трусики женские украина

На головну

 Оцінка ефективності управління інвестиційним портфелем - Фінансові науки

МІНІСТЕРСТВО ОСВІТИ

ГОУ ВПО

Всеросійський заочний фінансово-ЕКОНОМІЧНИЙ ІНСТИТУТ

Кафедра Фінансового менеджменту

Факультет: Фінанси та Кредит

Курсова робота

з дисципліни «ТЕОРІЯ ІНВЕСТИЦІЙ»

Тема: Оцінка ефективності управління інвестиційним портфелем

Студент: Ісаєва В.А.

Курс: V

№ групи: 553

Особиста справа №: 06ФФД40075

Викладач:

Федорова Е.А.

Москва

2009

Введення

Портфель - сукупність зібраних воєдино різних інвестиційних цінностей, слугують інструментом для досягнення конкретної інвестиційної мети вкладника.

Під інвестиційним портфелем розуміється якась сукупність цінних паперів, що належать фізичній або юридичній особі, або юридичним або фізичним особам на правах пайової участі, виступає як цілісний об'єкт управління. На розвиненому фондовому ринку портфель цінних паперів - це самостійний продукт і саме його продаж цілком або частками задовольняє потребу інвесторів при здійсненні вкладення коштів на фондовому ринку. Зазвичай на ринку продається якесь інвестиційне якість із заданим співвідношенням Ризик / Дохід, яке в процесі управління портфелем може бути покращено.

Одним з найважливіших понять в теорії портфельних інвестицій є поняття ефективного портфеля, під яким розуміється портфель, що забезпечує максимальну прибутковість при деякому заданому рівні ризику або мінімальний ризик при заданому рівні прибутковості. Алгоритм визначення множини ефективних портфелів був розроблений Г. Марковіцем в 50-і роки як складова частина теорії портфеля.

У міру формування фондового ринку, реальна ситуація на ринку цінних паперів висуває ряд питань, які потребують розгляду і глибокого вивчення.

Предметом дослідження є оцінка ефективності управління інвестиційним портфелем.

Метою курсової роботи є розгляд ефективності управління інвестиційним портфелем.

Завдання курсової роботи:

- Розгляд основ формування інвестиційного портфеля;

- Розгляд типів інвестиційних портфелів;

- Розгляд складових інвестиційного портфеля;

- Розгляд методів оцінки ефективності інвестицій;

- Поняття проблем вибору інвестиційного портфеля;

- Оцінка ефективності інвестиційного портфеля.

У першому розділі роботи розглянуті основні питання формування інвестиційного портфеля, у другому розділі - підходи оцінки ефективності інвестиційного портфеля, в третьому розділі - управління інвестиційним портфелем на прикладі ЗАТ «ВТБ Управління активами».

Глава 1. Основи формування інвестиційного портфеля

1.1 Поняття інвестиційного портфеля

При вивченні методів оцінки довгострокових фінансових активів - акцій і облігацій - ми розглядаємо їх ізольовано і припускаємо, що майбутні доходи у вигляді дивідендних або процентних виплат, а також приростів курсової вартості є достовірними величинами.

Однак на практиці результати інвестування в ці та інші види фінансових і реальних активів точно не відомі заздалегідь і залежать від багатьох факторів.

Ризик і прибутковість більшості подібних операцій є випадковими величинами, на конкретні значення яких впливає безліч факторів. Тому на практиці господарюючі суб'єкти рідко вкладають всі свої кошти в якийсь один актив, проект або навіть бізнес, вони прагнуть розподіляти свої вкладення в деяку сукупність різних активів або видів діяльності, сподіваючись компенсувати можливі збитки від одних операцій вищими доходами від інших. При цьому в процесі формування та управління така сукупність активів розглядається як єдине ціле, т. Е. Як самостійний об'єкт - інвестиційний портфель.

Під інвестиційним портфелем в загальному випадку розуміється деякий набір, або сукупність, активів (проектів, підприємств), керованих як єдине ціле. У той же час портфель може складатися з певного числа субпортфелей, наприклад, інвестор може мати портфель цінних паперів і портфель майна.

У широкому сенсі інвестиційний портфель - це всі активи підприємства (портфель цінних паперів і проектів, нерухомість, запаси товарно-матеріальних цінностей, інші). У вузькому сенсі - портфель цінних паперів і пайових фондів.

Залежно від спрямованості обраної інвестиційної політики та особливостей здійснення інвестиційної діяльності визначається система специфічних цілей, у якості яких можуть виступати:

- Максимізація зростання капіталу;

- Максимізація зростання доходу;

- Мінімізація інвестиційних ризиків;

- Забезпечення необхідної ліквідності інвестиційного портфеля.

Розподіляючи свої вкладення з різних напрямків, інвестор може досягти більш високого рівня прибутковості своїх вкладень або знизити ступінь їх ризику. Характерною особливістю портфеля є те, що ризик портфеля може бути значно менше, ніж окремих інвестиційних інструментів, що входять до складу портфеля.

Основне завдання - поліпшити умови інвестування, додавши сукупності цінних паперів такі інвестиційні характеристики, які недосяжні з позиції окремо взятого цінного паперу, і можливі тільки при їх комбінації. Тільки в процесі формування портфеля досягається нова інвестиційна якість із заданими характеристиками. Таким чином, портфель цінних паперів є тим інструментом, за допомогою якого інвестору забезпечується необхідна стійкість доходу при мінімальному ризику.

Формуючи свій портфель, інвестор повинен мати, деякий механізм відбору для включення в портфель тих чи інших видів цінних паперів, т. Е. Вміти оцінювати їх інвестиційні якості за допомогою методів фундаментального і технічного аналізу. Основним завданням методів служить виявлення серед безлічі цінних паперів тієї їх сукупності, в яку можна інвестувати кошти, не піддаючи свої вкладення високому ризику. На практиці існує стійка залежність між ризиком і прибутковістю вкладень: чим вища доходність, тим вище ризик.

1.2 Етапи формування інвестиційного портфеля

Формування інвестиційного портфеля здійснюється після забезпечення передумов для інвестування:

- Повинні бути задоволені життєві потреби (юридичної або фізичної особи);

- Повинен бути сформований мінімальний запас грошових коштів на рахунку або ліквідних активів на випадок виникнення гострої потреби в готівкових коштах;

- Забезпечено страхування від нещасних та інших непередбачуваних випадків.

Залежно від виду та умов здійснюваної діяльності, використовуваних активів, необхідного капіталу і т. П. Інвестиційні портфелі можуть істотно відрізнятися за структурою і ступеня складності управління. Наприклад, портфель індивідуального інвестора, особисто керуючого своїми вкладеннями, може складатися всього з двох акцій різних підприємств. У той же час портфелі інституційних інвесторів (пайові та пенсійні фонди, банки, страхові компанії та т. П.) Включають десятки або навіть сотні різних фінансових інструментів, а багатопрофільних корпорацій або холдингових груп реального сектора - безліч окремих підприємств і напрямів бізнесу.

Виділяють кілька ключових етапів інвестиційного процесу та управління портфелем цінних паперів.

1) Визначення інвестиційних цілей і типу портфеля.

2) Визначення стратегії управління портфелем.

3) Проведення аналізу цінних паперів і формування портфеля.

4) Оцінка ефективності портфеля.

5) Ревізія портфеля.

Розглянемо ці етапи більш докладно.

Перший етап - визначення інвестиційних цілей

Перед постановкою цілей інвестування треба визначити: для фізичної особи - необхідний рівень доходів після виходу на пенсію, для юридичної особи - стабільність і стійкість свого фінансового становища в тривалій перспективі. Належний рада фінансового консультанта повинен враховувати: вік, фінансовий стан сім'ї, досвід роботи на фінансовому ринку, ставлення до ризику (аналогічно - і для юридичної особи). Всі інвестори, як індивідуальні, так і інституційні, купуючи ті чи інші цінні папери, прагнуть досягти певних цілей. Основними цілями можуть бути, зокрема, безпека вкладень, їх прибутковість, зростання капіталу. Під безпекою розуміється «невразливість капіталу від потрясінь на ринку і стабільність одержання доходу». Безпека звичайно досягається на шкоду прибутковості та зростання вкладень, тобто ці цілі певною мірою альтернативні.

Пріоритет тих чи інших цілей визначає тип портфеля. Наприклад, якщо основна мета інвестора - забезпечити безпеку вкладень, то в свій портфель він буде включати цінні папери, випущені відомими і надійними емітентами, з невеликими ризиками і стабільними середніми або невеликими доходами, а також володіють високою ліквідністю. І навпаки, якщо для інвестора найбільш важливим є нарощування капіталу, то перевага буде віддана агресивному портфелю, що складається з високоризикованих цінних паперів молодих компаній.

До консервативним інвесторам відносяться багато людей середнього та похилого віку, а також більшість інституційних інвесторів: інвестиційні фонди, пенсійні фонди, страхові компанії та ін. Молоді люди помірного достатку більш схильні ризикувати при виборі цінних паперів: вони купують такі папери, які іншим інвесторам представляються спекулятивними або навіть небезпечними. Так чи інакше, ризик при купівлі цінних паперів неминучий, і всі сторони стикаються з проблемою визначення ступеня прийнятного ризику. Загальновизнано, що для отримання більш високого доходу інвестор повинен бути готовий взяти на себе більший ризик.

Другий етап - визначення стратегії управління портфелем

Розрізняють такі стратегії:

- Активна або пасивна стратегія управління портфелем;

- Управління власними силами або передача портфеля в довірче управління;

- Різні технології управління портфелем і правила прийняття рішень про купівлю-продаж паперів.

Третій етап формування портфеля - проведення аналізу цінних паперів та їх придбання

Успіх інвестицій цілком залежить від інформації про майбутню прибутковість тих чи інших акцій. Біржові курси практично моментально відображають все, що відбувається у найвіддаленіших куточках світу. Коли в Лос-Анджелесі вводять законодавчі обмеження на діяльність тютюнових компаній, це позначається на цінах на сигарети в усьому світі. Якщо в Бразилії відбувається вибух на нафтоперегінному заводі, курс акцій англійських хімічних компаній, яким це нещастя тільки на руку, моментально злітає.

Фондовий ринок - це сфера конкурентної боротьби між інвесторами за найкращу інформацію. Нова інформація про компанії спочатку надходить до вузького кола аналітиків, журналістів, фахівців з фірм по зв'язках з громадськістю та з інвесторами і тільки під кінець - до інституційних і дрібним інвесторам.

Усі найважливіші новини, такі як відомості, про результати основної діяльності, злиттях, поглинаннях або нових контрактах, повинні надходити по офіційних каналах фондової біржі. У Великобританії це Служба інформації і регулювання (Regulatory News Service, RNS) Лондонської фондової біржі, а в США - Комісія з цінних паперів і бірж (SEC).

Проте дані офіційні джерела - це тільки верхівка інформаційного айсберга. Сьогодні фірми зі зв'язків з інвесторами знайшли таку вагу, що перетворилися в набагато більш важливі неформальні джерела інформації. Вони організовують відвідування компанії аналітиками та інвесторами і обробляють дані про очікування ринку в період між повідомленнями новин.

Четвертий етап - оцінка ефективності портфеля

Четвертий етап процесу управління портфелем цінних паперів пов'язаний з періодичною оцінкою ефективності портфеля з погляду фактично отриманого доходу і ризику, якому піддавався інвестор, і зіставлення отриманих результатів з цілями клієнта (інвестора). З цією метою розраховуються показники дохідності та надійності портфеля і зіставляються з прийнятими критеріями його ефективності.

Існують такі підходи до оцінки як: обчислення спеціальних показників (наприклад, коефіцієнт Шарпа, коефіцієнт Трейнора та ін.);

розрахунок і подальше зіставлення еталонних характеристик з умовними параметрами «ринкового портфеля»; статистичні методи (наприклад, побудова персентільних рангів, кореляційний аналіз і т. д.); факторний аналіз; методи штучного інтелекту та ін.

П'ятий етап - ревізія портфеля

Портфель підлягає періодичній ревізії, з тим щоб його вміст не прийшло в протиріччя з зміненої економічної обстановкою, інвестиційними якостями окремих цінних паперів, а також цілями інвестора. Інституційні інвестори проводять ревізію своїх портфелів досить часто, нерідко - щодня.

1.3 Типи інвестиційних портфелів

Цілям інвестування (видами інвесторів) відповідають і типи інвестиційних портфелів:

консервативному інвестору - консервативний портфель;

агресивному інвестору - агресивний портфель;

помірного інвестору - збалансований портфель.

Орієнтовна структура портфелів різних типів наведена в таблиці 1.

Таблиця 1 - Типи інвестиційних портфелів

 Тип портфеля Частка акцій,% Частка державних цінних паперів,% Частка корпоративних облігацій,% Частка похідних цінних паперів,%

 Консервативний - більше 50 менше 50 -

 Агресивний більше 50 - менше 30 до 10

 Збалансований 30 30 30 менше 10

Довгострокові інвестиційні цілі визначають різноманітність видів і структуру портфеля.

1. Портфель консервативного зростання

Основна мета: отримання порівняно невисокого стабільного доходу при максимальній надійності вкладень з можливістю вилучення коштів у будь-який момент і з мінімальним ризиком втрати прибутковості.

Завдання такої стратегії - збереження капіталу від інфляції. Якщо вкладати в папери з найбільшим терміном погашення, то прибуток може вирости в кілька разів.

Об'єкт інвестування - державні цінні папери.

2. Портфель помірного зростання

Основна мета: отримання середнього стабільного доходу при невисокому ризику.

Об'єктами для інвестицій повинні бути ті ж держпапери і в невеликому обсязі - найбільш ліквідні акції. Ризик в цьому випадку збільшується, для його зниження потрібно купувати акції зі списку приблизно 6-8 найбільш надійних емітентів, по яких спостерігаються найбільші обсяги торгів. Висока прибутковість корпоративних акцій служить непоганий надбавкою до невисоку прибутковість держпаперів. Головним фактором при виборі об'єктів вкладень є ліквідність цінних паперів, тобто можливість продати їх в будь-який момент з найменшими втратами.

3. Портфель помірно консервативного зростання

Основна мета: отримання досить високого приросту вартості капіталу при заздалегідь відомому терміні інвестицій з можливістю проведення обмеженого кола ризикованих інвестицій.

У цьому випадку акції підприємств складають більшу частину портфеля. Довгострокові вкладення в акції підприємств з хорошою перспективою у стратегічно важливих галузях промисловості, а також реінвестиції (вкладення проміжної прибутку) забезпечать досягнення мети інвестора. При такій стратегії портфель більшою мірою схильний до ризику зміни курсової вартості акцій і меншою мірою - процентному ризику.

Зростає роль ризику короткострокового падіння ринкової ціни акцій, що можна згладити збільшенням терміну інвестицій, з одного боку, і вибором найбільш ліквідних з корпоративних акцій перспективних підприємств - з іншого. Державні папери, що мають свідомо більш високу, ніж цінні папери підприємств, ліквідність, є консервативною частиною портфеля, в той час як акції складуть його дохідну частину.

Акції предпочтительней невисокого і середнього рівня ризику, по яких виплачуються дивіденди, з найбільш стабільно розвиваються галузей, таких як енергетика і зв'язок.

4. Портфель довгострокового зростання

Основна мета: отримання значного приросту вартості капіталу в довгостроковій перспективі при заздалегідь відомому терміні інвестування з можливістю проведення ризикованих операцій.

Основну частину портфеля становлять акції підприємств, а невелику - держпапери.

При такому підході інвестор приймає ризик втрати основної суми інвестицій. Але його можна зменшити за рахунок тривалого терміну вкладень. При розподілі коштів по конкретних акціях передбачається, що основний дохід принесуть акції, а держпапери необхідні для додання портфелю більшої ліквідності і для неінфляційного зберігання коштів.

5. Портфель агресивного зростання

Основна мета: досягнення максимального приросту капіталу при згоді інвестора на дуже високий ризик. Це забезпечується проведенням високоризикованих і спекулятивних операцій, що не рекомендуються при інших стратегіях.

Основний об'єкт інвестицій - недооцінені акції та / або ф'ючерсні контракти. Основні операції - найбільш ризиковані короткострокові спекулятивні операції, що дозволяють отримати високий дохід при середньому терміні вкладень, і менш ризиковані операції типу «купив і чекай». До вже перерахованих ризиків додається ризик торгового майданчика, тобто ризик невиконання взаємних зобов'язань учасниками торгів. Але при збільшенні терміну інвестицій до 2-3 років високі ризики, спочатку властиві цієї стратегії, можуть бути знижені до рівня стратегій довгострокового і навіть помірно консервативного зростання.

1.4 Стратегії управління інвестиційним портфелем

Типу портфеля відповідає і тип обраної інвестиційної стратегії: активною, спрямованої на максимальне використання можливостей ринку або пасивною.

Першим і одним з найбільш дорогих, трудомістких елементів управління, є моніторинг, який представляє собою безперервний детальний аналіз фондового ринку, тенденцій його розвитку, секторів фондового ринку, інвестиційних якостей цінних паперів. Важливим принципом проведення моніторингу є порівнянність результатів, для забезпечення якої необхідно застосовувати єдину методику і використовувати її через рівні інтервали часу.

Пасивної стратегії дотримуються менеджери, які вважають, що ринок є ефективним. У такому випадку немає необхідності часто переглядати портфель, оскільки ефективний ринок завжди "правильно" оцінює активи, а однакові очікування інвесторів щодо прибутковості і ризику говорять про те, що всі вони орієнтуються на однакові лінії ринку активу і лінії ринку капіталу. Пасивний портфель переглядається тільки в тому випадку, якщо змінилися установки інвестора або на ринку сформувалося нове спільну думку щодо ризику і прибутковості ринкового портфеля. Пасивний менеджер не ставить перед собою мету отримати більш високу прибутковість, ніж у середньому пропонує ринок для даного рівня ризику.

Пасивне управління портфелем полягає в придбанні активів з метою тримати їх тривалий період часу. Якщо в портфель включено активи, випущені на певний період часу, наприклад облігації, то після їх погашення вони замінюються аналогічними паперами і тому подібними до закінчення інвестиційного горизонту клієнта.

Активну стратегію проводять менеджери, які вважають, що ринок не завжди, принаймні стосовно окремих паперів, є ефективним, а інвестори мають різні очікування щодо їх дохідності та ризику. У підсумку ціна цих активів завищена або занижена. Тому активна стратегія зводиться до частого перегляду портфеля в пошуках фінансових інструментів, які невірно оцінені ринком, і торгівлі ним з метою одержати більш високу доходность.Форміруя портфель, менеджер повинен визначити, в яких пропорціях включати в нього активи різних категорій, наприклад акції, облігації та т. п. Таке рішення називається рішенням щодо розподілу коштів. Воно залежить від оцінок менеджером дохідності та ризику за даними групам активів і коефіцієнта допустимості (толерантності) ризику клієнта.

Активну стратегію менеджер може будувати на основі придбання ринкового портфеля у поєднанні з кредитуванням або запозиченням. Внаслідок зміни кон'юнктури ринку менеджер періодично буде переглядати портфель. Купівля та продаж активів спричинить додаткові комісійні витрати. Тому, визначаючи доцільність перегляду портфеля, йому слід врахувати у витратах дані витрати, оскільки вони будуть знижувати прибутковість портфеля.

Активне управління передбачає високі витрати спеціалізованої фінансової установи, яка бере на себе всі питання по купівлі-продажу і структурній побудові портфеля цінних паперів клієнта. Формуючи і оптимізуючи портфель з наявних у його розпорядженні коштів інвестора, керуючий здійснює операції з фондовими цінностями, керуючись своїм знанням ринку, обраної стратегії і т. Д. Прибуток буде в значній мірі залежати від інвестиційного мистецтва менеджера, а отже, комісійна винагорода буде визначатися відсотком від отриманого прибутку.

Пасивна модель управління передбачає передачу грошових коштів спеціалізованій установі, яка займається портфельними інвестиціями з метою вкладення цих коштів від імені і за дорученням їх власника в різні фондові інструменти з метою отримання прибутку.

Глава 2. Оцінка ефективності управління інвестиційним портфелем

2.1 Методи оцінки ефективності інвестицій

При оцінці інвестицій можливі розбіжності між проектними і фактичними показниками ефективності інвестиційних проектів. Економічній науці відомі кілька основних причин таких розбіжностей.

До першої групи причин належить свідоме завищення ефективності інвестиційного проекту, обумовлене суб'єктивною позицією окремих учених, науковців та фахівців підприємства та їх боротьбою за обмежені фінансові ресурси. Захиститися від таких прорахунків можливо шляхом створення на підприємствах відповідних систем управління, які дозволяють координувати і контролювати роботу функціональних служб підприємства, або залучення незалежних експертів до перевірки об'єктивності розрахунків, пов'язаних з оцінкою ефективності інвестицій.

Друга група причин обумовлена ??недостатнім урахуванням факторів ризику та невизначеності, що виникають у процесі використання інвестицій.

Як випливає з викладеного, при перспективною оцінкою ефективності інвестицій виникає безліч проблем. Уникнути або звести їх до мінімуму значною мірою допоможе вибір найбільш об'єктивних методів оцінки ефективності інвестицій.

В даний час в європейських країнах і в США існує ряд методів оцінки ефективності інвестицій. Їх можна розділити на дві основні групи: методи оцінки ефективності інвестиційних проектів, що не включають дисконтування і включають дисконтування.

До методів, що не включає дисконтування, належать такі:

а) метод, заснований на розрахунку термінів окупності інвестицій (термін окупності інвестицій);

б) метод, заснований на визначенні норми прибутку на капітал (норма прибутку на капітал);

в) метод, заснований на розрахунку різниці між сумою доходів та інвестиційними витратами (одноразовими витратами) за весь термін використання інвестиційного проекту, який відомий під назвою Cash-flow або накопичене сальдо грошового потоку;

г) метод порівняльної ефективності наведених витрат;

д) метод вибору варіантів капітальних вкладень на основі порівняння маси прибутку (метод порівняння прибутку).

Методи оцінки ефективності, що не включають дисконтування, іноді називають статистичними методами оцінки ефективності інвестицій. Ці методи спираються на проектні, планові і фактичні дані про витрати і результати, обумовлені реалізацією інвестиційних проектів. При використанні цих методів в окремих випадках вдаються до такого статистичному методу, як розрахунок середньорічних даних про витрати і результати (доходи) за весь термін використання інвестиційного проекту. Даний прийом використовується в тих ситуаціях, коли витрати і результати нерівномірно розподіляються по роках застосування інвестиційного проекту.

В результаті такого методичного прийому не повною мірою враховується тимчасової аспект вартості грошей, чинники, пов'язані з інфляцією і ризиком. Одночасно з цим ускладнюється процес проведення порівняльного аналізу проектних і фактичних даних по роках використання інвестиційного проекту. Тому статистичні методи оцінки (методи, що не включають дисконтування) найбільш раціонально застосовувати в тих випадках, коли витрати і результати рівномірно розподілені по роках реалізації інвестиційних проектів і термін їх окупності охоплює невеликий проміжок часу - до п'яти років. Однак, завдяки своїй простоті, загальнодоступності для розуміння більшістю фахівців фірм, високої швидкості розрахунку ефективності інвестиційних проектів та доступності до отримання необхідних даних, ці методи одержали саме широке поширення на практиці. Основні їх недоліки - охоплення короткого періоду часу, ігнорування тимчасового аспекту вартості грошей і нерівномірного розподілу грошових потоків протягом усього терміну функціонування інвестиційних проектів.

Всю сукупність статистичних методів оцінки ефективності інвестицій можна умовно розділити на дві групи:

1. методи абсолютної ефективності інвестицій;

2. методи порівняльної ефективності.

До першої групи належать метод, заснований на розрахунку термінів окупності інвестицій, і метод, заснований на визначенні норми прибутку на капітал.

До другої групи - методам порівняльної оцінки ефективності інвестицій - відносяться:

1. метод накопиченого сальдо грошового потоку (накопиченого ефекту) за розрахунковий період;

2. метод порівняльної ефективності - метод наведених витрат;

3. метод порівняння прибутку.

Теорія абсолютної ефективності інвестицій виходить з передумови, що реалізації або впровадження підлягає такий інвестиційний проект, який забезпечує виконання встановлених інвестором нормативів ефективності використання вкладень. До таких нормативам відноситься нормативний строк корисного використання інвестиційного проекту, або отримання заданої норми прибутку. Проект підлягає впровадженню, якщо очікуване значення вищеназваних показників буде рівним або більшим їх нормативних значень.

Теорія порівняльної ефективності виходить з передумови, що реалізації підлягає такий інвестиційний проект з декількох (не менше двох), який забезпечує або мінімальну суму приведених витрат, або максимум прибутку, або максимум накопиченого ефекту за розрахунковий період його використання.

Дисконтування - метод оцінки інвестиційних проектів шляхом висловлення майбутніх грошових потоків, пов'язаних з реалізацією проектів, через їх вартість у поточний момент часу Методи оцінки ефективності інвестицій, засновані на дисконтуванні, застосовуються у випадках великомасштабних інвестиційних проектів, реалізація яких вимагає значного часу.

Методи оцінки ефективності інвестицій, засновані на дисконтуванні:

- Метод чистої приведеної вартості (метод чистої поточної вартості, метод чистої поточної вартості);

- Метод внутрішньої норми прибутку;

- Дисконтований термін окупності інвестицій;

- Індекс прибутковості;

- Метод ануїтету.

Метод оцінки ефективності інвестиційного проекту на основі чистої приведеної вартості дозволяє прийняти управлінське рішення про доцільність реалізації проекту виходячи з порівняння суми майбутніх дисконтованих доходів з витратами, необхідними для реалізації проекту (капітальними вкладеннями).

Індекс прибутковості - це відношення наведених грошових доходів до наведених на початок реалізації проекту інвестиційним витратам. Якщо індекс прибутковості більше 1, то проект приймається. При індексі прибутковості менше 1 проект відхиляється.

Внутрішня норма прибутку являє собою ту розрахункову ставку відсотка (ставку дисконтування), при якій сума дисконтованих доходів за весь період реалізації інвестиційного проекту стає рівною сумі початкових витрат (інвестицій). Цю норму можна трактувати як максимальну ставку відсотка, під який фірма може взяти кредит для фінансування проекту за допомогою позикового капіталу.

Розрахунок ануїтету найчастіше зводиться до обчислення загальної суми витрат на придбання за сучасною загальної вартості платежу, які потім рівномірно розподіляються на всю тривалість інвестиційного проекту.

2.2 Оцінка ефективності інвестиційного портфеля

Оцінка ефективності управління портфелем, проведена певним чином, може змусити менеджера краще дотримуватися інтереси клієнта, що, ймовірно, позначиться на управлінні його портфелем в майбутньому. Інвестиційний менеджер може виявити причини своєї сили або слабкості, проводячи оцінку ефективності діяльності.

Причиною високої ефективності управління в минулому може бути висока майстерність інвестиційного менеджера. Низька ефективність управління може бути результатом, як збігу обставин, так і надмірного обороту, високого винагороди за управління або інших причин, пов'язаних з низькою кваліфікацією менеджера. Первинним завданням оцінки ефективності управління є визначення того, чи було управління в минулому високоефективним або низькоефективних. Потім необхідно визначити, чи є дана ефективність наслідком везіння чи майстерності.

Зазвичай ефективність управління портфелем оцінюється на деякому часовому інтервалі (один року, два роки і т.д.), усередині якого виділяються періоди (місяці, квартали). Цим забезпечується досить представницька вибірка для здійснення статистичних оцінок.

Для оцінки ефективність управління портфелем необхідно виміряти прибутковість і рівень його ризику.

Визначення прибутковості не представляє складності, якщо протягом усього періоду володіння та управління портфелем він залишався незмінним, тобто не було додаткових інвестицій або вилучення коштів. У цьому випадку прибутковість визначається на основі ринкової вартості портфеля на початку і в кінці розглянутого періоду.

У загальному випадку ринкова вартість портфеля в певний момент часу обчислюється як сума ринкових вартостей цінних паперів, що входять у портфель на даний момент часу. Наприклад, процедура визначення ринкової вартості портфеля, що складається з звичайних акцій, складається з таких етапів: визначення ринкової вартості однієї акції кожного типу; множення ціни кожної акції на кількість акцій даного типу в портфелі; складання всіх отриманих творів. Ринкова вартість портфеля в кінці періоду визначається аналогічним чином, виходячи з ринкових вартостей та кількості акцій різних типів, що входять у портфель на кінець періоду.

Знаючи вихідну і кінцеву вартість портфеля, можна обчислити його прибутковість (r), віднявши його вихідну вартість (V0) з конечнойі розділивши дану різницю на вихідну вартість:

(2.1)

Вимірювання прибутковості портфеля ускладнюються тим, що клієнт може як додати, так і забрати частину грошей з портфеля. Це означає, що зміна ринкової вартості портфеля за період, виражене у відсотках, не завжди є адекватним заходом прибутковості портфеля за даний період.

Для вимірювання прибутковості портфеля важливим є те, в який момент вносяться чи вилучаються гроші. Якщо дані дії проводяться прямо перед кінцем розглянутого періоду, то обчислення прибутковості потрібно проводити за допомогою корекції кінцевої ринкової вартості портфеля. У разі внесення грошей кінцева вартість повинна бути зменшена на величину внесеної суми, як це й було зроблено в попередньому прикладі. У разі вилучення грошей кінцева вартість повинна бути збільшена на вилучену суму.

Якщо внесення або вилучення грошей відбувається відразу після початку розглянутого періоду, то прибутковість портфеля повинна бути розрахована за допомогою корекції його вихідної ринкової вартості. У разі внесення грошей вихідна вартість повинна бути збільшена на внесену суму, а в разі вилучення зменшена на величину вилученої суми.

Визначення річної прибутковості портфеля може бути здійснено двома способами. Можна використовувати звичайне підсумовування квартальної прибутковості. Однак більш точним значенням річної прибутковості буде ставка, обчислена за формулою складних відсотків, тому що в ній враховується вартість одного рубля в кінці року за умови, що він був вкладений на початку року, і передбачається можливість, реінвестування як самого рубля. Так і будь прибутку, отриманого на нього на початку кожного нового кварталу:

Річна прибутковість = [(1 + r1) (1+ r2) (1+ r3) (1+ r4)] - 1 (2.2)

Для оцінки ефективності управління портфелем необхідно також оцінити рівень його ризику за вибраний часовий інтервал. Зазвичай оцінюють два види ризику: ринковий за допомогою бета-коефіцієнта, і загальний, вимірюваний стандартним відхиленням. Правильний вибір аналізованого ризику має велике значення. Якщо оцінюваний портфель інвестора є його єдиною інвестицією, то найбільш підходящою мірою ризику буде загальний ризик, вимірюваний стандартним відхиленням. Якщо ж інвестор має кілька фінансових активів, то правильним буде оцінка ринкового ризику портфеля, вимірюваного бета-коефіцієнтом, і його впливу на загальний рівень ризику.

Для оцінки загального ризику портфеля за обраний часовий інтервал використовується формула:

(2.3), де

rpt- дохідність портфеля за період t;

arp- середня прибутковість портфеля;

T - кількість періодів, на які розбитий часовий інтервал.

Середня дохідність портфеля визначається за формулою:

(2.4)

З двох портфелів, що володіють однаковим рівнем доходу найбільш ефективний той, який забезпечує найменший ризик та / або термін інвестування, тобто з двох портфелів з однаковим терміном і / або ризиком вибирають той, який володіє найбільшою прибутковістю.

Для цього інвестор повинен оцінити очікувану дохідність дюрації і стандартне відхилення кожного портфеля, а потім вибрати «кращий» з них. Дюрація - важливий показник, що дозволяє вибрати варіант формування портфеля боргових цінних паперів. Якщо порівнювати портфелі тільки за їх абсолютним значенням, то, як правило, складно зробити правильну оцінку. Наприклад, прибутковість одного портфеля становить 150% річних, а другого - 100%. Результати по формуванню першого портфеля здаються більш кращими. Однак, якщо його ризик в два рази вище ризику другого портфеля, то другий більш ефективний.

2.3 Проблеми вибору інвестиційного портфеля

Для формування інвестиційного портфеля головним є визначення інвестиційної мети інвестора. Відповідно до сучасної теорії портфеля цілі інвестора проявляються в його відношенні до ризику і очікуваної прибутковості. Одним із широко застосовуваних методів визначення таких цілей є побудова кривої байдужості (indifference curve), що характеризує переваги інвестора. На рис. 1 позначені криві байдужості u1, u2, u3. На горизонтальній осі відкладається значення ризику, а на вертикальній - очікувані прибутковості.

Рис. 1 - Криві байдужості

Порівняння портфелів, оцінки яких лежать на різних кривих, свідчать, що будь портфель з оцінкою на одній кривій переважніше портфеля з оцінкою на інший кривої. Криві байдужості ніколи не перетинаються. Виходячи з відношення інвестора до ризику і прибутковості і їх оцінок інвестор може мати нескінченне число кривих байдужості. Характер розташування кривих означає індивідуальну для інвестора взаємозамінність дохідності та ризику. Круті криві байдужості означають більш обережного інвестора, ніж пологі криві (рис. 2, рис. 3).

Рис. 2 Рис. 3

У першому випадку інвестор готовий допустити мале збільшення ризику лише з компенсацією у вигляді значного збільшення прибутковості. У другому випадку інвестор заради невеликого збільшення прибутковості готовий прийняти значне збільшення ризику.

Таким чином, менеджер в роботі з формування і управління портфелем повинен визначити очікувану дохідність і ризик для кожного потенційного портфеля, побудувати графік і вибрати один портфель. При виборі портфеля на базі кривих байдужості менеджер виходить з двох припущень: О не насичуваності і про уникнення ризику. Передбачається, що інвестор завжди віддає перевагу збільшення рівня свого добробуту. Інвестор, який робить вибір між двома однаковими за всіма (крім очікуваної прибутковості) портфелями, вибере портфель з більшою прибутковістю. Однак якщо інвестору потрібно вибрати між портфелями з однаковим рівнем очікуваної прибутковості, але різним рівнем ризику, то він вибере портфель з меншим ризиком.

Отже, головними параметрами при управлінні портфелем, які необхідно визначити менеджеру, є очікувана прибутковість і ризик. Формуючи портфель, менеджер не може точно визначити майбутню динаміку його дохідності та ризику, тому свій вибір він будує на очікуваних значеннях. Дані величини оцінюються на основі статистичних звітів за попередні періоди часу. Отримані оцінки менеджер може коригувати відповідно до своїх уявлень про розвиток майбутньої кон'юнктури.

Глава 3. Оцінка ефективності управління інвестиційним портфелем на прикладі ЗАТ «ВТБ Управління активами» - керуючої компанії групи ВТБ

Основні напрямки діяльності компанії:

- Управління активами пенсійних фондів та страхових компаній;

- Управління активами пайових інвестиційних фондів;

- Індивідуальне довірче управління приватним капіталом;

- Управління накопичувальної частиною трудової пенсії громадян;

- Управління фондами прямих, венчурних інвестицій та інвестицій в нерухомість.

Партнерами ВТБ Управління активами є банк ВТБ, банк ВТБ24, інвестиційні та брокерські компанії, інформаційні та аналітичні агентства, інші учасники фінансового ринку.

Переваги компанії:

1. Надійність

Компанія приділяє дуже висока увага питанням управління ризиком. Головне завдання в процесі формування портфеля та управління активами - досягти найбільшої прибутковості при максимальному контролі ризику.

2. Команда

У компанії працює колектив однодумців, які володіють значним міжнародним досвідом у сфері управління інвестиціями, які добре знають російську специфіку управління активами.

3. Мультістратегійний підхід

В управлінні активами на відміну від багатьох інших керуючих компаній використовується підхід, при якому в портфель включаються не окремі цінні папери, а інвестиційні стратегії. Це дозволяє диверсифікувати портфель з кількох портфельним менеджерам, що підвищує ефективність внаслідок вузької спеціалізації і зниження ризиків.

Принципи і цінності:

Головне завдання «ВТБ Управління активами» полягає в пошуку і відборі кращих можливостей для вкладення грошей, створення на їх базі інвестиційних стратегій і наступному управлінні, що реалізується найбільш талановитими інвестиційними менеджерами.

Стратегії об'єднують в інвестиційні портфелі, що розробляються для кожного клієнта таким чином, щоб досягати найбільшу прибутковість при максимальному контролі ризику. При цьому враховуються всі встановлені вимоги і побажання кожного клієнта.

Основою інвестиційного процесу компанії є передовий міжнародний досвід управління активами, інноваційні технології, інтелект і ініціатива фахівців.

Абсолютна прозорість інвестування дозволяє аналізувати при бажанні кожен крок портфельного менеджера, а багаторівневий контроль і система лімітів нівелює операційні ризики.

Продукти компанії:

Індивідуальні фінансові рішення, пропоновані ВТБ управління активами, полягають у формуванні, управлінні та оптимізації індивідуальних інвестиційних портфелів, розроблених відповідно до цілей, можливостями і потребами кожного клієнта.

Індивідуальний інвестиційний портфель - набір інвестиційних стратегій, підібраних в портфель таким чином, щоб досягати максимальний дохід, не перевищуючи строго встановлений рівень ризику і відповідаючи всім встановленим вимогам клієнта.

Інвестиційна стратегія - набір фінансових інструментів, таких як акції, облігації, похідні інструменти, паї та інші, керованих відповідно до єдиної унікальної стратегією, як правило, одним портфельним менеджером.

Чотири етапи управління індивідуальним інвестиційним портфелем:

1. Визначення цілей.

Для формування оптимального індивідуального інвестиційного портфеля компанії потрібно визначити інвестиційні цілі клієнта і набір обмежень, якими вона керуватиметься в процесі управління портфелем.

Тому на цьому етапі потрібно визначити наступні складові інвестиційного профілю: 1. Очікувана прибутковість; 2. Ризик-профіль довірителя; 3. Кредитна якість включаються в портфель цінних паперів; 4. Базова валюта (валюта, в якій вважаємо ризик і дохід); 5. Строк, на який передаються активи в довірче управління; 6. Юридичний статус клієнта; 7. Індивідуальні побажання.

2. Формування портфеля.

На цьому етапі головне завдання - запропонувати найбільш відповідає поточному ринку, інвестиційному профілю, визначеному на попередньому етапі, набір інвестиційних стратегій, збалансований з погляду ризику і прибутковості, який компанія називає оптимальним інвестиційним портфелем.

Підбором пропорцій ваг інвестиційних стратегій в портфелі займається фінансовий архітектор - фахівець в області моделювання оптимальної структури портфеля, використовуючи автоматизовані системи підтримки прийняття рішень.

На цьому етапі також складається модельний портфель. Модельний портфель існує тільки на папері. Мета його створення - сформувати зразок, з яким буде відбуватися порівняння надалі. Цей зразок - портфель, який клієнт міг би створити самостійно, не вдаючись до допомоги. Одна з цілей в кінцевому підсумку - бути краще зразкового портфеля.

Після того, як визначено модельний портфель і структура оптимального інвестиційного портфеля, компанія складає інвестиційну програму, в якій детально описуються встановлені в процесі обговорення мети та обмеження, структура портфеля, характеристики вхідних у нього стратегій, підсумкові показники ризику і прибутковості портфеля, засновані на очікуваннях від ринку та ефективності роботи портфельних менеджерів.

3. Управління портфелем

В інвестиційний портфель входить кілька стратегій, за кожною з яких закріплений окремий портфельний менеджер. Тим самим, по-перше, досягається диверсифікація по менеджерам і результат по портфелю не залежить від дій тільки однієї людини. По-друге, кожен менеджер займається тим справою, в якому він є кращим, концентрується на ньому, і ефективність зростає внаслідок поділу праці. По-третє, результат роботи кожного прозорий, зрозумілий і піддається аналізу, тому при появі ознак погіршення ефективності одна стратегія може бути оперативно замінена на іншу.

Концентруючись на управлінні однією стратегією, портфельний менеджер управляє активами в рамках цієї стратегії для групи клієнтів. При цьому портфельний менеджер бачить портфель в цілому, а по клієнтам розподіляє угоди автоматизована система. Тим самим портфельний менеджер не може віддати перевагу якомусь одному клієнту, реалізуючи для нього кращі угоди. Таким чином, компанія уникає конфлікту інтересів.

Побачивши надійшли від клієнта кошти в системі, портфельний менеджер гнучко підбирає час для інвестування, враховуючи короткострокові тенденції ринку.

4. Оцінка і оптимізація портфеля

Для того щоб зберігати високу ефективність інвестицій, компанія постійно оновлює лінійку інвестиційних продуктів - книгу інвестиційних стратегій. Внаслідок цього, а також реагуючи на зміни на ринку, постійно переглядається структура інвестиційного портфеля довірителя, включаються в портфель кращі інвестиційні можливості і виключаються менш ефективні стратегії.

Перегляд структури портфеля здійснюється за результатами оцінки ефективності роботи тих чи інших стратегій. Ефективність оцінюється в системі управління портфелями, розробленої з урахуванням передового світового досвіду інвестиційного менеджменту.

В якості прикладів в цьому розділі розглянемо інвестування в цінні папери - в акції.

Для прикладу розглянемо ситуацію: Придбано пакет акцій за ціною 100 рублів за акцію, через 180 днів проданий весь пакет при ціні 110 рублів за акцію, під час володіння акціями отримані дивіденди в розмірі 5 рублів за кожну акцію. Розрахуємо прибутковість акції (прибутковість пакета) за весь період володіння.

Прибутковість акції - це відношення прибутку, що припадає на акцію, до її ринкової вартості. Прибутковість акції - це дивіденд за рік, розрахований у відсотках, до ринкової ціни.

Прибутковість акції:

r - дохідність акції з розрахунку річних PO- ціна покупки акції PR- ціна продажу акції D - дивіденди, отримані за період володіння акцією Т - період (у днях), протягом якого інвестор володів акцією. r = 30, 42%

Визначимо реальну вартість привілейованої акції при слід. даних: передбачена по акції сума дивідендів складає 20 руб. на рік; очікувана інвестором річна норма валового інвестиційного прибутку становить 10%. Тоді Сан = 20 / 0,1 = 200 руб.

Модель оцінки вартості звичайної акції при її використанні протягом невизначеного тривалого періоду часу:

Сан =,

Сан- реальна вартість акції, використовуваної протягом невизначеного тривалого періоду часу;

Так - сума дивідендів, передбачувана до отримання в кожному n-му періоді;

НП - очікувана норма валового інвестиційного прибутку (прибутковості) по акціях, виражена десятковим дробом;

n - число періодів, включених в розрахунок.

Економічний зміст даної моделі полягає в тому, що поточна реальна вартість акції, використовуваної протягом невизначеного тривалого періоду часу (невизначене число років), являє собою суму передбачуваних до отримання дивідендів по окремих майбутніх періодах, наведену до справжньої вартості за дисконтною ставкою, що дорівнює очікуваній нормі валового інвестиційного прибутку (прибутковості).

Розглянемо ще одну ситуацію: придбана інвестором акція представляється інвестору перспективною і намічена ним до використання протягом тривалого періоду. На найближчі п'ять років їм складено прогноз дивідендів, відповідно до якого в перший рік сума дивідендів складе 100 рублів, а в наступні роки буде щорічно зростати на 20 рублів. Норма поточної прибутковості акцій даного типу становить 15% на рік. Необхідно визначити поточну ринкову вартість акції.

Відповідь: Сан =

Модель оцінки вартості простої акції, використовуваної протягом заздалегідь визначеного терміну:

САО =,

САо- реальна вартість акції, використовуваної протягом заздалегідь визначеного терміну;

Так - сума дивідендів, передбачувана до отримання в кожному n-му періоді;

КСа - очікувана курсова вартість акції наприкінці періоду її реалізації;

n - число періодів, включених в розрахунок.

Економічний зміст даної моделі полягає в тому, що поточна реальна вартість акції, використовуваної протягом заздалегідь визначеного терміну., Дорівнює сумі передбачуваних до отримання дивідендів у використовуваних періодах і очікуваної курсової вартості акції в момент її реалізації, наведеної до справжньої вартості за дисконтною ставкою, що дорівнює очікуваній нормі валового інвестиційного прибутку (прибутковості).

Модель оцінки вартості простих акцій зі стабільним рівнем дивідендів:

САП =,

САП - реальна вартість акцій зі стабільним рівнем дивідендів;

Так - річна сума постійного дивіденду;

НП - очікувана норма валового інвестиційного прибутку (прибутковості) по акції, виражена десятковим дробом.

Розглянемо для прикладу модель Гордона: по акції виплачується щорічний постійний дивіденд у сумі 20 рублів. Очікувана норма поточного прибутку акції даного типу становить 25% на рік. Реальна ринкова вартість акції: САП = 20 / 0,25 = 80 руб.

Модель оцінки вартості простих акцій з постійно зростаючим рівнем дивідендів («Модель Гордона»):

САВ =,

САВ - реальна вартість акції з постійно зростаючим рівнем дивідендів;

Дп - сума останнього виплаченого дивіденду;

Тд - темп приросту дивідендів, виражений десятковим дробом;

НП - очікувана норма валового інвестиційного прибутку по акції, виражена десятковим дробом.

Приклад: останній дивіденд, виплачений по акції, становив 150 рублів. Компанія постійно збільшує суму щорічно виплачених дивідендів на 10%. Очікувана норма поточної прибутковості акцій даного типу становить 20% на рік. Реальна ринкова вартість акції становитиме:

САВ =

Модель оцінки вартості акцій з хитаються рівнем дивідендів по окремих періодах:

Саї =,

Саї - реальна вартість акції із змінним рівнем дивідендів по окремих періодах;

Д1-Дn- сума дивідендів, прогнозована до одержання в кожному n-му періоді;

НП - очікувана норма валового інвестиційного прибутку (прибутковості) по акціях, виражена десятковим дробом.

Приклад: відповідно до прийнятої дивідендною політикою компанія обмежила виплату дивідендів в майбутні три роки сумою 80 рублів. У наступні п'ять років вона зобов'язалася виплачувати постійні дивіденди в розмірі 100 рублів. Норма очікуваної прибутковості акції даного типу становить 25% на рік. Поточна ринкова вартість акції:

Саї =

Глава 4. Розрахункова частина

Завдання 1

Є така інформація про строки звернення і поточних котируваннях бескупонних облігацій.

 Вид облігації

 Термін обігу (рік)

 Ринкова ціна

 А 1 98,04

 У 2 93,35

 C 3 86,38

 D 4 79,21

А) На підставі вихідних даних побудуйте графік кривої прибутковості на 4 роки.

В) Дайте пояснення формі нахилу кривої.

С) Визначте справедливу вартість ОФЗ-ПД з терміном обігу 4 роки і ставкою купона 7% річних, виплачуваних один раз на рік.

Рішення:

r = vN / P - 1 N = 100

rA = v 100 / 98,04 - 1 = 0,02

rB = v 100 / 93,35 - 1 = 0,04

rC = v 100 / 86,38 - 1 = 0,05

rD = v 100 / 79,21 - 1 = 0,06

Дана крива доходностей є зростаючою, тобто в даному випадку учасники ринку очікують зниження цін на позикові кошти, і інвестори вимагатимуть премію за збільшення терміну запозичення.

PV = ? CFt / (1 + n) tCFt = N * k

PV = ? 100 * 0,07 / (1 + 0,07) t + 100 / (1 + 0,07) 4 = 7 / 1,07 + 7 / (1,07) 2+ 7 / (1,07) 3+ 7 / (1,07) 4+ 100 / (1,07) 4 = 23,72 + 18,73 = 42,44

Завдання 2

Нижче наведена інформація про ціни акцій «А» і «В» за кілька років.

 Рік 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

 А 7,07 9,29 23,20 53,56 38,25 18,11 13,10 24,23 19,32 17,12

 В 0,71 4,33 29,62 108,17 15,03 8,87 8,18 22,51 37,68 39,18

А) Визначте середню прибутковість і ризик за розглянутий період.

В) Припустимо, що інвестор формує портфель з даних акцій в пропорції 50% на 50%. Визначте прибутковість і ризик такого портфеля.

С) Побудуйте графік ефективної кордону Марковіца за умови, що акції «А» і «В» є єдиними об'єктами, доступними для інвестування.

Рішення:

ri = (Pt + 1-Pt) / Pt))

ra1 = (9,29 - 7,07) / 7,07)) = 0,31

ra2 = (23,20 - 9,29) / 9,29)) = 1,50

ra3 = (53,56 - 23,20) / 23,20)) = 1,31

ra4 = (38,25 - 53,56) / 53,56)) = - 0,29

ra5 = (18,11 - 38,25) / 38,25)) = - 0,53

ra6 = (13,10 - 18,11) / 18,11)) = - 0,28

ra7 = (24,23 - 13,10) / 13,10)) = 0,85

ra9 = (17,12 - 19,32) / 19,32)) = - 0,11

ra = ?rt / n

raср = (0,31+ 1,5 + 1,31 + (- 0,29) + (-0,53) + (-0,28) + 0,85 + (-0,20) + (-0 , 11)) / 9 = 0,28

?a2 = ? (rt- rср) 2 / n-1

?a2 = ((0,31- 0,28) 2+ (1,5 - 0,28) 2+ (1,31 - 0,28) 2+ (-0,29 - 0,28) 2+ (- 0,53 - 0,28) 2+ (-0,28 - 0,28) 2+ (0,85 - 0,28) 2+ (-0,20 - 0,28) 2+ (-0,11 - 0,28) 2)) / 8 = (0,001 + 1,49 + 1,06 + 0,33 + 0,66 + 0,31 + 0,33 + 0,23 + 0,15) / 8 = 0 , 57

rb1 = (4,33 - 0,71) / 0,71)) = 5,1

rb2 = (29,62 - 4,33) / 4,33)) = 5,84

rb3 = (108,17 - 29,62) / 29,62)) = 2,65

rb4 = (15,03 - 108,17) / 108,17)) = - 0,86

rb5 = (8,87 - 15,03) / 15,03)) = - 0,41

rb6 = (8,18 - 8,87) / 8,87)) = - 0,08

rb7 = (22,51 - 8,18) / 8,18)) = 1,75

rb8 = (37,68 - 22,51) / 22,51)) = 0,67

rb9 = (39,18 - 37,68) / 37,68)) = 0,04

rbср = (5,1 + 5,84 + 2,65 + (- 0,86) + (- 0,41) + (- 0,08) + 1,75 + 0,67 + 0,04)) / 9 = 1,63

?b2 = ((5,1 - 1,63) 2+ (5,84- 1,63) 2+ (2,65- 1,63) 2+ (-0,86- 1,63) 2+ (- 0,41 - 1,63) 2+ (-0,08 - 1,63) 2+ (1,75- 1,63) 2+ (0,67 - 1,63) 2+ (0,04 - 1 , 63)) 2/8 = (12,04 + 17,72 + 1,04 + 6,20 + 4,16 + 2,92 + 0,01 + 0,92 + 2,53) / 8 = 5, 94

rp = ? ri * Vi

rp = 0,28 * 0,5 + 1,63 * 0,5 = 0,14 + 0,82 = 0,96

COVab = ?ab = (? (rat- rcp) * (rbt- rcp)) / n-1

B) ?ab = ((0,31- 0,28) * (5,1 - 1,63) + (1,5 - 0,28) * (5,84 - 1,63) + (1,31 - 0,28) * (2,65- 1,63) + (-0,29 - 0,28) * (-0,86 - 1,63) + (-0,53-0,28) * (- 0,41 - 1,63) + (0,28 - 0,28) * (-0,08 - 1,63) + (0,85 - 0,28) * (1,75 - 1,63) + (-0,20 - 0,28) * (0,67 - 1,63) + (-0,11 - 0,28) * (0,04 - 1,63) / 8 = (0,03 * 3 , 47 + 1,22 * 4,21 + 1,03 * 1,02 + (-0,57) * (-2,49) + (-0,81) * (-2,04) + 0 + 0 , 57 * 0,12 + (-0,48) * (-0,96) + (-0,39) * (-1,59)) / 8 = (0,10 + 5,14 + 1,05 + 1,42 + 1,65 + 0 + 0,07 + 0,46 + 0,62) / 8 = 1,31

Оцінка ризику портфеля:

?р2 = Va2 * ?а2 + 2 * Va * Vb * ?ab + Vb2 * ?b2

?р2 = 0,52 * 0,57 + 2 * 0,5 * 0,5 * 1,31 + 0,52 * 5,94 = 0,14 + 0,16 + 1,49 = 1,79

Показник кореляції:

pab = ?ab / ?a * ?bpab = 1,31 / 0,75 * 2,44 = 0,72

Так як показник кореляції близько до 1, то існує значна лінійна зв'язок.

Завдання 3

Є такі дані про ризик і прибутковості акцій «А», «В» і «С».

 Акція

 Прибутковість

 Ризик (? i)

 Ковариация

 А 0,08 0,3

 ? 12 = -0,15

 В 0,14 0,45

 ? 13 = 0,1

 З 0,26 0,6

 ? 23 = 0,3

Сформуйте оптимальний портфель за умови, що дохідність портфеля повинна становити 12%.

Рішення:

Ризик портфеля ? =

Прибутковість портфеля: R = ? WiRi = Wa * 0,08 + Wb * 0,14 + Wc * 0,26

Цільова функція - дохідність портфеля > max

Вводимо наступні обмеження:

· Wa + Wb + Wc = 1

· 0 · ?? 0,12

Розрахунок завдання здійснимо в середовищі MS EXEL. Для вирішення використовуємо надбудову редактора MS EXEL "Пакет аналізу", функцію «пошук рішення».

В результаті проведених обчислень маємо:

Rп = 0,117 = 11,7%

Wa = 0,439 = 43,9%

Wb = 0,534 = 53,4%

Wc = 0,027 = 2,7%

Таким чином, оптимальний портфель в нашому випадку повинен складатися на 43,9% з акцій А, на 53,4% з акцій В і на 2,7% з акцій С (рис. 4).

Рис. 4

Завдання 4

ВАТ «Венера» і «Сатурн» мають наступні можливості для залучення позикових коштів в сумі 100 млн.

 Підприємство

 Фіксована ставка

 Плаваюча ставка

 «Венера» 12,0% LIBOR + 0,1

 «Сатурн» 13,4% LIBOR + 0,6

При цьому ВАТ «Венера» воліє позику за плаваючою ставкою, а ВАТ «Сатурн» - за фіксованою.

1) Розробіть своп, який принесе вигоду обом підприємствам.

2) Яка максимальна ставка комісії, яку підприємства можуть запропонувати організатору свопу?

Рішення:

1. Т.к. 13,4-12 = 1,4 (різниця між фіксованими ставками) більше, ніж 0,6-0,1 = 0,5, то у Венери відносну перевагу на ринку фікс ставок, а у Сатурна на ринку плаваючих.

У той же час Венера володіє абсолютною перевагою на обох ринках, тому може залучати кошти за меншою ставкою.

Побудуємо процентний своп, вигідний обом компаніям.

Венера бере позику з фікс ставкою 12%, Сатурн бере позику на ринку плаваючих ставок по LIBOR + 0,6 (тобто компанії беруть позики там, де у них відносну перевагу). Потім компанії домовляються про обмін. Венера платить Сатурну плаваючу ставку X, а отримує від нього фікс ставку Y.

Нехай виграш від свопу буде однаковим для обох компаній (Z), а комісія посередника = 0.

Щоб такий обмін був вигідний компаніям, необхідно, щоб чистий процентний платіж Венери 12 + XY був менший, ніж LIBOR + 0,1, а у Сатурна LIBOR + 0,6 + YX був менше 13,4.

Отримуємо систему рівнянь:

2Z = (13,4-12) - (0,6-0,1) = 0,9

12 + X-Y = LIBOR + 0,1-Z

LIBOR + 0,6 + Y-X = 13,4-Z

Вирішивши яку, ми отримаємо ставки X і Y.

2. Позначимо комісію посередника K, виграш компаній Z

Тоді має дотримуватися слід рівність:

2Z + K = (13,4-12) - (0,6-0,1) = 0,9

Тим самим максимальний розмір комісії посередника не може бути більше 0,9, інакше виграш від процентного свопу буде «з'їдений» комісією посередника.

Висновок

У роботі були розглянуті основні принципи формування інвестиційного портфеля та способи управління ім. Принципами формування інвестиційного портфеля є безпека і прибутковість вкладень, їхній ріст, ліквідність вкладень. Мета будь-якого інвестора - знайти найбільш прийнятне поєднання прибутковості і ризиків.

Об'єктами портфельного інвестування виступають різні цінні папери: акції, облігації, похідні види цінних паперів, частина портфеля може бути представлена ??у грошовому вигляді. Обсяги паперів у портфелі теж бувають різними. Залежно від складу портфеля він може приносити дохід або збитки і володіє тим чи іншим ступенем ризику.

При формуванні інвестиційного портфеля інвестор повинен:

- Вибрати адекватні цінні папери, тобто такі, які б давали максимально можливу прибутковість і мінімально допустимий ризик;

- Важливо визначити, в цінні папери, яких емітентів слід вкладати грошові кошти;

- Диверсифікований інвестиційний портфель. Інвестору доцільно вкладати гроші в різні цінні папери, а не в один їх вигляд. Це робиться для того, щоб знизити ризик вкладень. Але диверсифікація має бути розумною і помірною. Вкладення в велике число різноманітних цінних паперів може спричинити за собою і великі витрати на відстеження необхідної інформації для ухвалення інвестиційного рішення.

Оцінка ефективності управління портфелем, проведена певним чином, може змусити інвесторів краще дотримуватися інтереси клієнта, що, ймовірно, позначиться на управлінні його портфелем в майбутньому. Для оцінки ефективність управління портфелем необхідно виміряти прибутковість і рівень його ризику.

Формуючи свій портфель, інвестор повинен мати, деякий механізм відбору для включення в портфель тих чи інших видів цінних паперів, тобто вміти оцінювати їх інвестиційні якості за допомогою методів фундаментального і технічного аналізу. Основним завданням методів служить виявлення серед безлічі цінних паперів тієї їх сукупності, в яку можна інвестувати кошти, не піддаючи свої вкладення високому ризику.

Список використаної літератури

1. Шарп У., Александер Г., Бейлі Дж. Інвестиції. - М. Инфра-М, 2007.

2. Лукасевич І.Я. Аналіз фінансових операцій. Методи, моделі, техніка вичісленій.- М.: Фінанси; ЮНИТИ, 2008.

3. Бланк І.А. Основи інвестиційного менеджменту. У 2 томах- 2-е вид., Перераб. - К .: Ельга, Ніка-Центр, 2009.

4. Абрамова А.Є. Інвестиційні фонди: прибутковість і ризики, стратегії управління портфелем, об'єкти інвестування в Росії / Абрамова А.Є. - М .: Альпіна Бізнес Букс, 2009.

5. Боді З., Кейн А. Принципи інвестицій. - М .: Вільямс, 2008.

6. Буренін А.Н. Ринок цінних паперів і похідних фінансових інструментів. - М .: НТО ім. Вавілова, 2009.

7. Алексєєв М.Ю. Ринок цінних паперів: Підручник. - М .: 2007.

8. Рухля Олексій. Принципи портфельного інвестування. Навчальний посібник. - М .: Фінанси. Цінні папери. - 2009.

9. Бочаров В.В. Інвестиції: Учеб. посібник для вузів. - СПб .: Питер, 2008.

10. Гитман Лоренс Дж., Джонки Майкл Д. Основи інвестування: Підручник. - М .: Инфра, 2008.

11. Ковальова В.В., Іванова В.В., Ляліна В.А. Інвестиції: Підручник. - М .: ТОВ «ТК Велбі», 2009.

12. Полтарихін А.Л., Грибова Ю.Н. Інвестиції: Навчальний посібник. - Барнаул: Изд-во ААЕП, 2006.

13. Фабоцці Ф. Управління інвестиціями: Навчальний посібник: Перекл. з англ. - М .: Инфра-М, 2008.

14. Бакрунов Ю.О. Проблеми ефективного управління інвестиційним портфелем // Регіональна економіка. - М .: 2007.

15. http://www.vtb-am.ru/- Інтернет-сайт ЗАТ ВТБ «Управління активами».

16. www.rcb.ru - Інтернет-сайт журналу «Ринок цінних паперів»

17. www.rbc.ru - Інтернет-сайт «Росбизнесконсалтинг».

Авіація і космонавтика
Автоматизація та управління
Архітектура
Астрологія
Астрономія
Банківська справа
Безпека життєдіяльності
Біографії
Біологія
Біологія і хімія
Біржова справа
Ботаніка та сільське господарство
Валютні відносини
Ветеринарія
Військова кафедра
Географія
Геодезія
Геологія
Діловодство
Гроші та кредит
Природознавство
Журналістика
Зарубіжна література
Зоологія
Видавнича справа та поліграфія
Інвестиції
Інформатика
Історія
Історія техніки
Комунікації і зв'язок
Косметологія
Короткий зміст творів
Криміналістика
Кримінологія
Криптологія
Кулінарія
Культура і мистецтво
Культурологія
Логіка
Логістика
Маркетинг
Математика
Медицина, здоров'я
Медичні науки
Менеджмент
Металургія
Музика
Наука і техніка
Нарисна геометрія
Фільми онлайн
Педагогіка
Підприємництво
Промисловість, виробництво
Психологія
Психологія, педагогіка
Радіоелектроніка
Реклама
Релігія і міфологія
Риторика
Різне
Сексологія
Соціологія
Статистика
Страхування
Будівельні науки
Будівництво
Схемотехніка
Теорія організації
Теплотехніка
Технологія
Товарознавство
Транспорт
Туризм
Управління
Керуючі науки
Фізика
Фізкультура і спорт
Філософія
Фінансові науки
Фінанси
Фотографія
Хімія
Цифрові пристрої
Екологія
Економіка
Економіко-математичне моделювання
Економічна географія
Економічна теорія
Етика

8ref.com

© 8ref.com - українські реферати


енциклопедія  бефстроганов  рагу  оселедець  солянка