трусики женские украина

На головну

 Ринок цінних паперів - Гроші та кредит

- 48 -

план:

1. Сутність і функції ринку цінних паперів 2

1.1. Сутність ринку цінних паперів 2

1.2. Функції ринку цінних паперів 4

1.3. Ринок цінних паперів в Росії 6

1.4. Види цінних паперів 7

2. Структура фондового ринку 9

2.1. Визначення ринку цінних паперів, його складові 9

2.2. Інвестори і посередники як учасники ринку цінних паперів 12

3. Види фондових ринків 14

3.1. Первинний позабіржовий ринок цінних паперів 15

3.2. Характеристика вторинного ринку цінних паперів 19

3.2.1. Визначення вторинного ринку, його основні риси 19

3.2.2. Розподіл ринку на біржовий і позабіржовий 21

3.2.3. Спекуляція на фондовому ринку 29

4. Вплив держави на функціонування ринку цінних паперів 31

5. Історія розвитку ринку цінних паперів в Росії 35

6. Робота ринку цінних паперів в США 41

7. Список літератури 48

1. Сутність і функції ринку цінних паперів

1.1.Сущность ринку цінних паперів

Розглянемо капітал, представлений у цінних паперах: в акціях, облігаціях, векселях та інших їхніх формах. З появою цінних паперів, або фондових активів, відбувається як би роздвоєння капіталу. З одного боку, існує реальний капітал, представлений виробничими фондами, з іншого - його відображення в цінних паперах. Таким чином, цінні папери є проявом фіктивного капіталу - паперового двійника реального капіталу.

Поява цього різновиду капіталу пов'язана з розвитком потреби у залученні все більшого обсягу кредитних ресурсів внаслідок ускладнення і комерційних і виробничої діяльності. Таким чином, фондовий ринок історично починає розвиватися на основі позичкового капіталу, так як купівля цінних паперів означає не що інше, як передачу частини грошового капіталу в позичку, а сам папір отримує форму кредитного документа, відповідно до якого її власник набуває право на певний регулярний дохід, представлений у вигляді процентів або дивідендів на відданий в борг капітал. Цінний папір (титул власності), яка виникає в результаті такої операції, зберігає за її власником право власності на відданий в борг капітал і, крім того, дає право на його збільшення за рахунок відсотка або дивіденду. Тому ринок цінних паперів відрізняється від інших видів ринку насамперед специфічним характером свого товару. Цінний папір - товар особливого роду. Це одночасно і титул власності і боргове зобов'язання, це право на отримання доходу і зобов'язання цей дохід виплачувати.

З'явившись, такий капітал починає жити самостійним життям. Це проявляється в тому, що його ринкова вартість (сукупна курсова вартість паперів) змінюється не тільки під впливом функціонування реальних активів, які уособлюють цінні папери, але також (а часто і в найбільш істотною мірою) залежно від інших факторів, таких, наприклад, як політичні події. Вартість фондових активів може коливатися у великих межах по відношенню до розміру виробничих фондів фірм, як перевищуючи їх у кілька разів, так і скорочуючись практично до нуля. Ціна фіктивного капіталу визначається двома обставинами: співвідношенням попиту і пропозиції на капітал, величиною капіталізованого доходу за цінними паперами. Вона прямо пропорційна перевищення попиту на капітал над його пропозицією і величиною доходу від цінного паперу і обернено пропорційна перевищенню пропозиції капіталу над його попитом і рівнем норми банківського відсотка в країні. Тому ціна фіктивного капіталу - це вартісна ринкова категорія, неминуче підвладна частим коливанням.

Незалежна від реальних активів життя цінних паперів проявляється також у самостійному зверненні на ринку. З теоретичної точки зору таке становище стає можливим в силу того, що, по-перше, в результаті акту позики відбувається відділення капіталу-власності від капіталу-функції, і, по-друге, цінний папір являє собою потенційний грошовий капітал, що володіє високим ступенем ліквідності , тобто здатністю легко бути перетвореної на готівкові кошти.

1.2.Функціі ринку цінних паперів

Основна функція фондового ринку полягає в мобілізації грошових коштів вкладників для цілей організації та розширення виробництва.

Інша функція - інформаційна. Вона полягає в тому, що ситуація на ринку цінних паперів повідомляє інвесторам інформацію про економічну ко?юнктуре в країні і дає їм орієнтири для вкладання своїх капіталів. В цілому ж функціонування капіталу у формі цінних паперів сприяє формуванню ефективної та раціональної економіки, оскільки він стимулює мобілізацію вільних грошових ресурсів в інтересах виробництва та їх розподіл відповідно до потреб ринку.

Ринок цінних паперів - регулятор багатьох стихійно протікають в ринковій економіці процесів. Це стосується насамперед до процесу інвестування капіталу. Останній передбачає, що міграція капіталу здійснюється у вигляді припливу його до місць необхідного додатку і відтоку капіталу з тих галузей виробництва, де має його надлишок. Механізм цього руху відомий, зростає попит на які-небудь товари (послуги), відповідно зростають їх ціни, зростають прибутки від їх виробництва, і в ці галузі переходять вільні капітали, покидаючи ті галузі виробництва, на продукцію яких попит скорочується і які стають економічно менш ефективними. Цінні папери є засобом, що забезпечує роботу цього механізму, а фондові біржі є «серцем» цього механізму, тобто на біржі основні маси тимчасово вільного капіталу, де б він не знаходився, через купівлю-продаж «перекидаються» у необхідному напрямку. В результаті виникає оптимальна структура суспільного виробництва (не тільки з розміщення капіталу, а й за його розмірами в окремих галузях і виробництвах), і створюється Бездефіцитна економіка: суспільне виробництво в основному відповідає суспільному попиту. Потреби підприємств у додатковому капіталі можуть бути пов'язані з різними обставинами. Головні з них - створення нових і модернізація старих основних фондів, поповнення оборотних коштів. Всі ці потреби безпосередньо пов'язані з кон'юнктурою ринку, зміни якої відбуваються в певних часових рамках. Тому необхідні кошти підприємства повинні отримувати протягом певного терміну, тобто поки існує сприятлива для їх функціонування ринкова кон'юктура. У Росії це зробити важко - банківський кредит доріг, обмежений і носить короткий характер (1- 3 місяці), а ринок цінних паперів (основне джерело залучення капіталу в ряді розвинених країн) розвинений недостатньо.

Основна проблема підприємства або фірми в будь-якій країні - де і як знайти гроші на своє існування і розвиток. Джерел фінансування всього два. Це внутрішні джерела - амортизація і прибуток і зовнішні - фінансові кошти, які підприємство може запозичити на ринку у вигляді банківського кредиту або емісії акцій і облігацій.

Опора на власні сили, тобто прибуток і амортизаційні відрахування, звичайно, хороша, але як бути, якщо технологічний цикл вироби кілька років. До того ж зараз в Росії неплатежі і темпи інфляції повністю закривають для підприємства це джерело розвитку. Кредитування інвестиційних програм при існуючих ставках комерційного кредиту губить будь-який проект буквально в зародку. Не рятують становище ні лізингові (з причини відсутності певного досвіду і недостатності нормативної бази), ні вексельні кредити, що носять короткостроковий характер (від 1 до 6 місяця), хоча вони і більш привабливі для клієнтів банків.

1.3.Ринок цінних паперів в Росії

Фондовий ринок, який існує в даний час в Росії, досі не склався остаточно внаслідок свого недавнього відродження. Загальновідомо, що в 1917-1918 роках радянська влада заборонила будь-яку діяльність з цінними паперами, тому виникає директивна економіка диктувала саме такий підхід, а саме: вільні грошові кошти повинні розподілятися централізовано державними органами, в той час як ринок цінних паперів передбачає собою посередника в перерозподілі вільних грошових ресурсів.

Відновлення фондового ринку в Росії почалося в кінці 80-х - початку 90-х років, тобто майже через 70 років. Природно, відсутність досвіду організації та функціонування такого виду ринку змусило російських підприємців звернути свої погляди до західних країн, історія ринку цінних паперів яких налічує вже не одне століття (наприклад, Амстердамська фондова біржа заснована в 1602 г.). У цих країнах вищевказаний ринок виник як механізм вільної торгівлі фінансовими зобов'язаннями і протягом довгого часу не піддавався ніякому державному регулюванню або громадському контролю.

Але в процесі перейняття досвіду західних партерів у перехідній економіці Росії ринок цінних паперів придбав специфічне забарвлення, наприклад, дещо змінилися якісні характеристики деяких цінних паперів в порівнянні із західною практикою.

Безсумнівно, серед цінних паперів складно виявити пріоритетні і потребують більш повної характеристиці, кожен вид цінних паперів відіграє важливе значення в економіці, але, не маючи можливості докладно розглянути кожну різновид, у своїй роботі я, головним чином, розповім про функціонування ринку, а про видах цінних паперів скажу в цій роботі коротко і більш докладно розвину цю тему в наступних роботах.

1.4.Віди цінних паперів

Розрізняють такі види цінних паперів: пайові папери (акції), боргові зобов'язання (облігації, сертифікати, векселі) та похідні цінні папери (опціони, фінансові ф'ючерси, варанти та ін.). Їх прийнято називати цінними паперами тому, що вони володіють правом вимоги або участі у формуванні доходу на спочатку вкладений капітал і в зв'язку з цим є як би відображенням реальних активів, їх заступниками. Види цінних паперів представлені на малюнку 1.

ЦІННІ ПАПЕРИ

Пайова БОРГОВІ ПОХІДНІ

ПАПЕРИ ЗОБОВ'ЯЗАННЯ ПАПЕРИ

АКЦІЇ ОБЛІГАЦІЇ ОПЦІОНИ

СЕРТИФІКАТИ ФІНАНСОВІ

Ф'ЮЧЕРСИ

ВЕКСЕЛЯ Варрант

Рис.1. Види цінних паперів

У прийнятому Державною Думою РФ 24.05.95г. Законі РФ "Про ринок цінних паперів" вперше в Росії вводиться поняття "емісійний цінний папір".

Під емісійним цінним папером розуміється будь цінний папір, який:

- Розміщується випусками;

- Має рівні обсяги і терміни здійснення прав всередині одного випуску незалежно від часу її придбання;

закріплює сукупність майнових і немайнових прав, що підлягають посвідченню, поступку і безумовному здійсненню з дотриманням встановлених законодавством форми і порядку.

Розвиток фондового ринку породило специфічні операції з цінними паперами: емісію, первинне розміщення, лістинг, котирування, угоди купівлі-продажу на вторинному ринку, зберігання, формування і управління портфелем цінних паперів, маржеві угоди та ін.

2.Структура фондового ринку 2.1.Определеніе ринку цінних паперів, його складові

Ринок цінних паперів - це механізм, що зводить разом продавців і покупців цінних паперів - емітентів та інвесторів та інвесторів між собою, це ринок на якому звертаються цінні папери. Інакше він називається фондовим ринком.

Будь фондовий ринок складається з наступних компонентів:

- Суб'єкти ринку;

- Власне ринок (біржовий, позабіржовий фондові ринки);

- Органи державного регулювання та нагляду (Комісія з цінних паперів, Центральний банк, Мінфін і т.д.);

- Саморегулюючі організації (об'єднання професійних учасників ринку цінних паперів, які виконують певні регулюючі функції, наприклад, НАСД (США) тощо);

- Інфраструктура ринку:

а) правова,

б) інформаційна (фінансова преса, системи фондових показників і т.д.),

в) депозитарна і розрахунково-клірингова мережа (для державних і приватних паперів часто існують роздільні депозитарно-клірингові системи),

г) реєстраційна мережу.

Суб'єктами ринку цінних паперів є:

1) емітенти - держава в особі уповноважених нею органів (державні органи, органи місцевої адміністрації), юридичні особи та громадяни, які залучають на основі випуску цінних паперів необхідні їм грошові кошти і виконують від свого імені передбачені в цінних паперах зобов'язання (підприємства та інші юридичні особи , включаючи спільні підприємства, інвестиційні фонди, комерційні банки);

2) інвестори (або їх представники, які є професійними учасниками ринку цінних паперів) - це громадяни або юридичні особи, що купують цінні папери від свого імені і за свій рахунок у власність, повне господарське відання або оперативне управління з метою здійснення посвідчених цими цінними паперами майнових прав. До них відносяться: населення, промислові підприємства, інституціональні інвестори - інвестиційні фонди, страхові компанії та ін .;

3) професійні учасники ринку цінних паперів - юридичні особи та громадяни, які здійснюють види діяльності, визнаної професійної на ринку цінних паперів (дилерська, брокерська та ін. Види діяльності). Наприклад, інвестиційні інститути - в якості посередника (фінансового брокера), інвестиційного консультанта та інвестиційного фонду рис.2).

Інвестиційні інститути

фінансовий інвестиційний інвестиційна інвестиційний

брокер консультант компанія фонд

 Господарству-ющий суб'єкт

 Гражда-нин

 Гражда-нин

 Холдинг-вая компа-ня

 Фінансовим-вая група

 Фінансовим-вая компа-ня

 Відкритий фонд

 Закритий фонд

 Чековий фонд

Рис.2. Інвестиційні інститути

Вони мають право здійснювати наступні види діяльності:

брокерську діяльність - здійснення цивільно-правових угод з цінними паперами на підставі договорів комісії та / або доручення;

дилерську діяльність - укладання угод купівлі-продажу цінних паперів від свого імені і за свій рахунок шляхом публічного оголошення ціни їх купівлі та продажу із зобов'язанням покупки і продажу цих цінних паперів за оголошеними цінами;

депозитарну діяльність - діяльність із зберігання цінних паперів та / або обліку прав на цінні папери;

діяльність із зберігання та ведення реєстру акціонерів у порядку, встановленому законодавством РФ;

розрахунково-клірингову діяльність з цінних паперів - діяльність з визначення взаємних зобов'язань на поставку (перекладу) цінних паперів учасникам операцій з цими паперами;

розрахунково-клірингову діяльність із коштами - діяльність з визначення взаємних зобов'язань та / або на поставку (перекладу) коштів у зв'язку з операціями з цінних паперів;

діяльність з організації торгівлі цінними паперами між професійними учасниками фондового ринку, включаючи діяльність фондових бірж.

Учасники ринку цінних паперів зобов'язані орієнтуватися в різноманітті фінансових угод і правильно відображати їх у бухгалтерському обліку.

Існують 3 моделі фондового ринку в залежності від банківського або небанківського характеру фінансових посередників:

1. Небанківська модель (США) - в якості посередників виступають небанківські компанії по цінних паперах.

2. Банківська модель (Німеччина) - посередниками виступають банки.

3. Змішана модель (Японія) - посередниками є як банки, так і небанківські компанії.

2.2. Інвестори і посередники як учасники ринку цінних паперів

На ринку грошових цінних паперів як інвесторів домінують банки, які в той же час як посередники частково розміщають короткострокові папери у своїх клієнтів (наприклад, комерційні банки одних корпорацій пропонують іншим корпораціям). На ринку капітальних цінних паперів спостерігається історична еволюція від переваги індивідуальних інвесторів до домінування інституціональних інвесторів. Поява інституціональних інвесторів - важливий етап у розвитку ринку цінних паперів. Виникає можливість надзвичайного розширення кола покупців фінансових інструментів, а відповідно розосередження ризику приміщення засобів у цінні папери. Приватні особи, як маса, населення починають вкладати кошти в цінні папери лише тоді, коли вони досягають достатнього ступеня особистого багатства, яким потрібно керувати, тобто тримати у формі капіталу - фінансових активів, що приносять дохід.

Траст-департаменти комерційних банків стали першими інституціональними інвесторами, які почали вкладати в цінні папери кошти, довірені їм їх клієнтами для дохідного приміщення. Так, в США в кінці 80-х років траст-департаменти банків управляли активами приватних осіб та ділових підприємств на суму близько 775 мільярдів доларів.

Найбільшими інвесторами спочатку в США, а потім і в інших розвинених країнах стали страхові компанії та пенсійні фонди - державні, місцевих органів влади, корпоративні. Всі свої вільні кошти вони інвестують в найбільш надійні цінні папери, витягуючи величезні доходи. Активи пенсійних фондів в США в кінці 80-х років становили приблизно 2,4 трильйона доларів.

Велику роль в якості інвесторів набувають так звані взаємні фонди, або інвестиційні фонди - великі фінансові установи, що виникли ще в 20-х роках цього століття, але особливо швидко розвинулися за останні 20 років. Фонд - це керований портфель цінних паперів. Окремі інвестори купують частку в цьому фонді, одержуючи у своє розпорядження якийсь усереднений актив, що приносить дохід з усередненим ризиком. У США після другої світової війни чисті активи всіх взаємних фондів склали суму близько 1 мільярда доларів, в кінці 1980-х років вони перевищили 800 мільярдів доларів.

Операції на біржах проводять тільки професіонали, об'єднані біржовим комітетом. Спочатку це були прості посередники - маклери, але згодом серед них сталася чітка спеціалізація по різних видах біржової діяльності. Посередників в біржових операціях називають по-різному: біржові маклери, Курт, комісіонери, брокери та стокброкери. Всі вони працюють за винагороду - куртаж, виражений у відсотках або частках відсотка від загальної суми угоди. Маклери ведуть розрахункові записи - Бродер, які підписують обидві сторони. Вони зобов'язані бути неупередженими, не повинні за свій рахунок брати участь у комерційних справах клієнтів, не можуть передавати будь-кому свої функції.

Найважливішу посередницьку роль на ринку цінних капітальних паперів відіграють інвестиційні банки - особливі фінансові інститути, які займаються організацією та гарантуванням реалізації публічного розміщення насамперед акцій. В якості консультанта по всіх фінансових питань, пов'язаних з емісією, банк разом з потенційним емітентом визначає реальні та найбільш економічні можливості виходу на конкретний ринок, а потім в якості ведучого гаранта бере на себе обов'язок організувати синдикат або іншу групу, яка забезпечить повне розміщення випущених цінних паперів. У разі неправильної оцінки ситуації банк ризикує не розмістити папери, залишити їх у себе, а потім продати зі знижкою.

У США найстарішої (з 1885 року) і найбільшою компанією - інвестиційним банком - є "Мерілл Лінч". На кінець 80-х років у неї було кілька мільйонів клієнтів у США і за кордоном, у тому числі приватні особи, фірми і уряду, вона має близько півсотні відділень у 40 країнах світу.

3.Види фондових ринків

За своєю структурою ринок цінних паперів поділяється на первинний і вторинний з точки зору часу виробництва операцій і з точки зору організації ринку - на біржовий і позабіржовий.

Первинний ринок об'єднує фазу конструювання нового випуску цінних паперів та їх первинне розміщення. Зокрема, первинний ринок є позабіржовим в розвинених суспільствах.

Вторинний ринок - це ринок, на якому обертаються раніше емітовані на первинному ринку цінні папери. Вторинний може бути і біржовим і позабіржовим. Обсяг операцій на вторинному ринку в 2 (3) рази перевищує обсяг операцій на первинному ринку.

Крім того, фондові ринки можна класифікувати за іншими критеріями: за територіальним принципом (міжнародні, національні та регіональні ринки), за видами цінних паперів (ринок акцій і т.п.), за видами угод (касовий ринок, форвардний ринок і т.д .), по емітентам (ринок цінних паперів підприємств, ринок державних цінних паперів тощо), за термінами (ринок коротко-, середньо-, довгострокових і безстрокових цінних паперів), по галузевому та іншими критеріями.

3.1.Первічний позабіржовий ринок цінних паперів

Первинний - це той ринок, на якому емітенти продають цінні папери інвесторам. Якщо дати більш точне визначення - це механізм емісії та первинного розміщення емітованих паперів. Говорячи про первинному ринку варто застосовувати термін «розміщення цінних паперів».

Законодавчо первинний ринок цінних паперів визначається як відносини, що складаються при емісії (для інвестиційних цінних паперів) або при укладанні цивільно-правових угод між особами, що приймають на себе зобов'язання з інших цінних паперів, і першими інвесторами, професійними учасниками ринку цінних паперів, а також їх представниками. Таким чином, первинний ринок - це ринок перших і повторних емісій цінних паперів, на якому здійснюється їх початкове розміщення серед інвесторів.

В результаті продажу акцій та облігацій на первинному ринку емітент отримує необхідні йому фінансові кошти, а папери осідають у руках первісних покупців. Всі інші перепродажу паперів утворюють вторинний ринок.

Якщо дрібне виробництво фінансується за рахунок власних нагромаджень і капіталів власників - власників виробництва і банківських кредитів, то велике акціонерне виробництво фінансує свої капітальні витрати майже цілком за рахунок емісії акцій і облігацій. Результатом є відділення власності і фінансування підприємств від самого виробництва.

Держава в особі центрального уряду і місцевих органів влади з часом все більшою мірою вдається до запозичення коштів для фінансування бюджетних витрат на додаток до стягування податків, а також в інтервалах між надходженнями податків. Головну масу емітентів акцій складають нефінансові корпорації. Вони ж випускають середньострокові і довгострокові облігації, призначені як для поповнення їхнього основного капіталу, так і для реалізації різних інвестиційних програм, пов'язаних з розширенням і модернізацією виробництва.

Уряд випускає боргові зобов'язання широкого спектра термінів від казначейських векселів терміном у 3 місяці до облігацій терміном 30, а іноді і 50 років.

Таким чином, емітентами цінних паперів є ті, хто зацікавлений у короткостроковому чи довгостроковому фінансуванні своїх поточних і капітальних витрат і при цьому може довести, що йому, як позичальнику, боржнику і підприємцю, можна довіряти.

Так як багато великі клієнти через цінні папери самі добувають кошти, у банків виникає проблема - погіршення якості клієнта.

Процес емісії включає крім фізичного виготовлення цінних паперів (якщо воно передбачене) укладення угоди між емітентом і консорціумом, визначення способу передачі останньому цінних паперів (продаж або передача на комісію), а також порядок розміщення серед інвесторів.

Найважливішою рисою первинного ринку є повне розкриття інформації для інвесторів, що дозволяє зробити обгрунтований вибір цінного паперу для вкладення грошових коштів. Вся діяльність на первинному ринку служить для розкриття інформації: підготовка проспекту емісії, його реєстрація та контроль державними органами з позицій повноти представлених даних, публікація проспекту і підсумків підписки і т.д.

Особливістю вітчизняної практики є те, що первинний ринок цінних паперів поки переважає. Ця тенденція пояснюється такими процесами як приватизація, створення нових акціонерних товариств, початок фінансування державного боргу через випуск цінних паперів, переоформлення через фондовий ринок валютного боргу держави і т.п.

Механізм продажу (розміщення цінних паперів) на первинному ринку може бути різний:

а) у безпосередньому (приватне) контакті без посередників (характерно для Японії)

б) через фінансових посередників у вигляді будь-якого кредитної установи

в) на вуличному ринку.

Приватне розміщення характеризується продажем (обміном) цінних паперів обмеженій кількості заздалегідь відомих інвесторів без публічної пропозиції і продажу.

Публічна пропозиція - це розміщення цінних паперів при їх первинної емісії шляхом публічних оголошення та продажу необмеженому числу інвесторів.

Співвідношення між публічною пропозицією і приватним розміщенням постійно змінюється і залежить від типу фінансування, який обирають підприємства в тій чи іншій економіці, від структурних перетворень, які проводить уряд, і інших чинників. Так, у Росії в 1990-1997 рр. переважало (до 90%) приватне розміщення акцій (створення відкритих акціонерних товариств). Основна частина публічної пропозиції акцій припадала на банки та інвестиційні інститути. З початком масштабного процесу приватизації в кінці 1992 р і централізованим перетворенням багатьох державних підприємств в акціонерні товариства відкритого типу, частка публічної пропозиції акцій різко збільшилася.

Хоча емітенти цінних паперів можуть самі розмістити (тобто продати) свої зобов'язання у вигляді цінних паперів, складний механізм емісії в умовах конкуренції, потреба в гарантованому розміщенні цінних паперів вимагає не тільки великих витрат, але і професійних знань, спеціалізації, навичок. Тому емітенти в переважній більшості випадків вдаються до послуг професійних посередників - банків, брокерів, інвестиційних компаній. Всі вони в даному випадку, як організатори і гаранти, є посередниками на ринку цінних паперів.

Публічна підписка або публічне розміщення цінних паперів застосовується тоді, коли корпорація приймає рішення перетворитися з приватної в публічне акціонерне товариство з великою кількістю акціонерів. Різниця не просто в кількості емітованих акцій: йдеться про контроль над підприємством, який може в цих умовах перейти від засновників до власників контрольного пакета акцій. Публічна пропозиція великої кількості тиражованих акцій дає емітенту величезні кошти, які відкривають можливості раcшіренія, модернізації, диверсифікації діяльності, робить компанію відомою, вона переходить на новий, більш високий рівень престижності. Найбільші американські публічні акціонерні компанії типу АТ & Т - Америкен Телефон Енд Телеграф Компані. Первинні ринки окремих видів цінних паперів мають свої особливості організації.

Так, в США первинний ринок для урядових знову емітованих облігацій закріплений за 41 компанією, зареєстрованих в якості первинного дилера по урядових паперах.

3.2. Характеристика вторинного ринку цінних паперів 3.2.1.Определеніе вторинного ринку, його основні риси

Під вторинним фондовим ринком розуміються відносини, що складаються при зверненні раніше емітованих на первинному ринку цінних паперів.

Основу вторинного ринку складають операції, що оформляють перерозподіл сфер впливу вкладень іноземних інвесторів, а також окремі спекулятивні операції.

Найважливіша риса вторинного ринку - це його ліквідність, тобто можливість успішної і великої торгівлі, здатність поглинати значні обсяги цінних паперів у короткий час, при невеликих коливаннях курсів і при низьких витратах на реалізацію.

На вторинному ринку операторами є тільки інвестори, тобто ті, хто вкладає кошти в цінні папери з метою отримання доходу. Слідом за тим, як первісний інвестор купив у емітента цінні папери, він має право перепродати ці папери іншим особам, а ті в свою чергу вільні продавати їх наступним вкладникам. На вторинному ринку вже не відбувається акумулювання нових фінансових засобів для емітента, а має місце тільки перерозподіл ресурсів серед наступних інвесторів. Без повнокровного вторинного ринку не можна говорити про ефективне функціонування первинного ринку. Створюючи механізм для негайної перепродажу паперів, вторинний ринок посилює до них довіру з боку вкладників, стимулює їх бажання купувати нові фондові цінності і тим самим сприяє більш повному акумулюванню ресурсів суспільства в інтересах виробництва, сприяє переливу капіталу в найбільш ефективні галузі господарства. При відсутності вторинного ринку або його слабкій організації наступний перепродаж цінних паперів була б неможлива або утруднена, що відштовхнуло б інвесторів від купівлі усіх або частини паперів. В результаті суспільство залишилося б у програші, так як багато хто, особливо новітні підприємства та починання, не отримали б необхідної фінансової підтримки. Акції та облігації найбільш прибуткових галузей виробництва і цілих секторів господарства ростуть в ціні, збільшують число бажаючих мати ці цінні папери, що робить можливим випуски нових паперів і нове залучення капіталу.

На вторинному ринку застосовується термін «обіг цінних паперів». Головна функція вторинного ринку - перерозподіл капіталу.

3.2.2. Розподіл ринку на біржовий і позабіржовий

Вторинний ринок цінних паперів поділяється на:

- Організований (біржовий) ринок

- Неорганізований (позабіржовий або "вуличний") ринок.

Розподіл ринку паперів на організований і неорганізований значною мірою умовно.

Позабіржовий (або неорганізований ринок) - це ринок, де оперують банки. Відмінною особливістю його є те, що у нього немає географічної майданчика. Але тим не менш тут діють суворі правила і по суті він не є неорганізованим.

Біржовий (організований) ринок характеризується:

а) наявністю місця проведення сесій

б) щоденними котируваннями наявних в обігу цінних паперів

в) певним набором операцій

Первинний ринок у розвинених країнах є позабіржовим. У структурі ж вторинного ринку виділяють біржовий оборот і позабіржовий обіг цінних паперів.

Організований або біржовий ринок вичерпується поняттям фондової біржі, як особливого, інституційно організованого ринку, на якому обертаються цінні папери найбільш високої якості і операції на якому здійснюють професійні учасники ринку цінних паперів.

Термін «біржовий оборот» означає купівлю-продаж паперів на біржі. Позабіржовий оборот означає купівлю-продаж паперів поза стінами біржі за допомогою прямого узгодження умов операції між продавцем і покупцем. На біржу допускаються не всі компанії, а тільки ті з них, які відповідають встановленим на біржі правилам. Той факт, що папери якої-небудь фірми котируються (тобто продаються і купуються) на біржі, є для неї престижним. Одночасно біржа слідкує за своїм реноме і не допускає до біржового обороту папери другорозрядних компаній. Як приклад обов'язкових вимог, які пред'являються до компаній, що бажають представити свої папери до котирування на біржі, перерахуємо правила Нью-йоркській фондовій біржі. Для котирування паперів компанії на біржі вона зобов'язана:

1) заплатити вступний внесок в 29.350 дол. Плюс невелику суму з кожної акції;

2) щорічно, поки котируються її папери, платити комісійні, розмір яких коливається від 11.750 до 58.700 дол. Залежно від кількості прийнятих до обігу акцій. З 1982 р компанія, крім перерахованих вище умов, повинна відповідати ще таким вимогам:

3) налічувати не менше 2 тис. Акціонерів які б тримали по 100 або більше акцій кожен;

4) випустити не менше 1 млн. Простих акцій, якими володіли б акціонери, а не компанія;

5) ринкова ціна акцій, якими володіють акціонери, повинна була складати не менше 16 млн. Дол .;

6) щорічний дохід компанії в кожний із двох останніх років повинен бути рівний не менше 7 млн. Дол., А за попередні їм роки - 2,5 млн. Дол., Включаючи в цю суму невиплачені податки;

7) вартість майна компанії повинна становити не менше 16 млн. Дол.

Кожна біржа встановлює свої вимоги до прийому цінних паперів. Тому паперу деяких компаній можуть котируватися на одній і не котируватися на іншій біржі. У позабіржовому обороті котируються папери звичайно другорозрядних компаній; паперу деяких фірм можуть одночасно звертатися як у біржовому, так і у позабіржовому обороті.

Позабіржовий ринок діє на основі телефону, телекса, комп'ютерної мережі, що поєднують у єдиний організм проводами зв'язку тисячі інвестиційних фірм. Якщо біржовий ринок доступний тільки для солідних корпорацій, то позабіржовий - практично будь-якої компанії. Для цього необхідно тільки, щоб знайшлася брокерська фірма, яка погодилася б підтримати вторинний ринок по даному виду паперів. Наприклад, для прийняття до котирування акцій якої-небудь компанії в системі позабіржового обороту США (ця система називається НАСДАК) вони повинні продаватися і купуватися на регулярній основі принаймні двома дилерськими фірмами. І кожна фірма зобов'язана мати чистий капітал у розмірі 25 тис. Дол., Або 2,5 тис. Дол. У розрахунку на кожний вид паперів, з якими вона повинна проводити операції. Дилерська фірма офіційно реєструє в системі НАСДАК ті папери, з якими вона проводить угоди.

Біржа. Серцевину вторинного ринку цінних паперів займає фондова біржа. Біржа в перекладі з латині - шкіряний гаманець. Ще в ХШ столітті в м.Брюге купці стали збиратися для укладання угод на площі Гаманець. Будь біржа - це ринок або базар, де зустрічаються продавці і покупці і між ними (найчастіше за допомогою посередників-маклерів) відбуваються угоди з купівлі-продажу великих партій однорідної продукції. Такі біржі називаються товарними. Поступово відбувалася спеціалізація бірж на окремих видах товару - хліб, цукор і т.п. Одночасно в тих же приміщеннях або окремо виникали біржі для торгівлі грошима і грошовими зобов'язаннями - облігаціями, векселями, поручительствами. Поступово ці біржі повністю відокремилися і ринок цінних паперів стали називати фондовою біржею.

І товарна, і фондова біржі дожили до наших днів. Фондова біржа - це певним чином організований ринок, на якому проводяться операції купівлі-продажу цінних паперів. Виникнення біржі стало об'єктивним наслідком розвитку ринкових відносин. Потреба в появі даного інституту була обумовлена ??розширенням торгівлі рядом товарів, такими, як сировинні та сільськогосподарські товари, а в подальшому і цінні папери. Зазначені товари характеризуються певними особливостями які перетворюють їх на біржові товари:

масовістю споживання;

взаємозамінністю в рамках своїх товарних груп;

непередбачуваністю коливань цін.

Покупці і продавці прагнуть отримати з операції максимальний прибуток і тому хочуть бути впевненими в тому, що ціна операції відображає поточне співвідношення попиту та пропозиції. У зв'язку з цим ринок подібних товарів повинен зводити воєдино і узагальнювати великий обсяг інформації, причому протягом короткого часу. Для виконання цієї функції він повинен відрізнятися високим ступенем централізації. Дана мета досягається в організації біржі, де зіштовхуються попит і пропозиція товарів.

Відмінними ознаками біржі є:

постійний і організований за певними правилами характер функціонування;

торг ведеться без пред'явлення товарів;

угоди укладаються за масовим, замінним товарам.

Ознаки класичної фондової біржі:

1) це централізований ринок, із фіксованим місцем торгівлі, тобто наявністю торгової площадки;

2) на даному ринку існує процедура відбору найкращих товарів (цінних паперів), що відповідають певним вимогам (фінансова стійкість і великі розміри емітента, масовість цінного паперу, як однорідного і стандартного товару, масовість попиту, чітко виражена коливання цін і т.д.);

3) існування процедури відбору кращих операторів ринку в якості членів біржі;

4) наявність тимчасового регламенту торгівлі цінними паперами і стандартних торгових процедур;

5) централізація реєстрації угод і розрахунків по ним;

6) встановлення офіційних (біржових) котирувань;

7) нагляд за членами біржі (з позицій їх фінансової стійкості, безпечного ведення бізнесу і дотримання етики фондового ринку).

Біржа виконує такі основні функції:

1. Зводить один з одним покупців і продавців паперів, служить місцем, де безпосередньо здійснюються операції купівлі-продажу цінних паперів (створення постійно діючого ринку).

2. Реєструє курси цінних паперів, узагальнює і усереднює ставлення інвесторів до кожного представленому на ній виду акцій і облігацій (визначення цін).

3. Служить механізмом переливу капіталу з однієї галузі (підприємства) в іншу.

4. Служить економічним барометром ділової активності як в країні в цілому, так і в окремих галузях дозволяє судити про направлення структурної перебудови економіки.

А також:

5. Поширення інформації про товари і фінансові інструменти, їх ціни та умови обігу;

6. Підтримка професіоналізму торгових і фінансових посередників;

7. Вироблення правил.

Головною операцією біржі вважається котировальная операція, тобто операція становлення курсу цінного паперу або ринкової ціни. Котирування має велике значення:

а) для емітента (підвищує його рейтинг)

б) для інвестора (купуючи котирувалися папери може їх закласти).

А також на біржі здійснюються й інші операції:

спот-касова або готівкова операція з поставкою куплених паперів на другий чи третій день

форвард - термінова операція з поставкою проданих паперів через певні стандартні терміни (30, 60, 90, 180 днів).

шорт - коротка спекулятивна операція

Біржа може бути організована як акціонерне товариство, тобто на умовах приватного підприємництва, або як установа, створена державою, громадський інститут. У першому випадку вона знаходиться у власності акціонерів, у другому - держави. Її діяльність ґрунтується на статуті, який визначає порядок утворення та функціонування органів біржі, склад її членів, їх прийому і т.д. На чолі біржі стоїть біржовий комітет (рада керуючих).

Всього в світі коло 150 фондових бірж, найбільшими є наступні: Нью-Йоркська, Лондонська, Токійська, Франкфуртська, Тайванська, Сеульська, Цюрихская, Паризька, Гонконгська і біржа Куала Лумпур.

Фондові індекси дають загальну оцінку стану ринку цінних паперів. Вони фіксують зміну курсів акцій, що обертаються на найбільших фондових біржах світу.

Найбільш відомим фондовим індексом, щодня публікуються у відомих фінансових газетах країн Заходу, є індекс Доу-Джонса (розроблений в 1897р. Ч.до і Е.Джонсом - США). Цей індекс розраховується для промислових і транспортних акцій, що обертаються на Нью-Йоркській фондовій біржі (NYSE). З 1929 р розраховується індекс Доу-Джонса і для акцій комунальних підприємств. В даний час індекс Доу-Джонса за акціями включає чотири автономних показника: індекс по 30 промисловим компаніям, індекс по 20 транспортним компаніям, індекс по 15 комунальним підприємствам та зведений індекс за всіма 65 компаніям. З перерахованих індексів найбільшого поширення набув перший з них (по 30 найбільшим промисловим корпораціям).

У Великобританії найбільш відомий індекс газети «Файненшл таймс» і Лондонської фондової біржі (LIFFE) - Finansial Times - Stock Exchange Index, або скорочено FT-SE, що враховує курси акцій 100 провідних британських компаній. Крім того, газета «Файненшл Таймз» визначає фондові індекси і по найважливіших ринків цінних паперів світу. Це - індекси акцій найбільших європейських компаній (FT-SE Eurotrack 100 і Eurotrack 200, відповідно по 100 і 200 акціями), а також світовий індекс FТ-А World Index. Останній включає 2212 акцій 24 країн світу.

У Японії за акціями 225 компаній розраховується індекс «Ніккей». У Гонконгу на основі акцій 33 компаній визначається індекс «Хенг Сенг». Фондові індекси не тільки дають узагальнену картину стану ринку цінних паперів, але і використовуються в цілях його прогнозування.

Останні 10-15 років - це період реформ і серйозних технічних перетворень на більшості бірж світу. Повсюдно введено електронне (комп'ютерне) обладнання самих бірж, що надзвичайно прискорило операції з купівлі-продажу акцій, і за їх біржового котирування.

З'явилися паралельні, так звані межділерского біржі, які працюють за своїми котируванням. У більш дрібних брокерських фірмах встановлені телевізійні екрани, де брокери постійно відстежують ціни, щоб безперервно продавати і купувати цінні папери; їх накази негайно реалізуються через великі біржі з використанням сучасних систем зв'язку.

Встановлена ??комп'ютерний зв'язок між біржами не тільки в окремих країнах, але зв'язок між усіма основними біржами світу, що дозволяє одночасно стежити за рухом цін на всіх біржах.

Особливість операції з цінними паперами полягає в тому, що відбувається не просто купівля-продаж товару, але відбувається передача прав власності, яка нерідко має адресність, а також інших супутніх прав, наприклад прав голосу. Нерідко емітент зобов'язаний знати конкретно, кому передається цінний папір, оскільки з тримачем цінного паперу його пов'язує на багато років обов'язок сплачувати відсотки і дивіденди. Тим часом власник може неодноразово змінюватися. Численні зустрічні угоди дилерів, в яких фігурують одні й ті ж папери, створюють найскладніші комбінації і заплутані шляхи руху цінних паперів.

В існуючих механізмах конкретних ринків немає єдиних або навіть уніфікованих правил, оскільки по всіх країнах ринки цінних паперів розвивалися нерівномірно і мали багато особливостей, які з часом переросли в неписані правила і традиції здійснення операцій, що частково відображено в законодавчих актах.

Величезний оборот цінних паперів зажадав створення додаткових спеціалізованих інститутів, які обслуговують фондову біржу.

Найважливішим із них є клірингова корпорація, що представляє собою своєрідний кооператив брокерів. В її завдання входить вивірка точності укладених контрактів, бухгалтерська розчищення вироблених протягом дня угод для виявлення зустрічних контрактів і їх клірингового заліку, виробництво остаточних розрахунків між купується і продається брокерами, відправка цінних паперів на відповідні платежі.

Інша складна проблема - фізичне переміщення цінних паперів - дозволяється за допомогою створення спеціальних депозитаріїв, тобто компаній, що займаються спеціальним зберіганням різноманітних цінних паперів та обліком їх руху без фізичного переміщення. Поява депозитаріїв стало якісним стрибком у функціонуванні вторинного ринку цінних паперів: забезпечується фізична безпека, контроль за законністю операцій, аудиторська ревізія, можливість страхування операцій від збитків і втрат. Створено умови відстеження всього шляху, прохідного цінним папером за весь період її існування.

США були піонерами у створенні спеціальних інститутів, незалежних приватних корпорацій, які постійно визначають рейтинг емітованих облігацій, публікують ці відомості, створюючи можливість для обліку інвесторами ризику вкладення коштів в облігації.

3.2.3.Спекуляція на фондовому ринку

Якщо ми розраховуємо на повнокровне функціонування ринку цінних паперів, то повинні відвести на ньому місце спекуляції. На фондовому ринку, як і в економіці в цілому, вона не повинна розглядатися тільки із зовнішнього боку можливого легкого збагачення тих чи інших осіб. За її фасадом слід бачити конкретний зміст і функції, які вона виконує.

По-перше, спекулятивний потенціал цінних паперів сприяє додатковому підвищенню інтересу вкладників до цінних паперів і таким чином максимізує мобілізацію коштів товариства в інтересах виробництва.

Спекулятивне прагнення, тобто прагнення до швидкого збагачення, змушує інвестора вкладати кошти в розвиток нових і ризикових підприємств, без яких прогрес суспільства стримувався б в істотному ступені.

По-друге, спекуляція сприяє підвищенню і збереженню високого ступеня ліквідності цінних паперів (тобто здатності бути перетвореними на готівкові кошти), що робить їх привабливими для інвесторів.

По-третє, спекуляція сприяє стабілізації курсів цінних паперів, перешкоджає їх різким коливаннями оскільки, як правило, спекулянти будуть діяти на протилежних тенденціях ринку: купувати, коли більшість інвесторів продає, і продавати, коли більшість купує. Спекулятивні операції найбільш характерні при сильному коливанні курсів паперів. Але великі коливання цін часто означають, що має місце недолік даних паперів на ринку, і відповідно масштаби спекуляції невеликі.

Однак спекуляція, як нормальний ринковий процес, на біржі легко переростає в ринковий ажіотаж, масовий азарт вилучення спекулятивних доходів. Тому саме біржа зазвичай стає епіцентром грошово-фінансових криз, здатних викликати руйнування дрібних і не тільки дрібних власників акцій, ланцюгову реакцію банкрутств. Біржове законодавство в розвинених країнах передбачає деякі способи запобігання розпалювання біржової гри до стану лихоманки, в тому числі шляхом переслідування в кримінальному порядку ініціаторів біржового ажіотажу. Спекуляція регулюється з боку держави, спеціально створених комітетів і бірж. Так, наприклад, в західних країнах на біржах обмежуються масштаби операцій, що укладаються в спекулятивних цілях, регулюються відхилення цін за ф'ючерсними контрактам1. Крім того, будь-який новий біржовий контракт вводиться в обіг з дозволу комісій з цінних паперів і тільки в тому випадку, якщо він виконує певну господарську або стабілізуючу ринок функцію.

Проте час від часу все-таки трапляються так звані біржові крахи, що виражається в стрімкому і некерованому падінні курсів акцій. Іноді цей процес охоплює одночасно багато бірж. Останній спостерігався процес стрімкого падіння курсів акцій, що охопив одночасно всі провідні біржі розвинутих країн, спостерігався восени 1987 року.

4.Вліяніе держави на функціонування ринку цінних паперів

Сучасні складні і вельми ефективні ринки цінних паперів в західних країнах - результат їх багатовікової стихійної еволюції в рамках принципово не змінювалася ринкової економіки. Ці ринки та фондові біржі, як їх найважливіший інститут, розвивалися, відповідаючи на виникаючі потреби економіки без будь-якої основної концепції плану, програми і державного керівництва. Проблема регулювання ринку цінних паперів, і біржі зокрема, виникла лише на початку 30-х років цього століття, коли біржовий крах виявився найважливішою складовою глибокої економічної кризи 1929-1933 р.р., що вразила західний світ. З 1933 року, коли в США був уперше прийнятий закон про цінні папери та створена Комісія з цінних паперів і бірж, ця сфера економічного життя постійно перебуває в полі зору Конгресу та уряду. Однак мова ніколи не йшла про будь-якій формі прямого керівництва з боку держави.

Непряме державне регулювання полягає, в основному, в розробці законодавчої бази та її розвитку. У США Комісія з цінних паперів і бірж є незалежним органом, який відповідає за загальне функціонування ринку, удосконалення законодавства та його неухильне дотримання усіма учасниками ринку. Кожен штат має відповідні органи, що спостерігають за функціонуванням ринку цінних паперів у межах штату.

Інститути ринку, і насамперед біржі, є саморегульованими організаціями. Біржі вимагають від всіх що у її операціях строгого проходження запропонованим правилам і процедурою, сформованим традиціям, а також регулярно перевіряють фактичну фінансову стійкість членів біржі через обстеження та опитування. Існування арбітражу дозволяє не доводити переважна кількість конфліктів до суду.

Надійність випущених цінних паперів забезпечується дією принципу повного пред'явлення, тобто повного розкриття всієї необхідної інформації емітентом, що виходять на первинний ринок, Комісії з цінних паперів і бірж. Якщо папір потрапляє на вторинний ринок і звертається на біржі, то проводяться систематичні уточнення кредитоспроможності емітента через 1, 2, 3 роки після емісії.

Загальним принципом є саморегулювання інститутів ринку цінних паперів під наглядом державних органів. Розробляється і впроваджується стандартизація в бухгалтерський облік, форми звітів і балансів, процедуру повного регулювання. Вищі регулюючі органи систематично публікують у спеціальних виданнях інтерпретації законів і розпоряджень, заборон і правил. Всі регулювання спрямоване на створення обстановки законності, чесності, відкритості, гласності, захисту ринку та інвесторів від можливих махінацій та шахрайства.

Держава впливає на функціонування ринку цінних паперів за наступними напрямками:

1. Виступає в якості адміністративного органу, що видає закони, які регулюють:

порядок та освіта акціонерних товариств;

порядок емісії та види дозволених до емісії цінних паперів;

ставки податку на прибуток, одержуваний при операціях з цінними паперами;

діяльність біржі і дозволяють або забороняють окремі види операцій з цінними паперами.

2. Виступає на ринку як суб'єкта економічних відносин. З метою мобілізації фінансових ресурсів воно пускає в обіг державні цінні папери, наприклад, облігації, казначейські векселі (короткострокова облігація - 90 днів) і т.д.

3. Впливає на стан ринку через кредитно-грошову політику Центрального банку. Іншими словами, стан фондового ринку тісно пов'язане із завданням тісної регулювання грошової маси в обігу та заохочення або стримування кредиту, для того, щоб скувати або звільнити грошові резерви банків. Центральний банк відповідно до цього продає або купує на відкритому ринку державні облігації. Для короткострокового регулювання грошової маси він продає або купує казначейські векселі, тобто короткострокові папери. В основному покупцями цих цінних паперів, крім банків, виступають страхові компанії, пенсійні фонди, великі фірми. Купуючи облігації, вони здебільшого платять чеками на свої банки. Далі Центральний банк представляє чеки до платежу цим банкам, і їхні резерви скорочуються на відповідні суми.

При викупі облігацій Центральним банком резерви банків зростуть. Продаж або скупка державних паперів обумовлюється конкретною економічною ситуацією. Наприклад, якщо в країні зайнятість знаходиться на низькому рівні, то Центральний банк купить на відкритому ринку державні папери і тим самим збільшить резерви банків. Це, в свою чергу, зробить гроші більш доступними, здешевить кредит і збільшить доходи. В результаті підвищиться ділова активність і будуть створені нові робочі місця.

Фондовий ринок реагує також на облікову політику Центрального банку. Центральний банк може надавати позики іншим банкам. Це називається «урахуванням векселів». Знижуючи облікову ставку, тобто плату за позичку, банк заохочує облік векселів, підвищує її - він послаблює прагнення. У день, коли облікова ставка підвищується, іншими словами, зростає позичковий відсоток, курс акцій і облігацій зазвичай падає, і навпаки, при зниженні облікової ставки курс акцій і облігацій підвищується.

Фондовий ринок реагує також на зміну обов'язкових резервних коштів, які повинні зберігати банки в Центральному банку. Центральний банк може вдатися до цього засобу, щоб швидко скоротити кредит, збільшивши норму, або розширити його, знизивши норму. Розширення кредиту призводить до збільшення доступності грошей і зниження рівня позичкового відсотка. Наслідком таких дій буде підвищення курсу акцій і облігацій, випущених під більш високий відсоток. Якщо резервна норма підвищується, то зменшується доступність грошей, зростає позичковий відсоток і падає курс акцій і облігацій, випущених під більш низький відсоток. Проте в даному випадку слід пам'ятати, що регулювання обов'язкових банківських резервів у Центральному банку є дуже потужним важелем фінансової політики, і тому, на відміну від обліку векселів та продажу короткострокових облігацій, до таких дій вдаються досить рідко - раз на кілька років.

Наступний канал впливу Центрального банку на фондовий ринок може полягати в обмеженні на покупку акцій. Наприклад, у США Федеральна Резервна Система наділена владою встановлювати певний відсоток від вартості акцій, який покупець повинен сплатити за рахунок своїх грошей; решту суми він може внести, користуючись кредитом.

Ринок цінних паперів відчуває вплив державного регулювання та у разі виникнення великого дефіциту державного бюджету. Для того, щоб знайти кошти для його компенсації, держава випустить облігації. У зв'язку з цим воно буде зацікавлене у зниженні норми позичкового відсотка, щоб розмістити позику під менший відсоток. Дії Центрального банку щодо зниження норми відсотка, пов'язані зі збільшенням грошової маси в обігу, будуть сприяти підвищенню курсу акцій і облігацій, випущених під більш високий відсоток. Це перша можлива ситуація.

У випадку, якщо в руках банків, корпорацій і населення знаходиться велика кількість облігацій з вагається відсотком, держава проводить політику полегшення кредиту, щоб утримати відсоток по боргу на низькому рівні. Відповідно такі дії, як і в першому випадку, можуть викликати підвищення курсу акцій і облігацій, випущених під більш високий відсоток.

5.Історія розвитку ринку цінних паперів в Росії

Кажуть, що нове - це добре забуте старе. Тому слід згадати, що акції, акціонерні компанії і банки, фінансові ринки та фондові біржі для Росії і Петербурга справа не нова. Звернення до історії розвитку фінансового ринку необхідно ще й тому, що шлях цей не був гладким. І сьогодні ми можемо витягти з нього ряд уроків, які, можливо, допоможуть уникнути помилок при переході до нормальної економіки.

Відомо, що перша акціонерна компанія виникла в Росії (у Петербурзі) в 1782 році. Це була Акціонерна для будови кораблів компанія. До 1836 року в Росії було засновано 58 компаній, серед яких першими були великі залізничні, пароплавні, страхові.

Діяльність цих компаній не завжди була успішною, але є й унікальні випадки. Наприклад, Перше страхове від вогню суспільство, що виникло в 1827 році, проіснувало до 1917 року - до націоналізації державою всіх підприємств. У перші 20 років діяльності цього товариства акціонерам виплачувався дивіденд, що досягав 45%, незважаючи на значні накопичення.

Успішна діяльність цього товариства, а також зниження з 1 січня 1830 в державних кредитних установах процентної ставки з 5% до 4%, сильно вплинула на активність акціонерного засновництва. Ось що писав з цього приводу журнал "Современник" в 1847 році: "Прагнення до акціонерним компаніям незабаром посилилося до такого ступеня, що лише тільки замишлялося яке-небудь підприємство, акції його були з жадібністю розбірними".

Все це стало причиною значного зростання цін на цінні папери, розвитку ринкової торгівлі ними. Не маючи досвіду, вкладники купували акції без розбору, не замислюючись про види діяльності компаній та їх прибутковості. Це, а також кілька великих банкрутств призвели до того, що в 1836 році в Росії вибухнув перший в історії ринку капіталів біржовий крах. Довіра до акцій змінилося повним до них огидою.

Однак все це послужило поштовхом до більш активної розробки державних актів, покликаних регулювати порядок створення акціонерних компаній, випуск та торгівлю цінними паперами, діяльність фондових бірж. І треба відзначити, що Росія приступила до вирішення цих завдань однією з перших у світі. У Пруссії це було зроблено в 1843 році, в Англії - в 1844, у Франції - в 1856 році. У США подібні закони були прийняті тільки після 1933 року.

Прийняття Положення про компанії на акціях, підписаного 6 грудня 1836, мало на меті, як говорилося в указі Миколи I Сенату, "... всім взагалі гілкам промисловості ... доставити, з одного боку, наскільки можна більш свободи в її русі і розвитку , а з іншого боку, захистити її, по можливості, від наслідків легковажності і необдуманої підприємливості ".

Тільки з 1857 року поновився активний процес створення акціонерних компаній. До 1914 року в Росії було кілька періодів спаду і підйому акціонерного засновництва. Але в цілому відбувалося зростання акціонерного капіталу. До 1914 року за величиною загального обороту цінних паперів в Фондовому відділі Петербурзька біржа вийшла на п'яте місце у світі - слідом за фондовими біржами Лондона, Парижа, Нью-Йорка і Риму.

Ці та інші дані свідчать про те, що в нашій Батьківщині були хороші традиції. І нам необхідно їх згадати, відновити і розвивати.

В даний час відбувається болісний процес створення структури фондового ринку, який відповідав би міжнародним стандартам. Ринок цінних паперів почав складатися після виходу постанови Ради Міністрів СРСР 1195 від 15 жовтня 1988 року "Про випуск підприємствами і організаціями цінних паперів", в якому були визначені процедури, пов'язані з виготовленням, реалізацією та придбанням акцій працівниками підприємств. З достатньою чіткістю постановка бухгалтерського обліку була визначена в вказівках Міністерства фінансів СРСР від 31 липня 1991 року "Про бухгалтерський облік цінних паперів".

Формування ринку цінних паперів в Росії в значній мірі пов'язане з темпами приватизації в країні і створенням класу власників. Важливе місце в цьому процесі відводиться також становленню єдиного економічного простору між колишніми союзними республіками, в тому числі країнами СНД.

Приватизація означає перетворення державної власності у власність громадян або юридичних осіб. У нашій країні основним документом, що визначає практичні питання приватизації є Державна програма приватизації державних і муніципальних підприємств в Російській Федерації (затв. Указом Президента РФ від 24 грудня 1993р. N 2284).

На самому початку проведення приватизації в країні не було стійкої нормативної бази для проведення угод з цінними паперами, тому стало можливим виникнення фінансових пірамід, а потім і крах таких фінансових компаній як МММ, Російський Будинок Селенга та інших, в результаті діяльності яких були обмануті мільйони вкладників , і підірвано довіру до фондового ринку з боку населення. Як ми вже бачили, така ситуація вже складалася на ринку цінних паперів ще в середині XXI століття. Тоді пройшло чимало часу для того, щоб вкладники знову повірили в цінні папери, тому можна очікувати, що поки в нашій країні не сформується стабільна нормативна база на ринку цінних паперів, бурхливого розвитку фондового ринку не відбудеться, а без цього неможливо залучення інвестицій для розвитку виробництва і отже неможлива стабілізація економіки країни.

З прийняттям Положення про Федеральної комісії з цінних паперів та фондового ринку, Федерального закону від 22.04.96г. N 39 "Про ринок цінних паперів" та запровадженням з 1.01.95 року заборони на роботу без ліцензії на ринку цінних паперів, що формується фондовий ринок повинен придбати більш цивілізованих рис, що дозволить інвесторам уникнути фінансових втрат від поведінки несумлінних емітентів, і в кінцевому підсумку стабілізувати економічну ситуацію в країні.

Сформована і вже успішно функціонує інфраструктура фондового ринку.

Однак, більшість професійних учасників фондового ринку були створені в період початкової приватизації державних підприємств та їх діяльність на ринку цінних паперів в період з 1992 по 1996 роки зводилася в основному до купівлі-продажу ЦП, тобто фактично просто до перерозподілу власності.

Тому для вирішення таких гострих проблем, що існують в даний час в Росії, як: брак інвестиційних ресурсів і оборотних коштів у промисловості, кількамісячна заборгованість бюджетів по заробітній платі та пенсіях, різко зростаючі взаємні неплатежі, неплатежі до бюджету та ін., Необхідно в даний час розробити стратегічні і тактичні кроки по пріоритетним напрямкам розвитку ринку цінних паперів.

В даний час в Росії гостро постала проблема низької інвестиційної активності суб'єктів підприємницької діяльності.

Це сталося з кількох причин. По-перше, це пов'язано із загальним незадовільним станом російської економіки і з низькими інвестиційними здібностями приватного сектора. По-друге, проблема низької інвестиційної активності посилюється гострою кризою неплатежів. По-третє, на стан інвестиційної діяльності великий вплив робить завищена щодо інфляції ціна кредитних ресурсів, що робить їх недоступними реальному сектору (хоча в 1996 році відбулося зниження ставки відсотка з 180 до 80%).

До 17 серпня 1998 потенційні інвестори воліли вкладати кошти в істотно більш дохідні і надійні фінансові активи, у тому числі - в державні цінні папери. Зберігається протягом тривалого часу висока прибутковість державних боргових інструментів призвела до значного розриву прибутковості інвестування в реальному та фінансовому секторах ринку. Це прямо сприяє відтоку капіталу їх виробництва. У 1996 році конкурентні переваги ринку гос.долга ще більше посилилися - компенсація недобору податків до бюджету викликала необхідність значного в порівнянні з минулим роком збільшення масштабів запозичення на внутрішньому ринку і зростання прибутковості державних цінних паперів, що ще більше загострило проблему дефіциту коштів для інвестування.

Прийнято розглядати інвестиційний ринок як сукупність наступних елементів:

ринок інвестиційних проектів;

ринок будівельних матеріально-технічних ресурсів;

ринок трудових ресурсів у будівництві;

фондовий ринок (ринок цінних паперів);

ринок фінансово-кредитних інвестиційних ресурсів.

Значний потенціал фінансових ресурсів для інвестування формується на ринку цінних паперів і насамперед у секторі корпоративних цінних паперів. Масштаби залучення інвестицій через механізм ринку цінних паперів багато в чому визначається залученням в фондовий оборот продаваних на аукціонах і інвестиційних конкурсах великих пакетів акцій, в тому числі державних, участю у фондових операціях як великих інституційних інвесторів, так і значних мас населення через систему інвестиційних фондів, інвестиційних і страхових компаній.

Істотні позитивні зрушення відбулися у розвитку законодавчої бази ринку цінних паперів. Прийняті закони від 26 грудня 1996 N208-ФЗ "Про акціонерні товариства" та від 22 квітня 1996 N39-ФЗ "Про ринок цінних паперів", відповідні розділи включені в Цивільний кодекс Російської Федерації, а також в проект Податкового кодексу (в частині дивідендів і відсотків).

Затверджена Указом Президента Російської Федерації від 1 липня 1996р. N1008 Концепція розвитку ринку цінних паперів в Російській Федерації.

Разом з тим, незважаючи на позитивні зрушення у розвитку ринку цінних паперів, значні емісії акцій промислових підприємств за окремими акціонерним товариствам, вторинна їх емісія та обсяги капітальних вкладень, що фінансуються за рахунок неї, поки в цілому недостатні. Відсутність інтересу до вкладення коштів в корпоративні цінні папери обумовлено зберігається до недавнього часу високою вартістю державних запозичень (ГКО, ОФЗ) при низькому рівні прибутковості і ліквідності акцій. У результаті, незважаючи на значне зростання пропозицій і вихід на ринок акцій низки найцікавіших російських підприємств, приплив грошових коштів на російський фондовий ринок різко скоротився.

Через низьку довіру до корпоративних паперів не вдалося залучити й тимчасово вільні кошти населення, до моменту проведення спеціалізованих грошових аукціонів у населення з'явився альтернативний інструмент для їх вкладення - облігації державної ощадної позики. Але заява уряду від 17 серпня 1998 про розширення валютного коридору, оголошення мораторію на погашенні зовнішніх боргів, скасування торгів по ГКО і випуску замість ГКО нових цінних паперів повалило утримувачів ДКО та інших державних цінних паперів в шоковий стан. Криза спричинила банкрутства ряду банків. Все це сприяло падінню інтересу до цінних паперів.

6.Работа ринку цінних паперів в США

В даний час в розвинених західних країнах розрізняють дві моделі фондових ринків: американську і європейську.

Більш ефективною й глибоко продуманої вважається американська модель, до створення якої прагне більшість країн, ще тільки формують свої фондові ринки. Американська модель відрізняється від європейської насамперед глибоким втручанням держави в регулювання ринком цінних паперів.

Початок державного регулювання ринку цінних паперів в США відноситься до періоду "Великої депресії" 1929-1933 рр., І ось вже більше 60 років є предметом пильної уваги урядової адміністрації.

Федеральне законодавство про цінні папери являє собою шість основних законодавчих актів, прийнятих між 1933 і 1940 роками і систематично доповнювали в наступні роки. Це закон про цінні папери (1933р.); Закон про цінні папери і біржах (1934р.); Закон про холдингові компанії з комунального обслуговування (1935р.); Закон про контракти між власниками акцій і компаніями-емітентами (1939р.); Закон про інвестиційні компанії (1940р.); Закон про надання консультацій щодо інвестування (1940р.). У 1970 році до них додали ще ряд законів, в тому числі Закон про захист інтересів інвесторів на ринку цінних паперів.

Основна мета Акта про цінні папери 1933 полягала в забезпеченні всіх учасників фондового ринку повної і достовірної інформацією, що дозволяє обґрунтовано приймати інвестиційні рішення. Для цього було потрібно, щоб будь-який цінний папір до її випуску на ринок проходила державну реєстрацію. Спочатку реєстрація доручалася Федеральної комісії з торгівлі, а з 1934 р - Комісії з цінних паперів і бірж. Закон про обов'язкову реєстрацію діє і в даний час.

У США існує типова форма реєстраційного документа. У ньому містяться відомості про емітента: його ім'я, назва фірми, вид бізнесу, інформація про його майно і умовах випуску цінних паперів. Обов'язково представляється фінансова звітність: баланс емітента, складений не раніше, ніж за три місяці до передбачуваного випуску цінних паперів, і такого ж роду зведений звіт за минуле п'ятиріччя. Перевіркою правдивості цієї інформації займаються спеціальні аудитори. Вони контролюють складання реєстраційних документів, проводять порівняльний аналіз результатів діяльності різних фірм як за поточний, так і за попередні роки.

Закон 1933 передбачає відповідальність за дачу неправдивих відомостей, винні піддаються або адміністративному розслідуванню, або судовому розгляду. Разом з тим кожен емітент цінних паперів має право оскаржити рішення реєстраційного органу та звернутися до Апеляційного суду США.

Прийняття в США в 1934р. "Закону про цінні папери і біржах" супроводжувалося створенням при Конгресі "Комісії з цінних паперів і бірж" (КЦББ). Вона несе основну відповідальність за застосування та дотримання федеральних законів про цінні папери.

Серед перерахованих вище федеральних законів про цінні папери особливе місце займає Закон 1970 року щодо захисту інтересів інвесторів на ринку цінних паперів. На основі цього закону створена "Корпорація по захисту інвесторів". Вона може контролювати ліквідацію акціонерних компаній, що зазнають фінансові труднощі, і забезпечувати виплати за претензіями власників цінних паперів цих фірм. Поставлені під захист закону інтереси брокерів, дилерів та інших осіб, які обслуговують фондові біржі. Разом з тим, законом було встановлено, що і брокери, і дилери, та іншого роду агенти ринку несуть відповідальність за "скалпінг", тобто за недозволену спекуляцію та інші схожі з нею недобросовісні дії. У США мають місце й інші види регулювання ринку цінних паперів. Їх арсенал поповнюється і перебуває під постійним наглядом з боку держави.

Головна увага в законодавстві про цінні папери приділяється ринкам звичайних акцій. В даний час в США існує два види ринків акцій - фондові біржі та "біржі без посередників". Фондові біржі мають спеціальні приміщення і операційні зали, діють на основі жорстких правил, що визначають кількість і кваліфікацію членів біржі, виконувані ними функції, а до 1975 року і розмір комісії, що стягується з усіх видів угод. "Біржі без посередників" традиційно не мають ні структури, ні своїх приміщень. Це ринок, на якому будь-яка фірма може брати участь в угодах з цінними паперами.

Фондові біржі різняться за розмірами проведених операцій. Поряд з фондовими біржами національних масштабів, такими як Нью-Йоркська (в інших країнах - Токійська, Лондонська, Торонтська, Франкфуртська та ін.), Існує багато менш великих бірж. Це біржі регіональні, що здійснюють операції з акціями дрібних і середніх компаній. У США серед регіональних бірж особливо виділяються Середньо-Західна, Філадельфійська, Тихоокеанська, Бостонська та інші. Операціями з цінними паперами займається ряд товарних бірж, наприклад, Чиказька.

В останні двадцять років відбувається помітне стирання відмінностей між біржами та іншими ринками цінних паперів. Цьому сприяють системи котирування цінних паперів, що використовують сучасні технології телекомунікацій та глобальні інформаційні мережі. Виступаючи в якості альтернативи великим фондовим біржам, регіональні та електронні фондові біржі виконують специфічні функції: створюють ринки акцій місцевого значення, формують більш дешевий, конкурентоспроможний ринок цінних паперів, дозволяють уникати жорсткого регулювання, в чому зацікавлена ??значна частина емітентів і т.д. (Це не виключає того, що і на цих ринках існують суворі правила торгівлі).

В останні роки в Росії також з'явилася можливість укладати угоди на ринку цінних паперів через телекомунікаційну мережу, але це доступно лише великим фірмам, що працюють на ринку, в більшості своїй - банкам. Тому ця мережа не створює конкуренції фондовим біржам і, як наслідок, для великого числа дрібних і середніх інвесторів робота на ринку цінних паперів обходиться в "копієчку".

Російський ринок цінних паперів будується переважно за американською моделлю. Так, зокрема, схожі законодавчі вимоги в обох країнах в частині обов'язкової державної реєстрації випуску цінних паперів, учасників ринку цінних паперів, та ряд інших. Однак було б невірно говорити про повну відповідність та ідентичності двох систем. Відмінності в правовому регулюванні ринку цінних паперів між нашими країнами існують і часом вони досить значні. Насамперед це стосується питання про те, які саме відносини потрапляють під дію законів, що регулюють ринок цінних паперів, що таке цінні папери в Росії і що також securities США.

Згідно Закону 1933 термін securities містить тільки перерахування видів, не виділяючи істотних ознак, які притаманні окремим видам securities, як об'єкту регулювання закону. Це сталося тому, що до 1933 року всі основні види вже реально існували в США, і Сенат США, приймаючи закон, обмежився лише їх перерахуванням. З цієї причини дуже широке визначення securities викликає деколи серйозні проблеми правоприемни і насамперед у судовій діяльності.

Судове тлумачення поняття "securities" випливає з аналізу мети, яку переслідувало держава, приймаючи Закон 1933 року. Суди виходять з того, що важливіше проаналізувати зміст закону, його основну ідею, не обмежуючись тільки буквальним прочитанням тексту. Мета прийняття Закону 1933 можна охарактеризувати наступним чином: зменшити для інвесторів ризик можливих втрат, захистити права та інтереси інвесторів-власників securities від недобросовісних емітентів.

Таким чином, основне завдання американських судів - визначення кола інвесторів, які повинні користуватися підвищеною правовим захистом Закону 1933 року. В даний час визначальним для розуміння є тест Ховей, який застосовується в тих випадках коли інструмент не може бути однозначно визначено і необхідно використовувати більш широке визначення.

Відповідно до тестом Ховей під інвестиційним контрактом (і відповідно під securities) слід розуміти договір, на підставі якого фізична або юридична особа інвестує (вкладає) свої гроші в підприємство, керуючись при цьому метою отримання доходу, створюваного виключно зусиллями або самого засновника цього підприємства, яких третіх осіб.

Окремі елементи тесту Ховей вкрай важливі для розуміння природи securities. Можна виділити чотири основні елементи тесту Ховей:

"Інвестування грошей". Інвестування розуміється як процес передачі інвестором грошей у власність (користування) іншої особи (емітента) з метою отримання для себе прибутку (доходу). Відповідно до законодавства в якості вкладення можуть виступати не тільки гроші, але й товари, послуги та результати творчої діяльності або особистої праці. З іншого боку, відзначається, що трудовий контракт, згідно з яким працівник вкладає свою працю в обмін на отримання винагороди, включаючи пенсію, сам по собі не є інвестуванням і, відповідно, не є securities.

"Підприємство". Підприємство в даному випадку розуміється як будь-яка справа в сфері бізнесу, в якому беруть участь в тій чи іншій мірі кілька людей або організацій. Термін позначать також те, що вкладення коштів проводилося на підставі загальних для всіх інвесторів умов, і контракт з придбання securities не є результатом персональної домовленості інвестора і організатора випуску - емітента.

"Отримання прибутку". В якості мети інвестування мається на увазі отримання інвестором прибутку (доходу) від об'єкта вкладення коштів. Більшість фахівців виходять з того, що в якості прибутку (доходу) можуть бути отримані не тільки гроші, але й іншого роду об'єкти.

"Зусилля виключно самого засновника підприємства або третіх осіб". Зазначена умова є досить важливим для розуміння природу securities і багато в чому дозволяє відокремлювати securities від іншого виду інвестицій.

Наприклад, в повному товаристві партнери також вкладають кошти в спільне підприємство і очікують отримання прибутку. Однак такі правовідносини у судовій практиці, як правило, не характеризуються як securities, оскільки отримання прибутку залежить насамперед від самих партнерів. Тільки в тому випадку, якщо хто-небудь з партнерів не має реальної можливості брати участь в управлінні справами товариства і, відповідно, впливати на процес використання вкладених коштів і отримання прибутку, судова практика США характеризує такі відносини як securities.

Таким чином securities - це не вид договору, угоди і тим більше це не документи. Securities є особливий режим правового регулювання, встановлений державою щодо певної, обмеженої групи майнових відносин, з наданням додаткової правового захисту однієї категорії суб'єктів відносин та покладанням додаткової правової відповідальності на іншу категорію суб'єктів, виділену на підставі наявності підвищеного ризику, пов'язаного з можливою втратою вкладених в приватний бізнес коштів. Взаємовідносини між цими двома категоріями суб'єктів і визначають у кінцевому підсумку сферу регулювання всього законодавства, присвяченого securities.

Поняття "цінні папери" по російському праву і "securities" в американському не збігаються між собою. Російське право на основі історично сформованих уявлень виходить насамперед з такої характеристики цінних паперів, як наявність зв'язку між майновим правом і документом, за допомогою якого це право фіксується, в той час як американське право сконцентровано на інвестиційному характері securities як інструментах, пов'язаних з високим ступенем ризику втрати коштів, витрачених на їх придбання, не надаючи значення формі, в якій відповідне право зафіксовано.

У зв'язку з цим слід подивитися більш уважно на проблему інвестиційної діяльності в Росії, на створення механізму захисту прав інвесторів незалежно від того, якого роду угоди і під яким найменуванням лежать в основі передачі коштів у власність (користування) іншої особи з метою отримання можливого прибутку . Необхідна розробка широкого визначення інвестиційних цінних паперів, яке охоплювало б усі можливі види інструментів (правовідносин), що вимагають попередньої державної реєстрації їх випуску. В іншому випадку недобросовісні емітенти будуть придумувати все нові і нові найменування інструментів з метою заманити інвесторів, а судові органи будуть аналізувати правову основу цих інструментів замість того, щоб не тільки анулювати угоди, здійснені без відповідної реєстрації, але й припинити діяльність такого роду емітентів. Розробка такого визначення (і відповідного законодавства) необхідна насамперед для захисту інтересів російських інвесторів, для активізації інвестиційної діяльності.

7.Спісок літератури

Федеральний закон від 22.04.96 р N 39 «Про ринок цінних паперів»

Матеріали лекцій

Алексєєв М.Ю. «Ринок цінних паперів і його учасників» Бухгалтерський облік №2 1992 Москва. Фінанси і статистика. 1992

Лідія Серебрякова. «Ринок цінних паперів в західних країнах» Фінансова газета №8 1993 Москва 1993

Балабанов В.С. та ін. Ринок цінних паперів: комерційна азбука / В.С.Балабанов, І.Е.Осокіна, А.І.Поволоцкій.-М .: Фінанси і статистика, 1994.-128с.

Звєрєв А.Ф. Фондова біржа, ринок цінних паперів. - М.: Прогресс, 1995.-169с.

Загальна теорія грошей і кредиту. Підручник / За ред. Е.Ф.Жукова.-М .: Банки і біржі, ЮНИТИ, 1995.-304с.

Фінанси. Грошовий обіг. Кредит: Підручник для вузів / Л.А.Дробозіна, Л.П.Окунева, Л.Д.Андросова та ін .; Під ред.проф.Л.А.Дробозіной.-М.: Фінанси, ЮНИТИ, 1997.-479с.

Бєлов В.А. Цінні папери: питання правової регламентаціі.-М .: Асоціація «Гуманітарні знання», 1993.-128с.

Агарков М.М. Вчення про цінні бумагах.- М.: Финстатинформ, 1993.-140с.

Віхров А.К. Вексель стає звичним .// Діловий експресс.-1996.-№8.-с.25-29

Підприємницьке право. Курс лекцій / За ред. Н.І.Клейн.-М .: Юридична література, 1993.-480с.

1 Тобто контрактами, які представляють собою угоду про майбутню поставку товару. При його укладанні погоджується лише ціна товару і така угода не передбачає як правило, реальної поставки товару.

стр. 48 з 48

Авіація і космонавтика
Автоматизація та управління
Архітектура
Астрологія
Астрономія
Банківська справа
Безпека життєдіяльності
Біографії
Біологія
Біологія і хімія
Біржова справа
Ботаніка та сільське господарство
Валютні відносини
Ветеринарія
Військова кафедра
Географія
Геодезія
Геологія
Діловодство
Гроші та кредит
Природознавство
Журналістика
Зарубіжна література
Зоологія
Видавнича справа та поліграфія
Інвестиції
Інформатика
Історія
Історія техніки
Комунікації і зв'язок
Косметологія
Короткий зміст творів
Криміналістика
Кримінологія
Криптологія
Кулінарія
Культура і мистецтво
Культурологія
Логіка
Логістика
Маркетинг
Математика
Медицина, здоров'я
Медичні науки
Менеджмент
Металургія
Музика
Наука і техніка
Нарисна геометрія
Фільми онлайн
Педагогіка
Підприємництво
Промисловість, виробництво
Психологія
Психологія, педагогіка
Радіоелектроніка
Реклама
Релігія і міфологія
Риторика
Різне
Сексологія
Соціологія
Статистика
Страхування
Будівельні науки
Будівництво
Схемотехніка
Теорія організації
Теплотехніка
Технологія
Товарознавство
Транспорт
Туризм
Управління
Керуючі науки
Фізика
Фізкультура і спорт
Філософія
Фінансові науки
Фінанси
Фотографія
Хімія
Цифрові пристрої
Екологія
Економіка
Економіко-математичне моделювання
Економічна географія
Економічна теорія
Етика

8ref.com

© 8ref.com - українські реферати


енциклопедія  бефстроганов  рагу  оселедець  солянка