартості кризових підприємств дозволяє отримати обгрунтовану величину вартості і приймати грамотні інвестиційні рішення.

Список літератури

1. Міжнародні стандарти оцінки /Пер. з англ. М.: Друкарня «Новини», 2000.

2. Антикризове управління: Учбова допомога. Т. 2: Економічні основи. М.: ИНФРА-М, 2004. С. 456.

3. Бузова И. Л. Коммерчеська оцінка інвестицій: Підручник. СПб.: Питер, 2003.
Абсолютна призначення Росії
Ю.Г. Зеленецький Для Росії істотно важливо, щоб кожен усвідомив себе людською особистістю в абсолютному її значенні і членом нації в абсолютному її призначення. А. Блок. Абсолютна призначення Росії визначається значенням і змістом завдання усвідомлення кожною людиною себе людською особистістю

Чому почалася холодна війна?
МІНІСТЕРСТВО ЗАГАЛЬНОГО І ПРОФЕСІЙНОГО ОСВІТИ РФ НОВОСИБІРСЬКИЙ ДЕРЖАВНИЙ ТЕХНІЧНИЙ УНІВЕРСИТЕТ РЕФЕРАТ ЧОМУ ПОЧАЛАСЯ «ХОЛОДНА ВІЙНА»? Викладач Пронін Володимир Ілліч Студент Романів Олег Олександрович Група Ем - 95 НОВОСИБІРСЬК - 2000 Зміст Бібліографія...3 Передмова...4 Поняття «холодної

Втрата північної Африки
Міністерство освіти України Ліцей "Інтелект" Реферат на тему: ВТРАТА ПІВНІЧНОЇ АФРИКИ Виконав: Корчев Вячеслав група 201 Київ 1998 рік ПРОРИВ ОБОРОНИ НІМЕЦЬКИХ ВІЙСЬК У ЭЛЬ-АЛАМЕЙНА Після того як Роммель на початку вересня 1942 р. марно намагався пронрвать оборону англійців в районі

Український парафраз на россиниевский сюжет
Ірина Драч Формування національної оперної школи - дуже складна для дослідження проблема. Її розробка ведеться, як правило, в двох напрямах. З одного боку, простежується власне локальна традиція, з іншою - аналізується вплив зовнішніх чинників, які могли викликати видову і жанрову "мутацію"

Післявоєнні роки
Зміст Введення. 3 1. Соціально-економічний розвиток. 5 2. Суспільно-політичне життя в післявоєнні роки.. 8 3. Спроби здійснення політичних і економічних реформ. 11 Висновок. 15 Список літератури.. 16 Введення В 1945 р. Перемога породила в народі надії на краще життя, ослаблення преса тоталітарної

Відлига
ВВЕДЕННЯ 3 березня 1953 року закінчилося більш ніж тридцятирічне правління І.В.Сталіна. З життям цієї людини була пов'язана ціла епоха в життя Радянського Союзу. Все, що робилося протягом 30 років, робилося уперше. СРСР був втіленням нової общественноэкономической формації. Його розвиток проходив

Політична історія та культура ольвійського поліса
Міністерство освіти РФ Стерлитамакский Державний Педагогічний Інститут Кафедра загальної історії «Політична історія і культура Ольвійського поліса » Курсова робота Науковий керівник: Денисов І. В. Студент історичного факультету 1 курсу група «Г» Васильєва С. А. Стерлітамак 2000 План Введення

© 2014-2022  8ref.com - українські реферати