трусики женские украина

На головну

 Особливості виходу російських компаній на ринок IPO - Маркетинг

Федеральне державне освітній бюджетна установа вищої професійної освіти

"Фінансовий університет при Уряді Російської Федерації"

(Фінансовий університет)

Інститут скорочених програм

Кафедра: "Цінні папери і фінансовий інжиніринг"

Курсова робота

з дисципліни: "Ринок цінних паперів"

на тему:

"Особливості виходу російських компаній на ринок IPO"

Виконав:

Студент групи 08 (11) -ЗБД-4 / 8-01

Паніна В.В.

Перевірив: доцент Проніна М.М.

Москва 2010

План роботи

Введення

1. Поняття і види первинного розміщення цінних паперів

1.1 IPO: основні ознаки і види

1.2 Цілі проведення IPO: російська практика та зарубіжний досвід

2. Поточна ситуація на ринках IPO

2.1 Особливості виходу російських компаній на подвійне IPO

2.2 IPO-2010, перспективи і тенденції ринку

Висновок

Список використаної літератури

Введення

Актуальність теми дослідження.

В рамках реалізації найважливішої стратегічної задачі російської економіки - її переходу на інноваційний шлях розвитку, для якого характерною рисою є наявність розвиненого фінансового ринку, здатного забезпечувати необхідними ресурсами інноваційно-інвестиційну діяльність, особливої ??актуальності набуває тема дослідження проблем розвитку російського ринку цінних паперів, і зокрема - ринку IPO. Адже вихід на публічне розміщення для будь-якої компанії-емітента - це важливий крок для подальшого розвитку, залучення капіталу, інвесторів як російських, так і західних, формування публічного іміджу компанії.

Цілі і завдання дослідження.

Метою курсової роботи є поглиблене вивчення теоретичних проблем і комплексу заходів щодо створення такої структури вітчизняного ринку IPO, щоб вона включала в себе широке коло інвесторів, які б сприяли виходу на ринок навіть невеликих компаній. Для досягнення даної мети необхідно вирішити такі завдання:

- Систематизувати наявні теоретичні підходи до розуміння IPO;

- Дослідити роль IPO як джерела залучення капіталу в економіку країни;

- Проаналізувати цілі IPO.

Об'єкт і предмет дослідження.

Об'єктом дослідження виступає процес первинного розміщення цінних паперів як один етапів процедури емісії цінних паперів. Предметом дослідження є види, цілі IPO, перспективи та тенденції вітчизняного та зарубіжного ринку IPO.

Методологічна і теоретична база.

В основі курсової роботи лежить комплексний системний підхід до вивчення об'єкта дослідження. У ході дослідження застосовувалися методи групування і порівняння, історичний метод.

Інформаційною базою курсової роботи є наукові праці переважно російських авторів з проблем функціонування ринку IPO, чинні законодавчі та нормативні акти, статистичні дані та публікації російських і міжнародних організацій.

Структура і зміст курсової роботи.

Структура роботи визначена виходячи з цілей і завдань дослідження з урахуванням особливостей предмета та об'єкта дослідження. Курсова робота складається з вступу, двох розділів, висновків, бібліографії.

У першому розділі роботи розглядаються теоретичні аспекти визначення сутності IPO і його видів, аналізуються цілі проведення IPO.

У другому розділі досліджується процес виходу російських компаній на подвійне IPO, а також поточні перспективи і тенденції ринку IPO.

1. Поняття і види первинного розміщення цінних паперів

Відповідно до Федерального закону "Про ринок цінних паперів" від 22 квітня 1996 №39-ФЗ, під розміщенням емісійних цінних паперів розуміється "відчуження емісійних цінних паперів емітентом першим власникам шляхом укладення цивільно-правових угод".

Первинне розміщення - це перше розміщення цінного паперу даного емітента на ринку. Воно має місце, коли:

· Акціонерне товариство тільки засновується;

· Комерційна організація вперше випускає свої цінні папери на ринок;

· Компанія розміщує якийсь новий вид цінного паперу, який раніше вона не випускала.

Емісійні цінні папери можуть розміщуватися різними способами. Зокрема, акції шляхом:

· Розподілу серед засновників акціонерного товариства при його установі;

· Розміщення додаткових акцій за допомогою розподілу їх серед акціонерів;

· Підписки (відкритої або закритої) - відчуження акцій першим власникам шляхом укладення договорів купівлі-продажу або міни;

· Конвертація.

Первинне публічне розміщення акцій визначається в Російській Федерації поняттям IPO.

1.1 IPO: основні ознаки і види

До розвитку кризових явищ роль IPO як джерела залучення капіталу в російську економіку посилювалася. Так, тільки за чотири передкризові роки (2004-2007рр.) Обсяг IPO російських компаній збільшився в 29 разів, а кількість - більш ніж в 4 рази. У той же час у нашій країні відсутня єдина трактування поняття IPO, і, більше того, досі вітчизняними авторами не робилося спроби звести воєдино і узагальнити різні точки зору на визначення даного поняття (слід зазначити, що і в міжнародній практиці IPO не має чіткого юридичного визначення. З цієї причини часто виникає питання, наскільки правомірно відносити той чи інший випуск цінних паперів до IPO.

Спочатку звернемося до російського законодавства. В даний час тільки в одному документі згадується термін IPO - в Програмі соціально-економічного розвитку Російської Федерації на середньострокову перспективу (2006-2008рр.), Затвердженої Урядом РФ від 19 січня 2006р. №38-р. У ньому IPO визначається як "первинне публічне розміщення акцій" (ч.II, п.7).

Розберемося, що законодавець вклав у це визначення. Оскільки у вищевказаному документі IPO розглядається стосовно тільки до акцій, які є емісійними цінними паперами, то звернемося до Федерального закону "Про ринок цінних паперів" від 22 квітня 1996 №39-ФЗ, що регулює їх випуск.

При IPO, як це випливає з російського законодавства, акції можуть розміщуватися тільки через відкриту підписку, під якою Стандарти емісії цінних паперів та реєстрації проспектів цінних паперів (п.6.2.1), затверджені наказом ФСФР Росії від 25 січня 2007р. №07-4 / пз-н, розуміють "адресована невизначеному колу осіб запрошення робити пропозицію (оферти) про придбання розміщених цінних паперів". Це випливає з визначення публічного розміщення (воно дається у Федеральному законі "Про ринок цінних паперів", ст.2), під якою розуміється "розміщення цінних паперів шляхом відкритої підписки, у тому числі розміщення цінних паперів на торгах фондових бірж і / або інших організаторів торгівлі на ринку цінних паперів ".

Щоб завершити розгляд поняття IPO згідно з російським законодавством, залишається у словосполученні "первинне публічне розміщення акцій" розкрити зміст слова "первинне". Виходячи з лексичного значення даного слова можна зробити висновок, що публічне розміщення буде первинним у випадку, якщо воно проводиться вперше. Така точка зору широко поширений, вона наводиться в навчальній літературі. Проте, як буде показано далі, в економічній літературі існує й інша думка щодо тлумачення первинності або вторинності того чи іншого розміщення цінних паперів.

Треба звернути увагу також на місце проведення первинного публічного розміщення акцій. Федеральний закон "Про ринок цінних паперів" (ст.2) допускає публічно розміщувати акції в тому числі на торгах фондових бірж і / або інших організаторів торгівлі на ринку цінних паперів, тобто як на біржовому, так і на позабіржовому ринку.

Таким чином, грунтуючись на російському законодавстві, виділимо наступні основні ознаки, що характеризують IPO:

· Спосіб відчуження - розміщення;

· Спосіб розміщення - відкрита підписка;

· Вид розміщених цінних паперів - акції;

· Місце проведення розміщення - фондові біржі або позабіржовий ринок;

· Публічне розміщення проводиться вперше.

А тепер звернемося до тлумачень IPO, яке наводиться в економічній літературі.

Під IPO зазвичай розуміють початкове (на публічному ринку акції компанії на момент розміщення не зверталися) публічне (серед необмеженого числа інвесторів) розміщення (пропозиція, поширення) цінних паперів на фондовому ринку з метою залучення капіталу. У Великобританії для позначення того ж поняття використовують термін "flotation" (розміщення). Тобто IPO за кордоном, як це випливає з літературних джерел, на відміну від російського законодавства розуміється ширше: це не тільки первинне публічне розміщення акцій, але і первинне публічне звернення акцій на вторинному ринку.

Федеральний закон "Про ринок цінних паперів" (ст.2) наступним чином визначає поняття "обіг цінних паперів" і "публічне звернення цінних паперів". У першому випадку це "укладення цивільно-правових угод", тягнуть за собою перехід прав власності на цінні папери ", у другому -" обіг цінних паперів на торгах фондових бірж і / або інших організаторів торгівлі на ринку цінних паперів, обіг цінних паперів шляхом пропозиції цінних паперів необмеженому колу осіб, у тому числі з використанням реклами ". При первинному публічному розміщенні інвесторам пропонуються лише акції нового, додаткового випуску (перший випуск акцій при установі акціонерного товариства може розміщуватися лише одним способом - шляхом розподілу серед засновників товариства), а в разі первинного публічного звернення - раніше випущені ("старі") акції. Відповідно, дохід отримуватимуть: у першому випадку - сама компанія, у другому - особи, що пропонують акції (акціонери, які продають акції, або сам емітент у разі продажу раніше викуплених ним же самим акцій) .

Таким чином, з урахуванням визначень IPO в економічній літературі основні ознаки, що характеризують IPO, змінюються незначно:

· Спосіб відчуження - розміщення або обіг;

· Спосіб розміщення (обігу) - відкрита підписка (прилюдна пропозиція);

· Вид розміщуваних (обертаються) цінних паперів - акції;

· Місце проведення розміщення або обігу - фондові біржі або позабіржовий ринок;

· Публічне розміщення або обіг проводяться вперше.

Перейдемо до розгляду видів IPO і їх класифікації виходячи з ознак, виділених нами раніше.

I. За способом відчуження акція (і відповідно, одержувачу доходу):

1. Публічне розміщення - первинні публічні розміщення (Primary Public Offering, PPO), що характеризуються тим, що акції нового, додаткового випуску пропонуються до розміщення на фондовій біржі, а також прямі публічні розміщення (пропозиції) від емітента (і силами емітента) безпосередньо первинним інвесторам , минаючи організований ринок (Direct Public Offering, DPO), тобто при DPO акції розміщуються на позабіржовому ринку.

DPO об'єднує з "класичним" IPO те, що акції розміщуються серед широкого кола інвесторів. Однак з точки зору місця продажу акцій та участі професійних учасників ринку цінних паперів дані два терміни не мають між собою нічого спільного.

Частим випадком PPO є ситуація, коли компанія, чиї акції вже торгуються на біржі, розміщує додатковий (новий) випуск акцій на відкритому ринку, тобто проводить так зване дорозміщення (додаткове розміщення) (follow-on); воно зустрічається у світовій практиці частіше, ніж PPO. При дорозміщення акцій дохід, як і при PPO і DPO, отримує тільки емітент.

Слід зауважити, що абревіатуру IPO найчастіше перекладають (в тому числі і в російському законодавстві) так само, як і PPO - "первинне публічне розміщення", що вносить певну плутанину. Дійсно, слова "первинне" і "первісне" в російській мові і initial і primary в англійському є синонімами. Однак у російській практиці для уникнення непорозумінь з приводу виду пропозиції акцій використовують переклад "первинне публічне пропозицію" для IPO, тобто акції вперше пропонуються до первинного розміщення (зверненням), і "первинну публічну пропозицію" для PPO, тобто до публічного розміщення пропонуються нові акції додаткового випуску, що слід визнавати правильним.

2. Публічне звернення - вторинні публічні пропозиції (Secondary Public Offering, SPO). Це спосіб для первинних інвесторів вийти з участі в капіталі, зафіксувавши прибуток від своїх інвестицій в дане підприємство. До продажу пропонуються раніше розміщені цінні папери, що належать їх. Безпосереднім власникам (акціонерам), і саме ці особи, а не компанія отримують дохід від продажу конкретного пакета акцій.

Необхідно підкреслити, що в процесі IPO інвесторам можуть бути одночасно запропоновані акції як додаткового (нового) випуску, так і раніше випущені акції (PPO (follow-on) + SPO). Як правило, для молодих компаній велика частина або всі продавані при первинному публічному пропозиції акції - знову випущені (PPO, follow-on); значна частина пропонованих акцій - "старих" компаній надається існуючими акціонерами (SPO).

Слід зазначити, що така класифікація цілком відповідає розділенню пропозицій акцій на первинні та вторинні, яке наводить ряд зарубіжних авторів - Геддес Р., Тьюлз Р., Бредлі Е. Критерієм первинність і вторинність в їх класифікації є не порядковий номер розміщеного випуску цінних паперів або факт того, що раніше акції публічно зверталися на біржі, а особа, яка отримала дохід від IPO (і відповідно "новизна" пропонованих акцій). Таким чином, доходи від первинної пропозиції (первинного випуску) дістаються компанії, яка випускає нові акції (primary market) для широкого продажу, а вторинні пропозиції (вторинні випуски) мають на увазі широкий продаж вже існуючих акцій (secondary market), відповідно дохід отримують колишні власники.

Такий підхід відображений в назвах пропонованих для продажу акцій у Великобританії та Італії. Терміни "offers for subscription" і "offerta publicca di sottoscrizione", що означають, відповідно, "розміщення за передплатою" та "публічна оферта за передплатою", відносяться до продажу нових акцій, а терміни "offers for sale" і "offerta publicca di vendita "переводяться, відповідно як" пропонування для продажу "і як" публічна оферта на продаж ", - до продажу акцій уже існуючими акціонерами.

Перевагою класифікації за цією ознакою є однозначне встановлення одержувача доходу, а недоліком - те, що не враховується черговість пропозиції акцій.

II. За місцем проведення розміщення:

1. На позабіржовому ринку:

a) прямі публічні розміщення акцій від емітента (і силами емітента) безпосередньо первинним інвесторам, минаючи організований ринок, - DPO.

Починаючи з середини 90-х рр. ХХ ст. все більше число компаній стало виходити на ринок IPO без посередників. До DPO зазвичай вдаються невеликі компанії, які розміщують акції серед споживачів свого продукту або послуги (з урахуванням цієї цільової аудиторії проводяться спеціалізовані маркетингові заходи); для проведення масованої рекламної кампанії активно використовують Інтернет.

У разі DPO величина залученого капіталу зазвичай невелика. Наприклад, у 1996 р сумарний розмір 190 DPO в США склав всього 273 млн. Дол. Основним мотивом проведення DPOявляется бажання емітента скоротити витрати і не платити андеррайтеру за посередництво, або ж емітент не може знайти андеррайтера з огляду на те, що ймовірність нерозміщення цінних паперів дуже висока. Так як репутація для андеррайтера дорожче можливого прибутку, то далеко не кожен інвестиційний банк візьме на себе ризик розміщення паперів маловідомої, до того ж дрібної компанії;

b) приватні розміщення (пропозиції) (placing, private placement, private offering - PO).

2. На фондовій біржі - всі інші види IPO, тобто PPO, SPO і follow-on.

III. За черговістю пропозиції:

1. Акції вперше пропонуються необмеженому колу осіб - IPO.

Залежно від випуску акцій ("нового" або "старого"), публічно пропонованого широкому колу інвесторів, а відповідно і одержувача доходу від IPO, слід розрізняти "первинно-первинне" пропозицію, коли акції розміщуються самою компанією - до них відносяться IPO (РРО ) і DРО (IPO), і "первинно-вторинне" пропозицію, коли акції продаються на вторинному ринку акціонерами, - IPO (SPO).

2. Компанія вже проводила IPO і / або її акції звертаються на біржі - наступні (чергові) розміщення (Seasoned Equity Offering, SEO, або Public Offering, PO). При цьому не важливо, з числа первинних (знову випущених) або вторинних (раніше випущених) акцій здійснюється продаж. Так що може мати місце або "вторинно-первинне" пропозицію, коли нові акції продаються компанією, яка вже має лістинг на біржі (follow-on і DРО (SEO)), або "вторинно-вторинне" пропозицію, коли нинішні акціонери продають акції кому- то ще (SEO (SPO)) /

Перевагою класифікації за цією ознакою є однозначне встановлення черговості пропозиції акцій, а недоліком - те, що не визначаються одержувачі доходу від розміщення.

Підводячи підсумки всього вищевикладеного, знайдемо аналоги того чи іншого виду IPO виходячи з його визначення за російським законодавством. Так, аналогом первинного публічного розміщення є два види IPO: IPO (PPO), якщо акції розміщуються на фондовій біржі, і DРО (IPO), якщо розміщення проходить на позабіржовому ринку. Аналогами ж публічного розміщення акцій (не обов'язково першого), крім зазначених вище, є: у разі розміщення акцій на біржі - follow-on, у разі розміщення на позабіржовому ринку - DPO (SEO). Або іншими словами: публічного розміщення відповідають PPO (акції пропонуються на біржі) і DPO (акції розміщуються емітентом самостійно).

Первинного публічного обігу, як його розглядає російське законодавство, відповідає тільки один вид IPO - IPO (SPO). А просто публічного обігу, крім зазначеного вище, відповідає ще такий вид IPO, як SЕO (SPO). Кажучи іншими словами, публічного обігу відповідає SPO.

Таким чином, узаконеним в нашій країні визначень публічного розміщення і публічного звернення не відповідає лише один-єдиний вид IPO - Private Offering (PO).

Розглянувши всі види IPO, можна зробити висновок, що в Росії існує три підходи до визначення поняття IPO.

Найширший включає всі вищенаведені види пропозицій акцій - (DPO, Private Offering, РРО, follow-on і SPO. Більш вузький включає в себе лише початкові публічні пропозиції, коли акції вперше пропонуються до публічного розміщення або обігу - IPO (РРО), SPO ( IPO) і DPO (IPO). А найвужчий прирівнює IPO лише до ситуацій, коли акції в перший раз пропонуються до публічного розміщення - IPO (РРО) та DPO (IPO).

У 2007 р найбільшою популярністю серед видів IPO у російських компаній користувалися комбінації IPO (РРО) + IPO (SPO) (8 випусків, або 36% загального числа IPO) і IPO (РРО) (6, або 26%). Менш популярними були follow-on (4, або 17%) і IPO (SPO) (3, або 13%). Всього лише по одному випуску було follow-on + SЕO (SPO) і SЕO (SPO). Тобто більшість розміщень проводилося з метою залучення коштів в компанію, а не виходу нинішніх акціонерів з інвестицій.

Як бачимо, різновидів IPO багато, але з метою уніфікації понять всіх їх можна описувати одним терміном - IPO, так як в більшості своїй їх об'єднує головне - поширення акцій серед широкого кола інвесторів, яке відбувається публічно через фондову біржу, і переслідувана емітентом мета - встановлення ринкової капіталізації компанії.

1.2 Цілі проведення IPO: російська практика та зарубіжний досвід

Російські компанії вперше вийшли на ринок IPO (Initial Public Offerings) 15 років тому. Однак в економічній літературі досі практично не дослідженими залишаються цілі, які ставлять вітчизняні емітенти при проведенні первинного публічного розміщення своїх акцій.

Єдиний документ, передбачений російським законодавством, в якому повинна міститися інформація про цілі емісії та напрями використання коштів, отриманих в результаті розміщення емісійних цінних паперів, - це проспект цінних паперів (зауважимо, що російське законодавство не вимагає від емітентів розкриття інформації про причини проведення IPO) . Порядок реєстрації даних проспектів регламентується Стандартами емісії цінних паперів та реєстрації проспектів, затверджених Наказом ФСФР Росії від 25.01.2007 №07-4 / пз-н (далі - Стандарти емісії).

При IPO, як його визначає російське законодавство, акції можуть розміщуватися тільки через відкриту підписку. Отже, згідно з п. 2 ст. 19 Федерального закону "Про ринок цінних паперів" та п. 2.1.3 Стандартів емісії, державна реєстрація випуску (додаткового випуску) акцій, розміщених в ході IPO, повинна супроводжуватися реєстрацією проспекту цінних паперів.

Однак за кордоном, на відміну від російського законодавства, IPO розуміється ширше: це ще й первинне публічне звернення цінних паперів на вторинному ринку (secondary market). Пропонуючи інвесторам в рамках IPO старі акції, емітент спочатку повинен зареєструвати проспект цінних паперів, якщо цього не було зроблено раніше. Положення про діяльність з організації торгівлі на ринку цінних паперів, затверджене Наказом ФСФР Росії від 09.10.2007 №07-102 / пз-н (п.4.4), встановлює обов'язковість реєстрації проспекту цінних паперів для допуску акцій до торгів у організатора торгівлі.

Відповідно до Положення про розкриття інформації (пріл.8, п.Б, пп.3.4) в проспекті цінних паперів повинні вказуватися цілі емісії та напрями використання коштів, отриманих в результаті угоди (взаємопов'язаних угод) чи іншої операції (придбання активів, необхідних для виробництва певної продукції, товарів, робіт або послуг; придбання часток участі в статутному капіталі іншої організації; зменшення або погашення кредиторської заборгованості чи інших зобов'язань емітента) окремо зазначаються:

- Опис угоди або іншої операції, з метою якої здійснюється емісія цінних паперів, а при угоді, в здійсненні якої є зацікавленість, також відомості про схвалення її уповноваженим органом управління емітента;

- Цілі, на які передбачається використовувати кошти, отримані від розміщення цінних паперів;

- Передбачувана ціна (вартість) угоди (взаємопов'язаних угод) чи іншої операції;

- Окупність вироблених витрат на основі прогнозованих фінансових потоків на весь період обігу цінних паперів.

Практично таку ж інформацію, за винятком останнього пункту, вимагає розкривати Інструкція ЦБ РФ від 10.03.2006 №128-І "Про правила випуску і реєстрації цінних паперів кредитними організаціями на території Російської Федерації" (дод. 5 п. Б, пп. 3.4) .

Відзначимо, що відповідно до п. 2.4.10 і 2.4.13 Стандартів емісії реєструючий орган несе відповідальність тільки за повноту відомостей, що містяться в проспекті цінних паперів, але не за їх достовірність.

Статтею 23 Федерального закону "Про ринок цінних паперів" при реєстрації проспекту емітенту зобов'язано забезпечити доступ до інформації, що міститься в проспекті цінних паперів, будь-якою зацікавленою в цьому особам незалежно від їх цілей. Якщо підписка відкрита, емітент зобов'язаний також опублікувати повідомлення про державну реєстрацію випуску (додаткового випуску) емісійних цінних паперів, вказавши при цьому порядок доступу будь-яких зацікавлених осіб до міститься в проспекті інформації. Ця інформація публікується в друкованому органі ЗМІ, що має тираж не менше 10 тис. Примірників.

У Положенні про розкриття інформації (п. 1.6) передбачено, що при опублікуванні інформації в Інтернеті емітент зобов'язаний забезпечити вільний і необтяжливий доступ до неї, а також повідомити на вимогу зацікавлених осіб адреси веб-сторінок, на яких опублікована інформація. Також вказується (п. 2.4.4) обов'язок емітента опублікувати текст зареєстрованого проспекту на веб-сторінці в Інтернеті не пізніше 2 днів з дати опублікування інформації про державну реєстрацію випуску (додаткового випуску) або отримання письмового повідомлення про це за допомогою поштового, факсимільного, електронного зв'язку .

Текст зареєстрованого проспекту цінних паперів повинен бути доступний в Інтернеті до закінчення не менше 6 місяців з дати опублікування в Мережі або зареєстрованого звіту, якого повідомлення про підсумки випуску додаткового випуску) цінних паперів. Це положення (а часто і великі розміри файлів, розміщених в Інтернеті і містять проспекти цінних паперів) в чималому ступені ускладнює доступ до цих емісійним документам.

За кордоном прийнятий дещо інший перелік емісійних документів. Так, за 1,5-2 місяці до IPO (перед road show) публікується проект проспекту випуску цінних паперів (інформаційний меморандум) обсягом 10-15 сторінок. Потім складається інвестиційний меморандум (попередній проспект емісії), який має кілька варіантів від попереднього до остаточного (100-300 сторінок), і, нарешті, публікується безпосередньо проспект цінних паперів. Як емітент передбачає використовувати залучені кошти, можна дізнатися з резюме - першого розділу інвестиційного меморандуму та проспекту (7-10 сторінок).

Слід зазначити, що інформаційний та інвестиційний меморандуми не є частиною емісійних документів. У російському законодавстві взагалі відсутні ці поняття (що, втім, не заважає вітчизняним компаніям використовувати такого роду документи для залучення іноземних інвесторів). Відповідно, не існує і якихось жорстких стандартів або вимог до їх змісту.

Розглянемо як приклад проспект цінних паперів МТС, які залучили в ході IPO в 2000 р на ньюйоркском фондовій біржі 371 млн. Дол. У проспекті говорилося: "За період до 2002 р ми маємо намір використовувати кошти, отримані в результаті розміщення акцій, наступним чином :

- 135 млн.дол. - На фінансування інвестицій в мережеву інфраструктуру Московського ліцензійного регіону;

- 75 млн. Дол. - На розширення бізнесу в інших наших ліцензійних регіонах;

- 45 млн. Дол. - На придбання існуючих GSM-операторів і власників ліцензій, хоча ми не маємо нині якихось домовленостей або угод, що стосуються матеріальних надбань або інвестицій;

- 50 млн. Дол. - На фінансування інвестицій в нові послуги мобільного зв'язку, такі як доступ в Інтернет, підвищення швидкості передачі даних та інші сучасні мобільні технології телекомунікації ".

Треба сказати, що, за західними мірками, в даному проспекті шляхи використання надходжень розкриті неповно, і, отже, зобов'язання не надто зв'язують руки менеджменту, так що якщо виникне якась сприятлива можливість, компанія зможе скористатися нею.

Російська практика

Розділ проспекту цінних паперів про використання коштів від розміщення акцій, складеного за закордонним стандартам, містить значно більше інформації, ніж розділ проспекту, складеного відповідно до вимог російського законодавства. Даний висновок зроблений після вивчення ряду знаходяться у вільному доступі проспектів акцій 7 російських акціонерних товариств. У вибірці представлені по два IPO за 2005-й і 2008 р і три IPO за 2007 р (Таблиця 1)

Таблиця 1. Дані про IPO російських компаній

 ВАТ Сектор Рік проведення IPO Залучені кошти, млн. Дол. Біржа

 Лебедянський Харчова промисловість 2005 151,2 РТС, ММВБ

 Северсталь-авто Машинобудування 2005 134,994 РТС, ММВБ

 Поліметал Металургія 2007 605,0 LSE, РТС, ММВБ

 Банк "Санкт-Петербург" Фінансовий сектор 2007 274,0 РТС, ММВБ

 Аптечна мережа "36,6" Роздрібна торгівля 2007 110,4 РТС, ММВБ

 ТГК-7 Електроенергетика 2008 466,0 РТС

 Група "Черкізово" Харчова ПРОМИСЛОВА 2008 70,8 РТС

Всі проспекти акцій цих компаній дуже об'ємні. Найбільший у ВАТ "Банк" Санкт-Петербург "- 823 сторінки, найменший у ВАТ" Северсталь-авто "- 288 сторінок. Проте цілям емісії та напрямками використання коштів, отриманих в результаті розміщення акцій, в кожному з проспектів присвячено всього кілька рядків.

Найпоширенішими цілями проведення IPO (таблиця 2) є збільшення капіталу, залучення коштів на фінансування інвестиційних проектів та розвиток бізнесу (про це заявили всі компанії, крім ВАТ "Лебедянський").

Таблиця 2. Основні цілі проведення IPO

 Емітент, ВАТ Цілі емісії та напрями використання коштів, отриманих в результаті IPO

 збільшення капіталу, залучення інвестицій зменшення боргового навантаження фінансує-вання придбання нових активів допуск акцій до публічного обігу, підвищення прозорості та інформаційної відкритості бізнесу

 Лебедянський +

 Северсталь-авто +

 Поліметал + +

 Банк "Санкт-Петербург" +

 Аптечна мережа "36,6" + + +

 ТГК-7 +

 Група "Черкізово" + +

Такі цілі, як зменшення боргового навантаження (реструктуризація позикових зобов'язань, погашення кредитів) і фінансування придбання нових активів, вказали в проспекті цінних паперів лише по дві компанії - Поліметал, Аптечна мережа "36,6" і Група "Черкізово", Аптечна мережа "36 , 6 "відповідно. У проспекті ВАТ "Лебедянський" заявлено в якості мети IPO "допуск акцій до публічного обігу шляхом звернення їх на торгах фондових бірж та інших організаторів торгівлі на ринку цінних паперів і шляхом пропозиції акцій необмеженому колу осіб". Причина тут одна - в ході даного IPO акції продавали виключно колишні акціонери. Схожі результати про заявлених цілях IPO виявлені при вивченні російської економічної літератури, а також при опитуванні, проведеному серед британських компаній, що отримали лістинг на Лондонській фондовій біржі.

Зауважимо, що збільшення капіталу, як і зменшення боргового навантаження, переслідує одну і ту ж мету. Єдина відмінність в тому, що, позначаючи в якості мети реструктуризацію позикових зобов'язань, компанія відкрито визнає, що боргове навантаження стала надмірною і поточних доходів недостатньо для її погашення. Вказуючи ж в якості мети залучення коштів на фінансування інвестиційних проектів, підприємство змушене використовувати більш дороге джерело залучення капіталу, яким є випуск звичайних акцій, так як більш дешеві (випуск корпоративних облігацій або привілейованих акцій, нерозподілений прибуток) вже вичерпані.

У всіх розглянутих проспектах цінних паперів відсутня конкретна інформація про напрямки використання коштів, виручених в ході IPO. Наприклад, у проспекті ВАТ "Поліметал" зазначається, що "емітент планує інвестувати кошти для створення спільного підприємства з компанією AngloGold Ashanti". При цьому немає відомостей ні про передбачувану суму інвестицій, ні про профіль спільного підприємства, ні про терміни його створення.

Аналогічно в проспекті цінних паперів ВАТ "ТГК-7" інформація обмежується лише повідомленням про те, що "емітент планує спрямувати кошти, отримані в результаті розміщення акцій, на фінансування реалізації своєї інвестиційної програми, що передбачає будівництво нових виробничих потужностей". Залишається неясним: які виробничі потужності будуть при цьому створюватися, в які терміни і який економічний ефект планується? У ВАТ "Северсталь-авто" в проспекті цінних паперів взагалі зазначено, що на дату затвердження проспекту керівництво емітента "не виробило розуміння про конкретні напрямки використання отриманих в результаті розміщення додаткових акцій коштів".

У зв'язку з цим треба визнати, що ситуація, коли компанії можуть залучати кошти за допомогою IPO, детально не обговорюючи те, як вони мають намір використовувати ці ресурси, характерна для ринків "гарячих" нових емісій (ринков- "биків") по всьому світу.

За підсумками виробленого аналізу проспектів цінних паперів російських емітентів можна зробити наступні висновки. Мети IPO російських компаній і передбачувані напрями використання коштів, отриманих в результаті розміщення акцій:

- Наводяться дуже коротко;

- Вони вкрай формальні і розпливчасті, не дають уявлення про реальний використання коштів і тим самим надають повну свободу дій керівництва компаній щодо надходжень від IPO;

- Не дозволяють надалі простежити, як використовуються кошти, виручені в ході IPO;

- Не несуть корисної інформації ні для потенційних інвесторів, ні для аналітиків.

Враховуючи це, доцільно запропонувати законодавчо закріпити більш жорсткі вимоги до розкриття емітентами інформації про цілі IPO і напрямах використання одержаних коштів, зокрема, забезпечити на постійній основі вільний і необтяжливий доступ в Інтернеті до документів, що містять інформацію про цілі IPO і напрямах використання одержаних коштів, а також вартість цих проектів, терміни їх здійснення та економічний ефект від їх реалізації.

Якщо компанія не виконує свої обіцянки, що стосуються використання залучених коштів, та / або приховує справжні цілі IPO, нових акціонерів може захистити право зворотного викупу своїх акцій за ціною не нижче тієї, за якою вони пропонувалися в ході IPO.

2. Поточна ситуація на ринках IPO

2.1 Особливості виходу російських компаній на подвійне IPO

Вихід на публічне розміщення для будь-якої компанії-емітента - це важливий крок для подальшого розвитку, зокрема для залучення капіталу, інвесторів як російських, так і західних, формування публічного іміджу компанії.

На сьогодні найбільш відомими біржами для виходу компаній на публічне розміщення акцій є Лондонська (LSE), Нью-Йоркська (NYSE). Все частіше емітенти звертають увагу на Токійську біржу (TSE), проте хотілося б звернути увагу на скандинавські ринки, а саме Стокгольмську біржу (NASDAQ OMX). Сьогодні ця біржа стає міжнародним майданчиком в повному розумінні цього слова, оскільки її

Об'єднання з NASDAQ дає її учасникам вихід на американський ринок. До об'єднання з NASDAQ біржа ОМХ Nordic Exchange була шостою за величиною біржею в Європі, і її капіталізація становила близько 930 млрд євро. За кількістю торгованих компаній ця біржа була четвертою у Європі.

Процедура виходу

Для початку зазначимо, що первинне розміщення тільки на стокгольмської біржі (і взагалі за межами Росії) практично неможливо, так як ФСФР Росії вимагає, щоб обсяг розміщення за межами Російської Федерації був не більше 30% загального обсягу акцій емітента і не більше 70% обсягу розміщується емісії акцій (відповідно до наказу від 12 січня 2006 №06-5 / пз-н "Про затвердження положення про порядок видачі Федеральною службою з фінансових ринків дозволу на розміщення та (або) звернення емісійних цінних паперів російських емітентів за межами Російської Федерації ").

Для виходу на подвійне IPO в Швеції емітенту необхідно пройти всі процедури розміщення на російському ринку цінних паперів.

На підставі Федерального закону "Про ринок цінних паперів" основними процедурами при емісії акцій в Росії є наступні:

· Прийняття рішення про розміщення;

· Затвердження рішення про випуск;

· Державна реєстрація випуску;

· Розміщення акцій;

· Державна реєстрація звіту про підсумки випуску.

Крім того, компанія повинна отримати дозвіл ФСФР Росії на розміщення своїх акцій за межами Російської Федерації. Після отримання дозволу компанія-емітент має пройти ряд процедур для розміщення акцій на шведській майданчику в залежності від обраного варіанту розміщення.

У першу чергу варто звернути увагу, що існує кілька варіантів виходу російських компаній на шведську біржу (власне як і на інші іноземні біржі).

До можливих варіантів виходу на стокгольмську біржу можна віднести варіанти випуску SDR (Swedin Depositary - шведські депозитарні розписки), випуску акцій шведського холдингу, створеного на базі російських активів. Нижче розглянемо докладніше зазначені варіанти виходу.

Варіант 1. Випуск шведських депозитарних розписок (SDR). До характерних особливостей випуску розписок можна віднести необхідність створення проспекту емісії як основну папір, так і на розписки (SDR) вже за правилами біржі.

При виході на подвійне IPO частина паперів звертається на російській біржі, на частину паперів будуть випущені SDR відповідно до правил їх випуску. Зазвичай при визначенні співвідношення акцій / SDR рекомендується співвідношення 30 на 70.

При випуску SDR основними учасниками, як правило, є Шведський банк, який випускає розписки. Центральний депозитарій (CSD), який здійснює зберігання акцій, сертифікований адвайзер. Депозитарій в даному випадку також буде здійснювати реалізацію прав шведських акціонерів (учасників купили SDR).

Сама схема виходу включає ряд процедур, які проходить кожна компанія, що вирішила здійснити IPO. Конкретизація цих процедур багато в чому визначається параметрами компанії.

Загальна схема виходу на Стокгольмську майданчик:

· Підписання угоди з сертифікованим адвайзером;

· Підписання договору між компанією і шведським банком, спеціалізованим депозитарієм;

· Підготовка та подання документів (проспект, опис компанії) на реєстрацію SDR, підписання депозитарного угоди (зі шведським депозитарієм);

· Реєстрація SDR і опублікування проспекту;

· Зустрічі з інвесторами (road show);

· Розміщення.

При виході на Стокгольмську біржу необхідна наявність сертифікованого адвайзера, який надає компанії повну інформаційну підтримку в процесі розміщення та обігу SDR. Адвайзер також бере функції консультування компанії по Ворос розкриття інформації, а також контролю за розкриттям інформації відповідно до міжнародних вимог, відповідності компанії вимогам біржі, оперативний контроль з інформування інвесторів про зміни в компанії, розкриття істотних фактів, фінансовий контроль.

Цей варіант розміщення відповідає за своїми принципами розміщення цінних паперів, наприклад у формі АDR або GDR.

Варіант 2. Шведський холдинг. На підставі Федерального закону "Про ринок цінних паперів" російські емітенти можуть розміщувати акції на західних біржах шляхом розміщення акцій іноземних емітентів, що засвідчують право власників акцій російської компанії.

Цей варіант випуску для ОМХ передбачає випуск шведських акцій створеної шведської холдингової компанії. Створювана компанія може мати власниками існуючих акціонерів компанії та володіти 100-відсотковим пакетом акцій російської розміщується компанії або групи компаній.

Формування холдингу здійснюється наступним чином:

1) створення шведського холдингу;

2) переведення активів (пакетів акцій);

Подальші процедури випуску регулюються на підставі шведського законодавства про випуск цінних паперів, також із залученням сертифікованого адвайзера та інших учасників процесу, згаданих у варіанті 1.

Існують варіанти створення як холдингу, включаючи офшорні компанії, так і створення шведського холдингу, безпосередньо володіє російськими активами.

При створенні шведського холдингу у компанії з'являється ряд податкових переваг, пов'язаних з прийнятим в 2003 р в Швеції законодавством, згідно з яким шведська компанія звільняється від оподаткування доходів при прирості капіталу і від податку на одержувані дивіденди.

2.2 IPO-2010, перспективи і тенденції ринку

первинний публічний акція проспект емітент

За даними дослідження THOMSON REUTERS, в першому півріччі 2010 р обсяг ринку первинних публічних розміщень досяг максимальних значень IV кв. 2007

По відношенню до аналогічного періоду 2009 р ринок IPO виріс в 7,2 рази -з 13 млрд до 93,9 млрд дол.

Звертає на себе увагу структура ринку IPO 2010 р .: на країни, що розвиваються довелося 52% від загального обсягу розміщень першого півріччя, а на Китай - 36% від загального обсягу.

Неоднозначність ситуації на світових фондових майданчиках в останні 3 міс. Відбилася на ринку IPO, обсяг якого знизився по відношенню до I кв.

У II кв. 2010 на тлі побоювань щодо згортання урядових програм стимулювання, розростання європейської боргової кризи і, як наслідок, очікування високої волатильності на фондових ринках істотно зросли ризики розміщення акцій не по самому вдалому сценарієм. Первинні публічні розміщення скасовувалися одні за іншими по всьому світу, багато компаній змушені були знизити цінові пропозиції. За цей період було відкладено 50 IPO - максимальний показник за 6 кварталів - на суму 13,2 млрд дол. Склалося враження, що європейський бюджетний криза нагнав ще більш похмуре і темна хмара, ніж те, яке накрило Європу після виверження ісландського вулкана Ейяфьятлайокудль.

Проте, згідно з даними Dealogic, 295 учасників залучили 42 млрд дол. В порівнянні з 274 компаніями та 51500000000 в I кв. У доларовому перерахунку зниження склало 18%. У 2009 р ситуація з первинним пропозицією паперів була гіршими: за підсумками II кв. проведено всього 89 IPO на суму в 11,4 млрд дол.

Однак серйозний спад спостерігався в секторі вторинних розміщень акцій компаній. Всього обсяг SPO в II кв. 2010 р склав 84 млрд дол., З початку року - 185 100 000 000 дол. Порівняно з 288 500 000 000 дол. У першому півріччі 2009 р Це найнижчий показник з 2005 р При цьому, як зазначалося, глобальна активність на ринках капіталу в другому півріччі 2010 р виявилася не такою слабкою, як очікувалося: по відношенню до першого півріччя 2009 її зниження склало 7% при обсязі в 314 500 000 000 дол.

Як би там не було, банкіри в один голос заявляють, що вони не розчаровані підсумками 2010 р і оптимістично налаштовані на роботу в другому півріччі. "Нас очікує підйом ринку IPO у другій половині року", - відзначають аналітики Wells Fargo & Со. "Ми сподіваємося, що волатильність на ринках знизиться з поточних рівнів, і це дозволить компаніям успішно виходити на ринок".

На думку аналітиків брокерської компанії FBS Holding Inc, повинні ще відбутися досить гучні IPO компаній світового масштабу, які, безсумнівно, приведуть до загального пожвавлення ринку первинних розміщень, хоча в кількісному вираженні в другій половині 2010 р навряд чи буде поставлений новий рекорд.

Інвестори усього світу обговорюють найбільше в історії IPO, яке відбулося 15 липня 2010, - китайський банк Agricultural Bank of China Ltd. Залучив 23 млрд дол. Шляхом продажу 14% капіталу в Шанхаї та Гонконгу. На черзі італійська енергетична корпорація Ледве / Green Power, що використовує відновлювальні джерела енергії, яка проведе лістинг в Мілані та Мадриді цієї осені на суму в 3 млрд євро (3,67 млрд дол.). Американська НСА Inс, оператор найбільшої в США мережі приватних лікарень планує отримати за підсумками IPO 4,6 млрд дол.

"Це буде літо великих, сміливих і красивих IPO. Компанії з великими розміщеннями, відомими іменами, що займають лідируючі місця в своїх галузях - такі угоди ми очікуємо побачити", - каже Дан Каммінгс, глава департаменту ринку капіталів в Bank of America Merrill Lynch.

За підсумками першого півріччя лідером ринку IPO залишається Китай, зважаючи сильних макроекономічних даних і позитивної динаміки економічного зростання. "Число майбутніх IPO в Китаї складе значну частину від загального обсягу глобальних розміщень, - прогнозує Джин Ульріх, керуючий директор по китайському ринку JPMorgan Chase & Со. - Ми очікуємо попит з боку як китайських, так і міжнародних інвесторів".

"Китай зараз знаходиться у стадії зростання економіки з рекордним обсягом заощаджень домогосподарств, в абсолютному вираженні він становить 3 трлн, а у відносному - 55% від ВВП", - зазначає Пауль Шульте з гонконгської Nomura Securities.

Згідно з прогнозами Pricewater-houseCoopers, китайські компанії в 2010 р залучать близько 500 млрд юанів (74 млрд дол.) В ході 300 IPO, що більш ніж в 3 рази перевищить показники 2009 Аналітики PwC припускають, що число китайських IPO досягне історичних максимумів за підсумками поточного року.

У II пол. цього року на ринок вийшло 109 китайських компаній, які зібрали 16,5 млрд дол., що дуже близько до показників I кв. - З 103 розміщеннями на суму в 18,1 млрд дол. Для порівняння: у II кв. 2009 в Китаї пройшло тільки 13 лістингів на 2,9 млрд дол. "Інвестиційний клімат в Китаї на порядок вище, ніж в США чи Європі", - зазначають в Deutsche Bank AG.

Крім того, ряд китайських компаній сподіваються дебютувати в США в 2010 р, хоча, швидше за все, більшість цих структур проведе IPO в рідних стінах, в Шанхаї або Гонконгу.

Інтерес американського ринку до китайських компаній в цьому році порівняно з минулим сезоном явно збавився. Тепер багато залежатиме від кон'юнктури на зовнішніх ринках.

В цілому очікується зростання числа IPO з боку китайських компаній, особливо в секторі високих технологій, охорони здоров'я та освіти. Однак ризик колапсу роздутого ринку нерухомості і радикальні урядові заходи з посилення монетарної політики можуть серйозно вплинути на ситуацію, обмеживши число претендентів, які планують залучити додатковий капітал на ринку IPO.

Європі, яка виявилася в цьому році в епіцентрі кризи суверенного боргу, все-таки вдалося поліпшити свої результати, отримані під час спаду на ринку IPO в 2009 р У європейському регіоні IPO провели 46 компаній на 10 млрд, що перевищує 15 торішніх розміщень на суму в 267 млн ??дол. У I кв. 2010 42 компанії закінчили процедуру лістингу на суму в 8,6 млн дол.

У США в II кв. 29 компаній залучили 4 млрд дол., Ставши публічними, тоді як в I кв. на відкритий ринок вийшли тільки 22 компанії, яким вдалося зібрати 3,7 млрд дол. За цей період тільки 8 компаній збільшили свій капітал більш ніж на 1 млрд дол.

Однак заслуговує на увагу і той факт, що американські компанії в квітні-червні подали самий значний обсяг заявок на проведення первинних розміщень акцій з 2007 р, останнього періоду "бичачого" ринку. Більше 90 компаній звернулися в Комісію з цінних паперів і бірж (SEC) у цей період за дозволом на розміщення акцій на загальну суму 23,6 млрд дол., Свідчить розрахунок агентства Bloomberg. II _В. почався з розміщень 17 компаній у квітні, що стало рекордом цього року.

Але на відміну від Європи та Азії, жодне з американських IPO не перевищило позначку в 1 млрд дол. Більше дюжини розміщень провалилися, за багатьма операціях довелося знизити ціни, оскільки інвестори насторожено поставилися до ризику через волатильність на фондових ринках.

"Ніхто не міг би передбачити, що вікна IPO відкриються і закриються на ринку саме так, як це сталося. Багато чого пояснюється дією негативних зовнішніх факторів, які неможливо передбачити за визначенням", - зазначають в UBS AG.

Що стосується найближчих перспектив, то активність на світовому ринку IPO з великою ймовірністю збережеться до кінця 2010 р завдяки зростанню стабільності, високому рівню ліквідності ринків і великому обсягу планованих угод IPO. За останніми підрахунками Reuters, всього в світі плануються IPO на загальну суму 137 800 000 000 дол.

Однак значного приросту числа IPO у другому півріччі чекати не варто, причин тому декілька.

У 2008-2009 рр. плани багатьох компаній по IPO виявилися зірвані через вкрай слабкою ринковою кон'юнктури. Сьогодні на ринок виходять багато компаній, які хотіли розміститися 1-1,5 роки тому. Таким чином, створюється ефект "відкладених IРО", який незабаром може зійти нанівець, внаслідок чого активність може помітно зменшитися.

Крім того, можливо посилення монетарної політики в США, Канаді та ряді інших країн. В даному випадку приплив "дешевих грошей", завдяки яким на фондові ринки надійшов колосальний обсяг ліквідності, почне скорочуватися. Потреби урядів різних країн в запозиченнях продовжують рости, і це може привести до висновку грошей з ризикових активів, що негативно відіб'ється на ринку первинних розміщень.

Висновок

Вихід на публічне розміщення для будь-якої компанії-емітента - це важливий крок для подальшого розвитку, зокрема для залучення капіталу, інвесторів як російських, так і західних, формування публічного іміджу компанії.

Розглянувши всі види IPO, можна зробити висновок, що в Росії існує три підходи до визначення поняття IPO.

Найширший включає всі види пропозицій акцій - (DPO, Private Offering, РРО, follow-on і SPO). Більш вузький включає в себе лише початкові публічні пропозиції, коли акції вперше пропонуються до публічного розміщення або обігу - IPO (РРО), SPO (IPO) і DPO (IPO). А найвужчий прирівнює IPO лише до ситуацій, коли акції в перший раз пропонуються до публічного розміщення - IPO (РРО) та DPO (IPO).

Як бачимо, різновидів IPO багато, але з метою уніфікації понять всіх їх можна описувати одним терміном - IPO, так як в більшості своїй їх об'єднує головне - поширення акцій серед широкого кола інвесторів, яке відбувається публічно через фондову біржу, і переслідувана емітентом мета - встановлення ринкової капіталізації компанії.

За підсумками виробленого аналізу проспектів цінних паперів російських емітентів можна зробити наступні висновки. Мети IPO російських компаній і передбачувані напрями використання коштів, отриманих в результаті розміщення акцій:

- Наводяться дуже коротко;

- Вони вкрай формальні і розпливчасті, не дають уявлення про реальний використання коштів і тим самим надають повну свободу дій керівництва компаній щодо надходжень від IPO;

- Не дозволяють надалі простежити, як використовуються кошти, виручені в ході IPO;

- Не несуть корисної інформації ні для потенційних інвесторів, ні для аналітиків.

Враховуючи це, доцільно запропонувати законодавчо закріпити більш жорсткі вимоги до розкриття емітентами інформації про цілі IPO і напрямах використання одержаних коштів, зокрема, забезпечити на постійній основі вільний і необтяжливий доступ в Інтернеті до документів, що містять інформацію про цілі IPO і напрямах використання одержаних коштів, а також вартість цих проектів, терміни їх здійснення та економічний ефект від їх реалізації.

Якщо компанія не виконує свої обіцянки, що стосуються використання залучених коштів, та / або приховує справжні цілі IPO, нових акціонерів може захистити право зворотного викупу своїх акцій за ціною не нижче тієї, за якою вони пропонувалися в ході IPO.

Список використаної літератури

 1. Федеральний закон від 22 квітня 1996 N 395-ФЗ "Про ринок цінних паперів".

2. Стандарти емісії цінних паперів та реєстрації проспектів цінних паперів, затверджені наказом ФСФР Росії від 25 січня 2007р. №07-4 / пз-н.

3. Положення про діяльність з організації торгівлі на ринку цінних паперів, затверджене Наказом ФСФР Росії від 09.10.2007 №07-102 / пз-н.

4. Інструкція ЦБ РФ від 10.03.2006 №128-І "Про правила випуску і реєстрації цінних паперів кредитними організаціями на території Російської Федерації".

5.Галанов В.А. Ринок цінних паперів: Підручник. - М.: ИНФРА-М, 2010.

6. Геддес Р. IPO і наступні розміщення акцій. - М .: ЗАТ "Олімп-Бізнес, 2007.

7. Лукашов А.В., Могін А. від I до Про: Посібник для фінансових директорів та інвестиційних аналітиків. - М .: Альпіна Бізнес Букс, 2007.

8. Ніконова І.А. Цінні папери для бізнесу: як підвищити вартість компанії за допомогою IPO, облігаційних позик та інвестиційних операцій. - М .: Альпіна Бізнес Букс, 2006.

9. Тьюлз Р., Бредлі Е., Тьюлз Т. Фондовий ринок. - М.: ИНФРА-М, 1997.

10. Алексєєва І.А., Турченко А.А. // Фінансовий менеджмент. - 2009. - №4.

11. Шагардін Д. IPO-2010: підсумки першого півріччя // Ринок цінних паперів. - 2010. - №7.

12. Шарп У., Александер Г., Бейлі Дж. Інвестиції. - М.: ИНФРА-М, 1997.

13. htpp: //www.rcb.ru.

14. htpp: //www.offering.ru.

15. htpp: //www.nasdaqomx.com.

Авіація і космонавтика
Автоматизація та управління
Архітектура
Астрологія
Астрономія
Банківська справа
Безпека життєдіяльності
Біографії
Біологія
Біологія і хімія
Біржова справа
Ботаніка та сільське господарство
Валютні відносини
Ветеринарія
Військова кафедра
Географія
Геодезія
Геологія
Діловодство
Гроші та кредит
Природознавство
Журналістика
Зарубіжна література
Зоологія
Видавнича справа та поліграфія
Інвестиції
Інформатика
Історія
Історія техніки
Комунікації і зв'язок
Косметологія
Короткий зміст творів
Криміналістика
Кримінологія
Криптологія
Кулінарія
Культура і мистецтво
Культурологія
Логіка
Логістика
Маркетинг
Математика
Медицина, здоров'я
Медичні науки
Менеджмент
Металургія
Музика
Наука і техніка
Нарисна геометрія
Фільми онлайн
Педагогіка
Підприємництво
Промисловість, виробництво
Психологія
Психологія, педагогіка
Радіоелектроніка
Реклама
Релігія і міфологія
Риторика
Різне
Сексологія
Соціологія
Статистика
Страхування
Будівельні науки
Будівництво
Схемотехніка
Теорія організації
Теплотехніка
Технологія
Товарознавство
Транспорт
Туризм
Управління
Керуючі науки
Фізика
Фізкультура і спорт
Філософія
Фінансові науки
Фінанси
Фотографія
Хімія
Цифрові пристрої
Екологія
Економіка
Економіко-математичне моделювання
Економічна географія
Економічна теорія
Етика

8ref.com

© 8ref.com - українські реферати


енциклопедія  бефстроганов  рагу  оселедець  солянка