трусики женские украина

На головну

 Застосування моделей оцінки опціонів в інвестиційному аналізі - Фінансові науки

МІНІСТЕРСТВО ОСВІТИ І НАУКИ УКРАЇНИ

МІНІСТЕРСТВО АГЕНСТВО ДО ОСВІТИ ГОУ ВПО

Всеросійський заочний фінансово-ЕКОНОМІЧНИЙ ІНСТИТУТ

Курсова робота

з дисципліни «ТЕОРІЯ ІНВЕСТИЦІЙ»

Тема: «Застосування моделей оцінки опціонів в інвестиційному аналізі»

Виконавець:

Тарасенко Тетяна Володимирівна

Курс V № групи 002, вечір

№ залікової книжки 06 ФФД14170

Керівник:

Губейдуліна Ольга Миколаївна

Калуга - 2010

Зміст

Введення

Глава 1: Поняття опціонів

1.1 Сутність опціонів

1.2 Види опціонів

1.3 Опціонні стратегії

Глава 2: Моделі оцінки вартості опціонів

2.1 Методики розрахунку вартості опціону

2.2 Біноміальна модель оцінки вартості опціонів

2.3 Модель Блека-Шоулза

Глава 3: Роль опціонів в інвестиційному аналізі

3.1 Види інвестицій

3.2 Застосування інвестиційного аналізу

3.3 Застосування опціонів для аналізу ефективності інвестицій

Висновок

Список літератури

Введення

Застосування методів і моделей оцінки опціонів займає важливе місце в системному аналізі інвестиційної діяльності підприємства.

Сучасній Росії потрібна рішуча прискорення економічного зростання і модернізація господарства, для чого необхідна активна інвестиційна діяльність, здатна забезпечити здійснення відповідних інноваційних проектів. Цей процес характеризується наявністю, як правило, безлічі альтернатив вкладення обмежених коштів, а тому виникає проблема визначити оптимальний напрямок їх використання. Вона зводиться до вибору тієї альтернативи, яка може принести максимальну віддачу у вигляді найбільшого грошового потоку в майбутньому. І раціональний інвестор зазвичай приймає рішення про вкладення в проект, який обіцяє найвищу очікувану прибутковість.

В основі опціонів лежить поняття відкладеної (майбутньої) поставки. Опціон як фінансовий інструмент дозволяє, погодитися сьогодні з ціною, за якою ви купите або продасте товар у майбутньому. Це зовсім не схоже на звичайні, повсякденні угоди купівлі-продажу.

Вперше виникнувши в торгівлі сільськогосподарською продукцією, опціонні угоди поширилися і на інші активи, від металів і нафти до облігацій та акцій. Щоб зрозуміти суть опціонів, потрібно прикласти деякі зусилля, оскільки необхідно засвоїти безліч термінів і визначень. Однак по суті своїй ці поняття дуже прості і позначають фінансові інструменти, що дозволяють встановити сьогодні ціну, за якою активи можуть бути куплені або продані в майбутньому.

Під опціонами розуміють особливий вид біржових угод з обмеженим операціями ризиком. Опціони відносяться до умовних строковими угодами, які надають одному з контрагентів право виконати або не сповнити укладений контракт, які обов'язкові для виконання. Останнім часом опціони поступово завойовують все більшу популярність як більш складні, але й одночасно надають істотно більші можливості.

Актуальність даної теми полягає в тому що, в усьому світі терміновий ринок - ринок опціонних контрактів - є важливою складовою частиною фінансового ринку. Оборот термінового ринку в розвинених країнах в десятки разів перевищує обсяг торгів на ринку базового активу. Ринок опціонних контрактів здобув популярність серед великого кола інвесторів завдяки широким можливостям ефективно управляти капіталом при мінімальних витратах.

Об'єктом курсової роботи є опціони як різновид цінного паперу.

Предмет -дослідження опціонів.

Метою даної роботи є розгляд ролі моделей опціонів для дослідження прибутковості інвестиційних проектів.

Завдання курсової роботи: дати характеристику опціонах, розглянути моделі оцінки опціонів, вивчити яку роль відіграють опціони в інвестиційному аналізі.

Структура курсової роботи:

Вступ - в даній частині роботи я позначила актуальність обраної теми, поставила мету та завдання для подальшого написання роботи.

Теоретична частина: вся теоретична частина поділена на розділи, в кожній з яких я розкриваю тему своєї роботи.

1 Глава: У цій главі я розглядаю, які існують види опціонів, їх суть і основні поняття.

2 Глава: У цій главі я розглядаю, моделі оцінки опціонів, їх застосування та види.

3 Глава: У цій главі я розглянула як можна застосовувати опціони для аналізу ефективності інвестицій.

Висновок - підбила підсумки всієї роботи, зробила висновки.

Список літератури-виписала весь список використаної літератури, для написання даної роботи.

Глава 1. Поняття опціонов1.1 Сутність опціону

Під опціонами розуміють особливий вид біржових угод з обмеженим у порівнянні зі звичайними ф'ючерсними операціями ризиком. Опціони відносяться до умовних строковими угодами, які надають одному з контрагентів право виконати або не сповнити укладений контракт, на відміну від твердих угод (форвардних і ф'ючерсних), які обов'язкові для виконання. Останнім часом опціони поступово завойовують все більшу популярність як більш складні, але й одночасно надають істотно більші можливості, порівняно з ф'ючерсами, фінансові інструменти.

У світі інвестування опціоном називається контракт, укладений між двома особами, відповідно до якого одна особа надає іншій особі право купити певний актив за певною ціною в рамках певного періоду часу або надає право продати певний актив за певною ціною в рамках певного періоду часу. Особа, яка отримала опціон і таким чином прийняло рішення, називається покупцем опціону, який має платити за це право. Особа, яка продало опціон, і яке відповідає на рішення покупця, називається продавцем опціону.

Опціони на цінні папери відомі з кінця XX в. У 1973 р на Чиказькій біржі з'явилися перші стандартні опціони на цінні папери. До цього індивідуальні опціонні контракти мали нестандартні характеристики і були пристосовані до потреб конкретного клієнта. Наприкінці 80-х років опціони з'явилися на біржах Амстердама, Лондона, Сінгапуру і Сіднея, а пізніше - на біржах Франції, Японії, Бельгії, Швеції та Нової Зеландії.

Операції з опціонами здійснюються або для страхування фондового портфеля (портфель - набір цінних паперів), або для отримання прибутку на різниці в курсах, тобто чисто в спекулятивних цілях. Учасники опціонного контракту розраховують на протилежні тенденції в русі курсів фондових цінностей. Зниження курсу припускають продавець (надписателей) опціону на покупку і покупець (власник) опціону на продаж; на підвищення курсу розраховують власник опціону на покупку і продавець опціону на продаж.

1.2 Види опціонів

Існує два основних види опціонів - колл (call option), пут (put option):

· Опціон на купівлю (call option) - право покупця опціону (а не його обов'язок) отримати від продавця опціону певну майнову цінність (акція, займ тощо) за встановленою ціною, або здійснити розрахунок, в узгоджений термін ..

· Опціон на продаж (put option) - право продати майнову цінність за встановленою ціною, або здійснити розрахунок у визначений на майбутнє момент часу.

Виписуючи опціон, продавець відкриває по даній угоді коротку позицію, а покупець - довгу позицію. Відповідно поняття короткий "колл" або "пут" означають продаж опціону "колл" або "пут", а довгий "колл" або "пут" - їх купівлю.

Ціна опціону - премія, тобто сума, що виплачується при покупці опціону. Вона складається з двох компонентів - внутрішньої вартості і тимчасової вартості.

Внутрішня вартість - це різниця між поточним курсом базисного активу (спот-яку ціну) і ціною виконання опціону (ціною-страйк).

Тимчасова вартість - це різниця між сумою премії та внутрішньою вартістю. Якщо до закінчення терміну дії контракту залишається багато часу, то тимчасова вартість може виявитися суттєвою величиною.

У міру наближення цього терміну вона зменшується і в день закінчення кін тракту буде дорівнює нулю.

Премії по опціонах варіюються залежно від ринкових умов. Вони залежать від різних факторів, найбільш значними з яких є час до виконання (кінця терміну дії) і мінливість ринку.

З точки зору термінів виконання опціони поділяються на два типи: американський і європейський.

Американський опціон може бути виконаний в будь-який день до закінчення терміну дії контракту, а європейський - тільки в день закінчення терміну контракту.

На вільному ринку опціонний контракт нерозривно пов'язує покупця і продавця. У контракт можуть бути включені будь-які додаткові умови для досягнення компромісу між покупцем і продавцем. Наприклад, право продовження опціону. На позабіржовому ринку немає обмежень на вид базисного активу, крім цього допускається будь-який розмір опціонного контракту.

Опціони, які звертаються на біржі, називаються "котируемим опціонами". Біржова торгівля опціонами побудована так, щоб допускалася їх багаторазова перепродаж. Умови опціонів, що обертаються на біржовому ринку, стандартні, внаслідок чого вони є високоліквідними. За інших рівних умов ціна (премія) при перепродажі знижується в міру наближення опціонного терміну до дати закінчення.

Опціон пропонує ряд можливостей, якими не володіють інші продукти, особливо в хеджуванні і структуруванні позицій. Вони можуть бути використані і для збільшення, і для зменшення ризиків.

Актив, який лежить в основі опціону, не обов'язково повинен бути реальним фізичним товаром (валютою, цінними паперами), що допускає поставку. Так само поширені опціони на відсоткові ставки або курси валют. У цьому випадку замість поставки товару здійснюються розрахунок і виплата прибутків-збитків у грошовому вираженні. Крім названих видів опціонів, які вже стали класичними, існує ряд більш складних опціонів, деякі з яких є "екзотичними".

Опціони на ф'ючерсні контракти - опціони, які дають право купити або продати ф'ючерсний контракт на який-небудь актив. Якщо у випадку з опціонами і ф'ючерсами угода врегулюється постачанням тих активів, на які вони виписані, то в разі опціону по ф'ючерсах угода врегулюється не шляхом поставки активу, а шляхом поставки ф'ючерсних контрактів на цей актив.

Опціони на фондові індекси - розрахункові опціони, при реалізації яких продавець опціону виплачує власникові різницю між ціною реалізації опціону, зазначеної в контракті, і деякою розрахунковою величиною, пов'язаної із фактичним значенням індексу. Привабливість біржових індексів для інвесторів полягає в тому, що вони дозволяють уникнути ризику, пов'язаного з погіршенням фінансового становища чи інших показників будь-якої окремої компанії. Опціони на індекси використовуються в спекулятивних цілях, для хеджування і з метою інвестування коштів, замість того, щоб купувати власне цінні папери.

Опціони по ф'ючерсних контрактах на біржові індекси виписуються не на сам індекс, а на ф'ючерсний контракт. Таким чином, якщо інвестор є утримувачем опціону на покупку і реалізує свій опціон, то він виплачує особі, виписані цей опціон, різницю між ціною реалізації опціону і поточною ціною ф'ючерсного контракту на біржовий індекс. Відповідно власник опціону на продаж отримує таку різницю від особи, що опціон.

Опціони на опціони - комбіновані опціони, або опціони на опціони, надають покупцеві право, але не обов'язок придбати лежить в їх основі звичайний (базовий) опціон на більш пізню дату. Це дозволить покупцеві мінімізувати первісну премію, яку він повинен заплатити, вирішивши купити базовий опціон. Замість повної оплати базового опціону покупець купує опціон на нього. Якщо на момент виконання останнього базовий опціон не представляє інтересу для покупця, покупець може відмовитися від його придбання і уникне подальших витрат. В іншому випадку покупець може виконати свій комбінований опціон, купивши базовий опціон за заздалегідь обумовленою ціною.

Останнім часом стали з'являтися більш гнучкі фінансові інструменти, ніж прості опціони.1.3 Опціонні стратегії

Торгівля опціонами - один з важливих моментів формування фондового ринку, підвищення його ліквідності і надійності. Кількість опціонних стратегій - комбінацій покупок і продажів різних типів опціонів з різними цінами виконання, преміями та періодами дії в сукупності з варіантами арбітражних угод - настільки велика, що задовольнить потреби як відчайдушних спекулянтів, так і обережних інвесторів.

Під опціонної стратегією розуміють операції з цілим набором опціонів, і, можливо, базовим активом в одному портфелі. Цілі ті ж - страхування ризику та отримання прибутку. Стратегія складається з комбінації найпростіших операцій. Визначають стратегію такі фактори як напрямок руху цін на ринку базового активу, ступінь волатильності (мінливості цін) ринку, час до закінчення опціону.

Найпростішими операціями з опціонами є:

· Купівля опціону колл (Long Call.) Найпростіша і найбільш популярна стратегія. Характеризується необмеженою можливим прибутком при сприятливому розвитку подій на ринку і обмеженим збитком, якщо базовий актив знижується або стоїть на місці. Використовується, якщо очікується, що ціна базового активу та його волатильність підвищаться. (Рис.1)

· Купівля опціону пут (Long Put.) Найпростіша і найбільш популярна стратегія. Характеризується необмеженою можливим прибутком при сприятливому розвитку подій на ринку і обмеженим збитком якщо базовий актив зростає або стоїть на місці. Часто застосовується з метою хеджування. Використовується, якщо очікується, що ціна базового активу знизиться, а його волатильність підвищиться. (Рис.2)

Малюнок 1 покупка опціону колл (Long Call.)

Малюнок 2 покупка опціону пут (Long Put.)

· Підписка (продаж) опціону колл (Short Call) - Одна з найпростіших стратегій. Проте її застосування вимагає великої обережності, оскільки в цьому випадку прибуток обмежена, а збиток нічим не обмежений. Часто застосовується в складних стратегіях з використанням страхують складових, наприклад, при продажу волатильності додатково відкривається довга позиція по базовому активу. Використовується, якщо очікується, що ціна базового активу та його волатильність знизяться. (Рис.3)

· Підписка (продаж) опціону пут (Short Put) - Одна з найпростіших стратегій. Проте її застосування вимагає великої обережності, оскільки в цьому випадку прибуток обмежена, а збиток нічим не обмежений. Часто застосовується в складних стратегіях з використанням страхують складових, наприклад, при продажу волатильності додатково відкривається коротка позиція по базовому активу. Використовується, якщо очікується, що ціна базового активу підвищиться, а його волатильність знизиться. (Рис. 4)

Малюнок 3 продаж опціону колл (Short Call)

Малюнок 4 продаж опціону пут (Short Put)

Залежно від прогнозу розвитку ринку, можна виділити наступні види опціонних стратегій:

· Стратегія «бика» - подразумевают підвищення вартості базового активу

· Стратегія «ведмедя» - припускають зниження вартості базового активу

· Нейтральні - орієнтуються на коливання ціни базового активу біля деякої величини і відсутність сталого ондатр (зміни ціни).

Кількість стратегій може обчислюватися десятками. Розглянемо найбільш популярні з них.

I. Покритий опціон колл і покритий опціон пут передбачають продаж опціону і одночасну продаж або купівлю базового активу з метою збереження можливого прибутку.

II. Комбінації - одночасна купівля або продаж різних опціонів:

1. стреддл (стелаж) (Мал.4,5) - купівля опціонів колл і пут з однаковими датами закінчення і ціною виконання. Дана стратегія - стратегія торгівлі волатильністю (волатильність - це показник коливання прибутковості базисного активу до дати виконання опціону). Тут не важливо, в який бік зміниться ціна базисного активу, важливо, щоб в принципі вона змінювалася, або змінювалися уявлення інвесторів про неї, або при стабільному ринку відбувалися деякі коливання. На цих коливаннях і заробляє інвестор;

Малюнок 4 Покупка стреддл. (Long Straddle) Малюнок 5 Продаж стреддл. (Short Straddle)

2. Стренгл схожий на стреддл, при різних цінах виконання опціонів. Більш економний, ніж стреддл.

Купівля Стренгл. Long Strangle. Дана стратегія полягає в купівлі опціонів колл і пут з одним терміном закінчення контрактів, але різними цінами виконання. Ціна виконання колла повинна бути більше (В), ніж пута (А). Використовується, якщо очікується, що ціна базового активу зміниться, волатильність підвищиться. (Рис.6)

Продаж Стренгл. Short Strangle. Дана стратегія полягає в продажу опціонів колл і пут з одним терміном закінчення контрактів, але різними цінами виконання. Ціна виконання колла (В) повинна бути більше, ніж пута (А). Використовується, якщо очікується, що ціна базового активу не зміниться, волатильність знизиться. (Рис.7)

Малюнок 6 Купівля Стренгл. Long Strangle

Малюнок 7 Продаж Стренгл. Short Strangle

3. Стреп - поєднання одного опціону пут і двох опціонів колл з однаковими або з різними цінами виконання - при припущенні, що ціна базисного активу піде вгору; (Рис.8)

Рисунок 8 Стреп. (Strap)

оцінка опціон інвестиційний вартість

4. Стріп комбінація з одного опціону колл і двох опціонів пут з однаковими або з різними цінами виконання, при ймовірності зниження ціни активу; Використовується, якщо очікується, що ціна акції впаде з великою ймовірністю, ніж виросте. (Рис.9)

Рисунок 9 Стріп. Strip

5. Cінтетіческіе ф'ючерси - стратегія, при якій замість базисного активу купуються або продаються опціони (за характером близька до стратегії покриття опціону):

Синтетичний короткий ф'ючерс. Synthetic Short Futures. - Замість продажу базового активу продається опціон колл і купується опціон пут з однаковими цінами виконання. При застосуванні цієї стратегії необхідно переконатися в тенденції ринку, так як і прибуток і збиток не обмежені. Розрахунок на зниження ціни базисного активу. (Рис.10)

Синтетичний довгий ф'ючерс. Synthetic Long Futures. - Купівля опціону колл і продаж опціону пут з однаковими цінами виконання, при розрахунку на підвищення ціни базисного активу. прибуток і збиток не обмежені. (Рис.11)

Рисунок 10 Синтетичний короткий ф'ючерс

Малюнок 11 Синтетичний довгий ф'ючерс

III. Спреди (від англ spread- різниця) - створюються з довгого і короткого опціонів на один базовий актив, де обоє опціону однакового типу (або Call, або Put). Призначені для обмеження ризику, часто (але не завжди) обмежують потенціал отримання прибутку і збитків. Для даної опціонної стратегії характерна закладена інвестором різниця в цінах або датах виконання опціонів.

1. вертикальний спред - комбінація, коли обидва опціону мають однакову дату закінчення, але різну ціну виконання, за рахунок чого і формується прибуток;

спред бика - поєднання купівлі опціону колл з нижчою ціною виконання з продажем опціону колл з більш високою ціною виконання. Розрахунок на отримання прибутку в ситуації падіння ціни базисного активу; (Рис.12)

Рисунок 12 Бичачий колл спред. Bull Call Spread

Купівля call опціонів з ціною виконання a і одночасний продаж іншого колл опціону з більшою ціною виконання b. Різниця премій дає початковий збиток. Купівля put опціону з ціною виконання a і одночасний продаж іншого пут опціону з більшою ціною виконання b. Різниця премій дає початкову прибуток. Прибуток обмежена в обох випадках: Call - різниця між цінами виконання мінус початковий збиток; Put - початкова прибуток. Збиток обмежений в обох випадках: Call -початковий збиток; put-різницю між цінами виконання мінус початкова прибуток. Маржа може знадобитися. Фактор часу не особливо важливий, внаслідок збалансованої позиції.

спред ведмедя - одночасна купівля опціону колл і продаж такого ж опціону колл, при ціні виконання меншою, ніж ціна виконання купленого опціону, розраховуючи на отримання прибутку за рахунок зростання ціни базисного активу. Прибутковість угоди обмежена різницею у преміях двох опціонів, ризики коливання ціни базисного активу знижуються.

Продаж колл опціонів з меншою ціною виконання a і одночасна купівля іншого колл опціону з більшою ціною виконання b. Різниця премій дає початкову прибуток:

Cash = M (Prsell-Prbuy),

Де M -розмір опціонного контракту; Pr - премія опціону. Продаж put опціону з меншою ціною виконання a і одночасна купівля іншого пут опціону з більшою ціною виконання b.

Різниця премій дає початковий збиток:

Loss = M (Prsell-Prbuy),

Де M- розмір опціонного контракту; Pr- премія опціону. Прибуток: Обмежена в обох випадках: Call - початкова прибуток; Put -разніца між цінами виконання мінус початковий збиток. Збиток: Обмежено в обох випадках: Call-різницю між цінами виконання мінус початкова прибуток; Put- початковий збиток. Прибутки / збитки расcчітиваются за формулою:

Prof = M (Prbuy-Prsell + (St-Ksell) + - (St-Kbuy) +),

Де M- розмір опціонного контракту; St - ціна базового активу; K- ціна виконання; Pr - премія опціону. Маржа може знадобитися. Фактор часу не особливо важливий, внаслідок збалансованої позиції

Відповідно, put-спред «ведмедя» (рис.13) - поєднання покупки put опціону з високою страйковим ціною і продажу пут-опціону з нижчою страйковим ціною і з єдиною датою закінчення. Графіки прибутків і збитків по put- і call-спредів виглядають аналогічно.

Малюнок 13 Ведмежий пут спред. Bear Put Spread

зворотний спред бика - одночасний продаж опціону пут і покупка опціону пут (з меншою ціною виконання, ніж проданого опціону) на один базисний актив з однаковим терміном виконання, в розрахунку на зростання базисного активу;

зворотний спред ведмедя - покупка опціону пут і продаж опціону пут (з більш низькою ціною виконання) на один базисний актив з однаковим терміном виконання. Розрахунок на зниження вартості базисного активу;

Бекспред - опціонна стратегія, при якій продаються або купуються довгі і короткі опціони, і кількість довгих перевищує кількість коротких. Прибуток отримують за рахунок істотного зниження або підвищення ціни базисного активу;

Рейт спред протилежний попередньої опціонної стратегії, кількість коротких опціонів перевищує кількість довгих, у розрахунку на невелику зміну ціни базисного активу;

Спред метелик (сендвіч) - комбінація опціонів з трьома різними цінами виконання - для отримання невеликого прибутку при незначних змінах ціни базисного активу та страхування ризиків значного коливання ціни;

Спред кондор полягає в придбанні опціону колл з нижчою ціною виконання, і одночасно продажу двох опціонів колл з більш високими, але відмінними один від одного цінами виконання і в придбанні опціону колл з найвищою ціною виконання - всього 4 опціону.

2. Тимчасової (календарний) спред складається з двох опціонів з однаковою ціною, але різними датами виконання. Теж може бути бичачим і ведмежим, довгим і коротким;

3. Діагональний спред - це суміш спредів, складається з опціонів з різними термінами закінчення та різними цінами виконання;

4. Пропорційний спред - стратегія, при якій кількість купованих опціонів відрізняється від кількості продаваних.

У загальному вигляді використання опціонів має такі плюси, як обмеження ризику покупця опціону при теоретично необмеженої прибутку, висока прибутковість операцій, можливість оперувати відносно невеликими коштами. Наявні ж недоліки цілком можливо знизити за допомогою формування підходящої конкретному інвесторові опціонних стратегій, які можна застосовувати як для хеджування, так і для спекуляцій.

Глава 2. Моделі оцінки вартості опціонов2.1 Методики розрахунку вартості опціону

Існує кілька методик, які дозволяють провести розрахунок вартості опціону.

Вартість вибору можна визначити за допомогою теорії оцінки опціонів і пов'язаного з нею ситуаційного підходу (contingent claims analysis). Однак часто така процедура оцінки стає надзвичайно складною, і виникає необхідність замінити її якісними судженнями.

Застосування теорії оцінки опціонів для прийняття рішень - серйозний крок вперед у розвитку теорії капітального бюджету, і менеджери, які займаються складанням капітального бюджету на фірмах, повинні розуміти, коли і як можна з користю для справи застосувати ці концепції.

Слід розрізняти два типи ситуацій:

У ситуаціях першого типу є досить велика кількість цінних паперів або активів, так що доходи від конкретного оцінюваного опціону можна в точності відтворити, купивши портфель, що складається з однієї або декількох цінних паперів або активів. Цю ситуацію розглянемо в першу чергу.

У ситуаціях другого типу оцінювані варіанти не можна в точності відтворити за допомогою уявного портфеля цінних паперів або інших активів. Але й у дослідження подібних ситуацій теорія опціонів також внесла значний вклад, оскільки привертає увагу до їх існування і до необхідності оцінити вибір в цих ситуаціях.

Теоретична вартість опціону - це той виграш, який можна було б отримати, якщо виконати опціон відразу. Якщо ринкова вартість звичайної акції більше, ніж ціна виконання опціону, виграш - це різниця між ціною акції та ціною виконання (витратами на угоду нехтуємо). Якщо ринкова вартість акції нижче ціни виконання, то теоретична вартість дорівнює нулю (виконувати опціон попросту нерозумно).

Нехай

Cmin - мінімальна (теоретична) вартість опціону;

S - ринкова вартість звичайної акції;

К - ціна виконання.

Тоді теоретична вартість опціону дорівнюватиме S - К, якщо S> До і 0, якщо S ? К.

Теоретична вартість у жодному разі не є теоретично вірною ціною опціону, але вона встановлює нижню межу вартості опціону, якщо виконати його відразу і негайно звернути отриманий виграш в гроші. Ринкова вартість опціону буде або дорівнює теоретичної, або більше її.

В даний час теорія опціонів розвивається в напрямку реальних активів.

Термін «реальний опціон» (real option) введено Стюартом Майерсом в 1977 році [Myers, 1977] за аналогією зі звичайним (фінансовим) опціоном в контексті аналізу фінансової політики фірми, а тому спочатку був укладений в лапки. Підставою для аналогії послужила спільна для всіх опціонів (фінансових і реальних) риса - право без обов'язку або (як варіант) можливість без необхідності. Інші риси фінансових опціонів, а саме: фіксований термін закінчення, предмет здійснюваної операції (купівля або продаж фінансового активу) і заздалегідь обумовлена ??ціна виконання - не обов'язкові. У реальному опціон вони можуть бути представлені в стертом або зміненому вигляді або взагалі відсутні. Метод реальних опціонів розглядає методологію хеджування портфелів, що включають не тільки цінні папери, а й інвестиційні проекти, що передбачають майнові вкладення в різні активи.

Модель реальних опціонів надає менеджерам можливість планування та управління стратегічними інвестиціями і являє синтез оцінки ринкової вартості і прийняття інвестиційних рішень в умовах невизначеності. Так, модель реальних опціонів об'єднує методику проектного аналізу та формування корпоративної стратегії.

Для оцінки як реальних, так і звичайних опціонів застосовуються в основному дві моделі:

· Біноміальна модель;

· Модель Блека-Шоулза.

Ці моделі відіграють велику роль в інвестиційному аналізі. Розглянемо і дамо оцінку кожній з ніх.2.2 Біноміальна модель оцінки опціону

Для оцінки вартості опціону «колл» або «пут» можна використовувати биноминальную модель оцінки вартості опціону (Ворм). Найкраще представити її на прикладі європейського опціону (European option), тобто опціону, який може бути виконаний тільки в день його закінчення. У цьому випадку ми припускаємо, що по базисної акції не виплачуються дивіденди протягом терміну дії опціону. Модель також можна модифікувати для оцінки вартості американського опціону (American option), тобто опціону, який можна виконати в будь-який час протягом терміну дії опціону. Модель також можна використовувати для оцінки вартості опціонів на акції, за якими виплачуються дивіденди протягом терміну опціонного контракту.

Біноміальний метод, званий також на ім'я його авторів методом Кокса-Росса-Рубінштейна (Cox-Ross-Rubinstein), був запропонований в 1979 році і є більш пізнім по відношенню до методу Блека- Шоулса (1973). Проте починати знайомство з підходами до оцінки опціонів краще саме з простішого біноміального методу. У певному сенсі він аналогічний чисельним методам вирішення диференціальних рівнянь. Спочатку даний підхід застосовувався для розрахунку вартостей американських опціонів, для яких відсутня точне аналітичне рішення, а згодом був поширений на багато більш складні похідні інструменти. В даний час чисельні методи поряд з методами статистичних випробувань (Монте-Карло) найчастіше використовуються в моделях обрахунку похідних інструментів, оскільки дозволяють максимально врахувати реальні умови операцій з ними.

У біномінальної моделі весь період дії опціонного контракту розбивається на ряд інтервалів часу; в розглянутому нижче випадку - на два періоди. Передбачається, що вартість опціону і вартість базового активу (в даному випадку акції) змінюється згідно розгалуженій системі на рис.14. Враховуючи дані про стандартному відхиленні курсу базисного активу, отримують значення його ціни для кожного інтервалу часу (будують дерево розподілу ціни). Так само визначають ймовірність підвищення і пониження курсової вартості активу на кожному відрізку тимчасового інтервалу. Маючи значення цін активу до моменту закінчення терміну дії опціону, визначають його можливі ціни в даний час. Після цього послідовним дисконтуванням цін опціону (з урахуванням ймовірності підвищення і пониження вартості активу на кожному інтервалі часу) отримують значення його ціни в момент укладання контракту.

uS0 Сu1

S0 С0

dS0 Сd1

Малюнок 14 Біноміальна модель ціноутворення опціонів

Техніка побудови біноміальної моделі є більш громіздкою, ніж метод Блека-Шоулза, але дозволяє отримати більш точні результати, коли існує кілька джерел невизначеності або велика кількість дат прийняття рішення.

В основі моделі лежать два припущення:

· В одному інтервалі часу можуть бути тільки два варіанти розвитку подій (найгірший і найкращий);

· Інвестори нейтрально ставляться до ризику.

Найпростіший приклад використання біноміальної моделі для розрахунку вартості інвестиційного проекту вже був використаний вище. Нагадаємо, що ми розглядали проект з одним інтервалом часу і двома варіантами реалізації рішень. Для кожного варіанту була оцінена ймовірність настання і розрахована вартість реального опціону. Обчислення вартості опціону даним методом, по суті, являє собою рух по «дереву рішень», де в кожній точці менеджери намагаються прийняти найкращі рішення. У підсумку грошові потоки, що виникають як наслідок майбутніх рішень, зводяться до приведеної вартості. Однак у реальному житті «дерево рішень», як правило, має набагато більше вузлів прийняття рішень (рис.15)

При побудові «дерева рішень» з великою кількістю дат прийняття рішень застосовуються ті ж принципи розрахунку вартості реального опціону, що і для розглянутої вище одноступінчастої моделі. Однак чим більше вузлів прийняття рішень, тим складніше зробити оцінку.

На практиці основні труднощі використання біноміальної моделі пов'язані з визначенням значень відносного зростання і зниження вартості бізнесу в кожному періоді, а також ймовірностей позитивного і негативного варіанту розвитку подій. Для розрахунку цих параметрів розроблені відповідні формули. Можливе зростання вартості бізнесу розраховується як:

u = es,

де u - відносне зростання (значення даного параметра, наприклад 1,25, означає очікуване зростання вартості проекту в 25%);

s - стандартне відхилення середньорічної вартості проекту;

h - інтервал як частину року (наприклад,

h = 0,5, якщо рішення по проекту приймається раз на півроку).

Відносне зниження вартості (d) розраховується за формулою

d = 1: u.

Тоді ймовірність відносного зростання (П), виходячи з припущень про нейтральний ставленні до ризику, можна розрахувати як:

П = [(1 + r) - d]: u - d.

Відповідно ймовірність зниження вартості проекту буде дорівнює

1- П.

Таким чином, дослідивши биноминальную модель можна сказати про те, що ця модель має важливе значення при аналізі інвестиційного проекту. За допомогою неї можна розрахувати вартість опціону, знаючи ціну активу і припустити як зростатиме ціна інструменту в залежності від ціни його активу.

Якби ми досліджували випадок з кількома періодами, портфель (акції, облігації та опціони) потрібно було б скорегувати: у ньому повинно бути стільки цінних паперів кожного виду, щоб портфель завжди був хеджувати. Якщо періоди часу скорочуються і операції здійснюються безперервно, то ми приходимо до моделі оцінки опціонів Блека- Шоулса. Модель Блека-Шоулса який суперечить біноміальної моделі, описаної в цьому розділі, якщо припустити, що операції здійснюються безперервно і в дуже короткі періоди. Оцінка вартості опціонів за допомогою біноміального методу при досить великій кількості дат прийняття рішень протягом року буде близька до значення, отриманого з використанням моделі Блека-Шоулза.2.3 Модель Блека - Шоулса

Модель ціноутворення опціонів Блека-Шоулза (Black-Scholes Option Pricing Model, OPM), яка оцінює call-опціони, була розроблена в 1973 році, коли вже розпочався період швидкого зростання опціонної торгівлі. Дана модель отримала широке поширення на практиці і, крім усього іншого, може також використовуватися для оцінки всіх похідних паперів, включаючи конвертовані цінні папери, і навіть для оцінки власного капіталу фінансово залежних фірм.

Щоб вивести свою модель ціноутворення опціонів, Блек і Шоулз зробили наступні припущення:

1. За базисного активу колл опціону дивіденди не виплачуються протягом усього терміну дії опціону.

2. Немає транзакційних витрат, пов'язаних з купівлею або продажем акції або опціону.

3. Короткострокова безризикова процентна ставка відома і є постійною протягом усього терміну дії опціону.

4. Будь-який покупець цінного паперу може отримувати позики по короткостроковій безризиковою ставкою для оплати будь-якій частині її ціни.

5. Короткий продаж дозволяється без обмежень, і при цьому продавець отримає негайно всю готівкову суму за продану без покриття цінний папір за сьогоднішньою ціною.

6. Колл опціон може бути виконаний тільки в момент закінчення опціону.

7. Торгівля цінними паперами ведеться безперервно, і ціна акції рухається безперервно і випадковим чином.

Сучасне управління ризиками, що застосовується у страхуванні, торгівлі на фондовому ринку та інвестуванні, ґрунтується на можливості використовувати математичні методи для передбачення майбутнього. Звичайно, не з 100% -ною вірогідністю, але досить точно для того, щоб прийняти зважене інвестиційне рішення. Основоположний принцип роботи на фінансових ринках полягає в наступному: чим більший ризик ви готові на себе взяти, тим на більшу винагороду ви вправі розраховувати. Використання математики ніколи не зможе повністю елімінувати ризик, але може допомогти правильно оцінити ступінь прийнятого на себе ризику і вирішити питання про справедливій винагороді.

Основна привабливість опціонів для покупця пояснюється тим, що йому заздалегідь відомий максимально можливий розмір збитків - це величина премії, сплаченої за опціон, тоді як потенційний прибуток теоретично необмежена - у разі значного зростання ціни базових акцій в період дії опціону, покупець може розраховувати на високий прибуток . Особливо привабливі опціони на акції, ринок яких відрізняється різкими і сильними ціновими коливаннями, наприклад, акції компаній, що виробляють комп'ютерне обладнання та програмне забезпечення. Багато нинішніх мільйонери із Силіконової долини заробили свої статки в результаті того, що реалізували отримані як частину зарплати опціони на акції своїх молодих перспективних компаній.

Формула використовує чотири змінні: термін дії опціону, ціна, рівень процентних ставок, ступінь ринкових коливань і дозволяє отримати справедливу величину премії, що сплачується за опціон. Формула Блека-Шоулза не тільки заробила, вона привела до трансформації всього ринку. Коли в 1973р. відкрилася Чиказька біржа опціонів, в перший день її роботи торгувалося менш 1,000 опціонів, а вже до 1995р. обсяг щоденної торгівлі перевищив 1 мільйон опціонів.

Розрахунок вартості опціону здійснюється за формулою Блека-Шоулза, розробленої для оцінки фінансових опціонів типу «колл»:

де

-інтеграл помилок (ймовірності);

S - поточна ринкова вартість акцій.

S0 - ціна виконання;

- Річна безризикова сила росту;

Т - час закінчення опціону в роках;

- Стандартне річне відхилення ціни акції

Для розрахунку ціни європейського опціону «пут» використовується формула:

З аналізу цієї формули випливає, що ціна опціону тим вище, чим:

· Поточна ринкова ціна акції (S);

· Більше часу до закінчення терміну опціону (Т);

· Більше ризик.

Отже, для підвищення інвестиційної привабливості проекту компаніям доцільніше зосередитися на збільшенні доходів, а не на зниженні витрат.

Глава 3. Роль опціонів в інвестиційному аналізі

3.1 Види інвестицій

Види інвестицій прийнято поділяти на: - кошти, цільові банківські вклади, паї, акції та інші цінні папери; - Рухоме і нерухоме майно; - Майнові права, пов'язані з авторським правом, досвідом та іншими видами інтелектуальних цінностей; - Сукупність технічних, технологічних, комерційних та інших знань, оформлених у вигляді технічної документації, навичок і виробничого досвіду, необхідного для організації того чи іншого виду виробництва, але незапатентованого ("ноу-хау"); - Права користування землею, водою, ресурсами, будинками, спорудами, обладнанням, а також інші майнові права; - Інші цінності.

У відношенні об'єктів вкладення коштів інвестиції розуміються як:

- Реальні інвестиції, або вкладення коштів у матеріальні (будівлі, споруди, обладнання і т. П.) І нематеріальні (патенти, ліцензії, "ноу-хау", науково-технічні і проектно-конструкторські роботи у вигляді документації, програмні засоби і т . п.) активи;

- Фінансові інвестиції, або вкладення коштів у різні фінансові інструменти - цінні папери, депозити, цільові банківські вклади.

За характером участі в інвестиційному процесі інвестиції поділяються на такі види:

- Прямі, що припускають безпосередню участь інвестора у виборі об'єкта інвестування і вкладенні коштів. При цьому інвестор безпосередньо залучений у всі стадії інвестиційного циклу, в тому числі в передінвестиційні дослідження, проектування та будівництво об'єкта інвестування, а також виробництво кінцевої продукції;

- Непрямі, здійснювані через різного роду фінансових посередників (інвестиційні фонди і компанії), які акумулюють і розміщують за своїм розсудом найбільш ефективним чином фінансові кошти. Такі посередники беруть участь в управлінні об'єктами інвестування, а одержувані доходи розподіляють серед клієнтів. Вкладення в цінні папери, керовані як єдине ціле, прийнято так само називати портфельними.

У регіональному аспекті розглядаються інвестиції:

- Внутрішні, або вкладення суб'єктів господарської діяльності даної держави;

- Іноземні - вкладення іноземних юридичних, фізичних осіб, іноземних держав, міжнародних урядових і неурядових організацій;

- Закордонні - вкладення коштів в об'єкти інвестування за межами території даної країни (придбання цінних паперів закордонних компаній, майна та ін.).

За періодом інвестування прийнято виділяти інвестиції:

- Короткострокові, як правило, тривалістю не більше року (короткострокові депозитні вклади, ощадні сертифікати);

- Довгострокові, тривалістю понад один рік.

За формами власності інвестиції поділяються на:

- Приватні кошти громадян, підприємств недержавної форми власності, неурядових організацій;

- Державні, що фінансуються за рахунок бюджетних коштів різних рівнів, державними підприємствами та установами.

Форми участі інвестора припускають:

- Часткова участь у новостворених підприємствах або придбання частини в діючих підприємствах (пайова участь у товаристві з обмеженою відповідальністю);

- Створення підприємств, що повністю належать інвестору, або придбання у власність діючих підприємств повністю;

- Придбання рухомого або нерухомого майна шляхом прямого одержання або у формі акцій, облігацій, інших цінних паперів;

- Придбання концесій на використання природних ресурсів, прав користування землею, інших майнових прав.

За ступенем ризику інвестиції діляться на такі види:

- Безризикові. Наприклад, у ряді країн вкладення в короткострокові державні облігації вважаються безпечними, а дохід по ним визначає безпечну ставку, що використовується при оцінці вкладів як точку відліку інвестиційного ризику;

- Ризикові. Ступінь ризику, або ступінь невизначеності, пов'язана з інвестиціями, залежить, наприклад, від таких факторів, як час, об'єкт вкладення та ін. Ступінь небезпеки не вгадати можливу реакцію ринку на зміну результатів роботи підприємства після завершення інвестицій залежить від терміну інвестування та отримання результатів, масштабів проекту, його цілей (створення нової продукції, зниження витрат виробництва, розширення обсягу продажів, виконання державного замовлення та ін.).

Критеріями оцінки ступеня ризику можуть бути:

а) можливість втрати всієї суми розрахункового прибутку. Ризик є допустимим;

б) можливість втрати не тільки прибутку, але і розрахункового валового доходу після реалізації проекту. Ризик є критичним;

в) можливість втрати всіх активів і банкрутство інвестора, або катастрофічний ризик.

9. Відтворення може здійснюватися в одній з наступних форм інвестицій:

- Нове будівництво, або будівництво підприємств, будівель, споруд, здійснюване на нових майданчиках і за спочатку затвердженим проектом;

- Розширення діючого підприємства - будівництво других і наступних черг діючого підприємства, додаткових виробничих комплексів і виробництв, будівництво нових або розширення існуючих цехів з метою збільшення виробничої потужності;

- Реконструкція діючого підприємства - здійснення по єдиному проекті повного або часткового переустаткування і перебудови виробництв із заміною морально застарілого і фізично зношеного устаткування з метою зміни профілю випуску нової продукції;

- Технічне переозброєння - комплекс заходів, спрямованих на підвищення техніко-економічного рівня виробництва окремих цехів, виробництв, ділянок.

Представлена ??класифікація інвестицій необхідна для кращого розуміння сучасних концепцій інвестиційного проектування, різнобічної оцінки процесів, що відбуваються. Не претендуючи на повноту викладу матеріалу в усіх названих аспектах, в подальшому ми більш детально зупинимося на оцінці та фінансуванні реальних, прямих, довгострокових інвестицій з урахуванням ризику їх вкладень.

3.2 Застосування інвестиційного аналізу

Головне завдання інвестиційного аналізу розрахувати ефективність інвестиційного проекту та оцінити його ризикованість. Інакше кажучи, оптимальний вибір робиться за двома параметрами: ефективність і ризик. У класичному інвестиційному аналізі можна виділити, три типи математичних моделей, що визначають параметри: суму (NV, NPV, MNPV), прибутковість (NRR, IRR, MIRR, MIRR (бар), індекс прибутковості (DPI) і термін окупності (окупність, ТС окупність, дюрація)

грошових потоків, що генеруються інвестиційним проектом.

Модель №1. У модель входять тільки грошові потоки (CF і I). Визначаються параметри NV і Окупність.

Модель №2. У модель входять грошові потоки і бар'єрна ставка (CF, I і Rбар). Визначаються параметри IRR, NPV, DPI, NRR, Дюрація, ТС-окупність і MIRR (бар). У цій моделі додається облік зміни вартості грошей у часі (за допомогою Rбар).

Модель №3. У модель входять грошові потоки, бар'єрна ставка і рівень реінвестицій (CF, I, Rбар і Rреін). Визначаються параметри MIRR, MNPV і MNRR. Додається, крім урахування зміни вартості грошей у часі, облік норми прибутковості реінвестицій (за допомогою Rреін).

Розрахунки за моделлю I типу проводились до широкого впровадження обчислювальної техніки, для грубої оцінки інвестиційних проектів. Наприклад, якщо NV <0, то проект виключався з подальшого розгляду. Зараз, в основному, застосовується (параметр NV) при оцінці зміни ліквідності та платоспроможності в результаті реалізації проекту.

Розрахунки за моделлю III типу проводяться досить рідко у зв'язку з недостатньою розвиненістю програмного забезпечення і відсутністю оцінок (післяінвестиційного аналізу) і прогнозів рівня реінвестицій для компаній. Також позначається відсутність досвіду. Тому прогноз параметрів інвестиційного проекту розрахований за III моделі найбільш точний, то в майбутньому цей тип розрахунків займе гідне місце в практиці інвестиційного аналізу.

Процес аналізу інвестицій включає наступні етапи:

1. Складання списку альтернативних інвестицій.

2. Підготовка для кожної альтернативи прогнозу грошових потоків.

3. Прогноз даних для розрахунку і розрахунок бар'єрних ставок (Rбар).

4. Прогноз даних для розрахунку і розрахунок рівня реінвестицій (Rреін).

5. Розрахунок на кожен період чистого грошового потоку.

6. Розрахунок параметрів інвестиційного проекту (поточної вартості грошових потоків NPV, IRR, MIRR, DPI і т.д.).

7. Аналіз чутливості і оцінка якісних факторів.

8. Оцінка та порівняння альтернативних інвестицій.

9. Аналіз зміни ліквідності та платоспроможності (робиться для відносно великих проектів).

10. післяінвестиційного аналіз.

11. Інвестиційний факторний аналіз (за потребою).

Перші чотири пункти повинні займати приблизно 85% часу аналізу інвестиційного проекту.

Підготовка для кожної альтернативи прогнозу грошових потоків

Інвестиційний аналіз враховує тільки інкрементальні грошові потоки, тобто результат змін в надходженні доходів і витрат після оподаткування, обумовлений реалізацією інвестиційного проекту. Не приймаються до уваги будь-які витрати або доходи, обсяги яких залишаються незмінними до і після реалізації інвестиційного проекту.

Форма для розрахунку відповідає Таблиці 2.1 (ГРОШОВІ ПОТОКИ)

Залежно від схеми залучення коштів:

- Фінансування за рахунок власних коштів;

- Фінансування за схемою лізинг;

- Фінансування за рахунок позики.

Для прогнозу грошових потоків необхідний прогноз даних про податковий оточенні та інфляції:

- ПДВ;

- Податок на прибуток;

- Податок на майно;

- Ставка рефінансування ЦБ РФ;

- Рівень інфляції;

- При необхідності враховуються й інші податки (наприклад, транспортний податок, єдиний соціальний податок, податок на можливість нещасних випадків і т.д.).

Прогноз даних для розрахунку і розрахунок бар'єрних ставок

Для компаній, що працюють в країнах з низьким або постійним рівнем інфляції, стабільним законодавством, що мають постійний рівень реінвестицій і постійний рівень ризику або ціни капіталу застосування змінних ставок не має практичного сенсу (у цьому випадку ненадійність самого прогнозу грошових потоків і величини ставок значно перевищує різницю перепаду рівня ставок).

Залежно від ситуації, що склалася, вибирається варіант розрахунку прогнозу бар'єрних ставок, що дає найбільш достовірний результат (прогноз даних та порядок розрахунку):

- Бар'єрна ставка тільки з урахуванням інфляції;

- Бар'єрна ставка з урахуванням зваженої середньої вартості капіталу, WACC;

- Розрахунок бар'єрної ставки з урахуванням ризиків.

Можлива ситуація, коли розрахунок за вищенаведеними варіантами робиться для минулих (найближчих) періодів і потім проводиться екстраполяція:

- Лінійний тренд, середньоарифметичний;

- Нелінійний тренд, 3-х параметричний.

Прогноз даних для розрахунку і розрахунок рівня реінвестицій

Для можливості застосування третій моделі проводиться прогноз даних для розрахунку рівня реінвестицій (прогноз даних та порядок розрахунку). Як і в прогнозі бар'єрних ставок можна використовувати екстраполятор трендів.

Розрахунок чистого грошового потоку на кожен період

Для варіанта фінансування за рахунок власних коштів і варіанти за рахунок позики необхідно провести попередній розрахунок амортизації.

Для схеми фінансування за рахунок позики крім цього робиться попередній розрахунок позички.

Залежно від обраної у 2 п. Схеми:

- Порядок розрахунку грошового потоку (фінансування за рахунок власних коштів);

- Порядок розрахунку грошового потоку (фінансування за схемою лізинг);

- Порядок розрахунку грошового потоку (фінансування за рахунок позики).

Розрахунок параметрів інвестиційного проекту

Краще мати трохи показників інвестиційного проекту, але ці показники повинні бути розраховані з високою мірою достовірності і повністю охоплювати основні характеристики інвестиційного проекту.

Таблиця з короткими характеристиками параметрів, за якими проводиться інвестиційний аналіз.

 Визначається Характеризує Недоліки

 Критерій прийом-

 лемості

 Модель №1 F (тільки CF і I)

 Окупа-

 емость,

 років

 ОР Час, який потрібен, щоб інвестиція забезпечила достатні надходження грошей для відшкодування інвестиційних витрат. фінансовий ризик

 1. не враховується зміна вартості грошей у часі,

 2. не визначається розмір грошових потоків після точки окупності,

 3. не визначається при знакозмінних грошових потоках окупився -> min

 NV,

 руб. ($)

 ОС Сума всіх спрогнозованих грошових потоків. найменш точно, ефективність інвестиції в абсолютних значеннях

 1. не враховується зміна вартості грошей у часі,

 2. не враховує розмір інвестиції,

 3. не враховується рівень реінвестицій NV> = 0

 Модель №2 F (CF, I і Rбар)

 ТС-оку-

 паемості,

 років Час, який потрібен, щоб інвестиція забезпечила достатні надходження грошей для відшкодування інвестиційних витрат, при цьому учетивается тимчасова вартість грошей. фінансовий ризик, точніше ніж звичайна окупність

 1. не визначається розмір грошових потоків після точки окупності,

 2. не визначається при знакозмінних грошових потоках ТС-ок -> min

 NPV

 руб. ($) Сума поточних вартостей усіх спрогнозованих, з урахуванням бар'єрної ставки (ставки дисконтування), грошових потоків. ефективність інвестиції в абсолютних значеннях

 1. не враховує розмір інвестиції,

 2. не враховується рівень реінвестицій,

 3. не можна порівнювати ДП різної тривалості. NPV> = 0

 DPI

 часткою

 одиниць

 ЛРіС Відношення суми всіх дисконтованих грошових потоків (доходів від інвестицій), до дисконтованою інвестиційному витраті. ефективність (рентабельність) інвестиції, у відносних значеннях

 1. не відкрито мається на увазі що кошти отримані в результаті проекту інвестуються за ставкою Rбар,

 2. не можна порівнювати ДП різної тривалості. DPI> = 1,0

 IRR,

%

 ЛРіС Це та норма прибутку, при якій чиста поточна вартість інвестиції дорівнює нулю. найменш точно, ефективність інвестиції, у відносних значеннях

 1. не враховується рівень реінвестицій,

 2. не показує результат інвестиції в абсолютному значенні,

 3. при знакозмінних потоках може бать розрахований неправильно.

 IRR>

 R бар ef

 Дюрація,

 років Середньозважений термін життєвого циклу інвестиційного проекту. фінансовий ризик

 1. не враховує розмір інвестиції,

 2. не визначається при знакозмінних грошових потоках. D -> min

 NRR,

 % Норма прибутковості виходячи з відношення чистої поточної вартості (NPV) ДП і суми грошових відтоків. чисту ефективність інвестиції, у відносних значеннях

 1. не враховується рівень реінвестицій,

 2. не показує результат інвестиції в абсолютному значенні. NRR> = 0

 MIRR (бар),

%

 ЛРіС Скоригований з урахуванням бар'єрної ставки внутрішня норма прибутковості. ефективність інвестиції, у відносних значеннях

 1. не враховується рівень реінвестицій,

 2. не показує результат інвестиції в абсолютному значенні. MIRR (бар)> R бар ef

 Модель №3 F (CF, I, Rбар і Rrein)

 MNPV,

 руб. ($) Сума поточних вартостей усіх спрогнозованих, з урахуванням бар'єрної ставки та рівня реінвестицій, грошових потоків. найбільш точно, ефективність інвестиції в абсолютних значеннях Не враховує розмір інвестиції MNPV> = 0

 MIRR,

%

 ЛРіС Скоригований з урахуванням бар'єрної ставки і норми реінвестиції внутрішня норма прибутковості. найбільш точно, ефективність (рентабельність) інвестиції, у відносних значеннях

 1. розраховується тільки коли приплив коштів перевищує їх відтік,

 2. не показує швидкість повернення інвестиції,

 3. не показує результат інвестиції в абсолютному значенні.

 MIRR>

 R бар ef

 MNRR,

 % Норма прибутковості виходячи з відношення модифікованої чистої поточної вартості (MNPV) ДП і суми грошових відтоків. чисту ефективність інвестиції, у відносних значеннях Чи не показує результат інвестиції в абсолютному значенні. MNRR> = 0

F (CF) - функція, із залежністю від змінного параметра CF;

CF - приплив коштів;

I - інвестиційні витрати (відтік грошових коштів);

Rбар - бар'єрна ставка;

R бар ef - ефективна бар'єрна ставка;

Rreinv - рівень реінвестицій.

ОС - для коректного порівняння двох інвестицій вони повинні мати однаковий термін дії інвестиції.

ОР - для коректного порівняння двох інвестицій вони повинні мати однаковий розмір інвестиційних витрат.

ЛРіС - будь-який термін дії інвестиції і розмір.

Якщо з високим ступенем достовірності відомий прогноз бар'єрної ставки і рівень реінвестицій, то найбільш точно характеризує ефективність (рентабельність) проекту показник MIRR. Якщо даних про ставки немає IRR. Якщо є тільки бар'єрна ставка, то DPI.

NPV c Modif NPV аналогічно.

Аналіз чутливості і оцінка якісних факторів

Важливим моментом при оцінці ефективності інвестиційних проектів є аналіз чутливості розглянутих критеріїв на зміну найбільш істотних факторів: рівня процентних ставок, темпів інфляції, розрахункового терміну життєвого циклу проекту, періодичності отримання доходів і т.д. Це дозволить визначити найбільш ризикові параметри проекту, що має значення при обгрунтуванні інвестиційного рішення.

Оцінка та порівняння альтернативних інвестицій

Залежно від поставленого завдання, вибираються параметри, що характеризують інвестиційний проект, і потім за них проводиться порівняння і вибір оптимального (оптимальних) проектів.

У загальному випадку, кожен потік платежів повинен порівнюватися з найкращою альтернативою, з точки зору ефективності та ризику.

Управляти великим числом інвестиційних проектів важче, ніж кількома великими.

В аналітичному висновок словами необхідно виражати те, що не можна описати цифрами.

Аналіз зміни ліквідності та платоспроможності

Достовірність подібних прогнозів (звіт про прибутки-збитки і балансова відомість), в сучасних російських умовах, настільки низька, що використовувати їх дані для розрахунку довгострокових прогнозів не має практичного сенсу, крім аналізу зміни ліквідності в початкових періодах.

Зробити дійсно достовірний прогноз ОПУ і БВ на строк більше 2 років завдання далеко не тривіальна: надто багато випадкових і незалежних факторів впливають на ці показники.

Для обгрунтування отримання позики та фінансування за схемою лізинг краще вказати, що ніяких великих змін на період реалізації проекту не передбачається: тобто взяття додаткових кредитів і т.д. або описати можливі зміни.

Прогноз даних і розрахунок для аналізу зміни ліквідності та платоспроможності.

Післяінвестиційного аналіз

Післяінвестиційного аналіз дозволяє провести аналіз помилок і недоліків і тим самим поліпшити оцінку наступних інвестиційних проектів. Підвищує рівень кваліфікації аналітика.

Інвестиційний факторний аналіз

Факторний інвестиційний аналіз застосовується для визначення ступеня впливу інвестиційного проекту на основні показники діяльності підприємства і включає в себе розрахунок наступних показників:

 - Додатковий вихід продукції на рубль інвестицій;

 - Зниження собівартості продукції в розрахунку на рубль інвестицій;

 - Скорочення витрат праці на виробництво продукції в розрахунку на рубль інвестицій;

 - Відносне скорочення кількості робочих в результаті додаткових інвестицій;

 - Збільшення прибутку в розрахунку на рубль інвестицій;

 - Термін окупності інвестицій (по прибутку);

- Термін окупності інвестицій (за собівартістю).

3.3 Оцінка інвестиційних проектів методом реальних опціонів

Оцінка інвестиційних проектів методом реальних опціонів заснована на припущенні, що будь-яка інвестиційна можливість для компанії може бути розглянута як фінансовий опціон, тобто компанія має право, а не зобов'язання створити або придбати активи протягом деякого часу.

Багато інвестиційні проекти містять різні види опціонів. Приміром, компанія розглядає можливість придбання ліцензії на розробку родовища нафти на конкретній ділянці землі. Але на даний момент вартість видобутку нафти в цьому місці не окупиться доходами від її реалізації, тому такий проект виглядає збитковим. З іншого боку, беручи до уваги, що ціни на нафту на світовому ринку схильні до серйозних коливань, нескладно припустити, що через рік або два вони різко виростуть і розробка родовища принесе значні прибутки. У такому випадку ліцензія на розробку нафти дає компанії право, але не зобов'язання реалізувати проект, якщо умови для цього будуть сприятливі. Іншими словами, купуючи ліцензію, компанія набуває реальний опціон.

Однак не слід плутати реальний опціон з вибором. Якщо в компанії немає можливості здійснювати проект поетапно або в разі невдачі вийти з проекту до його завершення, мінімізувавши втрати, то в такому випадку компанія стикається з вибором (інвестувати зараз чи ні), що не містить реальних опціонів.

Використання методу реальних опціонів для прийняття рішень по інвестиційних проектах дозволяє компаніям врахувати можливість гнучкого реагування на мінливі зовнішні умови.

На практиці стратегічні рішення рідко приймаються швидко. Ідеологія опціонного управління підприємством передбачає орієнтування менеджерів на покрокове здійснення додаткових інвестицій з метою збереження стратегічних позицій компанії на ринку.

Комплексність в оцінці інвестиційних проектів. На відміну від методу дисконтування грошових потоків, який враховує тільки надходження і витрату коштів, метод реальних опціонів дозволяє врахувати більшу кількість факторів. До них відносяться період, протягом якого зберігається інвестиційна можливість, невизначеність майбутніх надходжень, поточна вартість майбутнього надходження і витрачання грошових коштів і вартість, що втрачається під час терміну дії інвестиційної можливості.

Застосування методики реальних опціонів до оцінки інвестиційних проектів доцільно, коли виконуються наступні умови:

· Результат проекту схильний високого ступеня невизначеності;

· Менеджмент компанії здатний приймати гнучкі управлінські рішення при появі нових даних по проекту;

· Фінансовий результат проекту багато в чому залежить від прийнятих менеджерами рішень. При оцінці проекту за методом дисконтування грошових потоків значення NPV негативно або трохи більше нуля.

· Цецелесообразно використовувати метод реальних опціонів відносно проектів з високим чистий дисконтований дохід і високим ступенем достовірності. Але на практиці такими характеристиками володіють деякі довгострокові інвестиційні проекти.

· Метод реальних опціонів найбільш затребуваний в наукомістких, високотехнологічних, ресурсовидобувних галузях, а також у галузях з високими витратами на маркетинг і просування нових продуктів.

Види реальних опціонів

Залежно від того, за яких умов опціон набуває цінність для компанії, виділяють такі основні види реальних опціонів.

· Опціон на вибір часу прийняття рішення про здійснення капітальних інвестицій. Наприклад, паперова фабрика своєму розпорядженні устаткування з випуску самокопіювального паперу, але зараз її виробництво нерентабельне. Проте в майбутньому очікується сплеск попиту на цю продукцію. Приймаючи рішення законсервувати обладнання, для того щоб мати можливість запустити виробництво через деякий час, інвестор набуває реальний опціон.

У нього з'являється право, але не обов'язок вибрати час для додаткових інвестицій та розконсервації обладнання, щоб налагодити випуск самокопіювального паперу.

· Опціон зростання - додаткові можливості, які можуть з'явитися після того як зроблені початкові інвестиції. Фармацевтична компанія розглядає можливість створення додаткового підрозділу по розробці нових ліків. У поточному періоді це не принесе компанії нічого, крім витрат. Інвестуючи кошти на проведення науково-дослідних робіт, компанія набуває опціон зростання. Цілком імовірно, що надалі цей підрозділ створить нові види ефективних препаратів і збільшить прибуток компанії (збереже прибуток, якщо конкуренти також розроблять препарати нового покоління).

· Опціон зміни масштабу - збільшення або скорочення масштабів виробництва протягом життєвого циклу проекту. Такий опціон може мати цінність в галузях, схильних циклічність розвитку, при якому спад виробництва чергується з його різким зростанням. Прикладом можуть служити виноробні заводи, яким є сенс заморожувати незатребувані потужності в неврожайний рік.

· Опціон на відмову від реалізації проекту - відмова від найбільш нерентабельних проектів. Припустимо, у підприємства є можливість реалізувати проект, для якого необхідно закупити дороге обладнання. При підвищеному попиті на продукцію, що випускається проект буде володіти високою рентабельністю, а при низькому попиті буде збитковим. У цьому випадку набагато ефективніше взяти необхідне обладнання в лізинг з можливістю розірвати контракт і виплатити неустойку, яка і стане ціною опціону на відмову від реалізації проекту.

Метод реальних опціонів для оцінки інвестиційних проектів набуває все більшого поширення. Використання в управлінні компанією такого інструменту, як реальні опціони, дозволяє менеджменту приділяти менше уваги створенню «ідеальних» прогнозів і спрямовувати більше зусиль на визначення альтернативних шляхів розвитку компанії. Застосування традиційного методу дисконтування грошових потоків призводить до того, що менеджменту в ході реалізації проекту буває важко відмовитися від запланованих дій і побачити нові можливості, які принесуть компанії великі прибутки.

Беручи до уваги, що сфера застосування цієї методики практично необмежена і скрізь, де є невизначеність, можна знайти реальні опціони, вже через три-чотири роки кількість компаній, що взяли на озброєння цей метод, значно зросте.

Висновок

Розглянувши дану тему курсової роботи можна зробити наступні висновки.

Причини популярності ринку опціонів - широкі можливості термінового ринку для інвесторів, що переслідують зовсім різні цілі на фінансовому ринку.

Порівняння опціонних контрактів з іншими похідними фондовими цінностями показує, що опціон є найбільш привабливим інструментом біржової торгівлі, оскільки втрати в разі невдалої операції з опціоном незмірно нижче, ніж прибуток від вдалої покупки опціону. Ступінь виграшу чи програшу в чому визначається типом опціону. Якщо виписується опціон на покупку, то втрати його держателя обмежені сумою сплаченої премії, а виграш може бути значний. Для власника опціону на продаж в разі зростання біржових курсів реалізація опціону не матиме сенсу, втрати будуть також обмежені лише сумою покупки опціону.

На сьогоднішній день опціони отримали в Росії належне поширення з причини складається певної ринкового середовища, вдосконалення вітчизняного законодавства та завдяки ефективності угод з опціонами і хеджуванні ризиків.

Актуальною стала на даний момент проблема вибору та застосування на практиці методів оцінки опціону. Метод реальних опціонів і метод грошових потоків мають свою специфіку, свої переваги і недоліки. Але метод реальних опціонів стає більш популярним в бізнесі і його найбільш часто оцінюють фахівці, як найбільш перспективний метод.

При здійсненні ефективного інвестиційного проекту величезну роль грають моделі оцінки опціону:

- Біноміальна модель;

- Модель Блека-Шоулза.

За допомогою цих моделей можна легко розрахувати вартість опціону, різні будуть тільки умови і параметри, при яких буде вестися розрахунок, а також конкретні цілі, які хоче домогтися управлінець.

Але все ж для ефективної оцінки опціону необхідно підготувати грунт: адже без глибоких пізнань сутності фінансового інструменту неможливо його повноцінне застосування на практиці.

Вивчивши теоретичні аспекти інвестиційної діяльності можна зробити наступні висновки, що в умовах сучасної Росії потреба в припливі нових інвестицій обумовлена ??необхідністю вирішення як поточних, повсякденних завдань, пов'язаних з необхідністю підтримувати економічний розвиток регіону. У Російській економіці існують різні модифікації визначень поняття інвестиції, що відображають множинність підходів до розуміння їх економічної сутності. Значною мірою це обумовлено економічною еволюцією, специфікою конкретних етапів історико-економічного розвитку, пануючих форм і методів господарювання.

Якщо у інвестиційного проекту є риси опціону, то це потрібно мати на увазі, вирішуючи чи прийнятний проект. Якщо проект схвалений, важливо буде правильно приймати оперативні рішення, щоб надані можливості були використані в потрібний момент. Наприклад, використовувати можливості як тільки це стає прибутковим.

Список використаної літератури

1. Цивільний кодекс Російської Федерації (частина друга) від 26.01.96г. № 14-ФЗ (в ред. Від 02.02.06).

2. Федеральний Закон від 22 квітня 1996 № 39-ФЗ «Про ринок цінних паперів» (ред. Від 07.04.2002 р).

3.Федеральний закон від 25 лютого 1999 N 39-ФЗ "Про інвестиційну діяльність в Російській Федерації, здійснюваної у вигляді капітальних вкладень".

4. Федеральний закон від 5 березня 1999 № 46-ФЗ «Про захист прав і законних інтересів інвесторів на ринку цінних паперів» (ред.27.11.2002)

5. Постанова уряду від 30.06.2004 р РФ № 317 «Про затвердження Положення про Федеральну службу з фінансових ринків». 6.Бочаров В.В. Інвестиції: підручник для вузів, 2-е вид. - СПб .: Питер, 2008

7.Жуковская М.В., Ринок похідних цінних паперів -УП, 2004.

8. Кузнєцов Б.Т. Інвестиції: навч. посібник для студентів вузів - М .: ЮНИТИ-ДАНА, 2006

9. Солонська Л.А., Цінні папери -навчання. посібник., СПб .: СЗТУ, 2005.

10. М.А. Федотова, Р.І. Микерин. Особливості оцінки діяльності стосовно до умов нової економіки: Хрістоматія - М .: Інтерреклама, 2006.

11. Інвестиційна діяльність: Підручник / за ред. Г.П. Подшіваленко, Н.В. Кисельової; Москва, видавництво КНОРУС, 2005.

12. Лоренс Дж. Гітман, Майкл Д. джонки. Основи інвестування. Пров. з англ. - М .: Справа, 2007. - 326 с.

13. Рей К.І. Ринок облігацій: Торгівля та управління ризиками / Пер. з англ. - М .: Справа, 2005. - 587 с.

14. Салін В.М. Техніка фінансово-економічних розрахунків, 2-е вид., Перераб. Учеб.пособие. - М .: Економ, 2007. - 112 с.

15. Стоянова Е.С. Фінансовий менеджмент: теорія і практика, Підручник, 5-е изд., Перераб і доп.- М .: Перспектива, 2009. - 655 с.

16. Управління інвестиційною активністю / Под ред. проф. Анискина Ю.П. - М .: Омега-Л, 2007. - 272 с.

17. Цінні папери: Підручник / За ред. В.І. Колесникова, В.С. Торкановскій. - 2-е вид., Перераб. і доп. - М .: Фінанси і статистика, 2009. - 448 с.

18. Цінні папери: Учеб.пособие / Н.І. Берзон, М.А. Кожевников, С.Є. Гуськов та ін. - М .: ВШЕ, 2008. - 253 с.

19. Твардовський В.В. Ризик емітента та очікувана прибутковість облігацій. // Ринок цінних паперів. - 2006. - № 4. - с.32-39.20. Черкасов В.Є. Міжнародні інвестиції. Навчально-практичний посібник. - М .: Справа, 2008. - 160 с. 21. Шарп У., Александер Г., Бейлі Дж. Інвестиції: пров. з англ. - М .: ИНФРА-М, 2007- 1028 с. 22. Офіційний сайт Банку Росії - www.cbr.ru

Авіація і космонавтика
Автоматизація та управління
Архітектура
Астрологія
Астрономія
Банківська справа
Безпека життєдіяльності
Біографії
Біологія
Біологія і хімія
Біржова справа
Ботаніка та сільське господарство
Валютні відносини
Ветеринарія
Військова кафедра
Географія
Геодезія
Геологія
Діловодство
Гроші та кредит
Природознавство
Журналістика
Зарубіжна література
Зоологія
Видавнича справа та поліграфія
Інвестиції
Інформатика
Історія
Історія техніки
Комунікації і зв'язок
Косметологія
Короткий зміст творів
Криміналістика
Кримінологія
Криптологія
Кулінарія
Культура і мистецтво
Культурологія
Логіка
Логістика
Маркетинг
Математика
Медицина, здоров'я
Медичні науки
Менеджмент
Металургія
Музика
Наука і техніка
Нарисна геометрія
Фільми онлайн
Педагогіка
Підприємництво
Промисловість, виробництво
Психологія
Психологія, педагогіка
Радіоелектроніка
Реклама
Релігія і міфологія
Риторика
Різне
Сексологія
Соціологія
Статистика
Страхування
Будівельні науки
Будівництво
Схемотехніка
Теорія організації
Теплотехніка
Технологія
Товарознавство
Транспорт
Туризм
Управління
Керуючі науки
Фізика
Фізкультура і спорт
Філософія
Фінансові науки
Фінанси
Фотографія
Хімія
Цифрові пристрої
Екологія
Економіка
Економіко-математичне моделювання
Економічна географія
Економічна теорія
Етика

8ref.com

© 8ref.com - українські реферати


енциклопедія  бефстроганов  рагу  оселедець  солянка