трусики женские украина

На головну

Економічна сторона ринку цінних паперів - Банківська справа

Курсова робота

На тему:

«Економічна сторона ринку цінних паперів»

Уфа 2010

Вступ

У цей час одним з найбільш гнучких фінансових інструментів є використання цінних паперів.

Цінні папери - неминучий атрибут всякого нормального товарного обороту. Будучи товаром, вони самі разом з тим здатні служити як засобом кредиту, так і засобом платежу, ефективно замінюючи в цій якості готівку.

Раніше в умовах планової економіки деякі види цінних паперів використовувалися в майнових відносинах (облігації і лотерейні квитки у відносинах з участю громадян, векселі у зовнішньоторгівельному обороті). У цей час перехід до ринкової організації економіки і формування ринку цінних паперів зажадали відродження і використання всього різноманіття цінних паперів. Російський ринок цінних паперів в цей час являє собою сферу фінансового ринку країни, що бурхливо розвивається. Сьогодні ця частина ринку ще не до кінця сформована з точки зору законодавства, оподаткування і структур. Саме тому, дана тема актуальна для написання роботи, а в якій основним моментом є проведення аналізу і висловлювання пропозицій на майбутнє.

Як і будь-якої іншої, ринок цінних паперів дуже складений по своїй структурі, а тим більше в умовах і ринкових відносин, що удосконалюються, що розвиваються.

Російську економіку складно порівнювати з економікою будь-якої іншої країни внаслідок сотні різних причин. Але у Росії може бути скільки бажано особливих історичних шляхів, але від підкорення загальним закономірностям їй все одно не піти, тому фінансовий ринок і в Росії, ринок на якому одні гроші і грошові кошти продаються за інші, і цінні папери є одним з об'єктів цивільних правовідносин.

Мета моєї роботи - показати ринок цінних паперів з економічної сторони, а також стисло розглянути його структуру і особливості нашої країни.

1. Загальна характеристика ринку цінних паперів

1.1 Виникнення і розвиток ринку цінних паперів

Перші цінні папери з'явилися ще в надрах феодалізму. У період XVII-XVIII віків вони стали грати роль альтернативного інструмента залучення державою тимчасово вільних фінансових ресурсів. Причини їх появи були пов'язані з потребою фінансування все державних витрат, що зростали, наданням міждержавних позик і з іншими цілями. Тому історично першими з'явилися саме державні боргові зобов'язання, оформлені у вигляді цінних паперів, тобто державні облігації.

Поява перших цінних паперів ознаменувала створення і ринків їх звертання, тобто сфер, де вони продавалися і купувалися. Перші ринки цінних паперів виникли в цей же період в розвинених країнах західної Європи.

Услід за державою, інтерес до альтернативних інструментів залучення фінансових ресурсів став виявляти і приватний сектор економіки. Приватні цінні папери у вигляді акцій з'явилися в т.н. період первинного накопичення капіталу. Їх поява пов'язана з виникненням в XVII віці акціонерних компаній в окремих країнах. Піонерами тут вважаються Ост-індська і Вест-індська компанії Голландії, що займалися колоніальною торгівлею. Ця діяльність приносила високі прибутки і сприяла швидкому зростанню цін випущених ними акцій.

З появою акцій і розширенням спекулятивної торгівлі ними з'являються і перші фондові біржі. Історично першою вважається поява фондової біржі, встановленої в XVП віці в голландському місті Амстердаме. У цей же період фондові біржі отримали розвиток в Англії, Франції, Німеччині і т.д. Лідерство в біржовій фондовій торгівлі на довгі роки закріпилося за Англією.

У подальшому на ринках цінних паперів з'явилися і приватні, тобто корпоративні облігації. Вони не змінювали відносин власності на відміну від акцій, приносили стабільний дохід і тому швидко завоювали популярність.

Розвиток ринків цінних паперів в світі відбувався нерівномірно, як по країнах, так і у часі. Швидше їх еволюція протікала в промислово розвинених станах. У окремі тимчасові періоди спостерігалися сплески активності розвитку ринків цінних паперів.

Один з них відмічався в кінці XIX - початку XX віку. Це було пов'язане з науково-технічною і промисловою революцією, що почалася в світі, зокрема з будівництвом залізниць. При цьому відбувалося масове створення і розвиток акціонерних компаній різних сфер діяльності. Оборот цінних паперів відбувався переважно на фондових біржах, оскільки позабіржових ринків в цей період практично не існувало.

Бурхливий розвиток ринків цінних паперів відмічався також в період після завершення світової економічної кризи - т.н. «великої депресії», в 30-е роки XX віку. Цей період характеризувався посиленням процесів концентрації і централізації капіталу в розвинених країнах. З цього ж періоду ринки цінних паперів починають активно регулюватися державою з метою усунення шахрайств і зловживань, що нерідко виникали в цій сфері. Формуються також нові сегменти ринку цінних паперів, зокрема позабіржовий первинний ринок.

Після закінчення Другої світової війни спостерігався черговий період бурхливого розвитку національних ринків цінних паперів. Причинами послужили: розширення науково-технічної і промислової революції, процеси бурхливого оновлення технологій у виробничій і інформаційній сферах, посилення міжнародної конкуренції і інш. Цей період характеризувався різким збільшенням різноманітності видів цінних паперів, зокрема появою похідних, міжнародних приватних цінних паперів, а також т.н. фінансових інструментів і т.д. Відбувається подальше ускладнення інфраструктури ринку цінних паперів. Крім фондової біржі і первинного позабіржового ринку, почав функціонувати т.н. «вуличний» (організований повторний позабіржовий) ринок.

Еволюція ринків цінних паперів в країнах, потерпілих від війни була істотно уповільнена, тому лідируючі позиції тут досі зберігають США і деякі інші країни.

У окремих країнах, де переважали централізовані системи державного управління економікою, розвиток ринків цінних паперів відбувався особливими шляхами. Прикладом може служити СРСР, де ринок цінних паперів практично був відсутній. Лише в короткий період НЕП (1922 - 28 рр.) в країні, нарівні з державними, відбувалося звертання і приватних цінних паперів. Тому сучасний розвиток ринку цінних паперів в Російській Федерації - історичному наступникові СРСР, сьогодні істотно відстає від інших країн.

Таким чином, посилення ролі держави, науково-технічна революція, промислове зростання і розширення акціонерної форми власності з'явилися головними причинами виникнення і розвитку ринків цінних паперів в світі.

1.2 Види цінних паперів і їх характеристики

На ринку цінних паперів звертається фіктивний капітал. Він виникає внаслідок придбання цінних паперів, що надають право отримання певного доходу у вигляді відсотка, дисконту або дивіденду. Поява фіктивного капіталу історично пов'язана з розвитком форм позикового капіталу.

Первинною формою фіктивного капіталу виступали облігації державних позик. У подальшому з'явилися акції і корпоративні облігації. Тому сучасна структура фіктивного капіталу включає три основні форми, а саме: акції, корпоративні облігації і державні облігації. Ці три форми складають поняття класичних видів цінних паперів. Всі інші види цінних паперів вважаються похідними від класичних.

Облігації виражають кредитні відносини. Випускаються в обіг, тобто продаються емітентами - приватними і державними юридичними особами на певний термін. Після закінчення цього терміну вони покупалися зворотно. Облігації гарантують повернення вкладених коштів і отримання встановленого стабільного доходу у вигляді відсотка або дисконту.

Акції виражають відносини співволодіння капіталом. Випускаються в обіг емітентами - юридичними особами на весь час існування емітента, тобто по суті безстрокові. Вони надають право отримання частки прибутку у вигляді дивіденду (звичайні і привілейовані акції), а також право участі в управлінні капіталом (тільки звичайні акції). Стабільність доходу, що приноситься звичайними акціями, не гарантується на відміну від привілейованих.

Корпоративні облігації

Корпоративні облігації являють собою довгострокові і середньострокові позики, що розміщуються на ринку цінних паперів. Облігації можуть відрізнятися один від одного прибутковістю, терміном дії, цільовим призначенням, забезпеченістю або незабезпеченістю і інш. У розвинених країнах існує велика різноманітність видів корпоративних облігацій. Наприклад, в США можна виділити: промислові, комунальні, іпотечні, сезонні, гарантійно-конвертовані, екологічні і інші види облігацій.

Корпоративні облігації переважають в структурі джерел фінансування економіки, займаючи більше за 70% всіх коштів, що залучаються через ринок цінних паперів. Їх пріоритет зумовлений долгосрочностью і не зміною відносин власності.

Всі облігації по ознаці якості і надійності діляться міжнародними і національними рейтинговими агентствами на ряд груп.

Облігації, як і інші цінні папери, є об'єктом інвестування і приносять власникам дохід. Загальний дохід по облігації включає наступні складові:

- відсотки, що періодично виплачуються (купонний дохід);

- зміна вартості облігації за певний період часу;

- дохід від реінвестування виплачених відсотків.

Акції

По ознаці отримання доходу акції діляться на звичайні і привілейовані. Дивіденди, тобто частка прибутку, що виплачуються по звичайних акціях, залежать від коливань розміру прибутку компанії і, як правило, вони нижче за доходи по привілейованих акціях. Звичайні акції, на відміну від привілейованих, надають власнику право голосу на загальних зборах акціонерів. Крім того, власники будь-яких видів акцій мають першочергове право на придбання нових акцій, що випускаються компанією, а також право на певну частину майна компанії при її ліквідації. По інших ознаках акції можуть бути пред'явницькими і іменними, одноголосыми і багатоголосими і т.д. Акції мають три форми вартості: прозивну, балансову (відношення чистої вартості активів компанії до кількості випущених акцій) і ринкову.

Номінальна вартість акцій, як вже відмічалося - величина досить умовна. Акції продаються і купуються по цінах, як правило, не прив'язаним до номінала. Можуть випускатися акції і без вказівки номінала. Фактично акція являє собою безстрокову позику емітенту і не має гарантованої вартості погашення, а також встановленого твердого розміру доходу, на відміну від облігації.

Державні облігації

Державні облігації більш надійні і менше за доходны в порівнянні з корпоративними. Головним призначенням їх випуску є покриття дефіциту бюджету і утворення таким чином державного боргу. Вартісні характеристики державних облігацій аналогічні корпоративним облігаціям. У розвинених країнах вони діляться на три основні групи: ринкові, неринкові і облігації спеціальних позик.

Ринкові вільно звертаються на ринку і діляться в свою чергу на три вигляду: короткострокові облігації і казначейські векселі з терміном звертання до одного року; середньострокові облігації або ноти з терміном звертання від 1 до 5 років; довгострокові облігації або бони з терміном звертання від 5 до 25 років.

Неринкові облігації купуються тільки один раз, тобто їх перепродажі не існує. До них відносяться т.н. ощадні бони, податкові ощадні ноти і інш. Облігації спеціальних позик призначені для придбання тільки страховими компаніями і пенсійними фондами. Інші інвестори придбати їх не можуть.

У нашій країні, починаючи з 20-х років XX віки, існували практично тільки державні позики. Вони нерідко носили примусовий характер і були мало привабливими для багатьох інвесторів. Після розпаду СРСР, РФ стала приймачем союзних державних боргових зобов'язань і приступила до випуску нових позик. Найбільш відомими з них стали: Державні короткострокові бескупонные облігації (ГКО), Казначейські зобов'язання (ДО), Облігації внутрішньої валютної позики (ОВВЗ).

Похідні цінні папери (деривативи)

Похідні цінні папери (деривативи) отримали широкий розвиток в 60 - 80 роки XX віку в ринковій економіці «західних» країн. Це пов'язано із змінами структури сучасного ринку цінних паперів. До них відносять будь-які цінні папери, ціна яких внутрішньо залежить від ціни базового активу, лежачого в їх основі. Головними видами деривативов є: конвертовані облігації, варранты, фьючерсы, опціони, депозитарні розписки і інш. різновиду. Операції з похідними паперами проводяться у всіх розвинених країнах, як на первинному, так і на повторному ринках.

Конвертовані облігації надають держателю право обміняти (конвертувати) їх при певних умовах на акції по номіналу або за додаткову плату. Держатель такого паперу реалізовує своє право, якщо дохід по акції перевищить прибутковість конвертованої облігації, а ціна конверсії (наприклад, одна облігація 100 $=20 акцій по 5 $) буде рівна або вище ринкової ціни акції при умові негайного постачання (операція «спот»).

Варранты - документи, що надають право на купівлю по встановленій ціні (ціні підписки) протягом певного періоду часу класичних видів цінних паперів - акцій і облігацій, випущених тим же емітентом. Прикладом може служити раніше російський приватизаційний чек, що випускався або ваучер - в побуті.

Варранты дуже схожі з опціонами (про них скажемо нижче). Однак перші випускаються в обіг за рішенням емітента, а другі емітуються за рішенням сторін опционной операції. Крім того, варранты мають більш тривалі терміни звертання в порівнянні з опціонами.

Фьючерсы - термінові контракти (взаємні зобов'язання сторін), що укладаються з приводу купівлі-продажу в майбутньому (на встановлену дату) класичних видів цінних паперів по ціні, зафіксованій при їх підписанні. Постачання реальних паперів по фьючерсам не обов'язкове. Можуть укладатися також контракти з приводу біржових індексів і інших об'єктів. Сторони, як правило, обмежуються взаємними грошовими розрахунками за результатами операції в день її виконання. Такі контракти можуть багато разів перепродуватися протягом терміну їх дії, тобто є спекулятивним інструментом.

Опціони - контракти (із зазделегідь оплаченим правом вибору однієї з сторін), що укладаються з приводу купівлі-продажу в майбутньому (у встановлений період часу) класичних видів цінних паперів по ціні, зафіксованій при їх підписанні, а також фьючерсов на папери з фіксованим доходом або на строкові грошові депозити. Постачання реальних паперів за цими контрактами, на відміну від фьючерсов, обов'язкове. Вони також є об'єктом біржових спекуляцій.

Депозитарні розписки будуть розглянуті в розділі «міжнародні цінні папери».

Фінансові інструменти

Фінансові інструменти відображають процес цеқюритизации, тобто оформлення у вигляді цінних паперів кредитних знарядь звертання і заборгованості банків і інших суб'єктів корпораціям і громадянам. Найбільш широке поширення серед них отримали: ощадні і депозитні сертифікати, інвестиційні сертифікати і векселі.

Сертифікат являє собою письмове свідчення банку про депонування певної грошової суми, із зобов'язанням її повернення вкладнику у встановлений термін і виплати певного відсотка. Різні види сертифікатів відрізняються один від одного мінімальною величиною внесків, терміном звертання, розміром процентних виплат і іншими параметрами. Сертифікати можуть звертатися на ринку цінних паперів, їх рух носить спекулятивний характер.

Вексель - письмове зобов'язання боржника (простий вексель) або наказ кредитора боржнику (перевідний вексель) про сплату позначеної суми у встановлений термін. Розрізнюють комерційні (товарні) і фінансові (банківські) векселі. Перші служать інструментом відстрочки платежу при продажу в кредит продукції одним підприємством іншому. Другі - інструментом залучення короткострокових фінансових ресурсів банками. Термін звертання векселя, як правило, не перевищують 3 - 6 місяців. Протягом цього терміну вексель може багато разів перепродуватися на ринку.

Реалізація боргів на ринку після їх оформлення у вигляді цінних паперів в основному стосується боргів громадян кредитно-фінансовим установам. Це борги переважно по споживчому і іпотечному кредитах. Набагато рідше продаються борги корпорацій, наприклад по промислових іпотеках. Борги, як і фьючерсы, можуть багато разів перепродуватися. Їх продаж відбувається за частину номінальної ціни боргу. При цьому відбувається зміна кредитора. Реалізацією боргів займаються, головним чином, найбільші комерційні банки.

Існує також міжнародна заборгованість, країн, що зокрема розвиваються. Реалізацією цих боргів займається МВФ і інші міжнародні організації.

Міжнародні цінні папери

До головних їх видів відносяться евробумаги і міжнародні депозитарні розписки.

Евробумаги: евроноты, єврооблігації і евроакции. Вони емітуються в якій небудь країні, номинируются у іноземній валюті і призначаються для розміщення за межами цієї країни.

Евроноты випускаються міжнародними корпораціями на термін від 3 до 6 місяців. Вони приносять процентний дохід, що змінюється, орієнтований на ставку ЛИБОР - ставку пропозиції на Лондонському міжнародному грошовому ринку. Ці папери виступають одночасно як форма банківського кредиту і вигляд облігаційної позики. Ринок евронот почав розвиватися з кінця 70-х років XX віку.

Єврооблігації існують з другої половини 60-х років. З їх появою стали функціонувати паралельно два ринки: ринок традиційних іноземних позик, що розміщуються нерезидентами на одному з національних ринків, і ринок єврооблігацій, що розміщуються одночасно на декількох міжнародних ринках. Номінальна і ринкова ціна єврооблігацій виражається у іноземній валюті. Вони є довгостроковими паперами, так як період звертання різних їх випусків лежить в межах від 7 до 40 років. Основними емітентами виступають міжнародні корпорації, зокрема кредитно-фінансові установи, уряди країн, а також місцеві органи влади.

Посередницькі послуги при розміщенні нових випусків єврооблігацій надають інвестиційні і комерційні банки, а також банкірські будинки. З цією метою, як правило, створюється банківський консорціум, що підписує угоду з емітентом, звану «андеррайтингом».

У розвинених країнах виділяють декілька типів єврооблігацій, а саме: звичайні або прямі, з плаваючою процентною ставкою, з нульовим купоном, з відсотком, що індексується, конвертовані, з опціоном.

Найбільш поширені звичайні або прямі облігації. По них виплачується фіксований відсоток. Їх курс може мінятися в зв'язку із змінами банківських процентних ставок.

Курс облігацій з плаваючою процентною ставкою сильно залежить від коливань ринкового відсотка. При його зростанні, як правило, збільшується і об'єм емісії облігацій, при зниженні - навпаки. Плаваючий відсоток облігацій прив'язується до ставки Лондонського ринку позикового капіталу з надбавкою, званою «СПРЕДО».

Облігації з нульовим купоном дозволяють отримати дохід тільки при їх погашенні за рахунок різниці емісійної і номінальної цін. Цей дохід, як правило, не обкладається податками.

Ставка по облігаціях з відсотком, що індексується прив'язується до індексу цін на певні групи стратегічних товарів, зокрема нафту, золото і інш.

Конвертовані облігації приносять менший дохід в порівнянні з іншими, але надають власнику право обмінювати їх на акції. Таке відбувається у випадку, коли дивіденди по акціях істотно перевищують купонний відсоток.

Облігації з опціоном дозволяють власнику вибирати різні варіанти інвестиційної операції. Вони можуть бути обменены на акції, облігації з плаваючим і фіксованим відсотком і інш.

Російські єврооблігації (евробонды) почали випускатися з 1996 р. Вони номинировались в доларах США, німецьких марках і приносили відносно високі доходи (9-10% річних), оскільки були недостатньо надійними за оцінками «західних» інвесторів. Терміни звертання перших емісій становили 5-10 років. Вони розміщувалися з невисоким успіхом на ринках країн Азії, Європи і Америки. Емісію єврооблігацій в країні здійснювали також окремі суб'єкти Федерації і муніципальні освіти, зокрема великі міста.

Евроакции по об'єму емісії істотно поступаються єврооблігаціям. Це пояснюється рядом чинників, головними з яких є: обмеженість інституту міжнародної фондової біржі і більша перевага інвесторів до добре відомих ним акціям національних компаній. Емітентами евроакций виступають переважно міжнародні корпорації. Перепродаж цих паперів відбувається і на національних фондових біржах, однак далеко не всі країни допускають туди іноземні цінні папери.

Міжнародні депозитарні розписки. Це похідні цінні папери, випущені на папери національних підприємств і що мають вільне ходіння за рубежем.

1.3 Суб'єкти ринку цінних паперів

Суб'єкти (учасники) ринку цінних паперів - це фізичні особи або організації, які продають або купують цінні папери або обслуговують їх оборот і розрахунки по них, тобто вступають між собою в економічні відносини з приводу цінних паперів.

Існують наступні основні групи учасників ринку цінних паперів в залежності від їх функціонального призначення:

- емітенти;

- інвестори;

- фондові посередники;

- організації, обслуговуючі ринок цінних паперів;

- державні органи регулювання і контролю.

Емітенти - організації, що випускають цінні папери в обіг. Інвестори - покупці цінних паперів, випущених в обіг. Фондові посередники - торговці, що забезпечують зв'язок між емітентами і інвесторами на ринку цінних паперів. Організації, обслуговуючі ринок цінних паперів - організації, що виконують всі інші функції на ринку цінних паперів, крім функції купівлі-продажу. Як емітенти звичайно виступають держава, комерційні підприємства і організації.

Як інвестори виступають фізичні особи, а також комерційні організації, зацікавлені в збільшенні (прирості) грошових коштів.

2. Російський ринок цінних паперів: становлення, еволюція, перспективи

Після розпаду СРСР і утворення Російської Федерації нові власті країни приступили до прискорених радикальних ринкових перетворень. Одним з важливих їх напрямів стало створення фондового ринку - спеціального механізму, що забезпечує розміщення і повторний обіг цінних паперів, що емітуються. Наявність такого ринку є необхідним атрибутом всякої ринкової економіки. При цьому важливо відмітити, що якщо в розвинених країнах фондовий ринок тривалий час (протягом 50-х - першої половини 70-х років) функціонував в умовах жорсткого регулювання з боку держави, то в Росії він відразу став формуватися під впливом тенденцій лібералізації і дерегулирования, які отримали розвиток в світі з кінця 70-х років.

2.1 Утворення ринку

Фондовий ринок включає два основних сегменти - державних і корпоративних цінних паперів. Початок формування в Росії першого з них відноситися до 1993 р. Як і в більшості інших країн, головним спонукальним мотивом утворення ринку державного внутрішнього боргу, емісії державних цінних паперів (ГЦБ) стала масштабна незбалансованість бюджетної системи Росії, яка зберігалася до кінця 90-х років.

На перших порах практично весь бюджетний дефіцит фінансувався шляхом надання Центральним банком Міністерству фінансів пільгових кредитних ресурсів, тобто шляхом грошової емісії.

Однак з кінця 1994 р. винятковим макроекономічним пріоритетом влади стала боротьба з інфляцією. Відповідно до умов наданого МВФ в 1995 р. резервних кредити ключовим елементом грошово-кредитної політики ставати повна відмова від практики емісійного фінансування дефіциту бюджету. У таких умовах джерелами покриття бюджетного дефіциту були, по-перше, випуск і розміщення на фінансовому ринку державних цінних паперів і, по-друге, залучення кредитів міжнародних організацій, головним чином МВФ.

Крім забезпечення неінфляційного джерела фінансування бюджету, формування ринку ГЦБ грало важливу роль в процесі становлення ринковою системи господарювання. Цей ринок надає господарюючим суб'єктам високоліквідні активи для тимчасового розміщення грошових ресурсів, конкуруючі з комерційними фінансовими інструментами, забезпечує більш повне використання потенціалу російських і зарубіжних інвесторів. Його функціонування сприяє діяльності органів державного управління в процесі макроекономічного регулювання.

Протягом першої половини 90-х років в Росії вироблялися випуски державних боргових зобов'язань в різній формі. У їх числі:

- державна республіканська внутрішня 5%-ный позика 1990 р., випущена як складова частина програми випуску державної 5%-го позики СРСР;

- перша державна внутрішня позика РСФСР 1991 р. (при його випуску уперше у вітчизняній практиці випробовувалися, по-перше, безпаперова технологія депозитарного обліку прав власності на облігації у вигляді спеціальних іменних рахунків запозичення і, во0вторых, практика аукціонного продажу зобов'язань);

- державна республіканська внутрішня позика РСФСР 1991 р., що мала на меті покриття заборгованості республіканського бюджету Банку Росії;

- випущені Міністерством фінансів в 1993 р. іменні золоті сертифікати, номінал яких становив 10 кг золота (прибутковість по них гарантувалася на рівні тримісячної ставки ЛИБОР по доларах плюс 3%);

- облігації внутрішньої державної валютної позики (ОВГВЗ), які були емітовані в травні 1993 р. з метою переоформлення заблокованих в січні 1992 р. валютних рахунків російських підприємств і установ у Зовнішекономбанку СРСР;

- державні казначейські векселі (ГКВ), випущені Міністерством фінансів в 1994 р. в зв'язку із заборгованістю бюджету перед підприємствами і організаціями, що знаходилися на бюджетному фінансуванні.

- казначейські зобов'язання (ДО), які, як і казначейські векселі, використовувалися в якості паліатив для покриття зобов'язань Мінфіну перед бюджетними підприємствами і організаціями; зверталися на повторному ринку протягом 1994-1996 рр.;

- облігації державної ощадної позики (ОГСЗ), які випускалися з осені 1995 р. і призначалися дл розміщення переважно серед фізичних осіб.

Головним домінуючими видами ГЦБ стали державні короткострокові бескупонные облігації (ГКО) і облігації федеральних позик (ОФЗ).

Основні параметри ГКО були розроблені Міністерством фінансів і Банку Росії в кінці 1992 р. І обнародувані на початку 1993 р. Це була державний іменний цінний папір з терміном звертання до року. Для ГКО були характерні безпаперові технології емісії і звертання і аукціонний метод первинного розміщення. Вони постійно циркулювали на повторному ринку, активну роль на якому грав Банк Росії, що є генеральним агентом по обслуговуванню випусків ГКО. Джерелом доходу по цих облігаціях була різниця між продажною, аукціонною ціною цих цінних паперів (нижче за номінал) і їх номінальною вартістю при погашенні. Торговим майданчиком для розміщення і повторного звертання ГКО була вибрана московська міжбанківська валютна біржа (ММВБ), яка забезпечувала для цієї мети торгову, депозитарну і розрахунково-клірингову системи. Перший аукціон по реалізації ГКО був проведений в травні 1993 р.

Услід за ГКО Міністерство фінансів приступило з червня 1995 р. До випуску облігацій федеральної позики із змінним купонним доходом (ОФЗ-ПК). Це іменні купонні середньострокові (з періодом звертання понад року) державні цінні папери, що випускаються в бездокументарній формі. Величина купонного доходу не була фіксованою і розраховувалася окремо для кожного періоду виплати.

У 1996 р. Мінфін почав випускати середньострокові облігації федеральної позики з постійним купонним доходом (ОФЗ-ПД). У цьому випадку величина купонної ставки постійна і діє в течії всього періоду звертання даних облігацій.

Кількісні параметри розвитку російського ринку ГЦБ представлені в додатку №1. З її даних слідує, що протягом періоду 1993-1997 рр. цей ринок пережив стадію бурхливого розвитку. Його номінальний об'єм збільшився тоді з 0.20 до 436.01 млрд. крб. (дані на кінець року), або більш ніж в 2 тис. раз. У ще більших розмірах - майже в 8 тис. раз - зріс річний об'єм торгів на повторному ринку (сума купівель і продажу). Показник середнього обороту денної торгової сесії збільшився з 1.43 млрд. крб. У 1993 р. До 3239.59 млрд. крб. в 1996 р., або в 2.3 тис. раз. У 1996 р. ринок державних цінних паперів по розмірах операцій вийшов на перше місце серед інших фінансових ринків Росії, випередивши валютний.

Величезне зростання масштабів ринку ГКО-ОФЗ викликалося дефіцитом державного бюджету, фінансування якого за рахунок зовнішніх і інакших джерел було обмеженою В той же час уповільнення інфляції в 1996-1997 рр. внаслідок жорстокої кредитногрошовий політики і введення валютного коридора підвищило привабливість рублевых інструментів, насамперед ГЦБ, як інвестиційний актив. Ринок цих паперів характеризувався високою і гарантованою прибутковістю. У кінці 1997 р. Середньозважений прибутковість по ГКО становила 29.82 до 33.99% річних, а середні процентні ставки кредитних організацій по депозитах і внесках, що залучаються від підприємств і організацій - лише 12.3% в рублях і 6.7% у іноземній валюті.

Випуск ГО-ОФЗ дійсно зіграв важливу роль як джерело неінфляційного фінансування дефіциту державного бюджету Росії. Якщо в 1994 р. Шляхом розміщення на внутрішньому ринку різного роду державних цінних паперів було покрито тільки 19.4% дефіциту федерального бюджету, то в 1995 р. Цей показник виріс до 60.1%; в 1996 р. Він становив 50.3 і в 1997 р. -44.5%. Однак нездатність влади справитися з дефіцитом бюджету привела, зрештою, до непомірного розбухання ринку ГКО-ОФЗ, який на ділі перетворився в крихку фінансову піраміду.

Кризу і його подолання

Перейшовши деякий рубіж, фінансування бюджетного дефіциту за рахунок випуску ГКО-ОФЗ стало маскувати вади макроекономічної політики, нездатність влади вирішувати назрілі корінні проблеми економіки. Справа, як відомо, закономірно завершилася обваленням ринку цих паперів. 17 серпня 1998 р. Російський уряд обнародував ряд прийнятих ним екстраординарних рішень, які зокрема, передбачали «заморожування» на 3 місяця виплат по ГКО-ОФЗ з термінами погашення до 31 грудня 1999 р., а також реструктуризацію останніх в нові боргові зобов'язання з терміном погашення 3-5 років. Таким чином, власті практично оголосили дефолт за цими зобов'язаннями.

Фінансова криза нанесла ринку ГЦБ важкий удар. З 15 серпня торги на цьому ринку були припинені і поновилися тільки в січні 1999 р. Внаслідок різкого скорочення об'єму аукціонів по розміщенню державних боргових зобов'язань, з одного боку, і погашення облігацій з минулими термінами звертання - іншої, протягом 1998-2001 рр. номінальний об'єм ринку ГЦБ постійно меншав. У порівнянні з 1997 р. Він скоротився в 2.7 рази. У 1999 р. Річний оборот операцій на повторному ринку ГКО-ОФЗ знизився проти показника 1997 р. в 8.2 рази.

Власті робили зусилля по відновленню і стабілізації ринку ГЦБ. Протягом 1999 р. Була проведена реструктуризація - так звана новація - по цих паперах. За домовленістю з їх держателями заблоковані ГКО-ОФЗ були замінені новими зобов'язаннями з частковою виплатою грошових коштів. Після остаточного завершення новації на 1 липня 2000 р. Інвесторами були обменены 99.49% їх сукупного портфеля. Обсяг випуску нових внутрішніх цінних паперів склав по номінальній вартості 2.9 млрд. долл. У процесі новацій був випущений новий фінансовий інструмент - облігації федеральної позики з фіксованим купонним доходом (ОФЗ-ФД, або ОФЗ-ФК). Купонні ставки по цих паперах приймають різні значення протягом періоду їх звертання.

Була також здійснена новація по третій серії ОВГВЗ з терміном погашення 14 травня 1999 р. (облігації перовой і другої серій були погашені відповідно в 1994 р. І 1996 р.). Ця новація перебувала в обміні ОВГВЗ на облігації державної валютної позики (ОГВЗ) випуску 1999 р. і / або рублевые облігації федеральної позики з фіксованим купонним доходом.

Стратегія влади

З початку 2000-х років в Росії склалися надзвичайно сприятливі внутрішні і зовнішні економічні умови, пов'язані головним чином з різким зростанням світових цін на вуглеводневу сировину і інші традиційні товари російського експорту. У числі цих умов - поновлення і прискорення економічного зростання, значне зниження темпів інфляції, масштабне розширення зовнішньоекономічного товарообороту, безпрецедентне збільшення розмірів надлишкового сальдо торгового балансу і рахунку поточних операцій платіжного балансу, відповідно різке нарощування об'єму що поступає в країну експортної валютної виручки, зміцнення національної валюти, підвищення довір'я з боку бізнесу і населення до державних органів.

Поліпшення макроекономічної ситуації дозволило істотно укріпити державні фінанси, забезпечити значне перевищення державних доходів над витратами.

При таких обставинах взаємодія між станом державного бюджету і динамікою державного боргу змінилася кардинальним образом: якщо в 90-х роках бюджетний дефіцит покривався за рахунок залучення внутрішніх ресурсів і іноземних кредитів, то тепер, навпаки, профицит бюджету став основним джерелом погашення заборгованості по залучених раніше кредитах. Однак власті піклувалися і про те (що закономірно), щоб наявність стійкого профицита державного бюджету не привела до повного припинення емісії рублевых боргових зобов'язань, до ліквідації ринку внутрішнього державного боргу.

У доповіді Міністерства фінансів РФ про основні напрями політики в сфері державного боргу, підготовленій в березні 2003 р., були, зокрема, викладені принципові цільові установки на період до 2008 р. У ньому говорилося: «Основною метою боргової стратегії повинно бути забезпечення сприятливих умов для проведення гнучкої політики в фінансовій, податковій, бюджетній сфері, що передбачають збільшення значення державних заимствований як основне джерело рефінансування державного боргу». Ставилося метою «проведення активної державної позикової політики», здійснення «операцій по оптимізації структури державного боргу».

У доповіді були сформульовані базові принципи стратегії в області державного боргу, а саме:

1) об'єм нових державних заимствований не повинен перевищувати масштабів погашення державного боргу;

2) розмір державного боргу і його структура повинні забезпечувати гарантоване виконання зобов'язань по його обслуговуванню і погашенню, а також можливість рефінансування довга;

3) боргова політика повинна створювати умови для використання найбільш сприятливих на відповідний період джерел, форм і інструментів заимствований;

4) боргова політика повинна бути націлена на постійне і активне управління державним боргом з метою зменшення пов'язаних з його структурою ризиків і зниження вартості його обслуговування;

5) повинно статися істотне збільшення питомої ваги внутрішнього боргу в структурі державного боргу.

Особлива увага була звернена на ризики, пов'язані з великим об'ємом боргу, номинированного у іноземній валюті, і в зв'язку з цим вказувалося на необхідність поступового заміщення зовнішнього боргу внутрішнім.

За станом на початок 2005 р. на зовнішній борг доводилося 80% загальних суми російського державного боргу, на внутрішній - 20%. До кінця 2008 р. передбачається частку першого зменшити до 57%, а другого - збільшити до 43%. Більш того власті ставлять метою протягом шести-восьми років зрівняти співвідношення зовнішнього і внутрішнього боргу.

Дійсно, об'єм використання профицита федерального бюджету для погашення зовнішнього державного боргу в сукупності зріс з 97.2% в 2000 р. до 139.7% в 2002 р. (підсумкові значення покриття профицита бюджету, відповідні в сумі 100%, включають також показники, що відносяться до внутрішнього фінансування з протилежним знаком, а саме - нові випуски рублевых ОФЗ і інші види внутрішніх доходів). Правда, в подальшому в зв'язку з різким зростанням профицита і фінансуванням чистого погашення внутрішніх зобов'язань цей показник знизився до 51.6% в 2005 р. У результаті сума державного боргу Росії скоротилася з 139.3 млрд. долл. за станом на початок 2001 р. до 114.1 млрд. долл. на 1 січня 2005 р. (18.7% ВВП проти з 53.7% на початку 2001 р.), тобто знизилася на 18.1%.

У 2005 р. Росія почала прискорене погашення зовнішнього боргу. Зокрема, була погашена в повному об'ємі заборгованість перед Міжнародним валютним фондом і досягнута домовленість з Паріжським клубом кредиторів про дострокову виплату довга членам цієї організації. До початку 2006 р. об'єм державної заборгованості скоротився до 76.5 млрд. долл. (10.2% ВВП, або на 33% в порівнянні з початком 2005 р.

Загальна величина державного боргу Росії (зовнішнього і внутрішнього) поменшала з 4480.1 млрд. крб. на початку 2001 р. (61.3% ВВП) до 3077.1 млрд. крб. (14.2% ВВП на початок 2006 р., або на 31.3%. До кінця 2006 р. сумарний державний борг Росії знизився до 9% ВВП. Для порівняння: за станом на коней 2006 р. державний борг (у валовому численні) складав (% ВВП): у Великобританії - 43.2; Німеччини - 66.8; Італії - 106.8; Канади - 74.1; США - 59.6; Франції - 64.7; і у Японії - 184.8.

Що стосується державного внутрішнього боргу, то він, навпаки, збільшується. Випуск виражених у російській валюті державних цінних паперів значно перевищує їх погашення: в 2002 р. чиста емісія становила 90.8, в 2005 р. - 98.1 млрд. крб. Відповідно державний внутрішній борг, виражений в цінних паперах, зріс за той же час з 531.8 млрд. крб. в 2001 р. до 851.1 млрд. крб. в 2006 р. (дані на початок року, тобто на 60%; на початок 2007 р. він становив 1028 млрд. крб., або 3.8 ВВП. Надходження від випуску рублевых цінних паперів забезпечують додаткові фінансові ресурси для погашення зовнішнього боргу.

ринок цінний папір

2.2 Еволюція ринку: кількісні параметри і макроекономічні аспекти

Відновлення ринку ГЦБ почалося в 2000 р. (див. додаток №1). Тоді об'єм аукціонів по продажу державних облігацій виріс в порівнянні з попереднім роком більш ніж в 4 рази і продовжував постійно збільшуватися і надалі. Формування сприятливих умов на ринку внутрішнього державного боргу (зниження рівня прибутковості по облігаціях, збільшення дюрации ринкового портфеля, тобто середнього терміну до виплат по цінних паперах, дозволило владі активізувати свої запозичення. У результаті об'єм торгуемых ГЦБ, який до того протягом 1998-2001 рр. постійно скорочувався, виріс в 2002 р. відразу на 35.4% - до 217 млрд. крб. по номінальній вартості.

Зростання об'ємів ринку ГЦБ стало в основному результатом емісії облігацій федеральної позики з погашенням в 2004-2008 рр. У контексті установки на довгострокові запозичення Мінфін зробив в травні і вересні 2002 р. емісію двох випусків нового фінансового інструмента - облігацій федеральної позики з амортизацією боргу (ОФЗ-ПЕКЛО) з терміном звертанні 4-6 років. Особливістю цього інструмента є погашення основної суми боргу не одноразовою виплатою, а частинами - протягом двох останніх років звертання на ринку, що значно зменшує навантаження на бюджет. Купонна ставка по цих облігаціях є фіксованою для кожного купона; купонний дохід нараховується на непогашену частину номінальної вартості.

Значний стрибок в розвитку ринку ГЦБ стався в 2003-2006 рр. (див. додаток №1). У порівнянні з 1999 р. в загальному результаті показник аукціонного продажу виріс в 2006 р. в 56.6 рази. Однак він був все-таки майже вдвоє менше рекордного показника 1997 р.

У 2006 р. об'єм фактично обіговій га організованому ринку ГЦБ по номінальній вартості, тобто крім паперів, що знаходяться в портфелі Банку Росії, і без урахування неринкових випусків, збільшився в 5.5 рази проти 2001 р. (найбільш низький рівень) і в 2 рази проти 1997 р. (максимальне високе предкризисное значення). Приріст в порівнянні з рівнем попереднього року становив 21.3%. При цьому частка ринкової частини загальної величини державного внутрішнього боргу, вираженого в цінних паперах, зросла з 50.4% на початку 2000 р. до 84.8% до початку 2006 р., що говорить про підвищення ролі ринку ГЦБ в макроекономічній системі країни.

Структура ринку ГЦБ зазнала з початку нинішнього десятиріччя істотних змін, що перебувають насамперед у витисненні короткострокових боргових інструментів довгостроковими цінними паперами. Згідно з інформацією Банка Росії, за станом на кінець 2005 р. із загальної суми ГЦБ (721.6, що зверталися млрд. крб.) найбільша частка - 442.7 млрд. крб., тобто 61.5% (в 2002 р. - 19.5%) - доводилася на випущені в 2002 р. облігації федеральної позики з амортизацією боргу (ОФЗ-ПЕКЛО). Неухильне збільшення масштабів їх звертання на ринку пояснюється наявністю у них відчутних вигід для інвесторів.

З листопада 2004 р. випускаються також ОФЗ-ПЕКЛО із змінною ставкою купонного доходу (ОФЗ-АД-ПК). Вона визначається на основі офіційних показників, що характеризують динаміку інфляції. Правда, в 2005 р. таких облігацій було в обіг всього лише на 24.1 млрд. крб. (3.3%). Іншу частину вказаної підсумкової суми утворювали виниклі в 1999 р. облігації федеральної позики з фіксованим купонним доходом (ОФЗ-ФК/ФД) в розмірі 131.1 млрд. крб. (18.2% проти 71.0% в 2002 р.) і існуючі з 1996 р. облігації федеральної позики з постійним купонним доходом (ОФЗ-ПД) в об'ємі 123.6 млрд. крб., або 17.1% (2003 м. - 0.9%). Що ж до ГКО, то їх з 2004 р. не стало на ринку зовсім (в 2002 р. об'єм - 18.8 млрд. крб., або 8.7% загальних суми).

Прагнучи забезпечити гарантоване виконання боргових зобов'язань і рівномірний розподіл платежів по боргу, Мінфін Росії значно збільшує терміни своїх ринкових заимствований. Внаслідок цього на 1 січня 2005 р. із загальної суми вираженого в цінних паперах державного внутрішнього боргу (756.8 млрд. крб.) на зобов'язання з терміном погашення понад п'яти років доводилося 60.2%, від року до п'яти років - 30.3%, а з погашенням протягом одного року - тільки 9.5%.

У зв'язку з створенням накопичувальної пенсійної системи був освічений ще один фінансовий інструмент - державні ощадні облігації (ГСО). Це не обіговій на повторному ринку цінні папери з тривалим терміном погашення. Купонний дохід по них є постійним і приблизно відповідає прогнозному рівню інфляції.

ГСО призначені для володіючих довгими грошима так званих пасивних інституційних інвесторів - Пенсійного фонду Росії, недержавних пенсійних фондів, керівників компанією, що розпоряджаються накопиченнями громадян, а також інвестиційних фондів і страхових компаній. Передбачається, що ринок ГСО дозволить знизити частку пасивних інвесторів на ринку ГКО-ОФЗ, надмірне збільшення якої було б здатне викликати втрату ліквідності цього ринку.

Особливо значно зростає в останні роки сукупний оборот ринку ГЦБ (сумарний об'єм всіх операцій, включаючи грошовий ринок). Як показано в додатку №2, в 2006 р. він збільшився в порівнянні з відповідним показником 2002 р. в 22.3 рази. Це було викликане здебільшого різким зростанням здійснення операцій РЕПО - продаж державних боргових паперів із зобов'язанням зворотного їх викупу. У 2006 р. об'єм всіх операцій такого роду зріс більш ніж в 150 раз в порівнянні з 2002 р. і майже в 2 рази проти рівня 2005 р. У сукупності на операції РЕПО довелося біля 75% об'єму торгів. Динамічне збільшення масштабів операцій РЕПО значно розсовує межі ринкового звертання ГЦБ, сприяє розвитку ринку госбумаг, розширює можливості Центрального банку в управлінні рублевой ліквідністю.

Оборот власне ринку ГКО-ОФЗ (повторні торги, без урахування розміщення на аукціонах, операцій РЕПО і депозитних операцій Банку Росії) склав в 2006 р. 570.9 млрд. крб. попереднього року на 7% (в доларовому вираженні - на 12.2%) і посткризисного 1999 р. - в 5.4 рази, але було на 34.8% менше показника рекордного 1997 р.

Основними інвесторами на ринку ГЦБ є великі комерційні банки з державною участю (Ощадбанк, Зовнішекономбанк, Внешторгбанк), Пенсійний фонд і дочірні підприємства іноземних банків і компаній.

Консервативна політика Міністерства фінансів, що виражається у відносно помірних масштабах емісії ГЦБ, з одного боку, і що викликається зростанням рублевой ліквідності розширення попиту інвесторів на ці фінансові інструменти - з іншою, мають слідством істотне зменшення прибутковості даних паперів. Так, середньозважений прибутковість ГКО знизилася з 12.2 в 1999 р. до 5.4 в 2003 р., ОФЗ-ФК з 73.7 до 6.1 ОФЗ-ПД - з 59.8 до 6.5 (двох останніх з 1999 р. по 2005 р.) і ОФЗ-ПЕКЛО - 13.8 в 2002 р. до 6.8 в 2005 р. (всі дані - відсотки річних, на кінець року). У той же час середньозважений процентні ставки кредитних організацій по залучених в рублях депозитах і внесках в кінці 2005 р. складали для нефінансових підприємств і організацій 3.5%, банків - 4.6% і фізичних осіб - 4.6%. Це означає, що державні папери як об'єкт інвестування грошових коштів з точки зору прибутковості як і раніше володіють певною конкурентною перевагою в порівнянні з банківськими інструментами. Інша їх перевага - більш низька міра ринкового ризику.

Монетарні власті фактично прагнуть досягнути одночасно двох перечачих один одному цілей: з одного боку, забезпечити підвищення ліквідності ринку державних заимствований, а з іншою - не допустити непомірного зростання прибутковості боргових паперів. Зростання прибутковості могло б збільшити державні витрати, пов'язані з обслуговування боргу, викликати підвищення процентних ставок по субфедеральным і корпоративним заимствованиям, яке, в свою чергу, утруднить залучення позикового капіталу владою регіонів і приватними компаніями на внутрішньому ринку. Тому задача складається в тому, щоб пройти по тонкій грані між цими двома протилежними спрямуваннями, знайти баланс між показниками прибутковості цінних паперів і ліквідність ринку. Інакше говорячи, державним органам потрібно приймати рішення, які б не підривали прибутковість власних інструментів і не заважали приватному сектору.

Питома вага ринку ГЦБ в системі фінансових ринків Росії в цей час істотно менше тих гіпертрофованих параметрів, якими він характеризувався до кризи 1998 р. (в 1996 р. - біля 60% і в 1997 р. - біля 50%). У умовах стійкого профицита державного бюджету і при відсутності у уряду гострої потреби в позикових коштах, як це було в ті роки, таке положення цілком закономірне. Проте питома вага ринку госбумаг знову стала вельми значною.

Згідно з даними додатку №3, в сукупному об'ємі операцій валютного ринку, ринків акцій і корпоративних облігацій (фондовий ринок), термінового ринку і ринку державних боргових інструментів ММБВ частка останнього зросла з 6.5% в 2001 р. до 13.0% в 2003 р. У зв'язку з більш швидким зростанням об'ємів валютного і фондового ринків по підсумках 2006 р. частка ринку ГЦБ становила 9.4%.

У квітні 2005 рр. уряду була представлена доповідь Мінфіну про боргову політику на 2006-2008 рр. У ньому ставитися мету «провести консервативну політику державних заимствований і забезпечити поступове зниження сукупного боргу РФ, а за рахунок позитивного залучення в частині рублевых державних облігацій - зростання частки внутрішнього боргу в сукупному державний боргу».

У доповіді передбачене проведення в 2007-2008 рр. ряду заходів щодо підвищення ліквідності національного ринку державних цінних паперів. Ставиться заду «активно розвивати ринок корпоративних і муніципальних заимствований, що забезпечують фінансування інвестицій в галузях і регіонах». Зі слів заступника голови Банку Росії К. Коріщенко, при відсутності фіскальних потреб в нарощуванні об'єму державних внутрішніх заимствований «можна, здавалося б, взяти і відразу розрахуватися з всіма боргами. Але проблема в тому, що, якщо ситуація змінитися, «запустити» систему госзаимствований буде дуже непросто. Дешевше тримати її в «гарячому резерві», ніж тратити потім великі ресурси на створення «з нуля»».

Відповідно до фінансового плану уряду на 2007-2009 рр. величина державного внутрішнього боргу буде складати (на кінець року, млрд. крб.): в 2007 р. - 1356.1; 2008 р. - 1618.0 і в 2009 р. - 1856.3. До цього часу в порівнянні з 2005 р. вона зросте в 2.1 рази, а в порівнянні з 2000 р. - в 3.3 рази. Об'єм державного боргу загалом збільшиться з 2850.8 млрд. крб. в 2007 р. до 3215.0 млрд. крб. до кінця 2009 р. однак внаслідок скорочення зовнішнього боргу цей об'єм в порівнянні з показником на кінець 2000 р. буде на 28.3% менше.

Крім рефінансування державного боргу, ринок державних цінних паперів виконує ряд важливих інфраструктурних функцій в економічній політиці. Ці папери, вважає К. Коріщенко, являють собою «інвестиційний об'єкт останньої інстанції». Будучи одним з ключових сегментів сукупного фінансового ринку, ринок державних боргових зобов'язань дає можливість владі ефективно управляти державним боргом і регулювати основні макроекономічні пропорції ринковими методами, впливаючи на рівень прибутковості відповідних паперів.

Ринок ГЦБ дає уявлення про реальну вартість обслуговування державного боргу; грає важливу роль як механізм, що дозволяє владі визначати мінімальну ціну грошей в економіці; є базовим орієнтиром для встановлення ринкових ставок по інших фінансових і грошових інструментах, в тому числі по термінових і опционным операціях (ставка по госбумагам сприймається як безризикова ставка і тому служить початковою основою для формування всіх інших процентних ставок); надає Центральному банку дійовий інструмент для проведення грошово-кредитної політики за допомогою купівлі-продажу госбумаг на «відкритому ринку» з метою регулювання об'ємів грошової пропозиції; в певній мірі зв'язує надлишкову грошову ліквідність і тим самим протидіє інфляційному процесу.

Інвестиції нерезидентів

Інтеграція економіки Росії в систему світового господарства передбачає, зокрема, встановлення взаємозв'язку нашого ринку цінних паперів з світовим. Нарівні з цією довгостроковою, об'єктивною потребою в першій половині 90-х років налагодження такого взаємозв'язку викликалося і суто практичними потребами. Справа в тому, що для фінансування дефіциту бюджету державні органи, крім внутрішніх джерел грошових коштів, вимушені були звертатися і до зовнішніх джерел. Нарівні з позиками міжнародних організацій, іноземних урядів комерційних банків вони використали також два основних канали фінансового ринку - по-перше, залучення нерезидентів на внутрішній ринок державних боргових зобов'язань (головним чином у вигляді ГКО і ОФЗ) і, по-друге, емісію цінних паперів на світовому ринку (в формі єврооблігацій).

Великий масштаб і швидке зростання ринку рублевых ГЦБ, висока їх прибутковість - все це, незважаючи на великі валютні і кредитні ризики, робило даний ринок надто привабливим для іноземних інвесторів. Тому після створення необхідних юридичних передумов був сформований валютний механізм, що забезпечує доступ нерезидентів на ринок ГКО-ОФЗ, іноземці почали здійснювати значні вкладення в ці фінансові інструменти. Статистичні дані про об'єми і динаміку відповідних операцій містяться в офіційних публікаціях Центрального банку РФ.

За 1996-1997 рр. і перший квартал 1998 р. чиста притока коштів нерезидентів на ринок ГКО-ОФЗ по офіційних каналах 9 через рахунки типу «З») досяг 19.9 млрд. долл. Це сталося незважаючи на те, що середньозважений прибутковість ГКО (терміном до 90 днів) знизилася з 168% річних в 1995 р. до 86% в 1996 р. і 23.5% в 1997 р.

За даними Банку Росії, накопичені вкладення нерезидентів в ГКО-ОФЗ оцінювалися на кінець 1997 р. в загальній складності в 16.1 млрд. долл., і частка іноземної участі на ринку цих фінансових інструментів зросла з 16% за станом на 1 січня 1997 р. до 28% на 1 січня 1998 р. А за деякими неофіційними оцінками, загальна сума іноземних вкладень в російські державні зобов'язання (включаючи інвестиції через підставні структури) досягла на початку 1998 р. порядку 30 млрд. долл., або біля половини сукупного об'єму цих зобов'язань.

Залучення владою у великих масштабах іноземного капіталу на ринок ГКО-ОФЗ, з одного боку, сприяло фінансуванню дефіциту державного бюджету і урівноваженню пасивного сальдо платіжного балансу Росії. Однак, з іншого боку, воно посилювало «пірамідальний характер» цього ринку. Повністю відкритий для іноземних інвесторів ринок ГКО-ОФЗ став каналом, через який Росія особливо гостро випробувала деструктивний вплив світової фінансової кризи.

У зв'язку з розвитком фінансової кризи в Південно-Східній Азії і Латинській Америці, а також поглибленням бюджетної кризи в Росії іноземці з середини травня 1998 р. почали активно виводити інвестовані в ГКО-ОФЗ кошти (протягом другого, третього і четвертого кварталів - чисте зменшення на 3.5 млрд. долл. з урахуванням виробничого в кінці липня обміну частини ГКО на доларові облігації). Це сприяло падінню сукупного попиту на ГКО-ОФЗ і надмірному підвищенню рівня їх прибутковості. При таких обставинах уряд позбавився можливості рефінансувати свій внутрішній борг. Обвалення ринку, що Пішло в серпні 1998 р. ГЦБ, як вже говорилося, вимусило російські власті ухвалити рішення про заморожування виплат по ГКО-ОФЗ.

Незважаючи на заходи по лібералізації валютного режиму, протягом 2000-2001 рр. об'єми продажу іноземцями російських рублевых ГЦБ значно перевищували розміри придбання ними цих паперів. У сумі за два роки чисте скорочення вкладень нерезидентів в ГКО-ОФЗ становило 2.2 млрд. долл., що відповідало 17.9% підсумкових величини приросту чистих іноземних інвестицій в дані фінансові інструменти за 1996-1999 рр. Це результат як закінчення терміну звертання облігацій, так і збільшених продажу останнього нерезидентами на повторному ринку.

Пониженні активності іноземних інвесторів на російському ринку державних боргових зобов'язань з'явилося слідством зменшення валютної прибутковості цих зобов'язань, а також підриву довір'я до російського ринку державного боргу із-за дефолта 1998 р. У тому ж напрямі діяли і нелад на фондових ринках Заходу.

У 2002-2005 рр. скорочення об'єму іноземних інвестицій в рублевые ГЦБ продовжувалося, однак його масштаби значно поменшали. Чиста величина цього скорочення за ці роки становила 0.6 млрд. долл., що було еквівалентно 27.3% відповідних показники за попередні два роки. А в 2006 р. іноземні інвестори збільшили на 511 млн. долл. (в чистому численні) свої вкладення в російські ГЦБ за допомогою придбання останніх на повторному ринку і, таким чином, практично компенсували скорочення 2002-2005 рр.

У загальному результаті заборгованість федеральних органів управління Росії по рублевым цінних паперах (ГКО-ОФЗ) по відношенню до нерезидентів скоротилася, за даними Банку Росії, в номінальному численні з 3.6 млрд. долл. на початок 2000 р. до 0.04 млрд. долл. на 1 січня 2006 р., але зросла до початку 2007 р. до 0.54 млрд. долл., що було нижче за рівень початку 2000 р. в 6.7 рази. Частка портфеля нерезидентів в загальній сумі торгуемых на організованому ринку рублевых ГЦБ знизилася протягом 2000-2006 рр. з 36.0% до всього лише 1.6%. Треба сказати, що самі російські власті вельми стримано відносяться до залучення нерезидентів на ринок внутрішнього державного боргу. Так, бувша в той час заступником міністра фінансів РФ Б. Златкис в липні 2002 р. заявила: «Ми не плануємо залучення іноземних інвесторів на ринок рублевого госдолга. У нас такий платіжний баланс, при якому це небажане, і в цьому немає необхідності».

Підготовлений Міністерством фінансів РФ в 2003 р. доповідь про політику в сфері державного боргу на 2003-2005 рр., зокрема, констатував наявність «готовності нерезидентів розширити присутності на ринку державних облігацій». Однак в той же час в цьому документі говорилося: «У умовах високих цін на нафту і пов'язаної з цим притоки в країну іноземної валюти передчасно повністю лібералізувати внутрішній ринок державних цінних паперів з метою відкриття доступу на нього іноземних інвесторів, оскільки поки це може порушити стабільність російської фінансової системи».

У нинішній ситуації російські власті закономірно прагнуть регулювати притоку іноземної валюти в країну, з тим щоб не допустити посилення інфляції або надмірного підвищення реального валютного курсу рубля. Певна заборона притоки коштів нерезидентів на внутрішній ринок ГЦБ повинна бути націлена також на те, щоб не допустити повторення подій 1998 р., яке могло б статися у разі відчутного погіршення стану платіжного балансу і загальної макроекономічної ситуації в країні. Скасування з середини 2006 р. всіх валютних обмежень позбавляє власті цього засобу контролю над іноземними портфельними інвестиціями. На зміну йому приходять більш тонкі методи регулювання даного процесу, головним чином за допомогою інструментів процентної політики.

Емісія єврооблігацій

Друге по об'єму місце серед російських боргових цінних паперів займають єврооблігації: за 1996-1998 рр. Їх було випущено 11.0 млрд. долл. (тут і далі включаючи суму емісій єврооблігацій і облігацій в російських рублях органів влади суб'єктів РФ), або 20.0% загальних величини приросту іноземних інвестицій в боргові зобов'язання російського державного сектора. Якщо до цієї цифри додати інвестиції нерезидентів в інші номинированные у іноземних валютах державні боргові цінні папери - облігації державних валютних позик і облігацій, випуск яких був пов'язаний з реструктуризацією ГКО в 1998 р. - то вона зросте до 14.2 млрд. долл. (21.1%, а разом з облігаціями, випущеними в 1997-1998 рр. Для реструктуризації заборгованості об'ївся Лондонським клубом кредиторів, до 43.6 млрд. долл. і 79.2%).

Вартість єврооблігацій була нижче за вартість інших позик і кредитів, що притягувалися для фінансування бюджетного дефіциту. З урахуванням цієї обставини уряд став віддавати перевагу іменному цьому джерелу позикових ресурсів. Дорогу Росії на світові ринки капіталу відкрило досягнення в 1995 і 1996 рр. домовленостей з МВФ об предоставлениях кредитів на стандартних, жорстких умовах Фонду. Емісія єврооблігацій органами державного управління внесла певний внесок в фінансування дефіциту федерального бюджету. Частка зовнішніх джерел, крім міжнародних організацій, в цьому фінансуванні зросла з 9.6 млрд. крб., або 12.1% в 1996 р. до 78.4 млрд. (53.6%) в 1998 р. Основна (якщо не переважна) частина цих сум була представлена саме вкладеннями іноземних інвесторів в суверенні єврооблігації.

Емісія державних цінних паперів зіграла помітну роль і як джерело урівноваження платіжного балансу Росії в пору його великих труднощів. Частка цієї емісії в фінансуванні розрахункового дефіцитного сальдо платіжного балансу (в аналітичному уявленні) за період 1996-1999 рр., становила, по наших розрахунках, 28.4%. З цієї величини на іноземні вкладення в ГКО-ОФЗ довелося 13.5% і на розміщення єврооблігацій (включаючи випуски місцевих органів влади) - 11.7%. Однак через короткий час використання зовнішніх джерел як екстраординарна підпора для бюджету і платіжного балансу, по суті справи, вичерпало себе.

По мірі погіршення в зв'язку з наростанням кризових явищ інвестиційної привабливості російського боргового ринку, зростання ризикованість вкладень у державні валютні облігації, що знову розміщуються прибутковість останніх стала відчутно збільшуватися. У 1999-2001 рр. після пережитих країною валютної і фінансової криз ні федеральні, ні регіональні власті не здійснювали нові розміщення єврооблігацій на зовнішніх ринках.

Чисте скорочення інвестицій нерезидентів в російські єврооблігації, випущені федеральними органами влади по відкритій підписці, склало за період 1999-2001 рр. 1.5 млрд. долл. А разом з відповідним показником регіонів воно зростає до 2.6 млрд. долл., що значно більше, ніж величина зниження вкладень нерезидентів ГКО-ОФЗ.

Підсумкова величина скорочення іноземних інвестицій в цінні папери державного сектора Росії всіх видів склала за вказаний період 13.9 млрд. долл. З них на зменшення належного нерезидентам портфеля облігацій, емітованих в зв'язку з реструктуризацією заборгованості по відношенню до Лондонського клубу, довелося 64.8%. Частка скорочення інвестицій нерезидентів в «регулярні» єврооблігації, випущені федеральними і місцевими органами влади, становила 18.5 (частка скорочення вкладень в ГКО-ОФЗ - 13.5%).

Позитивні процеси в російській економіці, пов'язані з поновленням економічного зростання, а також фінансовим оздоровленням, мали своїм слідством підвищення міжнародними рейтинговими агентствами суверенних кредитних рейтингів Росії. Протягом 2003-2006 рр. всі три ведучих агентства підвищили рейтинги Росії по заимствованиям у іноземній валюті зі «спекулятивного» до «інвестиційного» рівня і підняли їх на одну - два рівні вище мінімального інвестиційного рівня. Це викликало відчутне збільшення попиту зарубіжних інвесторів на номинированные у іноземних валютах російські госбумаги. Результатом стали зростання котировання даних облігацій і, відповідно, пониження їх прибутковості. Проте протягом 2002-2004 рр. іноземні вкладення в розміщені по відкритій підписці суверенні єврооблігації продовжували в загальному результаті скорочуватися. За ці роки їх чисте зменшення становило 4164 млн. долл., в тому числі за рахунок (млн. долл.): погашення облігацій з минулими термінами звертання (корпусів) - 2767; оплати купонів 0 2004 і продажу нерезидентами на повторному ринку - 1234 при одночасному реінвестуванні відсотків в розмірі 1841 млн. долл. За 2005-2006 рр. ці вкладення внаслідок погашення облігацій і оплати купонів скоротилися ще на 576 млн. долл.

Інакше складалася ситуація з окремими російськими державними валютними борговими паперами. Якщо за 1999-2001 рр. вкладення нерезидентів в ці папери скоротилися в загальній сумі на 10.5 млрд. долл., то в подальші три роки (2002-2004) в загальному результаті мало місце чисте збільшення такого роду вкладень на 6.5 млрд. долл. Однак протягом 2005-2006 рр. іноземні інвестиції в ці папери поменшали на 2.7 млрд. долл., в основному за рахунок погашення єврооблігацій, випущених при реструктуризації ГКО, і закінчення термінів звертання ОВГВЗ і ОГВЗ 1999 р.

Згідно з відомостями Центрального банку РФ, заборгованість Росії по державних єврооблігаціях тільки перед нерезидентами склала на 1 січня 2005 р. 25.9 млрд. долл. і при врівноважуючих один одну разнонаправленных змінах залишилася практично на тому ж рівні, що і три роки тому. Однак до кінця 2006 р. ця величина скоротилася до 24.0 млрд. долл., що становить 2.4% ВВП. Сукупний об'єм всіх державних валютних цінних паперів Росії в руках нерезидентів (включаючи ОВГВЗ і ОГВЗ 1999 р. 0 зріс з 28.7 млрд. долл. на початку 2002 р. до 30.8 млрд. долл. на 1 січня 2005 р., а за 2005-2006 рр. знизився до 27.1 млрд. долл. (2.7% ВВП), тобто виявився нижче за рівень 2002 р. На ці папери доводитися 73.2% всіх обіговій валютних ГЦБ Росії (інші 26.8% цих паперів знаходяться в руках російських інвесторів).

На початку нинішнього десятиріччя російські власті декларували намір відновити емісії єврооблігацій. У згадуваному документі Мінфіну 2003 р. з цього приводу говорилося наступне: «Модифікація позикової політики передбачає перенесення акценту в залученні зовнішніх фінансових ресурсів на запозичення в формі облігаційних позик. Починаючи з 2004 року доцільно планомірно збільшувати об'єми рефінансування боргу за рахунок розміщення нових еврооблигационных позик з одночасною диверсифікацією фінансових інструментів, що пропонуються інвесторам по термінах погашення, валютах, номинированным формам розрахунку купонного доходу». Однак надзвичайно сильний платіжний баланс, величезна притока валюти в країну, профицитный державний бюджет дозволили не вдаватися після 2000 р. до розміщення нових зовнішніх облігаційних позик. Не планується випуск нових єврооблігацій і на період до 2008 р.

Російські власті в принципі не виключають єврооблігації з арсеналу своєї валютно-фінансової політики. Однак в нинішніх умовах цей інструмент розглядається ними лише як резервний засіб. У даному зв'язку в доповіді Мінфіну РФ «Боргова політика на 2006-2008 рр. і результати виконання боргової стратегії на 2003-2005 рр.» ставитися метою «підтримка можливості стабільного доступу Росії до ресурсів міжнародних ринків капіталу на прийнятних умовах», «створення адміністративно-організаційних передумов для здійснення зовнішніх «непов'язаних» заимствований у разі різкої зміни макроекономічної ситуації в Росії».

Активне управління державним зовнішнім боргом повинне бути націлене на його послідовне скорочення, зменшення вартості його обслуговування, оптимізацію структури, збільшення частки ринкового компонента боргу, згладжування піків платежів. Згідно з прогнозом Мінфіну, державний зовнішній борг Росії в частині цінних паперів скоротиться протягом 2006-2014 рр. в два рази: з 35.58 млрд. долл. (біля 1057.2 млрд. крб.) до 19.27 млрд. долл. (516.5 млрд. крб.).

З метою вдосконалення механізмів оцінки ефективності політики, що проводиться в області державного боргу власті беруть на озброєння той, що широко використовується в практиці розвинених країн метод цільових орієнтирів. Відповідно до нього, з урахуванням фінансових потреб держави і доңюнктуры національних і світових фінансових ринків розробляються і нормативно встановлюються конкретні кількісні показники, які передбачається отримати в результаті заимствований і операцій по управлінню державним боргом.

Висновок

Незважаючи на великі труднощі - законодавство, регулююче ринок цінних паперів, далеке від досконалості, сам ринок є, він функціонує і розвивається; він впливає на положення справ в державі і сприяє розвитку підприємництва в Росії.

Підводячи підсумок проробленій роботі, можна виділити ряд ключових моментів, пов'язаних з проблемою обігу цінних паперів в РФ:

1. ринок цінних паперів з його основними елементами (позабіржовим і біржовим оборотами) є механізм, який функціонально входить в ринок позикових капіталів. Ринок цінних паперів розвивається і рухається по своїх законах, визначуваних специфікою фіктивного капіталу, однак тісно пов'язаний з ринком капіталу.

2. сьогодні можна виділити безліч видів і різновидів цінних паперів, таких як акції, облігації, векселі, депозитні сертифікати, державні зобов'язання і інші, які мають широке ходіння в Росії.

3. ринок цінних паперів виконує ряд функцій, серед яких найважливішими є функція перерозподілу капіталів і функція страхування ризику вкладення капіталу. Загалом же функціонування капіталу в формі цінних паперів сприяє формуванню ефективної і раціональної економіки, оскільки він стимулює мобілізацію вільних грошових ресурсів і їх розподіл відповідно до потреб ринку.

4. ринок цінних паперів схильний до регулювання як з боку держави, так і з боку самостійних організацій професійних учасників ринку цінних паперів.

5. формування ринку цінних паперів в Росії значною мірою пов'язане з темпами приватизації в країні і створенням класу власників.

6. особливістю вітчизняної практики є те, що первинний ринок цінних паперів поки переважає.

Найбільш хворобливою і слабою стороною ринку цінних паперів є його гостра схильність не тільки економічним, але і політичним потрясінням, що примушують його працювати на більш швидких оборотах в порівнянні з ринком капіталів і іншими ринковими механізмами.

Але незважаючи на багато які проблеми, з якими зіткнувся в цей час російський фондовий ринок, потрібно відмітити, що це молодий, динамічний і перспективний ринок, який розвивається на основі позитивних процесів, що відбуваються в нашій економіці: масового випуску цінних паперів в зв'язку з приватизацією державних підприємств, швидкого створення нових комерційних утворень і холдингових структур, що залучає кошти на акціонерній основі і т.п. Крім того, ринок цінних паперів грає важливу роль в системі перерозподілу фінансових ресурсів держави, а також, необхідний для нормального функціонування ринкової економіки. Тому відновлення і регулювання розвитку фондового ринку є однією з першочергових задач, що стоять перед урядом.

Авіація і космонавтика
Автоматизація та управління
Архітектура
Астрологія
Астрономія
Банківська справа
Безпека життєдіяльності
Біографії
Біологія
Біологія і хімія
Біржова справа
Ботаніка та сільське господарство
Валютні відносини
Ветеринарія
Військова кафедра
Географія
Геодезія
Геологія
Діловодство
Гроші та кредит
Природознавство
Журналістика
Зарубіжна література
Зоологія
Видавнича справа та поліграфія
Інвестиції
Інформатика
Історія
Історія техніки
Комунікації і зв'язок
Косметологія
Короткий зміст творів
Криміналістика
Кримінологія
Криптологія
Кулінарія
Культура і мистецтво
Культурологія
Логіка
Логістика
Маркетинг
Математика
Медицина, здоров'я
Медичні науки
Менеджмент
Металургія
Музика
Наука і техніка
Нарисна геометрія
Фільми онлайн
Педагогіка
Підприємництво
Промисловість, виробництво
Психологія
Психологія, педагогіка
Радіоелектроніка
Реклама
Релігія і міфологія
Риторика
Різне
Сексологія
Соціологія
Статистика
Страхування
Будівельні науки
Будівництво
Схемотехніка
Теорія організації
Теплотехніка
Технологія
Товарознавство
Транспорт
Туризм
Управління
Керуючі науки
Фізика
Фізкультура і спорт
Філософія
Фінансові науки
Фінанси
Фотографія
Хімія
Цифрові пристрої
Екологія
Економіка
Економіко-математичне моделювання
Економічна географія
Економічна теорія
Етика

8ref.com

© 8ref.com - українські реферати


енциклопедія  бефстроганов  рагу  оселедець  солянка