трусики женские украина

На головну

 Ціноутворення на ринку державних цінних паперів - Інвестиції

ФІНАНСОВА АКАДЕМІЯ

При уряді Російської Федерації

Кафедра менеджменту

Курсова робота

на тему:

Ціноутворення на ринку

державних цінних паперів

Студент групи К 3-6

Данилов Е. Е.

Науковий керівник

доц. Чупрякова Л. М.

Москва

1996

Зміст

 Введення .................................................................................................................... 3

 I. Сутність державних цінних паперів, загальні умови їх випуску та обігу, функціонування ринку державних цінних паперів ............. 4

 II. Моделі ціноутворення на державні цінні папери, розрахунок ціни і прибутковості державних цінних паперів .................................... ................... 9

 III. Зовнішні фактори ціноутворення на державні

 цінні папери .......................................................................................................... 12

 Висновок ............................................................................................................... 17

 Література ............................................................................................................... 19

Введення

В даний час в Російській Федерації відбувається розвиток такого важливого сектора економіки, як ринок державних цінних паперів, правові основи якого були закладені ще деякими законодавчими актами СРСР. Проте остаточно ринок державних боргових зобов'язань поки не сформувався, і його розширення продовжується.

Так, до кінця жовтня місткість ринку держпаперів досягла 216 трлн. рублей1 (близько 9,9% річного ВВП), збільшившись за 10 місяців в реальному вираженні в 2,4 рази. Примітно, однак, що останнім часом темпи зростання держборгу помітно зменшилися. Якщо в першому півріччі внутрішній борг в ГКО-ОФЗ збільшувався в реальному (з поправкою на інфляцію) вираженні в середньому на 10% на місяць, то в серпні вже на 8%, а в жовтні ѕ на 6%. Причин тому кілька.

По-перше, різке і стійке зниження загального рівня прибутковості. Середньозважені ефективні ставки вторинного ринку зараз не перевищують 60% річних, у той час як ще в липні вони були втричі вище. По-друге, позначається помітне зниження фіскальних запитів Мінфіну. Якщо в першому півріччі середньомісячний обсяг нетто-запозичень становив 4 трлн. рублів (з абсолютним максимум в березні ѕ 7650000000000.), то у липні-жовтні всього 1,5 трлн. (У тому числі в минулому місяці ѕ 2100000000000. Рублів). Незважаючи на кардинальне зниження прибутковості, держпапери за цим показником зберігають лідируючі позиції серед всіх фінансових інструментів. Наприклад, приріст індексу цін ДКО (тобто темп збільшення вартості середньостатистичного пакета облігацій) за жовтень склав 5,3% (у вересні ѕ 7%), що відповідає місячній валютної прибутковості трохи більше 4% (близько 60% річних). Набагато інтенсивніше дорожчали ОФЗ (по середнім індексом котирувань за жовтень ѕ на 9,9%), проте ступінь коливання їх котирувань на вторинних торгах (а отже, і ризик короткострокових вкладень) майже вдвічі вище, ніж у ДКО.

Таким чином, коротко проаналізувавши ринок державних цінних паперів, ми бачимо, що операції з цінними паперами в Росії є не тільки одними з найбільш гарантованих (дійсно, в міжнародній практиці зобов'язання уряду відносять до першої категорії надійності, в Російській Федерації ж досі випущені Мінфіном облігації також справно погашалися), але й одними з найбільш прибуткових інструментів. В цілому за підсумками 10 місяців валютна прибутковість вкладень в ГКО склала більше 100% річних, в ОФЗ ѕ близько 80% річних, у той час як в ОВВЗ ѕ менше 50%.

Дані тенденції дозволяють говорити про те, що за показниками прибутковості і надійності вкладення в державні цінні папери РФ можна прирівняти до депозитних вкладів у великих банках. Отже, ринок державних зобов'язань володіє потенціалом найбільш швидко зростаючого сектора економіки, що, безсумнівно, підвищує інтерес інвесторів до цієї області. Однак, проведення успішних операцій на даному ринку неможливо без чіткого розуміння законів ціноутворення, найбільш активно впливають саме на даний сектор економіки. Тому в цій роботі і будуть розглянуті принципові підходи та моделі ціноутворення на державні цінні папери, а також зовнішні об'єктивні і суб'єктивні чинники, що впливають на формування ціни на державні зобов'язання.

I. Сутність державних цінних паперів, загальні умови їх випуску та обігу, функціонування ринку державних цінних паперів

Державні цінні папери ѕ це боргові зобов'язання емітента (держави, найчастіше в особі казначейства) перед набувачем даних зобов'язань (власником державних цінних паперів) в тому, що емітент зобов'язується в строк і в повній мірі погасити цінні папери, виплачувати належні відсотки, якщо такі слідують з договору про покупку цінних паперів, а також виконувати інші зобов'язання, які обумовлені в договорі.

У світі централізований випуск цінних паперів використовується як інструмент державного регулювання економіки: як важіль впливу на грошовий обіг та управління обсягом грошової маси; а також як засіб неемісійного покриття дефіциту державного та місцевого бюджетів, спосіб залучення грошових коштів підприємств і населення для вирішення тих чи інших конкретних завдань. Накопичено багатий досвід моделювання та випуску різноманітних фінансових держзобов'язань, що відповідають потребам і запитам різних інвесторів ѕ потенційних вкладників в державні цінні папери.

У поширенні та обіг державних цінних паперів значну роль відіграють комерційні банки, що купують і продають їх на фондових ринках. Такі банки займають одне з провідних місць серед держателів розглянутих паперів (так, в США наприкінці 80-х років комерційні банки були власниками ринкових цінних паперів федерального уряду на суму приблизно 200 млрд. Дол., Що становить близько 10% загального обсягу випущених в обіг паперів). Ще більш велика роль комерційних банків як ділерів, через руки яких проходить значно більшу кількість державних цінних паперів, ніж акумульованих ними як держателями.

Державні цінні папери прийнято ділити на ринкові і неринкові ѕ залежно від того, звертаються вони на вільному ринку (первинному і вторинному) або не входять у вторинне звернення на біржах і вільно повертаються емітенту до закінчення терміну їх дії. Основну частину державних цінних паперів складають ринкові.

До числа державних цінних паперів, прийнятих у світовій практиці, відносяться наступні.

Казначейські векселі ѕ короткострокові державні зобов'язання, що погашаються звичайно в межах одного року з часу їх випуску й реалізовані з дисконтом, т. Е. За ціною нижче номіналу, по якому вони погашаються (або продаються за номіналом, а випускаються за ціною вище номіналу).

Середньострокові казначейські векселі, казначейські бони ѕ казначейські зобов'язання, що мають термін погашення від одного до п'яти років, випускаються зазвичай з умовою виплати фіксованого відсотка.

Довгострокові казначейські зобов'язання ѕ з терміном погашення до десяти років і більше; по них оплачуються купонні відсотки. Після закінчення терміну володарі таких державних цінних паперів мають право отримати їх вартість готівкою або рефінансувати в інші цінні папери. У деяких випадках довгострокові зобов'язання можуть бути погашені при настанні попередньої дати, т. Е. За кілька років до офіційного терміну погашення.

Державні (казначейські) облігації ѕ за своєю природою і призначенням близькі до середньострокових та довгострокових казначейських зобов'язаннях (а іноді з ними навіть не розмежовуються). Окремі види державних облігацій, зокрема, ощадні облігації, можуть поширюватися на неринковою основі.

Особливі види неринкових державних цінних паперів у вигляді іноземних урядових серій, серій урядових рахунків, серій місцевих органів влади (наприклад, в радянській економіці широкого поширення набули безпроцентні товарні облігаційні позики).

Таким чином, позики можна класифікувати:

залежно від емітента;

від характеру виплати доходів:

виграшні;

цільові;

безпроцентні;

з фіксованим і плаваючим відсотком;

з одноразовою сумою виплати і по частинах;

бескупонние, де доход дорівнює різниці ціни купівлі та погашення;

по призначенню:

для населення;

для юридичних осіб;

за характером оформлення:

державні цінні папери (паперова форма / безпаперова);

договором (для зовнішніх позик);

цінні папери вільно обертаються на ринку і позики неринкового характеру.

В останні роки став швидко розвиватися російський ринок державних цінних паперів. У цьому зв'язку варто ще раз згадати про оригінальної версії державних цінних паперів у вигляді примусово що розподілялися в СРСР облігацій державних позик, а також про нелегальному ринку подібних облігацій, на якому вони скуповувалися за безцінь.

Однак, ближче до власне ринку державних цінних паперів підійшли облігації «золотого» позики, не тільки продавалися, а й купувалися ощадними банками. Але інфляція підірвала основи їх функціонування. Офіційні ціни на ці державні цінні папери призначалися держорганами у вигляді не тільки цін продажу, а й цін скупки (облігацій) та викупу товарних облігаційних позик (триває досі).

Щось схоже на ринку державних цінних паперів виникло у зв'язку зі створенням вторинного ринку купівлі-продажу приватизаційних чеків ѕ «ваучерів». Ціна первинного ринку ѕ 10 тис. Руб. за «ваучер», враховуючи і те, що вона не стягувалася з набувачів цього цінного паперу, виявилася досить умовною. А ось вторинні ринки продемонстрували стосовно до цього виду державних цінних паперів можливість дії ринкового механізму ціноутворення.

«Ваучерізація» ознаменувала початок реального процесу становлення російського ринку державних цінних паперів. Сьогодні спостерігається досить швидке розширення ємності цього ринку, тобто обсягу проведених на ньому операцій. Все більше число юридичних і фізичних осіб прагне вийти на цей розвивається сектор вітчизняного фінансового ринку в якості і покупців, і продавців. Деякі з них стають справжніми інвесторами, розраховуючи на частину доходів від справ, в які вкладені гроші, витрачені на придбання цінних паперів. Значне ж кількість учасників ринку державних цінних паперів воліє бачити в них лише оптимальне знаряддя спекулятивних операцій (тим більше, що ринок недержавних цінних паперів приніс багатьом розчарування і прямі втрати).

Незважаючи на це, в теперішній же час ринок державних цінних паперів вже в достатній мірі розвинений: існує цілий ряд різних за своєю суттю державних зобов'язань, які можуть бути об'єктами ціноутворення.

Облігації федерального позики (для юридичних осіб). Термін обігу більше 1 року (378 днів), безпаперова форма випуску. Всі операції по них ведуться на рахунку-депо. Виплачується змінний щоквартальний дохід. Купонні середньострокові цінні папери.

Державні короткострокові бескупонние облігації (ДКО). Випущені в обіг державні короткострокові облігації з терміном обігу 3, 6 і 12 місяців, з липня 1994 р емісія тримісячних облігацій проводиться двічі на місяць, а шестимісячних і річних ѕ щомісяця. За цим видом облігацій процентні виплати не проводяться, так що дохід по ним протягом усього періоду обігу дорівнює дисконту, т. Е. Різницю між номіналом і ціною продажу на первинному ринку. Природно, що для окремого власника облігації, що здобуває її на первинному або вторинному ринку, дохід визначається як різниця між ціною подальшого продажу (або погашення) і ціною покупки.

Прибутковість розрізняється по серіях, безпаперова форма.

Початкові великі угоди з ДКО здійснюються в торговельній системі Московської міжбанківської валютної біржі, а також на Центральній фондовій біржі (деякий час операції з ДКО велися і на Московській товарній біржі ѕ ВДНГ). До торгів допускаються уповноважені дилери, які або оперують власними коштами та облігаціями, або виступають від імені клієнтів. Дохід, отриманий від продажу ДКО, не обкладається податками.

З 1996 року операції з ДКО і ОФЗ ведуться також з нерезидентами.

Облігації державної ощадної позики (ОГСЗ) випущені після 1995 року різними серіями в паперовій формі. Термін обігу ѕ 1 рік. Змінний щоквартальний купонний дохід. Призначені для населення.

Облігації Державної республіканського внутрішньої позики РРФСР 1991, іменовані державними довгостроковими облігаціями (ГДО), випущені на термін 30 років. Випускаються серією жовтень / квітень. За ним щорічно проводяться процентні виплати в розмірі 15% від номіналу, тому тридцятирічний позика фактично являє сукупність тридцяти річних позик. Бескупонние, найчастіше інвесторами використовуються як річні: щороку визначається час для їх погашення ѕ 1 тиждень. Процентні виплати, не обкладаються податком, тоді як дохід від перепродажу цього виду цінних паперів підлягає оподаткуванню.

Цінні папери неринкового характеру. Призначені для страхових компаній, пенсійних та позабюджетних фондів. Максимальний дохід дорівнює 400% річних.

Облігації виграшної позики 1992 року. Призначаються для населення. Випущені в паперовій формі. Довгострокові: терміном на 16 років. Дохід виплачується у вигляді виграшів. У 1992 році облігації 1982 були обміняні на ці облігації. Зараз облігації 1982 змінюються також на ОГСЗ.

Облігації внутрішньої державної позики (ОВВЗ) випущені в 1992-93 рр. під забезпечення заморожених рахунків Зовнішекономбанку СРСР (ВЕБ-овкі). У 1993 році було прийнято рішення повністю погасити зобов'язання перед населенням. Для юридичних же осіб були випущені в безпаперовій формі ОВВЗ. Вони деноміновані в доларах США. Позика складається з 15 щорічно і по черзі погашаються траншів з різними термінами погашення (від року до 15 років). Дохід за цими облігаціями виплачується в розмірі 3% річних і не підлягає оподаткуванню. Облігації вільно обертаються на ринку.

З 1982 року ведеться також випуск валютних облігацій зовнішніх позик.

Золоті сертифікати (ЗС) зверталися на ринку цінних паперів протягом року, з вересня 1993 по вересень 1994, т. Е. Відносяться до числа погашених цінних паперів. Цілком можливі, однак, їхні наступні випуски. Процентний дохід за золотим сертифікатам виплачувався щокварталу в розмірі тримісячної доларової ставки ЛІБОР (щодня публікується середня ставка відсотка, за якою банки Лондона розміщують свої депозити в інших банках, що грає роль міжнародного орієнтира) плюс 3% річних.

Ціна на золотий сертифікат у вигляді ціни первинного розміщення встановлювалася Міністерством фінансів РФ виходячи з золотого еквівалента сертифіката на основі другого фіксингу ціни золота проби 0,9999 на Лондонському ринку. Перерахунок цієї ціни в рублі здійснювався за офіційним курсом, що встановлюється Центральним банком Росії. До ціни, визначеної таким чином, додавалася премія у вигляді накопиченого відсотка за період, що минув з початку кварталу, з тим щоб диференціювати квартальний дохід в залежності від терміну придбання сертифіката.

Від податку звільнялися процентний квартальний дохід і різниця між ціною первинного продажу сертифікату та його погашення. Тим самим формально прибуток від перепродажу ставала об'єктом оподаткування.

Звернення золотих сертифікатів не був обмежений, але операції підлягали обов'язковій реєстрації в Міністерстві фінансів. Незважаючи на відсутність обмежень на перепродаж, вторинний ринок золотих сертифікатів не сформувався (інформація про нього була відсутня). Таким чином, замість вільної ринкової ціни на ЗС мала місце єдина вихідна ціна продажу, що призначається Міністерством фінансів РФ, або ціна первинного розміщення.

Передбачається знову випустити золотий сертифікат з квартальним доходом і погашенням рублями, валютою або золотом (10 кг). Прибутковість обчислювалася б за ставкою Libor (ціна пропозиції на Лондонському міжбанківському ринку; Lebit ѕ ціна попиту на Лондонському міжбанківському ринку; Mebit ѕ ціна попиту на Мадридському міжбанківському ринку і т.д.), помноженої на 10 пунктів. Передбачуваний термін дії сертифіката ѕ 3 роки.

У 1995 році в обігу були випущені казначейські обязательсятва (не ті КО дев'яностих року для населення), емісія здійснювалася з метою фінансування бюджетного дефіциту. Ними можна було гасити податкові платежі перед бюджетом, розраховуватися з іншими підприємствами. Після 5 індосаментів (передавальний напис на векселі) вони могли вступати на вільний ринок. Прибутковість була 40% річних, безпаперова форма, т. Е. Аналогічно векселями.

На вимогу МВФ випуск КО припинений, так як їх порахували грошовим сурогатом, т. Е. Інфляційним джерелом покриття бюджетного дефіциту.

У 1995 році також випущені казначейські векселі терміном обігу 10 років, які отримали банки, тому що бюджет був їм винен за пільгове кредитування с / г підприємств.

На закінчення зазначу, що емітентом державних цінних паперів в Російській Федерації виступає Мінфін, а основним оператором по них ѕ Банк Росії. Тоді виникає питання: якою мірою ціноутворення на державні цінні папери може бути віднесено до банківського. Проблема полягає в тому, що комерційні банки не мають прямого відношення до емісії цього виду цінних паперів і їх первинного поширенню. Разом з тим навіть первинний продаж державних цінних паперів являє собою операцію центробанку, яка проводиться на відкритому ринку і до якої залучаються комерційні банки. У подальшому ж вони перетворюються ледь не в головних продавців і покупців державних цінних паперів. Дані обставини і дозволяють розглядати ціни на ці папери в якості цін на банківський продукт (або включати формування цін на державні цінні папери в банківське ціноутворення).

II. Моделі ціноутворення на державні цінні папери

Аналізуючи механізм ціноутворення на державні цінні папери, слід розрізняти ті його частини (злементи), які зумовлюються державними органами, що випускають цінні папери, і ті, що формуються під впливом вторинного ринку, а значить, відображають ринкові процеси зіткнення попиту та пропозиції. Ринкові елементи цього механізму мало чим відрізняються від моделей ціноутворення на валюту та цінні папери. А ось елементи, схильні державному впливу, знаходять специфічні риси.

Основні особливості ціноутворення на державні цінні папери закладаються їх емітентами ще на стадії розробки і прийняття умов випуску цінних паперів, визначення ринкового лространства їх розповсюдження і дії. Якщо такий простір є вкрай вузьким (як це, наприклад, мало місце по відношенню до золотих сертифікатами), ціна державних цінних паперів практично однозначно визначається такими встановленими заздалегідь параметрами, як ціна первинного розміщення, ціна погашення, процентна ставка і премія. В цьому випадку ціна прив'язується до дати продажу цінного паперу і цілком може бути названа призначається. Однак, простір вторинного ринку, зона його дії не обмежені, і емітент здатний визначити тільки початкову ціну первинного розміщення і кінцеву ціну погашення, тоді як проміжні ціни протягом усього періоду дії цінних паперів встановлюються ринком, а не випускають їх державними органами.

Оскільки державні цінні папери за своєю природою є борговими (а не пайовими, як, наприклад, акції підприємств), будь-яка державна цінний папір має фіксованими цінами первинного продажу та погашення, а також терміном дії, датою погашення. Звідси випливає, що основним трендом ціни є крива, що з'єднує значення цін в момент первинного продажу і в момент погашення цього виду цінних паперів (див. Графік).

 Реальна крива відхиляється від тренда, при цьому залежно від ринкової ситуації ці відхилення можуть носити різний характер і бути досить значними. Сам же основний тренд, який представляє математичне очікування ціни, в певних умовах може бути досить стійким. Наприклад, якщо процентна ставка по облігаціях не змінюється значним чином в часі, то (оскільки поточна прибутковість облігації теоретично

дорівнює процентній ставці) тренд стає близьким до прямолінійного.

Розглянемо опорні залежності, за якими можна встановити орієнтири поточних цін на державні цінні папери. Ціна-орієнтир є умовна базисна (відправна) ціна, навколо якої групуються і по відношенню до якої формуються реальні, в тому числі ринкові, ціни на державні цінні папери.

Якщо цінний папір за час від її придбання до погашення дає можливість власнику отримати n раз грошові надходження, виплати (у вигляді, наприклад, відсотків), сума кожного з яких дорівнює t, то поточна ціна такого цінного паперу виражається формулою P =, де t ѕ порядковий номер грошового надходження, одержуваного власником цінного паперу; n ѕ загальна кількість грошових надходжень Сt, Сtѕ величина, сума грошового надходження з номером t, принесеного цінним папером її власнику, коли настає термін цього надходження (з урахуванням податкових утримань); r ѕ середня процентна річна ставка (обчислена у вигляді десяткового дробу), виплачується банками по депозитах.

Виділяючи окремо кінцеве надходження у вигляді ціни погашення Pn, формулу поточної ціни можна представити в наступному вигляді: P =. Якщо ж додатково врахувати витрати Z, зумовлені придбанням цінного паперу (витрати покупця, пов'язані c покупкою), формула поточної ціни набуває вигляду: P =.

Наведені формули відносяться до продажу середньострокових і довгострокових цінних паперів на фінансових ринках, т. Е. До умов, коли Сtможно вважати щорічними надходженнями відсотків, а n ѕ числом років до погашення цінного паперу.

Для короткострокових цінних паперів більш прийнятна формула P =, де a ѕ частину року, яку становить період часу, протягом якого відбуваються грошові надходження (наприклад, при надходженнях два рази на рік а = 0,5).

Останню формулу також можна представити у вигляді P =, де С1, С2ѕ чергові грошові надходження (виплати, які отримує власник цінного паперу після проходження певного періоду часу); ra - банківська процентна ставка, обчислена у вигляді десяткового дробу, відповідна періоду, протягом якого власник цінних паперів отримує чергові надходження від цього паперу; Pnѕ ціна погашення цінного паперу; і - кількість періодів, протягом яких проводяться виплати власнику цінного паперу від моменту її придбання до моменту погашення; Z ѕ витрати власника, пов'язані з придбанням та зберіганням цінного паперу.

В окремому випадку, коли всі грошові виплати за цінним папером (грошові надходження її власнику) відбуваються одночасно у формі погашення за ціною Pn, поточна ціна облігації P визначається за такою залежністю: P =.

Ця формула може бути застосована до державних бескулонним короткостроковими облігаціями. Наприклад, якщо взяти річну ставку банківського відсотка r = 0,8, а термін обігу облігації рівним половині року (т. Е. А = 0,5), ціна стотисячерублевой облігації в припущенні, що витрати на її придбання становлять 10% номіналу, буде рівною P = руб.

При наявності податкових пільг грошові надходження Ctвладельцу цінного паперу коригуються (збільшуються) на величину пільг, тоді як за відсутності таких грошові надходження власнику обчислюються за вирахуванням податкових утримань.

Звідси випливає, що при введенні податкових пільг зростають грошові виплати Ctвладельцу паперів, а разом з ними збільшується значення поточної ціни-орієнтира. Якщо ж пільги зменшуються або взагалі відсутні, ціна йде вниз. Таким чином виходячи з того, що пільги по оподаткуванню представляють додаткові кошти, які надходять покупцеві цінних паперів, він готовий платити за них вищу ціну. І навпаки, введення податку, зниження пільг змушує покупця витрачати додаткові кошти; щоб зберегти прибутковість, він буде зменшувати ціну попиту на цінні папери.

Для розрахунку ж прибутковості цінних паперів з 1 вересня 1995 пропонується використовувати такі Формули1:

дохідність ДКО = (N / P-1) x (365 / Т) x100%;

прибутковість ОФЗ =, де N ѕ номінал облігації в рублях; P ѕ ціна облігації в рублях; З ѕ величина купона в рублях; A ѕ накопичений з початку купонного періоду дохід у рублях; T ѕ термін до погашення облігації в днях; t ѕ термін до закінчення поточного купонного періоду в днях.

Однак, всі наведені вище цінові залежності, які уособлюють моделі ціноутворення на державні цінні папери, мають безпосереднє відношення тільки до цін-орієнтирів, що встановлюються виходячи з принципу відшкодування всіх витрат, пов'язаних з придбанням цінного паперу, а також з відволіканням коштів, обумовленим придбанням і зберіганням такої паперу. При подібному (витратному) підході поточна ціна цінного паперу являє дисконтовану у часі суму грошових надходжень, які отримує особа, яка купує цінний папір (її власник), за весь період її зберігання.

При наявності розвинутого ринку державних цінних паперів, де останні вільно продаються і купуються, реальна цінова картина не може певним чином не відрізнятися від цінових орієнтирів. Справа в тому, що в подібних умовах ціна купівлі-продажу цінних паперів визначається не тільки за критерієм окупності витрат з урахуванням тимчасового чинника, а й іншими факторами: співвідношенням попиту і пропозиції, орієнтацією продавця на отримання максимального прибутку, мірою ризику, інфляцією.

Таким чином, обчислена за наведеними вище залежностям ціна стосовно механізму ринкового ціноутворення представляє лише деяку середню ринкову ціну, на яку орієнтуються як продавці, так і покупці в процесі формування рівноважних цін попиту та пропозиції.

III. Зовнішні фактори ціноутворення на державні цінні папери

Ціноутворення на ринку державних цінних паперів перебуває під значним впливом обставин, безпосереднім чином не пов'язаних з природою, сутністю, цільовим призначенням того чи іншого виду цінних паперів. Подібного роду чинники можна назвати зовнішніми.

Об'єктивні чинники ціноутворення є параметрами, що характеризують загальний стан економіки країни в цілому (стан виробництва, грошового обігу, фінансів, бюджету) і ринку державних цінних паперів (його організаційно-правову оформленість, можливий обсяг операцій, взаємодія з іншими ринками) зокрема. Іноді об'єктивні чинники ціноутворення на ринку цінних паперів поділяють на макро- і мікроуровневие. Однак до ринку державних цінних паперів такий поділ не застосовується. Держава, яка виступає в ролі емітента державних цінних паперів, є одночасно головним суб'єктом макроекономіки. Тому такі мікроуровневие за формою фактори, як імідж і фінансовий стан емітента, стосовно до державних цінних паперів стають Макрорівневі. Загалом, на ринку державних цінних паперів відбувається своєрідне змикання мікро та макрорівні.

До суб'єктивних факторів ринкового ціноутворення на державні цінні папери відносять ті, що мають поведінкову природу і характеризують реакцію окремих суб'єктів ринку на яка складається у ньому (або прогнозовану) ситуацію. Провідне місце тут належить ринковим очікуванням. Це передбачення сприятливою або несприятливою для даної особи ситуації на ринку, відчуття небезпеки і ризику, психологічні установки учасника угод з цінними паперами.

Доцільно виділяти з числа суб'єктивних фактори спекулятивної природи; завдяки їм відбувається перетікання грошових коштів, що надходять на фондові ринки, в ті сегменти, які обіцяють принести найбільший прибуток. У Росії ці спекулятивні тенденції проявляються не тільки в своїх природних (притаманних нормальному ринку) формах прагнення до збільшення прибутковості, прибутковості. Спостерігається і гонитва за надприбутками, надає сильний зовнішній вплив на цінову ситуацію на ринку цінних паперів.

Суб'єктивні, у тому числі спекулятивні, фактори ціноутворення на державні цінні папери, можуть бути віднесені до ринкових у вузькому сенсі цього слова, бо володіють реальною ринковою природою, безпосередньо характеризують ринкову поведінку суб'єктів. Об'єктивні чинники також мають відношення до ринку, але непряме.

До числа первинних і найбільш важливих об'єктивних зовнішніх чинників ціноутворення на державні цінні папери відносяться регламентування способу встановлення ціни і надання певної спрямованості процесу подальшої зміни поточних цін. Ці можливості закладені в умовах випуску та розповсюдження цінних паперів. Варто відзначити два крайніх прояви дії подібних факторів.

При жорсткої регламентації заздалегідь задаються не тільки вихідна ціна продажу і кінцева ціна викупу, але й (в тій чи іншій мірі) весь тренд зміни цін у межах між цими полюсними значеннями. Ціни на державні цінні папери стають фіксованими цінами продавця, не залежними від поведінки покупця. Відтворюється відома з минулого досвіду картина призначаються державними органами цін.

При м'якої регламентації емітент зумовлює тільки первинну ціну і ціну викупу, тоді як на вторинному ринку має місце вільне ринкове ціноутворення.

Стосовно до розглянутих вище видів державних цінних паперів, що набули поширення в Росії протягом останніх шести років, фактор цінової регламентації проявляється по-різному.

Так, до облігацій внутрішньої позики відноситься дію механізму ринкового ціноутворення, при якому ціна формується в процесі взаємодії (вільного торгу) продавців і покупців, на основі вирівнювання попиту та пропозиції. У цих умовах існує реальна можливість одночасного здійснення угод в різних місцях і за різними цінами.

Інша ситуація має місце стосовно державних короткострокових облігацій, золотих сертифікатів і облігацій Державної республіканської позики РРФСР 1991 (державних довгострокових облігацій). Ціни ГДО фіксуються на кожного тижня, а місце угод прив'язане до територіальним відділенням Центрального банку Росії. Реальні угоди з продажу золотих сертифікатів здійснювалися тільки в Міністерстві фінансів РФ за незмінною протягом дня ціною. Місце проведення угод купівлі-продажу державних короткострокових зобов'язань також строго регламентовано; встановлюється єдина ціна, за якою проводяться операції в кожен конкретний момент часу, при наявності множинності спектру цін попиту та пропозиції.

Ряд зовнішніх факторів регулятивної природи впливає на ціни не прямо, а за допомогою впливу на величину попиту та пропозиції, від яких, як відомо, залежить ринкова ціна державних цінних паперів. У реальній практиці найчастіше відбувається зниження ринкової ціни цінних паперів внаслідок скорочення попиту на них або зростання пропозиції. Найбільш типові ситуації тут такі.

Запровадження пільг з податку на одержувану за рахунок купівлі-продажу цінних паперів прибуток спонукає зростання цін на них і призводить до «відсікання» від попиту збиткових і приховують свій прибуток організацій, а також громадян, доходи яких за депозитами і так не обкладаються прибутковим податком. Подібні інвестори виявляють інтерес до придбання державних цінних паперів на ринку тільки в тих випадках, коли прибутковість цих паперів без урахування податкових пільг порівнянна зі ставками депозитного ринку, але таке трапляється рідко.

За існуючим законодавством податком на прибуток не обкладається поки дохід по державних цінних паперів, до якого відносяться процентні виплати по них, але можливо незабаром введення цього податку. Дохід же, одержуваний від перепродажу, оподатковується в загальному порядку. Однак окремими підзаконними актами від податку звільнено дохід на ринку ГКО і різниця в ціні купівлі та погашення золотих сертифікатів. Відмінності в обліку доходу від продажу та погашення останніх були введені після закінчення половини терміну їх обігу і підірвали вторинний ринок золотих сертифікатів. Втрата податкових пільг продавцями призвела до завищення цін і відштовхнула покупців, що зберегли можливість придбання сертифікатів за нижчою поточною ціною первинного розміщення, що не залежить від податкових пільг.

Доказом впливу оподаткування на попит і на ціни ДКО служить ситуація, що виникла в травні 1994 р після виходу постанови Уряду РФ № 490, відповідно до якого до складу доходів, що враховуються при розрахунку бази оподаткування для сплати податку на прибуток, включаються доходи по ДКО. Зміст цього документа було розцінено як скасування податкових пільг по державних цінних паперів. У підсумку практично відразу ж стали спостерігатися зниження цін і різке зростання прибутковості ГКО всіх випусків, які брали участь у зверненні. Міністерство фінансів РФ було змушене поширити лист, в якому вказувалося, що після формування бази оподаткування вона зменшується на суму пільг, і, таким чином, податкові пільги по державних цінних паперів збережені в колишньому обсязі. Після цього роз'яснення курси облігацій повернулися на колишню позначку.

Поряд з пільгування прибутку угоди з державними цінними паперами стимулюються також і з податку на операції з ними. Замість загальної податкової ставки 0,3% від суми угоди, що обчислюється для двох контрагентів, що сплачують податки, операції з державними цінними паперами оподатковуються тільки на покупця і за ставкою 0,1%. Тим самим виникають пільги з податку на операції, що призводять до зниження витрат по операціях і сприяють підвищенню цін.

Істотне обмеження попиту на золоті сертифікати сталося внаслідок їх високого номіналу, який практично виключав покупку їх дрібними фірмами та фізичними особами. Тим часом саме ці верстви покупців могли спокуситися золотим забезпеченням. Поява ж сертифікатів на дрібні суми (після того, як Міністерство фінансів РФ дозволив власникам дробити великі) породило в учасників ринку сумнів у їх статусі. Отже, номінал цінного паперу здатний впливати на попит, а разом з цим і на їх ціну.

Виділення вузької зони місць проведення операцій з державними цінними паперами істотно скорочує попит на них з боку потенційних інвесторів, віддалених від цих місць. Відсутність прямого продажу державних короткострокових облігацій, так само як і необхідність купувати їх через дилерів з виплатою комісійних винагород їм і ММВБ, також знижує попит на цей вид цінних паперів.

До об'єктивних факторів ціноутворення на державні цінні папери слід віднести так званий законодавчий ризик. Існує небезпека виходу в світ нових законодавчих актів, нормативних документів, що змінюють правову базу ринку цінних паперів у зв'язку зі здійсненням економічних реформ або зміною урядового курсу, коригуванням економічної політики. Цей вид ризику дуже характерний для умов переказу російської економіки на ринкові рейки, глибокої перебудови методів господарювання. Дані обставини в стані значно трансформувати ціноутворюючі фактори на ринку цінних паперів.

Так, в результаті стрибка курсу долара в «чорний» вівторок 11 жовтня 1994 були терміново змінено умови випуску та аукціонного продажу державних короткострокових облігацій. З метою збільшення привабливості аукціону на ньому стали розміщувати короткострокові тримісячні облігації, а номінал облігацій був збільшений з 100 тис. Руб. до одного мільйона, що суперечило діючим на той момент «Основним умовами випуску державних короткострокових облігацій бескупонних Російської Федерації». У підсумку були змінені три ціноутворюючих фактора: дата розміщення, термін погашення та номінал облігацій. Більше того, зміни були внесені в момент, коли відмовитися від поданих заявок на участь в аукціоні без збитків вже неможливо.

Об'єктивним чинником, що розширює попит на державні цінні папери, є вимоги, що висуваються з боку державних органів, контролюючих страхову діяльність, до структури активів страхових компаній. Згідно з цими вимогами, страхові організації зобов'язані тримати 10% своїх резервів в державних цінних паперах. У 1994 р обсяг таких резервів склав приблизно 3 трлн. руб. А це гарантує додатковий попит на державні цінні папери в обсязі не менше 300 млрд. Руб. Якщо аналогічні вимоги будуть пред'явлені до пенсійним фондам і до чекових інвестиційним фондам, попит на державні цінні папери ще більше зросте.

Державна процентна політика уособлює ще один чинник ціноутворення на ринку державних цінних паперів: нею пояснюється динаміка цін на державні довгострокові облігації, прибутковість по яких є відображенням уявлень Центрального банку Росії про середній прибутковості активів фінансового ринку в світлі державної процентної політики.

Настільки ж чутливо реагує на процентну політику і ринок ГКО, а з ним і ціни цього ринку. Є підстави стверджувати, що зниження ставки рефінансування ЦБР, що породжує збільшення потоку «дешевих» грошей, стимулює зростання цін на ДКО і зниження їх прибутковості.

Розглянемо тепер ринкові фактори ціноутворення на державні цінні папери.

Серед цих чинників слід виділити в першу чергу ко?юнктуру суміжних секторів фінансового ринку: кредитного, валютного, дорогоцінних металів. Наприклад, ціна золотого сертифіката практично в повній мірі визначалася ціною золота на Лондонському ринку, вираженої в доларах США на Московській валютній біржі.

Найбільш сильна взаємодія, що є фактором ціноутворення на державні цінні папери, має місце між кредитним і валютним ринками, з одного боку, і ринком ГКО ѕ з іншого. Три позначених сегмента фінансового ринку представляють традиційні банківські ринки, на яких активно діють комерційні банки. Збільшення прибутковості одного з цих ринків породжує зростання попиту на його продукт і відповідний перетікання грошових капіталів. Внаслідок цього при відносно стабільній загальній грошовій масі потік коштів на інші ринки слабшає, що призводить до падіння попиту на продукт даного ринку.

Так, ціни на ДКО і їх прибутковість корельовані з кредитною ставкою на ринку позикового капіталу. Залежно від рівня надійності вкладень в той чи інший сектор вкладник грошових коштів вирішує питання про те, яка з цін попиту буде вище, відповідно про те, чи направити свої гроші на кредитний ринок або на ринок цінних паперів. Так як надійність ДКО в загальному випадку більш висока, ніж надійність кредитів, ціна на ДКО повинна бути вище, а прибутковість ѕ нижче, ніж на кредитному ринку. Але це буде спостерігатися тільки при інших рівних факторах.

У 1994 р зусиллями Міністерства фінансів РФ, спрямованими на збільшення привабливості державних цінних паперів, була встановлена ??нестандартна ієрархія ставок. Дохідність ДКО протягом тривалого часу перевищувала міжбанківські ставки, що спровокувало перетікання коштів на ринок цих цінних паперів навесні і влітку 1994 Як відомо, російський валютний ринок приваблює покупців іноземної валюти, що породжує відтік на нього коштів з ринку ГКО; в результаті пропозиція облігацій перевищує попит, ціни на них падають.

До ринкових чинників ціноутворення на державні цінні папери відносяться і ко?юнктурние ризики. Ризик неплатежу або непогашення проявляється насамперед у наявності ненульовий ймовірності того, що держава не зможе або не побажає розплатитися з інвесторами. Призводячи до зниження попиту і ринкових цін на державні цінні папери, він обумовлений недовірою до російської держави як до фінансового суб'єкту, позичальникові засобів.

Існує ризик невдалого вибору часу покупки або продажу державних цінних паперів на ринку: в силу чисто випадкових обставин його ко?юнктура може змінюватися в ту або іншу сторону. Суто випадковий, стохастичний ризик значною мірою залежить від стабільності економічної ситуації, стійкості державного управління; чим нижче стабільність, тим вище ризик і його вплив на ціни. Посилення цієї складової ризику приводить звичайно до зниження попиту і цін на державні цінні папери.

У числі інших факторів ціноутворення на державні цінні папери ѕ стан депозитного ринку (депозитна процентна ставка) і ринку комерційних цінних паперів, включаючи акції. Попит на облігації залежить також від можливості залучення коштів на їх купівлю на міжбанківському кредитному ринку та з інших джерел. Впливає на ціни на державні цінні папери та можливість їх страхування.

Таким чином, ціни на державні цінні папери формуються відповідно до загальних принципів ціноутворення, але під впливом специфіки та багатофакторності, т. Е. Існує основний тренд цін, відхилення від якого і пояснюються присутністю або відсутністю будь-якого ряду факторів.

Висновок

В ході державних реформ була досягнута деяка стабілізація в економіці, зокрема сильно були уповільнені темпи інфляції. Цей фактор дуже важливий для розвитку фондового ринку в Росії і торгівлі цінними паперами. Тепер підприємства можуть інвестувати кошти в державні цінні папери і отримувати при цьому ефективну прибуток навіть за вирахуванням інфляційного відсотка. Слід також зазначити, що підвищення довіри до держави як до позичальника також знизило кількість негативних факторів, що відхиляють ціни державних зобов'язань в меншу сторону.

Однак до ідеального стану з цьому секторі ще далеко. Примітною тут стала ситуація, що сталася 27 вересня з ОГСЗ першому серіі1. 27 вересня в відділеннях Ощадного банку м Москви вишикувалися значні черги. Причиною яких був не тільки той факт. що Ощадбанк ѕ є єдиним платіжним агентом Мінфіну та сама «зворушлива традиційність» процесу стрижки купонів, коли останні акуратно вирізаються співробітниками банку за допомогою ножиць; але набагато більш вагомі підстави:

за першою версією, керівництво Ощадбанку в недостатній мірі врахував ту обставину, що потреби в готівці у різних відділень банку в цей день виявилися різними: у відділеннях. розташованих ближче до центру міста, а тому що зазнавали більший наплив клієнтів, готівкові швидко закінчувалися, тоді як в інших відділеннях гроші були;

по друге неофіційною версією, Ощадбанк просто не зміг швидко перевести 1,4 трильйона мінфінівських безготівкових рублів в необхідну суму готівки.

Через що Ощадбанком і було встановлено правило: більше 20 млн. В «одні руки» не давати, що, природно, не було повідомлено в умовах ОГСЗ рік тому.

Однак, залишилися непогашеними облігації, звичайно, не пропали. Експерти впевнені, що до 26 березня 1997 (це крайній термін погашення ОГСЗ першому серії) держава поверне свої борги. Але приватні вкладники своїх 164,56% уже не отримають, тому що на наступний день вони вже перетворяться на 162,79%, а через тиждень ѕ в 152,9%, а в березні 97 ѕ всього лише 55,25% річних. Тобто виходить, що обіцяний державою дохід власники ОГСЗ першому серії так і не отримають.

Незважаючи на це, державою було обіцяно повністю погасити заборгованість, що, без сумніву, підніме його статус в очах приватних інвесторів, з минулого досвіду звиклих до процедури заморожування рахунків і мимовільної реструктуризації внутрішнього держборгу, відсувають очікувані виплати до кінця життя.

Існують й інші проблеми: наприклад, проблема з якою нещодавно зіткнулося Міністерство фінансів Російської Федерації ѕ це прибутковість казначейських зобов'язань, яка є найбільш високою, ніж у інших фінансових інструментів. Звичайно, ринок казначейських зобов'язань досі продовжує залишатися незбалансованим, попит на казначейські зобов'язання явно перевищує пропозицію. (Прибутковість казначейських зобов'язань в лютому 1996 була 400-600% річних).

Тим не менш, процеси, що відбуваються в нашій країні, повинні привести до нормального функціонування системи цінних паперів, так як законодавча база в цій області вже створена і послідовне рішення тут проблем (одна з яких ѕ поліпшення ситуації з очікуваннями інвесторів) не тільки дозволять створити дійсно динамічний фінансовий ринок у країні, а й дадуть державі важливий інструмент регулювання економіки. При цьому вміле використання державних цінних паперів в перспективі стане взаємовигідним: підприємства, страхові товариства, позабюджетні фонди придбають ще одну можливість для ефективного вкладення коштів; уряд же зможе додатково фінансувати витрати бюджету.

Література

Інструкція Міністерства фінансів РФ «Про правила випуску і реєстрації цінних паперів на території Російської Федерації» від 3 березня 1992 № 3.

Лист Мінфіну РФ «Положення про порядок продажу, обліку, здійснення угод і погашення іменних Золотих сертифікатів Міністерства фінансів Російської Федерації випуску 1993» від 18 листопада 1993 № 134.

Лист Мінфіну РФ «Положення про порядок розміщення, обігу та погашення казначейських зобов'язань» від 21 жовтня 1994 № 140.

Лист ЦБР «Про порядок здійснення на території Російської Федерації операцій з облігаціями внутрішньої державної валютного облігаційної позики» від 13 квітня 1994 № 87 (зі змінами від 5 вересня 1994).

Лист ЦБР «Організаціям-дилерам на ринку ГКО і ОФЗ» від 5 вересня 1995 № 28-7-3 / А-693.

Постанова Уряду РФ «Про генеральних умовах випуску та обігу облігацій державних неринкових позик» від 21 березня 1996 № 316.

Постанова Уряду РФ «Про випуск державних короткострокових облігацій бескупонних» від 8 лютого 1993 № 107 (зі змінами від 27 вересня 1994).

Постанова Уряду РФ «Про випуск казначейських зобов'язань» від 9 серпня 1994 № 906.

Наказ Мінфіну РФ «Про випуск облігацій державної ощадної позики Російської Федерації дев'ятої серії» від 29 липня 199 р № 70.

Умови випуску облігацій федеральної позики з постійним купонним доходом. Затверджено Мінфіном РФ 28 червня 1996 № 60.

Федеральний закон «Про ринок цінних паперів» від 22 квітня 1996 № 39-ФЗ.

Е Е Е

Алексєєв М. Ю. Ринок цінних паперів. М. 1993.

Астахов В. П. Цінні папери. М. 1995.

Банк Росії знизив ставку по операціях репо // Коммерсант-Daily від 5 листопада 1996.

Бюджетна криза не дасть загинути ДКО. Загроза держзапозичень знову піднімає ставки // Експерт від 21 жовтня 1996. № 40 (59).

Для своїх не шкода! Розрив прибутковості рублевих і валютних держоблігацій і не думає скорочуватися // Експерт від 4 листопада 1996. № 42 (61).

Кролл Л. А. Російський ринок цінних паперів: склад, структура, проблеми розвитку // Бухгалтерський облік. № 1. 1996.

Хто підтримає ринок. Первинні дилери припускають допомагати собі, а не Мінфіну // Експерт від 7 жовтня 1996. № 38 (57).

Родіонова В. М. Фінанси. М .: Фінанси і статистика. 1992.

Уастов І. А. Ціна і ціноутворення в умовах переходу до ринкової економіки. М. 1995.

Фінансовий ринок // Експерт від 28 жовтня 1996. № 41 (60).

1 Експерт від 4 листопада 1996 року. № 42 (61).

1 Лист ЦБР від 5 вересня 1995 № 28-7-3 / А-693 «Організаціям-дилерам на ринку ГКО і ОФЗ».

1 см. Річниця ощадної позики. Держава знову заощадило на чесному слові // Коммерсант'от8 жовтня 1996 року. № 38.

Авіація і космонавтика
Автоматизація та управління
Архітектура
Астрологія
Астрономія
Банківська справа
Безпека життєдіяльності
Біографії
Біологія
Біологія і хімія
Біржова справа
Ботаніка та сільське господарство
Валютні відносини
Ветеринарія
Військова кафедра
Географія
Геодезія
Геологія
Діловодство
Гроші та кредит
Природознавство
Журналістика
Зарубіжна література
Зоологія
Видавнича справа та поліграфія
Інвестиції
Інформатика
Історія
Історія техніки
Комунікації і зв'язок
Косметологія
Короткий зміст творів
Криміналістика
Кримінологія
Криптологія
Кулінарія
Культура і мистецтво
Культурологія
Логіка
Логістика
Маркетинг
Математика
Медицина, здоров'я
Медичні науки
Менеджмент
Металургія
Музика
Наука і техніка
Нарисна геометрія
Фільми онлайн
Педагогіка
Підприємництво
Промисловість, виробництво
Психологія
Психологія, педагогіка
Радіоелектроніка
Реклама
Релігія і міфологія
Риторика
Різне
Сексологія
Соціологія
Статистика
Страхування
Будівельні науки
Будівництво
Схемотехніка
Теорія організації
Теплотехніка
Технологія
Товарознавство
Транспорт
Туризм
Управління
Керуючі науки
Фізика
Фізкультура і спорт
Філософія
Фінансові науки
Фінанси
Фотографія
Хімія
Цифрові пристрої
Екологія
Економіка
Економіко-математичне моделювання
Економічна географія
Економічна теорія
Етика

8ref.com

© 8ref.com - українські реферати


енциклопедія  бефстроганов  рагу  оселедець  солянка