трусики женские украина

На головну

 Валютний ринок та його регулювання - Валютні відносини

Введення

Економіка будь-якої держави не може існувати без розвиненого фінансового ринку. Складовою частиною фінансового ринку є валютний ринок. Валютний ринок - це сфера економічних відносин, що виявляються при здійсненні операції з купівлі-продажу іноземної валютою і цінних паперів в іноземній валюті, а також операцій з інвестування валютного капіталу. На валютному ринку стикаються попит в особі покупця і пропозиція в особі продавця. На ринку будь-який економічний суб'єкт (держава, господарюючий суб'єкт, громадянин) завжди виступає тільки в якості продавця або покупця. Кожен з них має свої фінансові інтереси, які можуть збігатися або не збігатися. При збігу інтересів відбувається купівля-продаж валютних цінностей. Тому валютний ринок - своєрідний інструмент узгодження інтересів продавця і покупця валютних цінностей. Будь-яка дія продавця або покупця на ринку пов'язане з комерційним ризиком. Комерційний ризик являє собою небезпеку можливих втрат від здійснення тієї чи іншої фінансово-комерційної діяльності. Валютний ринок містить також поняття валютного ризику - отримання господарюючим суб'єктом додаткових витрат або доходів залежно від зміни курсів валют.

Валютний ринок є офіційним фінансовим центром, де зосереджена купівля-продаж валют і цінних паперів у валюті на основі попиту і пропозиції на них. З функціональної точки зору валютні ринки забезпечують своєчасне здійснення міжнародних розрахунків, страхування від валютних ризиків, диверсифікацію валютних резервів, валютну інтервенцію, отримання прибутку їх учасниками у вигляді різних курсів валют. З інституційної точки зору валютні ринки являють собою сукупність уповноважених банків, інвестиційних компаній, бірж, брокерських контор, іноземних банків, які здійснюють валютні операції. Операції на валютному ринку проводяться між банками (міжбанківські валютні розрахунки) і банками зі своїми клієнтами. З організаційно-технічної точки зору валютний ринок являє собою сукупність телеграфних, телефонних, телексних, електронних та інших комунікаційних систем, що пов'язують між собою банки різних країн, здійснюють міжнародні розрахунки та інші валютні операції. Ефективність операції на валютному ринку багато в чому визначається його видом.

Валютні ринки можна класифікувати за цілою низкою ознак.

1) .По сфері розповсюдження:

Міжнародний валютний ринок охоплює валютні ринки всіх країн світу. Під міжнародним валютним ринком розуміється ланцюг тісно пов'язаних між собою системою кабельних і супутникових комунікацій світових регіональних валютних ринків. Між ними існує перелив коштів, залежно від поточної інформації і прогнозів провідних учасників ринку щодо можливого положення окремих валют.

Внутрішній валютний ринок - це валютний ринок однієї держави, тобто ринок, функціонуючий всередині даної країни.

2) .По відношенню до валютних обмежень можна виділити вільний і невільний валютні ринки. Валютний ринок з валютними обмеженнями називається невільним ринком, а за відсутності їх - вільним валютним ринком.

3). За видами застосовуваних валютних курсів:

Ринок з одним режимом - це валютний ринок з вільними валютними курсами, тобто з плаваючими курсами валют, котирування яких встановлюється на біржових торгах. У Росії фіксинг здійснюється Центральним банком Росії на Московській міжбанківській валютній біржі (ММВБ) і являє собою визначення курсу долара США до рубля.

Валютний ринок з подвійним режимом - це ринок з одночасним застосуванням фіксованого і плаваючого курсу валюти. Введення подвійного валютного ринку використовується державою як захід регулювання руху капіталів між національним і міжнародним ринком позикових капіталів. Цей захід покликаний обмежити і контролювати вплив міжнародного ринку позикових капіталів на економіку цієї держави.

4). За ступенем організованості:

Біржовий валютний ринок - це організований ринок, який представлений валютною біржею. Валютна біржа - підприємство, що організує торги валютою і цінними паперами у валюті. Біржа не є комерційним підприємством. Її основна функція полягає не в отриманні високого прибутку, а в мобілізації тимчасово вільних грошових коштів через продаж валюти і цінних паперів у валюті й у встановленні курсу валюти, тобто її ринкової вартості. Біржовий валютний ринок має ряд переваг: є найдешевшим джерелом валюти і валютних коштів; заявки, що виставляються на біржові торги, володіють абсолютною ліквідністю.

Позабіржовий валютний ринок організується дилерами, які можуть бути або не бути членами валютної біржі і ведуть його по телефону, телефаксу, комп'ютерних мережах.

5). При класифікації валютних ринків слід виділити ринки євровалют, єврооблігацій, евродепозитов, єврокредитів, а також "чорний" і "сірий" ринки.

Ринок євровалют - це міжнародний ринок валют країн Західної Європи, де здійснюються операції у валютах цих країн. Функціонування ринку євровалют пов'язане з використанням валют в безготівкових депозитно-позичкових операціях за межами країн-емітентів даних валют.

Ринок єврооблігацій виражає фінансові відносини за борговими зобов'язаннями при довгострокових позиках в євровалютах, оформлюваних у вигляді облігацій позичальників. Облігація містить дані про суму боргу, умови і терміни його погашення, порядку отримання відсотків відповідно до купонами.

Ринок евродепозитов висловлює стійкі фінансові відносини з формування вкладів у валюті в комерційних банках іноземних держав за рахунок коштів, що обертаються на ринку євровалют.

Ринок єврокредитів виражає стійкі кредитні зв'язки і фінансові відносини з надання міжнародних позик у євровалюті комерційними банками іноземних держав.

1. Історія розвитку валютного ринку

Міжнародний валютний ринок має глибокі багатовікові корені. Він бере свій початок ще тисячі років до нашої ери, коли в Єгипті з'явилися перші металеві гроші. Самі валютообмінні операції в їх нинішньому розумінні почали розвиватися в середні віки. Це було пов'язано з розвитком міжнародної торгівлі і мореплавання. Першими валютниками вважаються італійські міняйли, які заробляли на обміні валют різних держав.

З розвитком міждержавних відносин ринок валютообмінних операцій видозмінювався, набуваючи все більш чіткі обриси. Найбільш значні зміни в розвиток валютного ринку були внесені в ХХ столітті. Набуття ринком сучасних рис почалося в 70-х роках XX століття, коли була знята система фіксованих курсів однієї валюти по відношенню до іншої.

Після зняття обмежень на коливання валют з'явився новий вид бізнесу, який заснований на отриманні прибутку в умовах вільної системи зміни валютних курсів. Причому зміна курсу обумовлюється всілякими ринковими умовами і регулюється тільки попитом і пропозицією.

Основні етапи розвитку світового фінансового ринку.

 Цей ринок наймолодший, він багато молодше фондового ринку, і вже тим більше, товарного ринку. Він молодий навіть по людських мірках - у 2000 році йому виповнилося 29 років, так виник він в 1971 році.

 Чому він виник так пізно? Для відповіді на це питання нам доведеться перенестися в 1944 рік. Закінчується Друга Світова Війна, всім вже зрозуміло, що Німеччина та її союзники війну програли і треба думати про те, як жити після війни. Тому в 1944 р представники держав-переможниць збираються в американському курортному містечку Бреттон-Вуд.

 Для чого була скликана ця зустріч? Всім було зрозуміло, що після закінчення війни закони воєнного часу змінять інші закони - економічні. У той час як економіки всіх провідних держав після війни повинні були опинитися в руїнах або в лещатах військового виробництва, економіка США виходила з війни на підйомі. США найменш постраждали у Другій Світовій Війні (як, втім, і в Першій), а розореної війною Європі потрібно буде продовольство, товари, яких там немає і більше того - їх не на чому в перший час буде виробляти. Все це є в Америці, значить, це будуть купувати. Для того щоб це все купити в Америці, потрібні американські долари. Значить, після війни виникне ажіотажний попит на американські долари. Відповідно - ціна долара виросте вибухово. Це невигідно нікому, в тому числі і США. Якщо валюта виросте, то у всіх виникнуть проблеми з придбанням товарів у країні - вони будуть дуже дорогими і Америка може зіткнутися з кризою перевиробництва. При будь-яких спробах налагодити торгівлю через обмін валют, ціна на долар з причини високого попиту на американські товари неминуче повинна була піднятися до такого рівня, що всі інші валюти знецінилися б, і придбання американських товарів стало неможливим. З іншого боку, це можна було вважати чиєї завгодно проблемою, крім Сполучених Штатів, але достатнє число людей розуміло, що саме такий підхід і привів до Другої Світової війни. Після Першої Світової війни Америка вмила руки, залишивши міжнародну відповідальність на долю інших країн. Світ відчував сильний доларовий голод, золоті запаси країн перетікали в США, інші валюти знецінювалися. Природні, але недалекоглядні протекціоністські рішення ізолювали економіки один від одного і економічний націоналізм легко перейшов у дипломатичні відносини і переріс у війну.

Тому для запобігання післявоєнного колапсу валют, фінансовий форум в Бреттон-Вуддсе створив ряд фінансових інститутів, у тому числі Міжнародний Валютний Фонд (МВФ), спочатку представляв собою об'єднані валютні ресурси, куди всі країни (але в максимальному ступені США) вносили свою частку, і звідки кожна країна могла брати для підтримки своєї валюти. Для американського долара було зафіксовано золотий вміст (35 доларів за тройську унцію), а інші валюти були прив'язані до долара в певному співвідношенні (фіксовані обмінні курси).

Основні положення Бреттон-Вудської системи:

· Міжнародний валютний фонд стає найважливішим інститутом, контролюючим міжнародні фінансово-економічні відносини;

· Проголошені валюти, що грають роль міжнародних резервів (долар і де-факто фунт стерлінгів);

· Встановлено регульовані паритети валют, прив'язані до долара США (можливе відхилення - 1%); долар прив'язаний до золота (унція золота - $ 35);

· Члени МВФ маю право змінювати паритети тільки за згодою МВФ;

· По завершенню перехідного періоду всі валюти повинні стати конвертованими; для дотримання цього принципу всі уряди зобов'язуються зберігати міжнародні резерви, а при необхідності - здійснювати інтервенції на валютних ринках.

· Члени МВФ роблять внесок валютою і золотом.

Але післявоєнний попит на долар виявився вище за всі очікування. Багато країн продавали свою валюту для купівлі доларів на придбання американських товарів. Американський експорт набагато перевершував імпорт (зростало позитивне сальдо торгового балансу), дефіцит доларів у світі наростав. Ресурсів МВФ не вистачало на запозичення країнам для підтримки їх валют. Відповіддю на ці проблеми був американський план Маршалла, за яким європейські країни надали Сполученим Штатам перелік необхідних для підйому їх економік матеріальних ресурсів, а США передали їм (Не в борг) обсяг доларів, достатній для придбання вказаного. Ці долари запобігли девальвацію інших валют, сприяли новому зростанню американського експорту, відкриваючи для нього все нові ринки.

Американська присутність у всіх частинах світу через витрати на утримання військових баз, американські приватні інвестиції в бізнес Європи (придбання європейських фірм або участь в них), активність американських туристів, що витрачали гроші по всьому світу, поступово наповнили доларами іноземні банки в кількостях, великих необхідного. В кінці 50-х років європейський бізнес вже не потребував колишній кількості американських товарів, мав більш привабливі можливості інвестування, ніж доларові депозити, і тому не бажав тримати надлишок доларів. Спочатку американське Казначейство готове було викуповувати долари, оплачуючи їх встановленим золотим вмістом, не допускаючи падіння курсу долара по відношенню до інших валют. Але потік золота із США привів до зменшення удвічі золотого запасу на початку 60-х років. Іноземні центральні банки тривалий час також підтримували курс долара по відношенню до національних валют, скуповуючи надлишки доларів, пропоновані населенням, приватними банками і бізнесом.

Система фіксованих обмінних курсів протрималася до початку 70-х років. До цього часу США вже не мали сприятливого торговельного балансу; інші країни продавали Америці все більше, а купували у неї все менше. Долари, від яких позбавлялися за кордоном, осідали в іноземних центральних банках безперспективним незатребуваним вантажем. Протягом декількох років США чинили опір неминучою девальвації долара і не погоджувалися на встановлення вільно плаваючих валютних курсів, але після низки проблем на початку 70-х вони відмовилися від золотого вмісту долара, курс якого з тих пір визначається ринковим попитом і пропозицією (free floating - вільно плаваючий курс). Ціна золота зросла до 1980 року майже до 750 доларів за тройську унцію (з початку 1975 американці за законом отримали можливість купувати золото як об'єкт інвестування). В кінці 70-х років долар впав до свого післявоєнного мінімуму, а подальша його історія - низка зльотів і падінь.

Відтепер курси всіх валют визначаються виключно попитом і пропозицією тих, кому ця валюта потрібна. Всі основні світові валюти зараз знаходяться в такому режимі вільного плавання, коли їх ціна визначається ринком, залежно від того, наскільки дана валюта потрібна для придбання товарів, інвестицій і міждержавних розрахунків. Звичайно ж, це плавання не є повністю вільним; в кожній країні існує центральний банк, основним завданням якого, відповідно до закону є забезпечення стабільності національної валюти.

Так і виник ринок FOREX, до якого відносяться абсолютно всі операції з обміну валют, що здійснюються в світі.

 "Новонароджений" розвивався виключно швидко. За неповні 30 років він домігся нечуваних результатів. Зараз це найбільший міжнародний ринок. Обсяги торгівлі на цьому ринку становлять від одного до трьох трильйонів доларів в день. Тобто одного-трьох річних бюджетів США. Або 40-120 річних бюджетів Росії. Для порівняння: денний оборот американської біржі цінних паперів становить 300 мільярдів доларів, акціонерного ринку - 10 мільярдів доларів. Нью-Йоркської акціонерної біржі потрібно півроку, щоб досягти щоденного обороту валютного ринку.

Для кращого розуміння функціонування та сучасного стану валютного ринку, наведемо найважливіші етапи його розвитку.

30-і роки XX століття

Світова фінансова криза. Відбувається руйнування торговельно-економічних зв'язків. Пішли в минуле часи панування золотомонетного стандарту. До середини 30-х Лондон стає світовим фінансовим центром. Британський фунт стерлінгів у той час був основною валютою для торгових операцій і створення валютних резервів. Вже тоді фунт називали жаргоном "Кейбл" ("cable"). Ця назва пов'язана з тим, що засобом комунікації при укладанні угод був телеграф, і інформація передавалася по кабелю.

У 1930 році в Швейцарському місті Базелі був створений Банк Міжнародних Розрахунків. Метою створення була фінансова підтримка молодих незалежних держав і держав, тимчасово відчувають дефіцит платіжного балансу.

1944

У США пройшла Бреттон-Вудська конференція. Її вважають закінченням американо-британського суперництва. На конференції були присутні дві найбільші фігури: Джон Мейнард Кейнс (Англія) і Гарі Декстер Уайт (США). Їм вдається створити і прийняти новий порядок розвитку світової фінансової системи в умовах, що склалися.

1947

Для призупинення настання комунізму, в США приймають програму відновлення європейської економіки. Держсекретар США Маршалл в своїй доповіді змальовує план, згідно з яким економіка Європи оздоровиться до того рівня, коли вона самостійно зможе підтримувати свій військовий потенціал. Одним із завдань є угамування "доларового голоду". Якщо в 1949 році доларові зобов'язання США Європі становили 3.1 млрд., То в 1959 році вони досягли 10.1 млрд. Доларів.

1958

Більшість європейських країн оголошують про вільну конвертованості своїх валют.

1964

Японія оголосила про конвертованості своєї валюти. Після оголошення конвертованості основних валют стало ясно, що США вже не в змозі підтримувати ціну $ 35 за унцію золота. Доларова інфляція склала загрозу для США. Адміністрацією Кеннеді був прийнятий ряд невірних дій - введений податок на процентний диференціал, що підвищує витрати іноземних позичальників, і програма добровільного обмеження іноземних кредитів. Податок і обмеження послужили поштовхом до виникнення нового ринку - ринку євродоларів.

1967

Відбулася девальвація англійського фунта, що завдало останнього удару по ілюзорною стабільності Бреттон-Вудської системи. У 60-і роки дефіцит платіжного балансу США призводить до скорочення золотого запасу з 18 до 11 млрд. Доларів. Одночасно з цим йде наростання зовнішніх боргів США.

1970

У США різко знижуються процентні ставки, що породжує сильну кризу долара. За короткий проміжок часу відбувається масовий відтік капіталу з США в Європу, де рівень процентних ставок був вищим.

Травня 1971

Німеччина і Голландія оголошують про тимчасове вільному плаванні своїх валют.

Серпня 1971

Зростання дефіциту платіжного балансу США змусив президента Р. Ніксона призупинити конвертованість доларів на золото.

Грудня 1971

На нараді в Смітсонівського інституту у Вашингтоні була зроблена остання спроба зберегти Бреттон-Вудський систему. Інтервал відхилень обмінних курсів від паритетів був збільшений до 4.5%.

Утримати межі інтервалу було дуже непросто. І через якийсь час Бундесбанк провів інтервенцію на суму 5 млрд. Доларів. Це була величезна сума на ті часи, але успіху це не принесло. Валютні біржі в Європі і в Японії довелося тимчасово закрити, а США оголосили про девальвацію долара на 10%. Розвинені країни припинили підтримувати фіксовані паритети і пустилися в валютне плавання.

1973 - 1974

США поетапно відміняє податок на процентний диференціал і програму добровільного обмеження іноземних кредитів.

Бреттон-Вудська система припинила своє існування.

В останні роки дії Бреттон-Вудської системи валютні трейдери витягували велику спекулятивну прибуток в періоди, що слідували за припиненням інтервенцій центральних банків. Після відмови від фіксованих курсів можливості вилучення такого прибутку стали сильно обмеженими. Багато банків понесли великі збитки, а два відомих - "Банкхаус Херштадт" в Колоні і "Френклін Нешнл" в Нью-Йорку - навіть збанкрутували через невдалі спекулятивних операцій.

1976

Відбулася Ямайська конференція (м Кінгстон). Представники провідних світових держав сформували нові принципи формування Світової валютної системи. Держави відмовилися від використання золота як засобу покриття дефіциту при міжнародних платежах.

Основними елементами нової системи виступають міждержавні організації, що регулюють валютні відносини, конвертованість валют. Платіжними засобами виступають національні валюти держав. Головним механізмом, за допомогою якого здійснюються міжнародні валютні операції, виступають комерційні банки.

1978

Створюється Європейська валютна система (ЄВС). Стрижнем ЄВС є сітка крос-курсів валют з центральними і граничними значеннями обмінних курсів. В цілому, ЄВС нагадує Бреттон-Вудс. Якщо крос-курс наблизиться до кордону, обидві сторони зобов'язані проводити інтервенцію. Ключова валюта ЄВС - дойчмарка.

Одночасно зі створенням ЕВС була введена нова валюта - ЕКЮ. Мета - створення платіжного засобу всередині ЕВС, а з часом - заміна національних валют. ЕКЮ представляла собою кошик з валют країн-учасниць ЄВС. Для національних валют були встановлені межі коливань щодо їх центральних значень у розмірі 2.25%, для італійської ліри - 6%.

1985

Поступово ЕКЮ стає рахунковим, а фізичним інструментом. Випускаються деноміновані в ЕКЮ дорожні чеки і кредитні картки, банки відкривають депозити в ЕКЮ.

1981

До Європейської валютної системи приєдналася Греція.

1986

У Європейську валютну систему вступають Іспанія і Португалія. Для іспанської песети були встановлені межі коливань в розмірі 6%.

1990

Великобританія приєдналася до Механізму обмінних курсів, який був розроблений в рамках ЄВС, з курсом фунта стерлінгів по відношенню до німецької марки 2.9500. Західна Німеччина (ФРН) і Східна Німеччина (НДР) об'єдналися в єдину Німеччину.

Лютого 1992

У голландському місті Маастрихт 12 держав-членів Європейського валютного союзу підписали новий Договір про Європейський союз. В основі цього договору лежали римські угоди 1957 року. У Маастрихтському угоді були намічені орієнтири створення єдиного європейського ринку, європейського центрального банку, єдиної валюти, єдиної економічної політики.

Вересень 1992

Важкі часи для європейських валют. Відбулася знаменита падіння фунта стерлінгів. Під час агресивних продажів фунта на валютному ринку Банк Англії та інші члени Механізму обмінних курсів намагалися утримати його в допустимому діапазоні коливань з допомогу операцій на ринку. Проте всі їхні зусилля не привели до бажаного результату. Тоді Банк Англії був змушений підняти дисконтну ставку тричі протягом одного дня в сумі на 5%, намагаючись запобігти здешевлення фунта. Але цей захід теж не допомогла, і тиск на фунт тривало. Банк Англії був вимушений вивести свою валюту з Механізму обмінних курсів. Долю британського фунта розділила і італійська ліра. Було оголошено про те, що вони тимчасово виходять з Механізму обмінних курсів.

Липень 1993

Вихід фунта стерлінгів з Механізму обмінних курсів сильно вплинув на рух європейських валют. Всі валюти відчули на собі сильний тиск, що призвело до значних рухів в бік їх здешевлення. Цікава історія сталася з французьким франком. Після девальвації європейських валют французький франк залишався останнім оплотом стабільності. Тоді весь ринок накинувся на нього в надії на те, що його повинна спіткати доля інших валют. Пам'ятаючи підписана двостороння угода про співпрацю, Німеччина не могла залишити франк на розтерзання. Мало того, що Бундесбанк брав участь в інтервенціях на валютному ринку, але також, спеціально для підтримки франка, було здійснено зниження німецьких процентних ставок. Але навіть такі самовіддані заходи не змогли врятувати франк від сильного здешевлення. Внаслідок таких грандіозних подій на валютному ринку, в рамках Механізму обмінних курсів було прийнято рішення збільшити діапазон можливих коливань вхідних у нього валют з 2.25% і 6% до 15%.

Грудня 1995

Європейські лідери домовляються ввести євро в 1999 році для країн, які задовольняють певним параметрам за величиною дефіциту державного бюджету, державного боргу, інфляції та відсоткових ставок.

Травня 1998

Європейський Парламент стверджує вибір 11 держав, які увійдуть до Європейського валютного союзу з новою валютою євро: Німеччина, Франція, Італія, Бельгія, Нідерланди, Люксембург, Ірландія, Португалія, Іспанія, Австрія, Фінляндія. Починається вибір кандидатури на пост голови Європейського Центрального банку.

Січень 1999

На ринку з'явилася нова європейська валюта євро, яка замінила собою ЕКЮ. 11 Європейських держав зафіксували обмінні курси по відношенню до євро. Європейський центральний банк почав управляти валютною політикою Європейського валютного союзу.

Фіксовані курси валют-учасниць Європейського валютного союзу до Євро:

 EUR / LUF = 40.3399 Люксембурзький франк

 EUR / BEF = 40.3399 Бельгійський франк

 EUR / IEP = 0.787564 Ірландський фунт

 EUR / FIM = 5.94573 Фінська марка

 EUR / PTE = 200.482 Португальське ескудо

 EUR / ESP = 166.386 Іспанська песета

 EUR / ITL = 1936.27 Італійська ліра

 EUR / FRF = 6.55957 Французький франк

 EUR / DEM = 1.95583 Німецька марка

 EUR / NLG = 2.20371 Голландський гульден

 EUR / ATS = 13.7603 Австрійський шилінг

2. Що таке ринок "FOREX"

Ринок FOREX (FOReign EXchange market) - міжбанківський ринок, що сформувався в 1971 році, коли міжнародна торгівля перейшла від фіксованих курсів валют до плаваючим. Головний принцип на FOREX полягає в обміні однієї валюти на іншу. При цьому курс однієї валюти щодо іншої визначається дуже просто: попитом і пропозицією - обмін, на який згодні обидві сторони.

Валютний ринок складається з двох основних компонентів: ринку біржової торгівлі та позабіржового валютного ринку, який фактично є міжбанківським. Саме на нього припадає основний обсяг операцій, здійснюваних на FOREX.

FOREX не є "ринком" в традиційному сенсі цього слова. У нього немає єдиного центру, він не має конкретного місця торгівлі, як, наприклад, валютні ф'ючерси. Торгівля відбувається по телефону і через термінали комп'ютера одночасно в сотнях банках у всьому світі. Сотні мільйонів доларів продаються і купуються кожні кілька секунд, що і становить суть так званого валютного трейдингу.

Для отримання інформації про стан фінансових ринків в режимі реального часу, а також фінансово-економічних новин використовуються міжнародні інформаційні системи, такі, як, наприклад, Tenfore.

FOREX об'єднує чотири регіональних ринку: азіатський, європейський, американський, австралійський. Обмінні операції не припиняються протягом всього робочого тижня, ринок працює 24 години на добу. Практично в кожному з часових поясів є дилери, що бажають котирувати валюту. Відносне затишшя на ринку FOREX спостерігається лише з 23:00 до 4:00 годин за московським часом. Це пов'язано з тим, що 4 годині ранку - відкриття Токійської біржі і 23 години - закриття Нью-Йоркської. Можна також виділити кілька основних валютних зон світового валютного ринку:

· Доларова зона - країни Америки на чолі з США;

· Стерлінгова зона - Великобританія і її колишні колонії;

· Ненових зона - країни Азії на чолі з Японією;

· Зона марки - країни Західної, Центральної і частково Східної Європи на чолі з Німеччиною. Тепер цю зону можна виділити в зону євро у зв'язку з введенням єдиної європейської валюти.

FOREX - найбільший ринок в світі, він становить за обсягом до 90% всього світового ринку капіталів. Тисячі учасників цього ринку - банки, брокерські фірми, інвестиційні фонди, фінансові та страхові компанії - протягом 24 годин на добу купують і продають валюту, укладаючи угоди протягом декількох секунд в будь-якій точці Земної кулі. Об'єднані в єдину глобальну мережу супутниковими каналами зв'язку за допомогою найдосконаліших комп'ютерних систем, вони створюють оборот валютних коштів, який в сумі за рік перевищує в 10 разів загальний річний валовий, національний продукт всіх держав світу (причому, цифра взята з підручника 2-річної давності) .

Для чого необхідно переміщення таких величезних грошових мас по електронних каналах? Валютні операції забезпечують економічні зв'язки між учасниками різних ринків, що знаходяться по різні сторони державних кордонів: міждержавні розрахунки, розрахунки між фірмами з різних країн за товари та послуги, іноземні інвестиції, міжнародний туризм і ділові поїздки. Без валютообмінних операцій ці найважливіші види економічної активності не могли б існувати. Але гроші, службовці тут інструментом, самі стають товаром, так як попит і пропозиція по операціях з кожною валютою в різних ділових центрах змінюється в часі, а отже змінюється і ціна кожної валюти, причому змінюється швидко і непередбачуваним чином.

У Росії ринок FOREX з'явився в 90-х роках ХХ століття з початком розвитку вільних ринкових відносин. Найбільш передові банки швидко зорієнтувалися і зрозуміли, що на цьому ринку можна отримувати значний прибуток. Були відкриті відділи, які займаються спекулятивними операціями на валютному ринку. Фахівці цього профілю швидко виросли в ціні і знайшли собі застосування не тільки в російських, але і в західних банках. З кожним роком число трейдерів неухильно зростає.

Зростає не тільки чисельність гравців, але і якісний підхід до справи. Опинившись найбільш мобільним фінансовим ринком, FOREX миттєво відстежує всі найцікавіші науково-технічні досягнення і впроваджує їх у практику бізнесу. Одним із значних етапів у розвитку FOREX можна вважати виникнення Інтернет. Підтверджуючи свою динамічність і мобільність, фахівці FOREX швидко змогли знайти конкретне застосування комп'ютерної мережі, використовуючи її з найвищою рентабельністю. З'явилася можливість робити те, що раніше здавалося немислимим. Зараз Інтернет дозволяє трейдерам торгувати валютою з будь-якої точки світу і в будь-який момент часу.

Головними валютами, на частку яких припадає основний обсяг всіх операцій на ринку FOREX, є сьогодні долар США (USD), євро (EUR), японська ієна (JPY), швейцарський франк (CHF) і британський фунт стерлінгів (GBP). До появи валюти євро велика частка ринку припадала на німецьку марку (DEM).

Долар США (USD), як ми бачили, став провідною світовою валютою після Другої Світової війни. Сьогодні долар є універсальним платіжним засобом в міжнародним бізнесі, валютою-притулком при різних фінансових і політичних кризах в інших країнах, а також об'єктом міжнародних інвестицій, завдяки великому обсягу високонадійних цінних паперів - державних довгострокових облігацій США. Впевненість у стабільності американської економічної і фінансової системи, в тому що всі доходи по державних боргових цінних паперів будуть своєчасно виплачені, чи не реквізовані і не обкладені несподіваним податком, залучає на цей ринок як приватних іноземних інвесторів, так і іноземні уряди. В останні роки небувале зростання демонструє ринок американських акцій, що притягає величезні капітали іноземних і внутрішніх інвесторів, що служить додатковим джерелом сили долара. З середини 80-х років американські акції стали більш вигідним варіантом вкладення грошей, ніж золото: акції росли, а ціна золота падала. У період же після 1993 року американські акції зростають настільки швидко, що вже не тільки незалежні експерти, а й офіційні особи неодноразово висловлювали побоювання, що ціни акцій надмірно завищені і їх падіння може виявитися занадто різким і призвести до фінансовій та економічній кризі.

Долар займає, за різними оцінками, частку від 50 до 61 відсотка в міжнародних резервах центральних банків, складових в сумі до 1 трильйона доларів. Він є загальновизнаною базовою валютою при котируванні інших валют. Долар бере участь в якості однієї зі сторін в 87% всіх транзакцій на ринку FOREX (за даними на жовтень 1999). З усіх обмінів японської ієни на частку американського долара припадало 87%; для німецької марки цей показник становив 64%, а для канадського долара - 98%.

Японська ієна (JPY) пройшла складний шлях від післявоєнного рівня 360 ієн за долар, визначеного американською окупаційною адміністрацією, до курсу близько 80 ієн за долар в 1995 р, після чого її рівень знову істотно знизився і знову найсильнішим чином зміцнився в другій половині 1998 року .

Головною особливістю фінансової ситуації в сьогоднішній Японії є надзвичайно низькі короткострокові процентні ставки; практично вони сьогодні підтримуються Банком Японії на нульовому рівні. Тому дуже великі обсяги заощаджень і коштів пенсійних фондів та інших інвесторів були вкладені в закордонні цінні папери, насамперед - в американські державні облігації і в європейські активи. Істотно поступаючись долару як резервної валюти та інструменту міжнародних розрахунків, ієна, тим не менш, є однією з головних валют на міжнародних фінансових ринках.

Британський фунт (GBP). Британський фунт був провідною світовою валютою до Першої Світової війни; істотно послабивши свої позиції в міжвоєнний період, він остаточно поступився лідерством долара після Другої Світової війни, причиною чому були природні проблеми в постраждалої від війни економіці, а також і підрив довіри до валюти внаслідок масованих фальшівомонетческіх диверсій проти неї з боку Німеччини під час війни.

До 50% транзакцій за участю фунта мають місце на ринку Лондона. На глобальному ринку він займає близько 14%. Майже весь цей обсяг припадав на долар і німецьку марку. Нью-йоркські банки практично припиняють котирувати GBP опівдні. Фунт дуже чутливий до даних по ринку праці та інфляції в Англії, а також до цін на нафту. У коментарях подій на ринку FOREX фунт позначається або як cable, або pound. Перша назва залишилося з тих часів, коли найбільш оперативними даними, одержуваними в Європі з Америки, були телеграми, передані по трансатлантичному підводному кабелю. Cable використовується, як правило, в котируванні GBP до USD, a pound - застосовувалося в котируваннях фунта до німецької марки.

Швейцарський франк (СНF). Обсяги угод за участю швейцарського франка істотно менше, ніж з іншими розглянутими валютами. По відношенню до німецької марки він часто грав роль валюти-притулки (наприклад, у випадку криз в Росії). За даними попередніх років, курс франка виявляв сильніші коливання, ніж курс німецької марки; але останнім часом це не мало місця. Функція франка як валюти-притулки (safe-haven) в 1999 році сильно скоротилася через військового конфлікту на Балканах.

З появою євро волатильність (мінливість) курсу франка по відношенню до євро стала набагато менше, ніж була волатильність франка по відношенню до німецької марки. Швейцарський Національний Банк (SNB) проводить політику, спрямовану на координування фінансових умов в Швейцарії і євро-регіоні; зокрема, в день зниження процентних ставок Європейським Центральним Банком навесні минулого року, SNB через 20 хвилин оголосив про зниження своєї процентної ставки.

Хоча основна частина обмінів відбувається за участю долара, проте деякі недоларові ринки теж мають значну активність. З сумарного обсягу недоларових ринку раніше близько 98% припадало на німецьку марку. Після появи євро обсяги на багатьох ринках зменшилися і поки ще повною мірою не відновилися.

Німецька марка (DЕМ) займала друге місце після долара по її частці в світових валютних резервах (близько 25%). Відносно стабільності курсу, на марку сильно впливали соціально-політичні чинники в Росії, з якою Німеччина найбільш тісно пов'язана економічними і політичними відносинами, і цей вплив передалося нової валюти євро, оскільки Німеччина представляє значну частину економіки одинадцяти держав, що об'єднали свої валютні системи.

Нова валюта євро (EUR), що з'явилася 1 січня 1999 року, об'єднала 11 європейських націй в найпотужніший економічний блок світу, на частку якого припадає майже п'ята частина глобального випуску товарів і послуг і світової торгівлі. До складу євро-регіону («Euro-area») входять Австрія, Бельгія, Німеччина, Ірландія, Іспанія, Італія, Люксембург, Нідерланди, Португалія, Фінляндія і Франція, що займають територію 2365000 кв. км з населенням 291 мільйонів чоловік (для порівняння - в США 269 млн, в Японії - 126).

Датська крона і грецька драхма, які є найближчими кандидатами на приєднання до євро, регулюються з 1.01.99 механізмом ERM-2. Це означає, що визначені центральні обмінні курси цих валют до євро: 7.46038 Danish crowns / euro і 353.109 Greek drachma / euro, а межі допустимого діапазону зміни курсу для крони утворюють коридор шириною 2,25% від центрального курсу, і для драхми ширина коридору 15 %. У разі виходу валюти за межі валютного коридору відповідний національний Центральний банк повинен зробити валютну інтервенцію для коригування курсу. Європейський Центральний Банк має зобов'язання допомагати центральним банкам Данії та Греції підтримувати курси в межах заданих діапазонів у разі спекулятивних атак проти валют.

Створення єдиної європейської валюти є, безумовно, найбільшим фінансовим експериментом в історії людства. Жодна з мали раніше місце спроб створення скільки-небудь значного фінансового союзу не увінчалася успіхом. На євро сьогодні багато хто також дивляться як на експеримент, результатом якого не обов'язково буде успіх. Все перше півріччя 1999 курс валюти неухильно падав, у чому деякі вбачають ознаки недовіри до нової валюти, а інші бачать ефективно проведену єдиним Європейським Центральним банком грошову політику, так як низький обмінний курс грає на руку європейським експортерам, істотно підвищуючи конкурентоспроможність їх товарів на світових ринках.

Шлях європейських держав до об'єднання валютних систем був тривалим і не простим, не всі країни могли витримати умови, сформульовані для об'єднання, мінявся склад учасників. Але протягом кількох років існувала і була визнана у світі синтетична валюта екю (ECU), складена з європейських валют (її курс на 31 грудня 1998 року і став курсом євро); наполеглива робота лідерів ряду європейських держав, насамперед Німеччини, Франції, Італії, привела, врешті-решт, до старту нової валюти.

3. Основні учасники валютного ринку FOREX

Основними учасниками валютного ринку є:

Комерційні банки. Вони проводять основний обсяг валютних операцій. У банках тримають рахунки інші учасники ринку і здійснюють з ними необхідні конверсійні і депозитно-кредитні операції. Банк як би акумулює (через операції з клієнтами) сукупні потреби ринку у валютних конверсіях, а також у залученні / розміщенні коштів і виходять з ними на інші банки. Крім задоволення заявок клієнтів банки можуть проводити операції і самостійно за рахунок власних коштів. Зрештою валютний ринок являє собою ринок міжбанківських угод, і, кажучи згодом про рух курсів валют і процентних ставках, слід мати на увазі міжбанківський валютний ринок.

На світових валютних ринках найбільший вплив роблять великі міжнародні банки, щоденний обсяг операцій яких досягає мільярдів доларів. Це такі банки, як Deutsche Bank, Barclays Bank, Union Bank of Switzerland, Citibank, Chase Manhattan Bank, Standard Chartered Bank та інші. Їх основною відмінністю є великі обсяги угод, які можуть призвести до значних змін у котируванні або в ціні валюти. Зазвичай великі гравці поділяються на биків і ведмедів. Бики - це учасники ринку, які зацікавлені у підвищенні вартості валюти; ведмеді - це учасники ринку, які зацікавлені в зниженні вартості валюти. Зазвичай ринок перебуває у стані рівноваги між биками і ведмедями, і різниця котирувань валют коливається в досить вузьких межах. Однак, коли бики або ведмеді "беруть верх", котирування курсів валют змінюються досить різко і значно.

Фірми, що здійснюють зовнішньоторговельні операції. Компанії, що беруть участь у міжнародній торгівлі, пред'являють стійкий попит на іноземну валюту (у частині імпортерів) і пропозицію іноземної валюти (експортери), а також розміщують і залучають вільні валютні залишки в короткострокові депозити. При цьому дані організації прямого доступу на валютний ринок, як правило, не мають і проводять конверсійні і депозитні операції через комерційні банки.

Компанії, що здійснюють зарубіжні вкладення активів (Investment Funds, Money Market Funds, International Corporations). Дані компанії, представлені різного роду міжнародними інвестиційними фондами, здійснюють політику диверсифікованого управління портфелем активів, розміщуючи кошти в цінних паперах урядів і корпорацій різних країн. На дилерському сленгу їх називаю просто фондами або "funds"; найбільш відомі фонд «Quantum» Джорджа Сороса, що проводить успішні валютні спекуляції, а також фонд «Dean Witter».

До даного виду фірм відносяться також крупні міжнародні корпорації, що здійснюють іноземні виробничі інвестиції: створення філій, спільних підприємств і т.п., такі, як, наприклад, "Ксерокс", "Нестле", "Дженерал моторс", "Брітіш петролеум" і інші.

Центральні банки. Їх головним завданням є валютне регулювання на зовнішньому ринку - а саме, запобігання різких стрибків курсів національних валют, з метою недопущення економічних криз, підтримки балансу експорту-імпорту і т.п. Центральні банки мають прямий вплив на валютний ринок. Їх вплив може бути як прямим - у вигляді валютної інтервенції, так і непрямим - через регулювання обсягу грошової маси і процентних ставок. Їх не можна відносити до биків або до ведмедів, тому вони можуть грати як на підвищення, так і на зниження виходячи з конкретних завдань, що стоять перед ними в даний момент. ЦБ може виступати на ринку поодинці, для надання впливу на національну валюту, або узгоджено з іншими ЦБ для проведення спільної валютної політики на міжнародному ринку або ж для спільних інтервенцій.

Найбільшим впливом на світові валютні ринки володіють: центральний банк США - Федеральна Резервна Система (US Federal Reserve або коротко FED), центральний банк Німеччини - Бундесбанк (Deutsche Bundesbank) і Великобританії - Банк Англії (Bank of England, званий також Old Lady).

Валютні біржі. У ряді країн з перехідною економікою функціонують валютні біржі, у функції яких входить здійснення обміну валют для юридичних осіб і формування ринкового валютного курсу. Держава звичайно активно регулює рівень обмінного курсу, користуючись компактністю біржового ринку.

Валютні брокерські фірми. В їх функцію входить зведення покупця і продавця іноземної валюти і здійснення між ними конверсійної або позичково-депозитної операції. За своє посередництво брокерські фірми стягують брокерську комісію у вигляді відсотка від суми угоди.

Приватні особи. Фізичні особи проводять широкий спектр неторгових операцій в частині зарубіжного туризму, перекладів заробітної плати, пенсій, гонорарів, покупки і продажу готівкової валюти. А в 1986р. з введенням маржинальної торгівлі фізичні особи отримали можливість інвестувати вільні грошові кошти на ринку FOREX з метою отримання прибутку.

4. Фундаментальні фактори, що впливають на ринок FOREX

В цілому фундаментальний аналіз виділяє чотири групи чинників, які безпосередньо впливають на ринок:

· Економічні;

· Політичні;

· Чутки і очікування;

· Форс-мажор.

Класифікація новин по ступеню їх ожидаемости:

· Випадкові і несподівані - зазвичай новини політичного і природного походження, рідше економічного (політична нестабільність в країні, війни, стихійні лиха тощо);

· Плановані і очікувані - зазвичай новини економічного, рідше політичного характеру.

Варіанти реакції валютного ринку на різні події (фактори) показані в таблиці 1.

Економічна група чинників і її вплив на ринок валют базується на аксіомі, що будь-яка валюта є похідною від економічного розвитку країни і її вартість може регулюватися за допомогою певних економічних заходів. Іншими словами, чим вище темпи зростання національного багатства країни і коротше виробничий цикл, тим сильніше національна валюта даної країни.

Економічну групу чинників впливу на ринок можна розбити на наступні складові:

· Дані про економічний розвиток країни;

· Торгові переговори;

· Засідання центральних банків;

· Будь-які зміни грошово-кредитної політики;

· Засідання великої сімки, економічних або торгових союзів;

· Виступи глав центральних банків, глав урядів, видних економістів з приводу ситуації на ринку валют, зміні економічної політики, економічної ситуації в країні або їх прогнози;

· Інтервенції;

· Суміжні ринки;

· Спекуляції.

Розглянемо деякі групи більш докладно.

Дані економічного розвитку країни.

Принцип дії справжньою підгрупи базується на аксіомі, що вартість будь-якої валюти є похідною від стану розвитку економіки даної країни. Стабільність розвитку економіки визначає інтерес іноземних інвесторів до капіталовкладень в неї і, відповідно, попит на певну валюту. Вони включають в себе такі ключові показники як торговельний і платіжний баланси, темпи інфляції, безробіття, валовий національний продукт і т.п.

На ринку FOREX вироблена єдина система котирувань валют через американський долар. Таким чином, розвиток американської економіки і вартість американського долара є важливим, якщо не вирішальним, чинником, що визначає спрямованість ринку, спільним для основних валют. Тому головна увага валютних брокерів або дилерів направлено на американський долар і на його, «поведінка», що викликає певні реакції з боку інших валют. Правда, це аж ніяк не зменшує вплив інших факторів - політики національних банків або вплив суміжних ринків, про які мова коротенько піде нижче. Щомісячно чи щоквартально в Сполучених Штатах публікуються основні показники економічного розвитку.

Торгівельні переговори.

Торгові переговори є важливою складовою частиною економічної політики будь-якої країни. Зокрема, співвідношення імпорту та експорту дає такий важливий показник економічного розвитку як торговий дефіцит. Для США дефіцит торгового балансу є основною проблемою протягом останніх кількох років, граючим чималу роль в падінні американського долара проти основних європейських валют. Результат торгових переговорів знаходить негайний відгук на ринку, іноді більш ніж значний.

Засідання центральних банків.

Основним завданням центрального банку є регулювання внутрішнього економічного життя країни. Крім того, регулювання внутрішньої та зовнішньої вартості валюти також входить в його обов'язки. Тому будь-які засідання центрального банку - або точніше, його робочого комітету, - привертають пильну увагу учасників валютного ринку. Одним з основних засобів стимулювання або, навпаки, уповільнення зростання економіки, залучення іноземного капіталу, привабливості державних облігацій, і, як результат, вартості валюти, є регулювання процентних ставок і резервної норми. Розглянемо коротенько цей механізм.

Центральний банк продає або купує валюту, щоб впливати на її курс або покриває різницю між попитом і пропозицією, щоб залишити його на колишньому рівні. Це методи прямого впливу.

Однак коли відтік капіталу стає дуже великим, валютні резерви центрального банку, в разі його прагнення підтримати стабільний курс національної валюти, швидко виснажуються. Тоді ЦБ може застосувати непрямі заходи впливу на валютний курс, основними з яких є зміна резервної норми і облікової ставки.

Резервна норма - частина банківських депозитів, які комерційні банки не мають права використовувати для здійснення своїх операцій. Регулюючи її, держава збільшує або зменшує сукупну грошову масу в країні, що, в свою чергу, зменшує або підвищує валютний курс. Крім цього, збільшення резервної норми змусить комерційний банк скоротити поточні рахунки і направити частину коштів для збільшення резервів. Це викличе зростання відсотків по кредитах і, як наслідок, зменшення грошової маси в країні і збільшення курсу національної валюти. Відповідно, коли ЦБ знижує резервну норму - це збільшує грошову масу і знижує курс національної валюти.

Аналогічно діє механізм зміни облікової ставки. Облікова ставка - це відсоток за позиками, які представляє центральний банк комерційним банкам. Її зріст знижує бажання комерційних банків одержати кредити і тим зменшує грошову пропозицію в країні, а зниження - збільшує і те, і, відповідно, інше.

Серед заходів, які застосовуються центральними банками можна також виділити наступні:

1). Девальвація - штучне зниження курсу національної валюти по відношенню до валют інших країн. Вона стимулює розширення експорту та іноземні інвестиції. в той же час обмежує імпорт і вивіз капіталу. В результаті досягається поліпшення торгового балансу. У соціальній сфері ж девальвація означає прискорення інфляції і зниження життєвого рівня населення.

2). Ревальвація - штучне підвищення курсу національної валюти. Ревальвація створює для країни можливість дешевше придбати іноземну валюту, що збігається з інтересами імпортерів товарів і експортерів капіталу. Ревальвація в той же час здорожує експортні товари.

3). Валютний коридор - курс валюти може змінюватися тільки в межах даного коридору.

Зміни грошово-кредитної політики.

Такі заходи рідко робляться для регулювання вартості валют, найчастіше центральні банки або уряду воліють інші заходи впливу на ринок. Проте, одним із прикладів може бути недавній пакет заходів, розроблений урядом Японії виключно з метою зниження вартості японської ієни на світовому ринку (також званий додатковим бюджетом). Його основним завданням було зниження привабливості інвестицій в японську економіку, стимулювання відтоку японського капіталу за кордон, жорсткість правил відносно іноземних клієнтів, які мають рахунки в японських банках і т. Д. Тільки на очікуваннях щодо цього пакета заходів японська ієна подешевшала майже на 400 пунктів в Протягом двох-трьох днів. Однак коли очікування не виправдалися, зворотна реакція ринку в кілька разів перевищила початкову здешевлення.

Засідання великої сімки, торгових і економічних союзів.

Одним із завдань великої вісімки є регулювання світової економіки і, зокрема, конкретної ситуації на світовому ринку валют. Існує певна угода між членами великої вісімки з цього приводу - Угода СВОП. Результатом засідання країн великої вісімки може служити прийняття рішення про проведення спільної інтервенції на світовому валютному ринку силами кількох центральних банків або інших заходів щодо обмеження або, навпаки, стимулювання зростання вартості тієї чи іншої валюти. Останнім часом такі угоди можуть укладатися навіть не тільки членами - так, наприклад, досить часто виявляються домовленості в області спільної політики на ринку валют між Японією, США і Німеччиною.

Засідання торгових союзів, що регулюють торгові відносини між країнами або визначають політику того чи іншого регіону можуть також надати достатньо сильний вплив на ту чи іншу конкретну валюту. Апеляція США і Японії в СОТ (Світової організації торгівлі, створену в січні 1994 року замість ГАТТ) після невдалого закінчення чергового раунду торговельних переговорів залишила ієну практично без руху майже на цілий тиждень. Засідання ІМФ (International Monetary Union), що дають оцінку і припущення з приводу сьогоднішнього стану розвитку світової економіки, і розподіляють кредити, не надає прямого впливу на валюти, хоча і може викликати певний відгук на ринку. Швидше за все, у цій ситуації можна розраховувати на визначення довгострокової стратегії розвитку ринку в цілому, ніж на негайну реакцію.

Виступи глав урядів, глав центральних банків, відомих економістів з приводу ситуації на ринку.

 Це один з факторів, в більшості випадків знаходить негайний відгук на ринку. Виступ глави Швейцарського Національного Банку Лумьера про незацікавленість Швейцарії в сильній власній валюті 29 вересня 1995 призвело до стрибка швейцарського франка з рівня 1.1400 до 1.1480 протягом декількох хвилин, і далі до рівня 1.1580 протягом наступної години. Іншим прикладом може бути виступ видатного економіста Бергстейна, який разом з несподіваними цифрами ухудшившегося торгового балансу США і невиправданими очікуваннями з приводу додаткового бюджету Японії призвів до катастрофічного обвалу ієни протягом менш ніж двох днів з позначки 104.55 до 97.15, звівши нанівець двотижневі зусилля Центрального банку Японії та Федеральної Резервної Системи США. Досить часто, особливо при наявності певних умов, виступ тієї чи іншої особи може не тільки сильно вплинути на поведінку тієї чи іншої валюти, але і докорінно змінити ситуацію на ринку.

5. Визначення курсів на валютному ринку

Що таке валютний курс

Після того як Бреттон-Вуддської угоду, регулировавшее валютні курси в післявоєнний період, припинило своє існування, основні світові валюти отримали більшу свободу в тому сенсі, що їхні курси стали в значній мірі визначатися ринком на основі попиту і пропозиції по цих валютах як інструментам торгівлі, інвестицій і формування міжнародних резервів. Чим же викликані такі сильні зміни валютних курсів, які спостерігаються з тих пір, в чому їх причини і як їх тлумачить економічна наука?

Основним поняттям, створеним для пояснення валютних курсів є паритет купівельної спроможності, ППС (purchasing power parity - РРР), для формулювання якого зазвичай привертають так званий закон однієї ціни: ціна товару в одній країні повинна бути рівна ціні товару в іншій країні; а оскільки ці ціни виражаються в різних валютах, то співвідношення цін і визначає курс обміну однієї валюти на іншу.

Нехай Pd - внутрішня ціна (domestic price) даного товару, a Pf - його ціна за кордоном, в сусідній країні (foreign price). Ці ціни являють собою кількості валют, національної для даної країни та іноземної, які дають за одиницю товару всередині країни і за кордоном. Відношення цін і буде тим курсом, за яким одну валюту стануть обмінювати на іншу заради придбання даного товару. Якби всі обміни були пов'язані тільки з цим одним товаром, то це і був би обмінний курс,

S = Pd / Pf

визначальний ціну однієї одиниці іноземної валюти в одиницях внутрішньої (національної) валюти.

Цілком зрозуміло, що подібне визначення обмінного курсу є сильно спрощеним, воно приймає до розгляду тільки один товар і не враховує багато чого, що має місце в дійсності. А насправді відбувається торгівля безліччю товарів, і не тільки товарами, але ще й різними послугами (які ще складніше порівнювати за їх цінами в різних країнах). Тому більш реалістичний варіант закону однієї ціни порівнює загальні рівні цін у двох країнах на групу товарів і послуг. Формула для визначення обмінного курсу залишається тією ж самою, але під Pd і Pf розуміються вже середні ціни деякого набору товарів і послуг (споживчого кошика). Таке визначення обмінного курсу називають абсолютним варіантом паритету купівельної спроможності (absolute version of purchasing power parity).

Застосовується також інша форма визначення обмінного курсу через ціни товарів по різні боки кордону. Для більшості завдань, пов'язаних з оцінюванням тенденцій економічних процесів важливо не саме значення обмінного курсу, а його зміна, що відбулася протягом деякого часу під впливом різних факторів. Якщо позначити процентна зміна цін товарів (або відповідних споживчих кошиків) через ?Pd і ?Pf відповідно, то викликане ними зміна (у відсотках) валютного курсу буде дорівнювати

?S = ?Pd-?Pf

Це є формула відносного варіанту паритету купівельної спроможності (relative version of purchasing power parity).

Принаймні одне практичне застосування концепції паритету купівельної спроможності в реальному фінансовій політиці відомо в історії валютних ринків. Ця угода Plaza Accord вересня 1985, коли американський долар був рішенням Великої П'ятірки (G5) девальвований по відношенню до ієни і європейським валютам (тобто його курс був встановлений на більш низькому рівні). Результат цієї угоди, як вважається нині, аж ніяк не збігся з тим, що від нього очікувалося.

Види валютних курсів.

Пряме котирування - кількість національної валюти за одну одиницю чужий. У більшості країн курси іноземних валют виражаються в національній валюті. Це так звана система прямих котирувань. Приміром, у Німеччині один долар США ($) буде прирівняний до певної кількості марок ФРН (DM), а в Нью-Йорку одна німецька марка зведеться до певної кількості центів (чи доларів, якщо курс марки досить високий).

Зворотне котирування - кількість чужої валюти за одиницю національної.

Крос-курси. Це співвідношення між двома валютами, яке випливає з їх курсу по відношенню до курсу третьої валюти. При операціях на світовому ринку часто використовуються крос-курси з доларом США, оскільки долар США є не тільки основною резервною валютою, але і валютою операції в більшості валютних операцій.

Всі розрахунки по крос-курсам, пов'язані з долара, визначаються розподілом:

DEM / CHF = USD / CHF: USD / DEM

Всі розрахунки по крос - курсам, пов'язані з фунт стерлінгів, визначаються множенням:

GBP / DEM = GBP / USD 'USD / DEM

Спот-курс. Це ціна валюти однієї країни, виражена у валюті іншої країни, встановлена ??на момент укладання угоди, за умови обміну валютами банками-контрагентами на другий робочий день з дня укладення угоди. Спот-курс відображає, наскільки високо оцінюється національна валюта на момент проведення операції за межами даної країни.

Взагалі ж існує два полярно протилежних варіанти системи валютних курсів:

1. система гнучких, або плаваючих, курсів, при якій курси обміну національних валют один на одного визначаються попитом і пропозицією;

2. система жорстко фіксованих валютних курсів, при якій змінам валютних курсів в результаті коливань попиту і пропозиції перешкоджає державне втручання.

Система гнучких курсів має такі недоліки:

1). Невизначеність у торгівлі та прибутки. Наприклад, в умовах інфляції та зміни митних зборів.

2). Умови торгівлі країни можуть погіршитися при падінні інтернаціональної вартості її валюти. Наприклад, збільшення ціни рубля в доларах.

3). Нестабільність. Вільне коливання валютних курсів може надавати дестабілізуючий вплив на внутрішню економіку. Значні коливання курсу можуть надавати депресивний вплив на галузі, що виробляють товари на експорт.

Фіксовані валютні курси встановлюються деякими країнами в спробі подолати недоліки, властиві системі гнучких курсів. В цілому ж, система регульованих центральними банками плаваючих валютних курсів визнана як має переваги в налагодженні раціональних міжнародних зв'язків.

6. Фактори, що впливають на валютний курс

1) .Торговий баланс.

З різноманіття економічних індикаторів, на перший погляд, саму пряму і безпосередню зв'язок з валютним курсом повинен мати торговий баланс (Trade Balance), оскільки він являє собою різницю між сумарним експортом та імпортом країни,

Trade Balance = Export - Import

Якщо експорт переважає в структурі зовнішньої торгівлі країни, то це означає надмірне надходження іноземної валюти в країну, отже, зростання попиту на національну валюту і зростання обмінного курсу цієї валюти. І навпаки, при дефіциті торгового балансу (коли обсяг імпорту більше, ніж обсяг експорту) національна валюта повинна слабшати. Насправді ж, взаємний вплив торгівлі, обмінних курсів, інфляції та відсоткових ставок настільки перемішує всі чинники, що зв'язок між ними стає абсолютно неочевидній.

Інший підхід до опису природи валютного курсу - теорія еластичності - пов'язаний з поясненням реакції торгового балансу на зміни валютного курсу і з іншого боку, з поясненням відхилень валютного курсу через зміни, зазнає торговим балансом. Згідно теорії еластичності, валютний курс є просто та ціна обміну іноземної валюти, яка підтримує торговий баланс в рівновазі. Величина зміни обмінного курсу, що виникає як реакція на відхилення в торговому балансі, залежить повністю від еластичності попиту по зміні цін. Тому якщо попит є нееластичним за ціною, то падіння імпорту і зростання експорту будуть невеликими, отже, обмінний курс повинен рости значно, щоб компенсувати торговий дисбаланс. З іншого боку, якщо попит еластичний за ціною, то падіння імпорту і зростання експорту великі, так що досить невеликої зміни валютного курсу.

Складність застосування теорії еластичності до реального ринку пов'язана з тим, що валютні курси володіють зовсім однаковою еластичністю, зокрема, короткострокові курси (слот) очевидно менш еластичні, ніж довгострокові. Крім того, можуть бути різні причини, що викликають різкі зміни короткострокових курсів, які самі по собі змінюють правила гри. Всі ці міркування еластичності безумовно цікаві з точки зору виявлення факторів, що впливають на обмінні курси, хоча конкретних міркувань про реакції валютних курсів угледіти тут складно.

Різні сучасні теорії обмінного курсу беруть до уваги не тільки товарні ринки, але ще і пропозиція і попит на фінансові активи, тобто враховують міжнародні потоки капіталу. Розвиток теорії триває. Але ясно, що не слід очікувати отримання простих відповідей, тому що занадто багато факторів впливають на поведінку курсів, та й самі ринки безперервно змінюються по своїй структурі.

2). Процентні ставки.

Іншим важливим індикатором для відстеження динаміки валютних ринків є процентні ставки. Процентний диференціал (Interest Rate Differential), тобто різниця процентних ставок, що діють по двох валютах - це головний фактор, безпосередньо визначає відносну привабливість пари валют, а, отже, і можливий попит на кожну з них. На грошовому ринку кожної країни діє багато видів процентних ставок: ставка, під яку комерційні банки займають гроші у центрального банку (офіційна процентна ставка Official Interest Rate); ставки, під які банки позичають гроші один в одного (ставки міжбанківського запозичення - Interbank Offered Rate); процентні ставки, що визначають прибутковість державних цінних паперів (Government Bonds Yields); процентні ставки, під які банки видають кредити своїм клієнтам (Lending Rates); процентні ставки, під які комерційні банки залучають гроші в депозити (Deposit Rates). Всі ці ставки тісно пов'язані між собою і, в кінцевому рахунку, визначаються тією офіційною процентною ставкою, яку встановлює центральний банк.

Чим більше процентна ставка по даній валюті в порівнянні з іншими валютами (великий процентний диференціал), тим більше буде охочих серед іноземних інвесторів купити дану валюту, щоб розмістити кошти в депозит під високу процентну ставку. А оскільки процентні ставки завжди тісно пов'язані між собою, високі ставки банківського ринку означають і високі ставки по державних облігаціях, а також високі прибутковості по більш ризикованим облігаціями акціонерних товариств. Словом, високі процентні ставки роблять дану валюту привабливою як інструмент інвестування; а значить, попит на неї на міжнародному валютному ринку підвищується, і курс цієї валюти зростає.

В цілому вплив процентних ставок на валютні курси досить однозначно: чим вище процентні ставки по даній валюті, тим вище її обмінний курс. Але є багато обставин, які роблять облік процентних ставок неочевидним і аж ніяк навіть не простою справою. По-перше, необхідно брати до уваги не самі по собі процентні ставки, а реальні процентні ставки, що враховують інфляцію, оскільки існує сильний зв'язок між валютним ринком та ринками державних цінних паперів (інструментів з фіксованим доходом), дуже чутливими до інфляції. Якщо інфляція в даній країні починає зростати високими темпами, це знецінює державні облігації, оскільки дохід по них виплачується фіксований, заздалегідь встановлений, а інфляція цей дохід може просто з'їсти. При перших же ознаках високої інфляції ринки державних облігацій починають нервувати, а якщо іноземні інвестори стануть скидати облігації, то виникне надлишок даній валюті на FOREX'e, через що її курс впаде.

По-друге, ринок живе очікуваннями важливих подій і готується до них, а не тільки реагує на вже доконаний факт. Якщо складається певна думка, що процентні ставки по даній валюті будуть підняті, то дилери почнуть піднімати її курс в очікуванні його майбутнього підвищення. І ринок тривалий час може бути в цьому оптимістичному настрої по даній валюті, завдяки чому встигне сформуватися її висхідний тренд. Коли ж, нарешті, підвищення ставок відбудеться насправді, валюта опиниться вже в перекупленому стані, а оскільки чинник тиску на неї догори вже відпав після відбувся підвищення ставок, першою реакцією на фактичне їх підвищення може бути падіння курсу, тобто прямо зворотна реакція. І це тим більш імовірно з тієї причини, що такий відкат вниз служить хорошою можливістю відкрити нові довгі позиції по валюті, тобто купити її.

3) .Валовой внутрішній продукт.

Валовий внутрішній продукт, ВВП (Gross Domestic Product, GDP) - загальний показник суми доданих цінностей, створених за певний період усіма виробниками, діючими на території країни. ВВП є узагальнюючим індикатором сили економіки (або навпаки, її слабкості в періоди спадів). Його зв'язок з валютним курсом завжди очевидна і досить безпосередня - чим сильніше зростає ВВП, тим міцніше національна валюта. Чим вище ВВП, тим краще стан економіки. Його оптимальне зміна - до 3% на рік; якщо вище - зворотна реакція. Доведеться вводити підвищені ставки, що буде викликати подорожчання національної валюти.

Для валютних ринків це один з головних індикаторів. Реакція на публікацію не тільки показників зростання основних економік, але і їх виправлених (уточнених) значень буває досить значною.

4). Інфляція.

Інфляція є найважливішим показником розвитку економічних процесів, а для валютних ринків - одним з найбільш істотних орієнтирів. За даними з інфляції валютні дилери стежать найуважнішим чином.

З точки зору валютного ринку, вплив інфляції природним чином сприймається через її зв'язок з процентними ставками. Оскільки інфляція змінює співвідношення цін, то вона змінює і дійсно одержувані вигоди від доходів, принесених фінансовими активами. Цей вплив прийнято вимірювати за допомогою реальних процентних ставок (Real Interest Rates), які на відміну від звичайних (номінальних, Nominal Interest Rates) процентних ставок враховують знецінення грошей, що відбувається через загальне зростання цін.

Зростання інфляції зменшує реальну процентну ставку, оскільки з отриманого доходу треба відняти деяку частину, яка просто піде на покриття зростання цін і не дає ніякого реального збільшення одержуваних благ (товарів або послуг). Найпростіший спосіб формального урахування інфляції і полягає в тому, що в якості реальної процентної ставки розглядають номінальну ставку за вирахуванням коефіцієнта інфляції (також заданого у відсотках), Крім того, рівень інфляції є найважливіший показник «здоров'я» економіки, а тому він ретельно відстежується центральними банками . Засобом боротьби з інфляцією є підвищення процентних ставок. Зростання ставок відволікає частину готівки з ділового обороту, так як фінансові активи стають привабливішими (їх прибутковість зростає разом з процентними ставками), більш дорогими стають кредити; в результаті кількість грошей, які можуть бути сплачені за випущені товари та послуги, падає, а отже знижуються і темпи зростання цін. Через наявність цієї тісному зв'язку з рішеннями центральних банків за ставками валютні ринки пильно стежать за індикаторами інфляції.

Основними публікуються показниками інфляції є індекс споживчих цін (consumer price index), індекс цін виробників (producer price index), і дефлятор ВВП (GDP implicit deflator). Кожен з них виявляє свою частину загальної картини зростання цін в економіці.

5). Дії центральних банків.

Всі дії державних регулюючих органів, а особливо, центральних банків, що впливають на фінанси і грошовий обіг, є важливими факторами для валютних курсів. Ціна валюти визначається, насамперед, попитом і пропозицією, пов'язаними з цією валютою на міжнародному ринку. Тому обмінні курси основних валют створюються ринком, але у центральних банків є цілий ряд інструментів, за допомогою яких вони можуть істотно вплинути на валютні курси. Застосовують ці інструменти центральні банки, виходячи з цілей своєї фінансової політики (головна з яких - стабільність національної валюти) і тієї конкретної ситуації, яка визначається станом економіки, конкурентним становищем країни на світовому ринку і політичними чинниками. Тому ринки завжди дуже уважно стежать не лише за економікою, а й за статистикою фінансів основних торгуючих країн, намагаючись вгадати по ним дії центральних банків.

6). Величина грошової маси.

Кількість грошей, що перебувають в обігу (Money Supply), є один із суттєвих чинників, що формують валютний курс. Надлишок однієї валюти створить підвищена пропозиція її на міжнародному валютному ринку і викличе зниження її курсу по відношенню до інших валют. Відповідно, дефіцит валюти, за наявності попиту на неї, призведе до зростання курсу.

Показниками, що вимірюють кількість грошей в обігу, є так звані грошові агрегати (Monetary Aggregates), які враховують кількість грошей різних видів, характеризуючи і склад грошей (структуру грошової маси). Самі грошові агрегати визначаються дещо по-різному в різних країнах, але загальний їх зміст при цьому цілком аналогічний. Тут даний варіант, прийнятий в американській банківській системі, де формуються дані по чотирьох грошовим агрегатам:

- Ml - готівка в обігу, що знаходяться за межами банків, дорожні чеки, депозити до запитання, інші чекові депозити;

- М2 = M1 + нечековие ощадні депозити, строкові вклади в банках, одноденні операції РЕПО, одноденні доларові депозити резидентів США, кошти на рахунках взаємних фондів;

- M3 = М2 + короткострокові державні облігації, операції РЕПО, євродоларові депозити резидентів США в закордонних філіях американських банків.

Вплив даних по грошових агрегатів на валютні цикли оцінюється передусім через їх зв'язок зі стадіями економічних циклів. Поведінка різних грошових агрегатів в економічному циклі цілком аналогічно: всі вони показують максимальні темпи зростання перед початком спаду і мінімуми зростання наприкінці спаду. З цієї причини агрегат M2 наприклад, включений у складений індекс випереджальних індикаторів. Всі агрегати відчувають найбільше зростання на стадії відновлення; M2 в середньому має один темп зростання в стадії спаду (рецесії) і в стадії зростання. Взагалі ж, прискорене зростання грошової маси, як у готівковій, так і в безготівковій формі, робить понижуючий вплив на курс національної валюти.

Роль перерахованих вище факторів, таким чином, можна звести в таблицю 2, а в таблиці 3 наведені економічні показники, які в ряді випадків роблять серйозний вплив на курс валюти.

Підводячи підсумки цієї глави, слід зазначити такі важливі моменти.

1. Валютні курси висловлюють паритет купівельної спроможності національної валюти. Однак він лише в першому наближенні пояснює валютні курси. По-перше, обмінні курси ніколи не можуть точно виражати співвідношення купівельних спроможностей валют тому, що на різні валюти ніколи не купують абсолютно однаковий набір благ. По-друге, на рух валютних курсів робить сильний вплив співвідношення попиту і пропозиції кожної валюти. Якщо країна багато купує на зовнішньому ринку і мало продає, то попит на валюту буде більше пропозиції. По-третє, на валютний ринок, крім економічних чинників, впливають політичні, військові чинники, очікування. Тому рух валютних курсів збігається не тільки зі зміною купівельної спроможності валют.

2. Для утримання курсу національної валюти в певних межах застосовуються валютні інтервенції, здійснювані урядом і Центральним банком. Для цього Центральний банк або скуповує іноземну валюту на валютній біржі, або продає. У першому випадку курс знижується, у другому - зростає. Через механізм валютних інтервенцій уряд намагається не допускати стрибкоподібних змін курсу, що завжди згубно позначається на стані економіки і рівня цін.

Висновок Ринок іноземних валют - це ринок, де різні іноземні валюти обмінюються один на одного. Це конкретні ринки, які характеризуються великим числом покупців і продавців, що торгують доларами, рублями, марками, ієнами. Це звичайні ринки з чистою конкуренцією, відсутністю монополій. З іншого боку, ціна, або обмінний курс національної валюти - це не звичайна ціна, оскільки вона пов'язує всі внутрішні ціни з усіма іноземними. Зміна курсу валют може спричинити за собою дуже важливі наслідки для рівнів виробництва, внутрішніх і експортних цін, зайнятості. Так, наприклад, підвищенні курсу національної валюти порівняно із закордонною веде до ослаблення національної економіки і стимулює зарубіжну, і навпаки. Але при цьому дуже важливо вибрати правильну тактику "гри" на міжнародному валютному ринку; в справедливості цього твердження легко переконатися на прикладі фінансової кризи в Росії в кінці 90-х років XX століття.

У Росії занижений курс рубля, який встановився в середині 90-х років мав такі наслідки:

· Невиправдано дорогі імпортні товари і занадто дешеві вітчизняні привели до вивозу з Росії за безцінь деревини, нафти, металів та ін .;

· Ефективний експорт, так як навіть при низькій продуктивності можна було, продавши валюту за викидними цінами, обміняти цю суму за завищеним курсом на рублі і мати гарний прибуток;

Наближення курсу рубля до паритету купівельної спроможності мало наслідком:

· Полегшення імпорту;

· Зниження конкурентоспроможності експорту;

· Зниження рентабельності експортних операцій.

Деяка стабілізація рубля показала, що значна частина експорту малоефективна через низьку продуктивність праці, технологічної відсталості. Щоб почалася структурна перебудова промисловості та сільського господарства, необхідне зближення внутрішніх і зовнішніх цін. Тому правильно обрана і проведена валютна політика держави дуже важлива для суспільства в цілому, а значить, для кожного з нас. Додаток

Таблиця 1. Варіанти реакції ринку на подію фундаментальне подія.

 Очікування ринку

 Динаміка ціни

 В цілому виправдалися Сильних змін зазнавати НЕ БУДЕ

 Ринок недооцінив даний фактор Продовження діючої динаміки з прискоренням в момент появи події

 Виявилися помилковими Можна очікувати сильного зміни курсу в напрямку, протилежному попередньому

Таблиця 2. Вплив фундаментальних факторів на зміну курсу національної валюти.

 Назва показника

 Ступінь важливості

 Зміна показника

 Зміна курсу національної валюти

 Дефіцит торгового балансу (Trade deficit) 1 зростання зниження

 Дефіцит платіжного балансу (Payment deficit) 1 зростання зниження

 Індекси інфляції: індекс споживчих цін (CPI) та індекс оптових цін (PPI) 1 зростання зниження

 Офіційні облікові ставки (РЕПО, ломбардна і т.п.) 1 зростання зростання

 Валовий національний продукт (GDP) 1 зростання зростання

 Безробіття (Unemployment) 1 зростання зниження

 Дані по грошовій масі (М4, М3, М2, М1, М0) 1 зростання зниження

 Вибори президента чи парламенту 1 зріст -

 Розміри роздрібних продажів (Retail sales) 2 зростання зростання

 Житлове будівництво (Housing starts) 2 зростання зростання

 Величина замовлень (Orders) 2 зростання зростання

 Індекс виробничих цін (Producer price) 2 зростання зниження

 Індекс промислового виробництва (Industrial production) 2 зростання зростання

 Продуктивність в економіці (Productivity) 2 зростання зростання

 Індекси акцій (DJI, NIKKEY, DAX, FTSE) 3 зростання зростання

 Ціни державних облігацій (T-bills, T-bonds) 3 зростання зростання

Таблиця 3. Стратегічні цілі економічної політики.

 Економічний показник

 Високе значення

 Низьке значення

 Оптимальне значення

 Інфляція високі% -ві ставки, зниження ефективності виробництва, перерозподіл капіталу від виробників до посередників Низькі% -ві ставки, застій у торгівлі та фінансовій сфері при стабільно високій ефективності виробничого сектора залишаються можливості для прибуткового ведення справ у посередників

 Безробіття соціальна напруженість, зменшення середнього класу, зниження чистої маси реальних доходів населення у працівників пропадають стимули до хорошого праці, страждають інтереси роботодавців на перетині інтересів роботодавців і працівників

 Бюджетний дефіцит зростання державного боргу, прискорення інфляції. Рішення - або через зниження витрат (за рахунок малозабезпечених), або через підвищення податків (за рахунок платника податків)

 зниження інфляції (див. Інфляція) засновано на помірній інфляції при дотриманні інтересів усіх зацікавлених в бюджеті країни груп

 Обмінний курс невигідно експортерам і внутрішнім виробникам, зниження експорту, вивіз капіталу за кордон невигідно імпортерам і внутрішнім споживачам, підвищення цін на імпорт, посилення інфляції величина, близька до ринкової, але відрізняється від неї в силу спекулятивних коливань

 Облікова ставка

 подорожчання кредиту, економічний застій. Невигідно основній масі населення і виробництва відтік капіталу з країни, знецінення національної валюти. Суперечить інтересам фінансових посередників знаходиться на перетині інтересів усіх зацікавлених груп

Література.

· В.Н. Лиховидов "Фундаментальний аналіз світових валютних ринків: методи прогнозування і прийняття рішень".

· А.П. Козаків, Н.В. Мінаєва "Економіка: курс лекцій".

Аналітичні матеріали:

· Www.forex.h1.ru

· Www.e-finansist.ru

· Www.investo.ru

· Www.fxclub.ru

Авіація і космонавтика
Автоматизація та управління
Архітектура
Астрологія
Астрономія
Банківська справа
Безпека життєдіяльності
Біографії
Біологія
Біологія і хімія
Біржова справа
Ботаніка та сільське господарство
Валютні відносини
Ветеринарія
Військова кафедра
Географія
Геодезія
Геологія
Діловодство
Гроші та кредит
Природознавство
Журналістика
Зарубіжна література
Зоологія
Видавнича справа та поліграфія
Інвестиції
Інформатика
Історія
Історія техніки
Комунікації і зв'язок
Косметологія
Короткий зміст творів
Криміналістика
Кримінологія
Криптологія
Кулінарія
Культура і мистецтво
Культурологія
Логіка
Логістика
Маркетинг
Математика
Медицина, здоров'я
Медичні науки
Менеджмент
Металургія
Музика
Наука і техніка
Нарисна геометрія
Фільми онлайн
Педагогіка
Підприємництво
Промисловість, виробництво
Психологія
Психологія, педагогіка
Радіоелектроніка
Реклама
Релігія і міфологія
Риторика
Різне
Сексологія
Соціологія
Статистика
Страхування
Будівельні науки
Будівництво
Схемотехніка
Теорія організації
Теплотехніка
Технологія
Товарознавство
Транспорт
Туризм
Управління
Керуючі науки
Фізика
Фізкультура і спорт
Філософія
Фінансові науки
Фінанси
Фотографія
Хімія
Цифрові пристрої
Екологія
Економіка
Економіко-математичне моделювання
Економічна географія
Економічна теорія
Етика

8ref.com

© 8ref.com - українські реферати


енциклопедія  бефстроганов  рагу  оселедець  солянка