трусики женские украина

На головну

 Валютні ризики і способи управління ними - Біржова справа

ХАКАССКИЙ ДЕРЖАВНИЙ УНІВЕРСИТЕТ

ім. Н.Ф. Катанова

ІНСТИТУТ ЕКОНОМІКИ ТА УПРАВЛІННЯ

КАФЕДРА ЕКОНОМІКИ ТА МЕНЕДЖМЕНТУ

Курсова робота

на тему: Валютні ризики і способи управління ними

Виконала:

студентка 2 курсу

групи ФК 99-В

Ісакова М.М.

Керівник:

____________________________________________________________________________________

Абакан, 2000

ЗМІСТ

Введення 21. Поняття валютних ризиків

1.1. Визначення валютного ризику 4

1.2. Типи валютних курсів 5

1.3. Фактори, що впливають на валютний курс 6

1.4. Ризик і валютні операції 72. Управління валютним ризиком

2.1. Етапи і методи управління валютним ризиком. 10

2.2. Методи зниження валютного ризику 12

2.3. Методи страхування від валютних ризиків 13 3. Проблеми управління валютними ризиками 23

Висновок 25

Література 26Пріложеніе

Введення При написанні курсової роботи ставилася мета - вивчення природи валютного ризику, причини його виникнення, хто схильний до ризику. Завданнями курсової роботи є виявлення способів управління валютними ризиками, а так само розібрати проблеми управління валютних ризиків. При написанні роботи використовувалися навчальні, навчально-методичні джерела, наукова література, статистичні матеріали, публікація в періодичній пресі.

Ризик-це ситуативна характеристика діяльності будь-якого виробника, у тому числі банку, що відображає невизначеність її результату і можливі несприятливі наслідки у випадку неуспіху. Ризик виражається ймовірністю отримання таких небажаних результатів, як втрати прибутку і виникнення збитків слідстві неплатежів за виданими кредитами, скорочення ресурсної бази, здійснення виплат за позабалансовими операціями і т.п. Але в теж час, чим нижче рівень ризику, тим нижче і ймовірність отримати високий прибуток. Тому, з одного боку, будь-який виробник намагається звести до мінімуму ступінь ризику і їх кількох альтернативних рішень завжди вибирає те. При якому рівень ризику мінімальний, з іншого боку, необхідно вибирати оптимальне співвідношення рівня ризику і ступеня ділової активності, прибутковості. Рівень ризику збільшується, якщо:

§ проблеми виникають раптово і всупереч очікуванням;

§ поставлені нові завдання, які відповідають минулому досвіду банку (що особливо актуально в наших умовах, де інститут комерційних банків лише починає розвиватися;

§ керівництво не в змозі прийняти необхідні і термінові заходи, що може привести до фінансового збитку (погіршення можливостей отримання необхідної і / або додаткового прибутку);

§ існуючий порядок діяльності банку або недосконалість законодавства заважає прийняттю деяких оптимальних для конкретної ситуації заходів.

Ризику піддаються практично всі види банківських операцій.

Аналізуючи ризики комерційних банків Росії на сучасному етапі, треба враховувати:

? кризовий стан економіки перехідного періоду, що виражається не тільки падінням виробництва, фінансовою нестійкістю багатьох організацій, а й знищенням ряду господарських зв'язків;

? нестійкістю політичного становища;

? незавершеністю формування банківської системи;

? відсутність або недосконалість деяких основних законодавчих актів, невідповідність між правовою базою і реально існуючою ситуацією;

? інфляцію, що переходить в гіперінфляцію, та ін.

Дані обставини вносять істотні зміни в сукупність виникаючих банківських ризиків і методів їх дослідження. Однак це не виключає наявності загальних проблем виникнення ризиків і тенденцій динаміки їх рівня.

Ризики виникають у зв'язку з рухом фінансових потоків і виявляються на ринках фінансових ресурсів в основному у вигляді процентного, валютного. Кредитного, комерційного, інвестиційного ризиків.

1. Поняття валютного ризику

1.1. Визначення валютного ризику

Валютні ризики є частиною комерційних ризиків, до яких схильні учасники міжнародних економічних відносин.

Валютний ризик - це ризик втрат при купівлі-продажу іноземної валюти за різними курсами.

Валютний ризик, або ризик курсових втрат, пов'язаний з интернализацией ринку банківських операцій, створенням транснаціональних (спільних) підприємств і банківський установ і диверсифікацією їхньої діяльності і являє собою можливість грошових втрат у результаті коливань валютних курсов.1

При цьому зміна курсів валют по відношенню один одному відбувається в силу численних чинників, наприклад: у зв'язку зі зміною внутрішньої вартості валют, постійним переливом грошових потоків із країни в країну, спекуляцією і т. Д. Ключовим фактором характеризує будь-яку валюту є ступінь довіри до валюти резидентів і нерезидентів. Довіра до валюти складний багатофакторний критерій складається із кількох показників, наприклад: показник довіри до політичного режиму ступеня відкритості країни, лібералізація економіки і режиму обмінного курсу, експортно-імпортного балансу країни, базових макроекономічних показників і віри інвесторів у стабільність розвитку країни в майбутньому.

Валютні ризики - небезпека валютних втрат, пов'язаних зі зміною курсу іноземної валюти по відношенню до національної валюти при проведенні зовнішньоторговельних, кредитних, валютних операцій на фондових і товарних біржах за наявності відкритої валютної позиції. Для експортерів та імпортерів валютний ризик виникає у випадках, коли валютної ціни є іноземна для них валюта. Експортер несе збитки при зниженні курсу ціни по відношенню до його національній валюті в період між укладанням контракту і здійсненням платежу по ньому. Для імпортера збитки виникають при протилежному русі курсу.

В обох випадках еквіваленти в нераціональних валютах будуть відрізнятися в невигідну сторону від тих сум, на які експортер імпортер розраховували в момент підписання контракту. Валютним ризиком схильні боржники і кредитори коли кредит або позику виражений в іноземній для них валюті, включаючи

__________________________

1. В.Т. Севрук «Банківські ризики» - Москва .: Річ Лтд, 1994

державні організації та банки. Валютному ризику піддаються і офіційні валютні резерви країн.

В умовах домонополістичного капіталізму, при золотому стандарті валютні ризики були мінімальні і не чинили істотного впливу на міжнародні економічні відносини у зв'язку з тим, що курси валют були відносно стійкі і не піддавалися частим змінам. В умовах монополістичного капіталізму поглиблення загальної кризи капіталізму, в тому числі у валютній сфері, валютні ризики посилилися. В умовах Бреттонвуддской валютної системи при режимі фіксованих паритетів і курсів валютні ризики були обумовлені періодичними офіційними девальвацією і ревальвацією. З переходом до режиму плаваючих валютних курсів валютні ризики зросли. Валютні ризики ускладнюють міжнародні торгові і кредитні отношенія.1

1.2. Типи валютних курсів

Однак, насправді, дане твердження відноситься тільки до певного типу режиму валютного курсу, а саме до вільно - плаваючого курсу. На сьогоднішній день у світовій практиці існує кілька типів режимів валютних курсів в залежності від специфіки кожної конкретної країни.

З певною часткою умовності тип валютної системи можна умовно визначити за деякими характеристиками:

1). Тип країни з закритим ринком має такі характеристики: тенденцію до закритості економіки й економічної інформації, жорсткі обмеження для інвесторів і експортно-імпортних операцій, переважно державну форму економіки, директивну форму визначення режиму валютного курсу. Курс валюти такої країни непередбачуваний, інвестори й імпортери звичайно намагаються уникати угод в такій валюті, реальні розрахунки по товарообігу проводяться у валюті третіх країн. Ринок подібних валют звичайно дуже вузький (або взагалі не існує).

Макроекономічні показники прямо не впливають на курс таких валют на світовому ринку.

2). Країни з пріоритетом фіксованого курсу при значному економічному потенціалі. Звичайно курси валют таких країн жорстко фіксовані стосовно «авторитарної» валюти і є підходящим для здійснення експортно-імпортних операцій та інвестицій. Макроекономічні показники звичайно не впливають або дуже слабо впливають на курс національної валюти таких країн.

__________________________

1. В.Ф. Гарбузов «Фінансовий кредитний словник» - Москва .: Фінанси і статистика, 1984.

3). Існує також дуже широке коло країн із порівняно вільною але не стабільною економікою, курс валют таких країн важко прогнозований і може залежати від випадкових чинників: політичної нестабільності, непередбаченої економічної політики уряду, міжнародної неконкурентоспроможності, сировинної спрямованості економіки, інфляційне фінансування дефіциту держбюджету, недостатності рівня валютних резервів, в тому числі і від мікроекономічних показників. Інвестування в подібну валюту звичайно ризикований захід і імпортери схильні використовувати валюту третіх країн у розрахунках по товарообігу з такими країнами. Макроекономічні показники в таких країнах впливають на курс національної валюти, проте, можуть і штучно стримуватися урядом за політичними мотивами.

4). Країни зі стабільною економікою, що дотримується пріоритету вільного плавання національної валюти. Найважливіша характеристика таких країн: розвита ринкова економіка, економічний добробут, передбачувана політика уряду, жорсткий контроль грошової маси, процентних ставок і інфляції в країні. Декларована свобода плавання такий валюти, проте, в деяких випадках пов'язана з брудними методами регулювання курсу - з інтервенціями, міждержавними урядовими договорами спільного плавання курсів, політичними тиском.

Інвестиції в дані валюти менш ризиковані, експортно-імпортні операції зазвичай відбуваються з використанням саме цих валют. Курс валют чуйно реагує на зміну макроекономічних показників економік у таких країнах.

Макроекономічні і політичні чинники зазвичай дуже гнучко реагують тільки на 3-й і 4-й тип валюти. При цьому можуть простежуватися багато закономірностей, які впливають на курс в довгостроковій і короткостроковій перспективі. Наприклад, в довгостроковій перспективі зазвичай при аналізі руху валютних курсів враховують такі чинники як, рівень ВВП, темпи інфляції, стан платіжного і торгового балансу, рівень безробіття, рівень державного боргу, економічні перспективи розвитку, рівень політичної і соціальної стабільності і т.д ..

1.3. Фактори, що впливають на валютний курс.

Разом з тим, з усіх факторів, що впливають на курс в довгостроковій перспективі, економістами виділяються два основних.

Перший з них темп інфляції, що спостерігається закономірністю якого є те, що в країні з більш високими темпами інфляції знижується курс національної валюти по відношенню до валют країн з більш низьким темпом інфляції. Так курси валют країн з високими темпами інфляції, таких як, наприклад, Великобританія, Італія, Франція, США і Канада - знижувалися, в той час як курси валют країн з низькими темпами інфляції - такі як, наприклад, Японія, Бельгія, Нідерланди, ФРН і Швейцарія - підвищувалися. Така довгострокова тенденція в динаміці курсів і цін на тимчасовому інтервалі близько двох десятків років.

Різкі коливання курсів валют можуть бути пов'язані причинами, як економічними і політичними, так і чисто спекулятивними. Ринок чутливо реагує на всі зміни економічних показників, прогнози експертів, політичні кризи і політичні чутки, використовуючи найменший привід для початку спекулятивної гри, що обіцяє хороший дохід спекулянтам.

Крім того, необхідно сказати, що не тільки країни, де власне відбуваються зміни, схильні до ризику важко прогнозованих коливань їх валют, але це також відноситься до країн, що сусідять із кризовими країнами, або мають з ними значні економічні або політичні зв'язки.

1.4. Ризик і валютні операції.

Валютний ринок завжди характеризується своєю нестійкістю і непередбачуваністю. Це пояснюється надзвичайно швидкою реакцією учасників валютного ринку на політичні й економічні зміни у світі, а також значною мірою може бути пов'язане зі спекуляціями.

Валютний ризик - це ризик втрат, обумовлений несприятливою зміною курсів іноземних валют у ході здійснення угод по їхній купівлі - продажу. Він виникає тільки при наявності відкритої позиції. Валютні операції зазвичай поділяють на «касові» і «термінові». Ринок касових операцій потребує оплати на протязі двох робочих днів з дня укладення контракту, тому невиконання зобов'язань менш імовірно. До таких операцій відносяться: угода СВОП, овернайт. До строковими угодами відносяться: форвард, СВОП, ф'ючерси, опціони.

Ризик несплати по термінових валютних операціях залежить від кредитоспроможності інвестора і терміну контракту. Чим вищий цей термін, тим вища ймовірність зміни курсу і несплати.

Термінові інструменти застосовуються клієнтами банку, як основні методи страхування (хеджування) їх валютних (чи фінансових) ризиків. Банки змушені застосовувати ці інструменти, як послуги клієнтам. У той же час ризик термінових операцій досить серйозний і банк, у свою чергу, змушений сам страхувати ув'язнені з клієнтом термінові операції.

До терміновим видам угод ставляться форвардні операції, СВОП, опціони, ф'ючерси.

1). Форвард.

Форвардної угодою називається така угода при якій курс встановлюється в сьогоденні, а обмін валютами відбувається в майбутньому.

Характеристики:

? обмін валютами (розрахунок) відбудеться не раніше, ніж через 2 робочих дні після укладення контракту;

? майбутній валютний курс також фіксується при укладанні угоди;

? термін платежу фіксується в контракті;

? не встає питання про ліквідність до настання терміну платежу.

Якщо є реальна можливість виникнення

валютного ризику в майбутньому, він покривається форвардної угодою.

Банк відкриває форвардну позицію у випадку, якщо клієнт продає або купує іноземну валюту по форварду, тобто з обміном валют на майбутню зафіксовану дату, а також, якщо сам банк продає або купує іноземну валюту по форварду з метою отримання прибутку. Однак тут є присутнім ризик зміни цін, що може призвести до збитків банку.

2). СВОП

Угода СВОП означає обмін однієї валюти на іншу на певний період часу. Являє собою комбінацію касової операції - СПОТ і термінової - форвард. Обидві угоди укладаються в один і той же час з одним і тим же партнером.

СВОП використовується як засіб виключення ризику процентних ставок, а також, як засіб виключення ризику коливання валютних курсів.

3). Опціонні операції

Опціон - це угода між покупцем і продавцем, яке представляє покупцю право - але не зобов'язання - купувати валюту в продавця опціону або ж продавати її.

Опціон є одним із варіантів повного покриття валютних ризиків. Його можна використовувати як страховку, використовуючи при несприятливих змінах курсу. У порівнянні з форвардом, опціон дає кращий захист від можливих ризиків, тому що покупець опціону залишає за собою право вибору здійснення або нездійснення угоди.

4). Ф'ючерси

Фьючерние контракти укладаються на спеціальних біржах і, на відміну від форвардного контракту, ф'ючерс не передбачає реальну купівлю / продаж валюти. Позиція по ф'ючерсу ліквідується за допомогою зустрічних контрактів. Ризик по ф'ючерсах мінімізується за рахунок можливості покрити зобов'язання по першому ф'ючерсному контракту шляхом здійснення зустрічної зворотної угоди.

Сутність основних методів спотового і термінового страхування зводиться до того, щоб здійснити валютно-обмінні операції до того, як відбудеться несприятлива зміна курсу, або компенсувати збитки від подібної зміни зав рахунок паралельних операцій з валютою, курс якої змінюється в протилежному напрямку.

Валютні ризики можна структурувати наступним чином:

А) кредитний ризик - ризик, обумовлений небажанням або неможливістю клієнта або контрпартнера розрахуватися за своїми зобов'язаннями;

Б) конверсійний ризик - ризики валютних збитків безпосередньо по конкретних операціям.2. Управління валютним ризиком

2.1. Етапи і методи управління валютним ризиком.

Вимірювання та ідентифікація ризику на сьогоднішній день є тільки першим кроком управління ризиками та контролю за ними в банківському секторі. Банкіри повинні розглядати управління ризиками як логічну послідовність дій від постановки проблеми до її вирішення. Ключові стадії процесу управління ризиками в банківському секторі полягають в наступному:

1. Ідентифікація та вимірювання чутливості банку до ризику. Керівництво має вирішити, які фактори ризику небезпечні для різних підрозділів банку, а також як вимірювати величину і ступінь цих ризиків.

2. Огляд оперативної політики кожного з підрозділів банку і повсякденного втілення цієї політики в життя для визначення того, чи адекватно вона покриває кожен із чинників ризику. Керівництво банку має встановити, чи необхідні зміни в повсякденній діяльності або стратегічних установок для боротьби з основними і найбільш серйозними факторами ризику кожного з підрозділів.

3. Аналіз результатів заходів банку, проведених у сфері управління ризиками, і що випливають із них змін для короткострокових і довгострокових планів банку. Керівництво банку має вирішити, чи відповідає реакція банку на різні фактори ризику поставленим цілям. Чи потрібно змінить план для того, щоб відобразити нову ситуацію, що склалася для банку з точки зору ризику?

4. Аналіз результатів заходів і рішень в галузі управління ризиками в ході і після закінчення кожного звітного періоду. Керівництво банку має знати, наскільки добре воно розпізнавати фактори потенційного ризику та сприяло їх нейтралізації з погляду цілей, поставлених в короткострокових і довгострокових планах банка.1

1. Пітер С. Роуз «Банківський менеджмент» - Москва .: Справа, 1997

Валютні ризики зазвичай управляються в банках різноманітними методами. Першим кроком до управління валютними ризиками всередині структури банку є встановлення лімітів на валютні операції. Так, наприклад, дуже поширені такі види лімітів:

1. Ліміти на іноземні держави (встановлюються максимально можливі суми для операцій протягом дня з клієнтами і контрпартнерами в сумі з кожної конкретної країни).

2. Ліміти на операції з контрпартнерами і клієнтами (встановлюється максимально можлива сума для операцій на кожного контрпартнера, клієнта або види клієнтів).

3. Ліміт інструментарію (встановлення обмежень по використовуваних інструментах і валютам з визначенням списку можливих до торгівлі валют і інструментів торгівлі).

4. Встановлення лімітів на кожен день і кожного дилера (зазвичай встановлюється розмір максимально можливої ??відкритої позиції по торгованих іноземних валют, можливий частка перенесення на наступний робочий день для кожного конкретного дилера і кожного конкретного інструменту).

5. Ліміт збитків (встановлюється максимально можливий розмір збитків, після досягнення якого всі відкриті позиції повинні бути закриті зі збитками). У деяких банках такий ліміт встановлюється на кожний робочий день або окремий період (зазвичай 1 місяць), у деяких банках він підрозділяється на окремі види інструментів, а в деяких банках може також встановлюватися на окремих ділерів.

Крім лімітів у світовій практиці застосовуються такі

методи валютних ризиків:

- Взаємний залік купівлі-продажу валюти по активу і пасиву, так званий метод «метчінг», де за допомогою відрахування надходження валюти з величини її відтоку банк має можливість впливати на їхній розмір і відповідно на свої ризики;

- Використання методу «неттинга», який полягає в максимальному скороченні кількості валютних операцій за допомогою їх укрупнення. Для цієї мети банки створюють підрозділи, що координують надходження заявок на купівлю-продаж іноземної валюти;

- Придбання додаткової інформації шляхом придбання інформаційних продуктів, спеціалізованих фірм у режимі реального часу відображають рух валютних курсів і останню інформацію;

- Ретельне вивчення й аналіз валютних ринків на щоденній основе.1

2.2. Методи зниження валютного ризику.

Ступінь валютного ризику можна знизити, використовуючи два методи:

- Правильний вибір валютної ціни;

- Регулювання валютної позиції по контрактам.Метод правильного вибору валюти ціни

зовнішньоекономічного контракту полягає у встановленні ціни в контракті в такій валюті, зміна курсу якої вигідно для даної організації. Для експортера такою валютою буде «сильна» валюта, тобто такий курс який підвищується протягом строку дії контракту. Для імпортера вигідна «слабка» валюта, курс якої знижується. Слід, однак, мати на увазі, що прогноз руху курсу валют в найкращому випадку можливий з вірогідністю не більше 70%. Крім того, при укладенні контракту не завжди є можливість вибрати валюту, тому що інтереси партнерів у цьому питанні можуть бути протилежні, і, отже, вибираючи сприятливу валюту доведеться поступитися по якомусь іншому пункту договору (ціна, кредит, забезпечення тощо .), а це не завжди можливо і вигідно.

Метод регулювання валютної позиції за укладеними внешенекономіческім контрактами може використовуватися господарюючими суб'єктами, що укладають велику кількість зовнішньоекономічних угод з партнерами з різних держав. Зміст методу полягає в забезпеченні збалансованості структури грошових вимог і зобов'язань по укладених контрактах, що може бути досягнуто двома способами:

- При одночасному підписанні контрактів на експорт та імпорт слід стежити, щоб ці контракти укладалися в одній валюті і терміни платежів приблизно збігалися, в цьому випадку збитки від зміни курсу валют по експорту компенсуються прибутком по імпорту і навпаки.

- Якщо ж господарюючий суб'єкт спеціалізується тільки на одному виді зовнішньоекономічної діяльності, то доцільна диверсифікація валютної структури, тобто укладання контрактів з застосуванням різних валют, що мають тенденції до протилежної зміни курсів.

1. Красівіна Л.Н. "Междуноародние валютно-кредитні та фінансові відносини" - Москва: Фінанси і статистика, 1994

2.3. Методи страхування від валютних ризиків.

Застосовуються два методи страхування від валютних ризиків:

- Валютні застереження;

- Форвардні операції.

Валютні застереження являють собою спеціально включаються в текст контракту умову, відповідно до якого сума платежу повинна бути переглянута в тій же пропорції, в якій відбудеться зміна курсу валюти платежу по відношенню до валюти застереження.

Валютні застереження пов'язують розміри належних платежів зі змінами на валютних і товарних ринках. Це найбільш поширений метод страхування від валютних ризиків.

Валютні застереження бувають: непрямими, прямими, мультивалютними.

Непряма валютна обмовка застосовується в тих випадках, коли ціна товару зафіксована в одній з найбільш поширених в міжнародних розрахунках валют (долар США, японська ієна та ін.), А платіж передбачається в іншій грошовій одиниці, зазвичай національній валюті. Текст такого застереження може бути приблизно таким: "Ціна в доларах США, платіж у японській єні. Якщо курс долара до ієни напередодні дня платежу зміниться порівняно з курсом на день укладання контракту, то відповідно змінюються і ціна товару і сума платежу".

Пряма валютна обмовка застосовується, коли валюта платежу збігаються, але величина суми платежу, обумовленої в контракті, ставиться в залежність від зміни курсу валюти платежів по відношенню до іншої, більш стабільній валюті, так званої валюті застереження. Пряма валютна обмовка спрямована на збереження купівельної спроможності валюти на колишньому рівні.

Формулювання такого застереження може бути приблизно наступна: "Ціна товару і платіж у доларах США." Якщо на день платежу курс до японської ієни на валютному ринку в Нью-Йорку буде нижче його курсу на день укладання контракту, то ціна товару і сума платежу в доларах відповідно підвищуються ".

Мультивалютні застереження - це застереження, дія яких заснована на корекції суми платежу пропорційно зміні курсу валюти платежу, але не до однієї, а до спеціально підібраного набору валют (валютна корзина), курс яких розраховуються як їх середня величина за певною методикою, наприклад, на базі середньоарифметичного відсотка відхилення курсу кожної з валют "кошика" від вихідного рівня або на базі зміни розрахункового середньоарифметичного курсу обумовленого набору валют. (1)

Сутність форвардних операцій по страхуванню валютних ризиків полягає в наступному. Форвардна валютна операція - продаж або купівля певної суми валюти з інтервалом за часом між укладанням і виконанням угоди за курсом дня укладання угоди. При цьому курс форвард розраховується на основі курсу спот плюс чисті доходи або чисті витрати за відсотками:

- Валюти, купленої по споту і належної на депозит до настання терміну платежу;

- Валюти, проданої по споту і належної на депозит контрагентом по угоді до настання терміну платежу.

Чисті доходи або чисті витрати виражаються через

«Піпса» і відповідно додаються або вичитуються з курсу

спот.

У разі використання форвардних операцій експортер, при

підписання контракту приблизно дізнавшись графік надходження платежів, укладає зі своїм банком угоду, переуступаючи йому суму майбутніх платежів в іноземній валюті за заздалегідь визначеним курсом. Перевага експорту є те, що він визначає виручку в національній валюті до отримання платежу виходячи з цього встановлює ціну контракту. Банк, який укладає форвардну угоду зобов'язується поставити на обумовлену в контракті дату еквівалент національної валюти за заздалегідь визначеним курсом, незалежно від реального ринкового зміни курсу валюти до національної валюти на цю дату. Підприємство ж зобов'язується забезпечити надходження валюти в банк або представити доручення на переказ валюти за кордон (залежно від приналежності до експортує або імпортує стороні.

Імпортер навпаки, завчасно купує у банку за допомогою форвардної угоди іноземну валюту, якщо очікується підвищення курсу валюти платежу, зафіксованої в контракті.

Аналогічно іноземний інвестор може застрахувати ризик, пов'язаний з можливим зниженням курсу валюти - інвестицій, за допомогою продажу її банку на певний термін з метою запобігання своїх активів від втрат.

Таким чином, клієнт застрахував свої ризики. Ризик взяв на себе. З цього моменту прийнятий ризик необхідно захеджувати самому банку. Тому банк, зазвичай, в той же день на ту ж суму і в тій же валюті робить ще одну угоду форвард з іншим банком або ф'ючерсну угоду на спеціалізованій біржі.

Ну і звичайно, для обмеження валютних ризиків застосовується хеджування.

1. Балабанов І.Т. «Ризик-менеджмент» - Москва .: Фінанси і статистика, 1997.

Хеджування - це процес зменшення ризику можливих втрат. Фірма може прийняти рішення хеджувати всі ризики, що не хеджувати нічого або хеджувати що-то вибірково. Вона також може спекулювати, будь то усвідомлено чи ні.

Відсутність хеджування може мати дві причини. По - перше, фірма може не знати про ризики або можливості зменшення цих ризиків. По - друге вона може вважати, що обмінні курси або процентні ставки будуть залишатися незмінними або змінюватися в її користь. В результаті фірма буде спекулювати: якщо її очікування виявляться правильними, вона виграє, якщо ні - вона понесе збитки.

Хеджування всіх ризиків - єдиний спосіб їх цілком уникнути. Однак фінансові директори компаній віддають перевагу вибіркового хеджування. Якщо вони вважають, що курси валют або відсоткові ставки зміняться неблагополучно для них, то хеджують ризик, а якщо рух буде на їх користь - залишають ризик непокритим. Це і є, по суті, спекуляція. Цікаво зауважити, що прогнозисти - професіонали зазвичай помиляються у своїх оцінках, проте співробітники фінансових відділів компаній, що є «любителями», продовжують вірити у свій дар передбачення, який дозволить їм зробити точний прогноз.

Одним з недоліків хеджування (тобто зменшення всіх ризиків) є досить істотні сумарні витрати на комісійні та премії опціонів. Вибіркове хеджування можна розглядати як один із способів зниження загальних витрат. Інший спосіб - страхувати ризики після того, як курси або ставки змінилися до визначеного рівня. Можна вважати, що в якійсь мірі компанія може витримати несприятливі зміни, але коли вони досягнуть припустимої межі, позицію слід повністю хеджувати для запобігання подальших збитків. Такий підхід дозволяє уникнути витрат на страхування ризиків у ситуаціях, коли обмінні курси або процентні ставки залишаються стабільними або змінюються в сприятливому напрямку.

Контракт, який служить для страхування від ризиків зміни курсів цін, носить назву хедж (англ. - Огорожа, огорожа).

Господарюючий об'єкт, здійснює хеджування, називається хеджер.

Існують дві операції хеджування:

- Хеджування на підвищення;

- Хеджування на зниження.

Хеджування на підвищення або хеджування купівлею,

являє собою біржову операцію з купівлі термінових контрактів: форвардних лив опціонів. Хедж на підвищення застосовується в тих випадках, коли необхідно застрахуватися від можливого підвищення курсів валют у майбутньому. Він дозволяє встановити покупну ціну (тобто курс валюти) набагато раніше, ніж буде придбана валюта.

Припустимо, через 3 місяці зросте курс валюти, а валюта потрібна буде саме через 3 місяці. Для компенсації втрат від передбачуваного зростання курсу валюти необхідно купити зараз за сьогоднішньою ціною форвардний контракт або опціон, пов'язаний з цією валютою, і продати його через 3 місяці в той момент, коли придбавається валюта. Оскільки курс валюти і пов'язаний з ним строковий контракт змінюються пропорційно в одному напрямку, то куплений раніше контракт можна продати дорожче майже настільки ж, наскільки зросте до цього часу курс валюти. Таким чином, хеджер, здійснює хеджування на підвищення, страхує себе від можливого підвищення курсу валюти в майбутньому.

Хеджування на зниження або хеджування продажем - це біржова операція з продажем термінових контрактів. Хеджер, здійснює хеджування на зниження, передбачає здійснити в майбутньому продаж валюти і тому, продаючи на біржі форвардний контракт або опціон, страхує себе від можливого зниження курсу валюти в майбутньому.

Припустимо, що курс валюти через 3 місяці знижується, а валюту потрібно буде продавати через 3 місяці. Для компенсації можливих втрат від зниження курсу хеджер продає терміновий контракт сьогодні за високою ціною, а при продажу валюти через 3 місяці, коли курс на неї впав, купує такий же строковий контракт по знизилася (майже настільки ж) курсом валюти. Таким чином, хедж на зниження застосовується в тих випадках, коли валюту необхідно продати пізніше.

Хеджер прагне знизити ризик, викликаний невизначеністю курсів валюти на ринку, за допомогою покупки лив продажу термінових контрактів. Це дає можливість зафіксувати курс і зробити доходи чи видатки більш передбачуваними. При цьому ризик, пов'язаний з хеджуванням, не зникає. Його беруть на себе спекулянти, тобто учасники ринку, що йдуть на певний, заздалегідь розрахований ризик.

Хеджування проводиться насамперед на ф'ючерсному ринку. Хеджер приходить на ринок, щоб продати комусь свою частку ризику. Спекулянт бере ризик на себе в надії отримати прибуток.

Спекулянти на ринку термінових контрактів відіграють велику роль. Приймаючи на себе ризик в надії отримання прибутку при грі на різниці цін, вони виконують роль стабілізатора цін.

Спекулянтів не цікавить здійснення або прийом поставки конкретного виду товару (валюти). Ринок приваблює їх очікуваними коливаннями цін. Тому вони займають певні валютні позиції. Розмір партії при укладанні ф'ючерсних угод невеликий, і тому спекулянт має велику свободою маневру. Однак ця свобода тягне за собою ризик.

Важливим моментом є також те, що спекулянт зазвичай втягнутий у операції лише на одному ринку. Якщо хеджер може компенсувати свої втрати на ф'ючерсному ринку прибутком, отриманим на ринку реального товару, то спекулянт повинен бути готовий до можливих збитків на ф'ючерсному ринку.

При купівлі термінових контрактів на біржі спекулянт вносить гарантійний внесок, яким і визначається величина ризику.

Якщо курс валюти знизився, то спекулянт, який купив раніше контракт, втрачає суму, рівну гарантійного внеску. Якщо ж курс валюти виріс, то спекулянт повертає собі суму, рівну гарантійного внеску, і отримує додатковий дохід від різниці в курсах валют і купленого контракту.

Ризики, пов'язані з угодами, які передбачають обмін валют, можуть управлятися за допомогою політики цін, що включає визначення, як рівня призначуваних цін, так і валют, в яких виражається ціна. Також суттєвий вплив на ризик можуть надавати терміни отримання та виплати грошей. Крім вишеопі1санних дій щодо зниження операційного валютного ризику фірма також активно використовує такий прийом: рахунок - фактура покупцю товару виписується у валюті, в якій здійснювалась оплата при імпорті.

Однак ці варіанти не завжди зручні для покупця або реально не здійсненні.

До конкретних методів хеджування можна віднести:

1) форвардні валютні операції;

2) валютні ф'ючерси;

3) валютні опціони;

4) операції СВОП;

5) структурна балансування активів і пасивів кредиторської та дебіторської заборгованості;

6) зміна терміну платежу;

7) кредитування та інвестування в іноземній валюті;

8) реструктуризація в валютної заборгованості;

9) паралельні позички;

10) лізинг;

11) дисконтування вимог в іноземній валюті;

12) використання «валютного кошика»;

13) самострахування;

Розглянемо докладніше способи валютного хеджування стосовно практиці. Традиційним і найбільш поширеним видом хеджування валютних операцій є строкові (форвардні) угоди.

Одним з видів термінового контракту є валютні ф'ючерси, які торгуються на найбільших спеціалізованих біржах.

Валютні ф'ючерси вперше стали застосовується в 1972 році на Чиказькому валютному ринку. Валютний ф'ючерс - термінова угода на біржі, що представляє собою купівлю продаж певної валюти за фіксованим на момент укладання угоди курсу з виконанням через визначений термін. Відмінність валютних ф'ючерсів від операцій форвард полягає в тому, що:

1. Ф'ючерси це торгівля стандартними контрактами.

2. Обов'язковою умовою ф'ючерсу є гарантований депозит.

3. Розрахунки між контрагентами здійснюється через клірингову палату при валютній біржі, що виступає посередниками між сторонами й одночасно гарантом угоди.

Перевагою ф'ючерсу перед форвардним контрактом є його висока ліквідність і постійне котирування на валютній біржі. За допомогою ф'ючерсів експортери мають можливість хеджування своїх операцій.

Купівля або продаж валютних ф'ючерсів дозволяє уникнути можливих втрат, що виникають в результаті коливань курсів валют по операціях з клієнтами.

Угоди спот по ф'ючерсах на міжбанку проходять всі 12 місяців в році. Відкриті позиції за операціями з клієнтами (форварди, опціони, свопи) банки зазвичай хеджируют на ф'ючерсному біржовому ринку.

На ринку валютних ф'ючерсів хеджер - той хто купує ф'ючерсний контракт - отримують гарантію, що у разі підвищення курсу іноземної валюти на ринку спот він зможе купити її за більш вигідним курсом, зафіксованим ф'ючерсної угодою. Таким чином, збиток за угоди спот компенсуються хеджером прибутком на ф'ючерсному валютному ринку при підвищення курсу іноземної валюти і на оборот. Потрібно відзначити також одну неписану закономірність - валютний курс на ринку спот завжди має тенденцію зближення з курсом ф'ючерсного ринку в міру наближення терміну виконання ф'ючерсного контракту.

v Іншим різновидом ф'ючерсної угоди є угода СВОП. Угода СВОП означае6т обмін однієї валюти на іншу на певний період часу і являє собою комбінацію готівкової угоди спот і термінової форвард. Обидві угоди укладаються в один і той же час з одним і тим же партнером по заздалегідь фіксованим курсам. СВОП використовується як засіб виключення ризику коливання валютних курсів і процентних ставок.

Угоди СВОП зручні для банків, тому що не створюють непокритої валютної позиції - обсяги вимог і зобов'язань банку в іноземній валюті збігаються. Цілями СВОП бувають:

q Придбання необхідної валюти для міжнародних розрахунків;

q здійснення політиці диверсифікації валютних резервів;

q підтримку певних залишків на поточних рахунках;

q задоволення потреби клієнта в іноземній валюті та ін.

До угода СВОП особливо активно вдаються центральні банки. Вони використовують їх для тимчасового підкріплення своїх валютних резервів у період валютних криз і для проведення валютних інтервенцій.

v Валютний опціон - угода між покупцем опціону і продавцем валют, яка дає право покупцю опціону купувати чи продавати за визначеним курсом суму валюти протягом обумовленого часу за винагороду, що сплачується продавцю.

Валютні опціони застосовуються, якщо покупець опціону прагне застрахувати себе від втрат, пов'язаних зі зміною курсу валюти в певному напрямку. Таким чином, опціонний контракт є, обов'язкові для продавця і не є обов'язковим для покупця.

Особливістю опціону, як страхової угоди, є ризик продавця опціону, який виникає слідстві перенесення нього валютного ризику експортера або інвестора. Чи не правильно розрахувавши курс опціону, продавець ризикує понести збитки, які перевищать отриману ним премію. Тому продавець опціону завжди прагне занизити його курс і збільшити премію, що може бути неприйнятним для покупця. Перевага хеджування за допомогою опціону виявляється повною захисту від несприятливої ??зміни курсу валюти. Недоліком є ??витрати на сплату опціонної премії.

Для страхування валютних, процентних та інвестиційних ризиків останнім часом так само використовується ряд нових фінансових інструментів: фінансові ф'ючерси та фінансові опціони (опціони з цінними паперами), угода про майбутню процентну ставку, випуск цінних паперів з додатковими страховими умовами та ін. Ці методи страхування дозволяють експортерам та інвесторам, обтяженим конкурентною боротьбою на ринках, за певну винагороду передати валютні, кредитні та процентні ризики банкам, для яких прийняття на себе даних видів ризиків є однією з форм отримання прибутку. Операції з новими фінансовими інструментами, як правило, зосереджені у світових фінансових центрах в силу того, що законодавство ряду країн стримує їх застосування. Ці методи страхування ризиків сьогодні дуже динамічно розвиваються і мають стійкі тенденції зростання. Використання термінових угод для страхування ризиків у зовнішньоекономічній діяльності дозволяє клієнтам також точніше оцінити остаточну вартість страхування.

v Хеджування за допомогою форвардної операції є взаємне зобов'язання сторін зробити валютну конверсію за фіксованим курсом у заздалегідь узгоджену дату. Терміновий або форвардний контакт - це зобов'язання для двох сторін (продавця і покупця), тобто продавець зобов'язаний продати, а покупець зобов'язаний купити певну кількість валюти за встановленим курсом у певний день. Перевага форвардної операції виявляється у відсутності попередніх витрат і захисту від несприятливої ??зміни курсу. Недоліком є ??потенційні втрати, пов'язані з ризиком упущеної вигоди. Форвардні операції як метод страхування від валютних ризиків застосовуються і при проведенні процентного арбітражу з форвардним покриттям.

Процентний арбітраж - це операція, що поєднує в собі конверсійну (обмінну) та депозитарну операції з валютою, спрямовані на отримання прибутку за рахунок різниці в процентних ставках по різних валют. Процентний арбітраж має дві форми:

- Без форвардного покриття

- З форвардними покриттям

Процентний арбітраж з форвардним покриттям - це купівля валюти за поточним курсом з подальшим розміщенням її в депозит і зворотної конверсією за поточним курсом після закінчення терміну депозиту. Ця форма процентного арбітражу пов'язана з валютним ризиком.

Процентний арбітраж з форвардним покриттям - це купівля валюти за поточним курсом, приміщення її в строковий депозит і одночасно продаж по форвардному курсу. Ця форма процентного арбітражу не тягне за собою валютних ризиків.

v Структурна балансування полягає в прагненні підтримати таку структуру активів і пасивів, яка дозволить збитки від зміні валютного курсу прибутком, отриманим від цієї зміни по інших позиціях банку. При цьому використовується спосіб приведення у відповідність валютних стель, що відбивають доходи і витрати. Іншими словами, кожен раз, укладаючи контракт, який передбачає отримання або виплату іноземної валюти, підприємство чи банк повинні прагне вибрати ту валюту, яка допоможе йому закрити повністю або частково вже наявні «відкриті» валютні позиції (відкрита валютна позиція - це розбіжність вимог і зобов'язань банку в процесі вчинення ним угод з іноземною валютою).

v Зміна строку платежу є маніпулювання термінами здійснення розрахунків, що застосовується в очікуванні різких змін курсів валюти ціни або валюти платежу. До числа найбільш уживаних способів подібної тактики належать: дострокова оплата товарів і послуг (при очікуваному підвищенні курсу валюти і платежу), і навпаки, затримка платежу (при очікуванні падіння курсу), прискорення або уповільнення репатріації прибутків, погашення основної суми кредитів і виплати відсотків і дивідендів. Регулювання одержувачем інвалютних коштів строків конверсії виручки в національну валюту і т.д.

v Паралельні позички являють собою взаємне кредитування в національній валюті підприємствами та банками, розташованих в різних країнах. Обидві позики видаються на один і той же термін. По суті такого роду позики розглядаються як угода спот з купівлею валюти за умов спот і одночасної продажем форвард, але сам період хеджування може бути і більш тривалим, ніж це можливо на ринку форвардних угод.

Дисконтування платіжних вимог в іноземній валюті є різновидом дисконту векселів і являє собою переуступку права вимагати погасити заборгованість в іноземній валюті замість негайної виплати банком відповідної суми в національній (або іншій іноземній) валюті. Подібні операції називаються форфетирования. На відміну від факторингових операцій банк (в цьому випадку) набуває векселі на суму і на повний термін, беручи на себе всі комерційні ризики (включаючи і ризик неплатоспроможності) без права обороту (регресу) цих векселів на колишнього власника. Відміну від традиційного обліку полягає в тому, що форфетирование застосовується зазвичай при поставках обладнання на великі суми з тривалою розстрочкою платежу (від півроку до 5 років) і передбачає гарантію (аваль) банку.

v Валютний кошик являє собою набір валют, взяті в певних пропорціях. Якщо така корзина використовується в цілях хеждірованія, то в неї підбираються валюти, курси яких зазвичай «плавають» в протилежних напрямках взаємно врівноважуючи наслідки свого «плавання», роблячи сукупну вартість всієї «кошика» більш стабільною.

v Самострахование застосовується підприємствами і банками незалежно і паралельно іншим описаним вище методам хеджування. Воно полягає в тому, що величена можливого збитку від зміни валютного курсу заздалегідь включається в ціну (якщо кон'юктура ринку дозволяє це зробити) і використовується для утворення страхового фонда1.

1. Жуков Е.Ф. «Банки та банківські операції» - Москва .: ЮНИТИ, 1997.

У промислово розвинених країнах спеціалізовані експертні фірми займаються професійним консультуванням інвесторів і експортерів. Пропонуючи свої рекомендації по оптимальному хеджування інвестицій і вимог в іноземній валюті (коли, на такий термін, в таких валютах). Крім того, самі банки, маючи штатом аналітиків і прогнозами руху курсів активно намагаються пропонувати послуги з комплексного управління клієнтськими ризиками. Процес хеджування значно впливає на попит і пропозицію на ринку термінових угод, здійснюючи тиск на курси певних видів валют, особливо в періоди важко прогнозованою тенденції розвитку їх курсів.

Ще одним методом управління валютним ризиком є ??аналіз руху курсів валют. Такий аналіз буває фундаментальним і технічним.

Фундаментальний аналіз руху курсів валют заснований на пропозиції, Що основні зміни курсів відбуваються під дією макроекономічних чинників розвитку економік країн емітентів валют. Аналітики. Зараховують себе до фундаменталістів. Уважно відстежують на регулярній основі базові показники макроекономічного розвитку окремих країн і прогнозують руху курсів валют у довгостроковій перспективі.

Макроекономічні фактори можуть впливати тільки на 3 4 типи валюти. Для прогнозу ведення цих курсів валют зазвичай аналізуються зміни базових показників і курсу іноземних валют.

Технічний аналіз заснований на положенні про те, що макроекономічні показники в короткостроковій і середньостроковій перспективі мало відбиваються на рухах курсів валют. Більше того, курси валют можна з винятковою точністю прогнозувати тільки за допомогою методу аналізу, основою якого є математична система.

Технічний аналіз простежує тенденцію коливань курсів валют і дає сигнали до купівлі та продажу.

3. Проблеми управління валютними ризиками

Банк, проводить операції з іноземною валютою, зустрічається з двома ризиками:

1) Вплив несприятливого руху валютних курсів або процентних ставок на відкриту позицію.

2) Банкрутство другого боку перед тим, як були укладені зобов'язання по споту, форварду або депозитні зобов'язання.

Розгляд втрат, понесеними кількома великими банками показує, що ці ризики можна класифікувати під двома заголовками:

1. Операції, що виконуються з повного відома або уполномачіванія правління або головного управляючого банку.

2. Операції, що виконуються дилерами відділу операцій з іноземною валютою без або поза упалномачіванія з боку правління банку.

Більш того, в тих випадках, коли були відкриті великі за величиною спекулятивні позиції. Було очевидно значне збільшення обсягів бізнесу.

Так як загальний обсяг бізнесу, який банк може вести на міжнародному ринку залежить від його репутації, положення, а отже платоспроможності, то практично неможливо для інших учасників ринку встановити на чому базуються операції сумнівних стандартів.

Аналогічним чином в світлі того, як легко можуть утворюватися великі спекулятивні позиції в порівняно короткий проміжок часу, не викликаючи підозр, неправильно було б брати до уваги розмір індивідуальних операцій як показник звичайного числа дилінгових операцій.

Ці аспекти дилінгу, які можуть показати другій стороні угоди або банку - кореспонденту, що можуть мати місце дилінгові операції, на які не були отримані повноваження, можуть бути розпізнані наступним чином:

- Раптове підвищення обсягів торгівлі в порівнянні з тими, які звичні для даного банку або відділення, однак, необхідно врахувати, що якщо мова йде про великих банках, обумовлених вище, це може бути сумнівне попередження;

- Необхідна збільшення обороту банку з банками - кореспондентами по кліринговим рахунках, особливо приватне надання овердрафтів. А так як оборот по клірингових рахунках надає загальну суму по деякій кількості угод, які самі по собі не можуть викликати підозри в інших сторін. То це може бути дуже корисне висновок;

- Зміна нормальної форми вчинення дилінгу. Відкриті позиції повинні застосовується тільки при поставці валюти по форварду, але можуть також застосовуватися при купівлі / продажу валюти по споту, яка потім підлягає обміну день у день і на короткий проміжок часу. Такі операції призводять до збільшення їх числа на ринку, а також до збільшення в обігу по клірингових рахунках. Ризик втрат може виникнути, коли банк веде нетто позицію по термінових валютних операціях. Хоча тут немає чисто відкритої позиції, оскільки загальна сума покупок відповідає загальній сумі продажів, але існує ризик по незбіжним термінами форвардних операцій;

- Не отримання підтверджень за угодою, особливо за форвардними операціями;

- Не отримання задовільної відповіді на прохання про підтвердження неоплачуваної контракту;

- Бажання вести угоди за ціною, яка навмисно встановлена ??на рівні, що не відповідає ринковому. Щоб уникнути провидений операцій з деякими банками, дилер може призначити ставку з великим спредом між ціною купівлі та ціною продажу. Якщо інший банк проводить операції особливо по свопу, то швидше за все це банк, який стоїть зараз перед труднощами здійснення своїх операцій;

- Прохання застосувати ставки спот для операцій СВОП, коли настає термін форвардного контракту цілком нормально практикою для банку є при продовженні терміну звернеться до поточної ринкової ставці по споту для ліквідації контракту, термін за яким закінчується і нову ставку по форварду встановити на базі ставки спот.

Висновок

Роль комерційного банку в операціях з іноземною валютою - це бути між клієнтом і ринком іноземної валюти. Іншими словами, політика захисту від ризику повинна поширюватися і на операції на валютному ринку. Менеджмент повинен утримуватися від ризиків «овернайт», наприклад у формі коротких і довгих позицій «овернайт» і крім того, встановить ліміт денний позиції на рівні, що відбиває нормальні, необхідні для клієнтів операції. Банківський бізнес, у найпростішій формі, - це розміщення прийнятних кредитів і інвестицій та притягнення депозитів, він не включає непов'язаний з цим ризик.

Менеджмент банку повинна розробити формальну політику по відношенню до лімітів торгівлі «овернайт» та іншим для дилінгу, а також стосовно основних клієнтам, які щодня використовують банк у своїх торгових та інвестиційних операціях. Банк повинен мати ефективну систему контролю з метою спостереження за щоденною діяльністю управління валютних операцій. Тільки від конкретної ситуації заздрості, яким способом комерційні банки будуть аналізувати рівні всіх своїх ризиків, і управляти ними.

У стратегічному плані захист від валютного ризику тісно пов'язана з активною ціновою політикою, видами та вартістю страхування, ступенем надійності страхових компаній, як самого банку, так і його контрагентів і клієнтів.

Крім того, майже всі великі банки намагаються формувати портфель своїх валютних операцій, балансуючи активи і пасиви за видами валют та строками. В основному всі зовнішні методи управління валютними ризиками орієнтовані на їх диверсифікацію. Для цієї мети, як уже зазначалося, найбільш широко використовуються термінові валютні операції.

ЛІТЕРАТУРА

1. Антонов Н.Г. «Грошовий обіг, кредит і банки» - Москва .: Фінстатпром, 1995

2. Балабанов І.Т. «Ризик менеджмент» - Москва .: Фінанси і статистика, 1996

3. Горбуза В.Ф. «Фінансово-кредитний словник» - Москва .: Фінанси і статистика, 1984 р

4. Жуков Е.Ф. «Банки та банківські операції» - Москва .: ЮНИТИ, 1997р.

5. Красавіна Л.М. «Міжнародні валютно-кредитні та фінансові відносини» - Москва .: Фінанси і статистика, 1994

6. Лаврушин О.І. «Банківська справа» - Москва .: Банківський і біржовий науково-консультативний центр, 1992 р

7. Пітер С. Роуз «Банківський менеджмент» - Москва .: Річ ЛТД, 1995

8. Севрук В.Т. «Банківські ризики» - Москва .: Справа, 1995 р

9. Стоянова В.К. «Фінансовий менеджмент теорія і практика» - Москва .: Перспектива, 1996

Авіація і космонавтика
Автоматизація та управління
Архітектура
Астрологія
Астрономія
Банківська справа
Безпека життєдіяльності
Біографії
Біологія
Біологія і хімія
Біржова справа
Ботаніка та сільське господарство
Валютні відносини
Ветеринарія
Військова кафедра
Географія
Геодезія
Геологія
Діловодство
Гроші та кредит
Природознавство
Журналістика
Зарубіжна література
Зоологія
Видавнича справа та поліграфія
Інвестиції
Інформатика
Історія
Історія техніки
Комунікації і зв'язок
Косметологія
Короткий зміст творів
Криміналістика
Кримінологія
Криптологія
Кулінарія
Культура і мистецтво
Культурологія
Логіка
Логістика
Маркетинг
Математика
Медицина, здоров'я
Медичні науки
Менеджмент
Металургія
Музика
Наука і техніка
Нарисна геометрія
Фільми онлайн
Педагогіка
Підприємництво
Промисловість, виробництво
Психологія
Психологія, педагогіка
Радіоелектроніка
Реклама
Релігія і міфологія
Риторика
Різне
Сексологія
Соціологія
Статистика
Страхування
Будівельні науки
Будівництво
Схемотехніка
Теорія організації
Теплотехніка
Технологія
Товарознавство
Транспорт
Туризм
Управління
Керуючі науки
Фізика
Фізкультура і спорт
Філософія
Фінансові науки
Фінанси
Фотографія
Хімія
Цифрові пристрої
Екологія
Економіка
Економіко-математичне моделювання
Економічна географія
Економічна теорія
Етика

8ref.com

© 8ref.com - українські реферати


енциклопедія  бефстроганов  рагу  оселедець  солянка