Головна
Банківська справа  |  БЖД  |  Біографії  |  Біологія  |  Біохімія  |  Ботаніка та с/г  |  Будівництво  |  Військова кафедра  |  Географія  |  Геологія  |  Екологія  |  Економіка  |  Етика  |  Журналістика  |  Історія техніки  |  Історія  |  Комунікації  |  Кулінарія  |  Культурологія  |  Література  |  Маркетинг  |  Математика  |  Медицина  |  Менеджмент  |  Мистецтво  |  Моделювання  |  Музика  |  Наука і техніка  |  Педагогіка  |  Підприємництво  |  Політекономія  |  Промисловість  |  Психологія, педагогіка  |  Психологія  |  Радіоелектроніка  |  Реклама  |  Релігія  |  Різне  |  Сексологія  |  Соціологія  |  Спорт  |  Технологія  |  Транспорт  |  Фізика  |  Філософія  |  Фінанси  |  Фінансові науки  |  Хімія

Структура капіталу організації та можливості її оптимізації - Фінансові науки

ЗМІСТ

ВСТУП

1. Теоретичні основи управління структурою капіталу цілях його оптимізації

1.1 Економічна сутність капіталу та його класифікація. Сутність і завдання управління капіталом

1.2 Поняття структури капіталу

1.3 Теорії структури капіталу

1.4 Ціна капіталу і методи її оцінки

1.5 Оптимальна структура капіталу

2. Структура капіталу організації ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля »

2.1 Характеристика організації ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля »

2.2 Структура капіталу організації ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля »

2.3 Пропозиції щодо оптимізації структури капіталу організації ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля »

ВИСНОВОК

Список використаних джерел

ВСТУП

Прискорення ринкових змін, що пред'являє цілком нові, більш жорсткі вимоги до всіх суб'єктів ринкових відносин, як національних (в тому числі і російському), так і глобальних ринків є найважливішою характеристикою сучасних економічних умов господарювання. Ринкові зміни набувають лавиноподібний характер, і тим самим багаторазово збільшують невизначеність і зумовлені нею ризики.

У цих умовах ефективність діяльності підприємства багато в чому визначається здатністю його власників і керівництва правильно оцінити зміст ринкових змін, і на основі цієї оцінки виробити ефективну стратегію свого розвитку. Таким чином, перед менеджментом підприємств постає ряд завдань, що вимагають ефективного вирішення.

Однією з таких завдань є визначення такої оптимальної структури капіталу, яка відповідала б вимогам, що пред'являються як економічною ситуацією в цілому, так і керівництвом фірми з урахуванням її особливостей на певному етапі розвитку.

Вимоги зовнішньої економічної ситуації характеризуються динамічністю і невизначеністю зовнішніх впливів, що обумовлено впливом глобалізації, а також розширенням спектру можливих, і в той же час пов'язаних із збільшенням ризику, варіантів інвестування наявних ресурсів. Вимоги керівництва фірми обумовлені тим, що конкурентне середовище передбачає ефективне функціонування таких економічних суб'єктів, які здатні не тільки залучити ресурси, а й визначити таке їх співвідношення, яке б в даних умовах було оптимальним

Така оптимальна структура капіталу увазі забезпечення фінансової стійкості фірми, досягнення нормативів її поточної ліквідності та платоспроможності, а також необхідної віддачі на вкладений капітал. Все перераховане вище обумовлює актуальність теми цієї курсової роботи.

Відповідно до актуальністю сформульована тема роботи - структура капіталу і можливості її оптимізації.

Об'єктом вивчення є підприємства різних організаційно-правових форм і, зокрема, ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля ».

Предметом вивчення є причинно-наслідкові зв'язки економічних явищ і процесів, що виникають у сфері фінансової діяльності господарюючих суб'єктів.

Метою курсової роботи є вивчення теоретичних основ оптимізації структури капіталу і можливостей їх практичного застосування.

Дана мета вимагала вирішення наступних завдань:

- Визначити сутність поняття «капітал», вивчити його класифікацію;

- Розглянути теоретичні основи управління капіталом;

- Вивчити структуру капіталу - сутність, поняття, компоненти;

- Вивчити основні теорії структури капіталу;

- Розглянути поняття ціни капіталу, вивчити основні методи оцінки;

- Розглянути основні підходи до визначення оптимальної структури капіталу, а також їх застосування на основі ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля ».

1. Теоретичні основи управління структурою капіталу цілях його оптимізації 1.1 Економічна сутність капіталу та його класифікація. Сутність і завдання управління капіталом

Капітал є одним з найважливіших факторів виробництва, разом з природними і трудовими ресурсами. У загальному вигляді капітал розуміється як вартість, авансируемая в діяльність підприємства з метою отримання прибутку.

На сьогоднішній день термін «капітал» в економічній літературі не має єдиного визначення. З одного боку, його визначають як суму акціонерного капіталу, емісійного доходу і нерозподіленого прибутку. У такому випадку величина капіталу розраховується як різниця між вартістю активів фірми і її кредиторською заборгованістю [1]. Цьому визначенню близька і така трактовка капіталу, згідно з якою капітал визначається як сукупність коштів з усіх джерел, використовувана для фінансування активів та операцій підприємства. З іншого боку, під капіталом розуміється сукупність усіх довгострокових джерел коштів підприємства.

Крім того, термін «капітал» використовується для характеристики активів підприємства, при цьому вони поділяються їх на основний (довгострокові активи, включаючи незавершене будівництво) і оборотний (оборотні кошти підприємства) капітал.

Також зустрічається визначення капіталу підприємства як загальної вартості коштів у грошовій, матеріальній і нематеріальній формах, які інвестовані у формування його активів.

У західній літературі під капіталом розуміється сукупність усіх джерел коштів, які використовуються для фінансування активів та операцій, у складі яких виділяються короткострокова і довгострокова заборгованість, привілейовані і звичайні акції (пасив балансу). З метою цієї курсової роботи зупинимося на цьому визначенні.

Капітал підприємства можна класифікувати за кількома ознаками [2], з метою розкриття обраного визначення поняття «капітал», зупинимося на класифікації за ознакою «титул власності». Згідно даної класифікації капітал підрозділяється на два види: власний і позиковий; такий поділ капіталу в системі джерел його залучення носить визначальний характер.

Власний капітал характеризує загальну вартість засобів підприємства, що належать йому на правах власності і використовуються ним для формування певної частини його активів. Ця частина активів, сформована за рахунок інвестованого власного капіталу, є чистими активами. Позиковий капітал являє собою грошові кошти, або інші майнові цінності, які залучаються на поворотній основі для фінансування розвитку підприємства. Всі форми позикового капіталу являють собою фінансові зобов'язання підприємства, які підлягають погашенню у визначений термін.

Далі розглянемо теоретичні основи управління капіталом, під яким розуміється система принципів і методів розробки та реалізації управлінських рішень, пов'язаних з його оптимальним формуванням з різних джерел, а також забезпеченням його ефективного використання в різних видах господарської діяльності підприємства.

Управління капіталом переслідує рішення наступних основних завдань [3]:

- Формування обсягу капіталу, достатнього для забезпечення необхідних темпів розвитку підприємства;

- Оптимальний розподіл капіталу за видами діяльності, напрямками використання;

- Досягнення максимальної прибутковості капіталу при заданому рівні фінансового ризику, або зниження фінансового ризику використання капіталу при заданому рівні прибутковості;

- Досягнення і підтримку фінансової рівноваги підприємства у процесі її розвитку;

- Забезпечення достатнього рівня фінансового контролю над підприємством з боку засновників;

- Досягнення фінансової гнучкості підприємства;

- Оптимізація структури капіталу;

- Своєчасне і якісне реінвестування капіталу.

Таким чином, після розгляду таких понять, як капітал, управління капіталом, перейдемо до вивчення структури капітала.1.2 Поняття структури капіталу

Капітал, як було зазначено вище, складається з власних і позикових джерел коштів. Розглянемо власні джерела коштів, найважливішою складовою яких є капітал власників фірми - вартісна оцінка сукупних прав власників фірми на частку в її майно, синонімом є поняття «власний капітал». В балансовій оцінці капітал власників дорівнює величині чистих активів [4].

Власний капітал являє собою ту частину вартості активів підприємства, яка дістанеться його власникам після задоволення вимог третіх осіб; він може бути оцінений формально (за балансовою або ринковою оцінкою), або фактично - у разі ліквідації підприємства.

Основними компонентами власного капіталу є наступні: статутний, додатковий, резервний капітал і нерозподілений прибуток.

Статутний капітал характеризує сукупну номінальну вартість акцій фірми, придбаних акціонерами. Статутний капітал створюється як основа стартового, який необхідний для установи підприємства, при цьому власники або учасники підприємства формують його виходячи з власних фінансових можливостей в розмірі, достатньому для ініціювання діяльності.

Додатковий капітал, представлений окремою статтею в балансі, відображає:

- Суму дооцінок основних засобів, об'єктів капітального будівництва та інших матеріальних об'єктів майна підприємства з терміном корисного використання більше 12 місяців;

- Різниця продажної вартості акцій, отриманої в процесі їх продажу за ціною, що перевищує номінал, і їх номінальної вартості;

- Позитивні курсові різниці по внесках до статутного капіталу в іноземній валюті.

Резервний капітал являє собою джерело фінансування, що знаходиться в окремій статті в пасиві балансу, і відображає сформовані за рахунок прибутку резерви підприємства [5]. У балансі резервний капітал представлений наступними статтями: резервами, утвореними відповідно до законодавства (освіта в обов'язковому порядку), і резервами, утвореними відповідно до установчих документів (освіта на розсуд керівництва).

Прибуток, вважається основним джерелом засобів динамічно розвивається підприємства, вона присутня в балансі як нерозподілений прибуток, а також у вигляді створених за рахунок прибутку фондів і резервів. В умовах ринку величина прибутку, який залишається в розпорядженні підприємства, залежить від безлічі факторів, головним з яких є співвідношення доходів і витрат: залежно від варіанту їх визнання і оцінки можна отримати різну величину прибутку.

Позиковий капітал визначається як сукупність довгострокових зобов'язань підприємства перед третіми особами; в основному він представлений довгостроковими банківськими кредитами, і облігаційними позиками [6]. Збільшення частки позикового капіталу в структурі джерел фінансування підприємства супроводжується збільшенням фінансового ризику, зниженням відносної величини резервного капіталу, а також, починаючи з певного значення, зростанням середньозваженої вартості капіталу підприємства.

Однак, залучення позикового капіталу в розумних межах вигідно, тому що витрати на його обслуговування (тобто відсотки) списуються на собівартість, тим самим зменшуючи оподатковуваний прибуток.

Позиковий капітал характеризується рядом відмінностей від власного капіталу: так, він належить поверненню на певних умовах, які обумовлюються на момент його залучення. Крім того, позиковий капітал повинен регулярно оплачуватися шляхом виплати відсотків Лендера, незалежно від наявності або відсутності у підприємства прибутку. Також слід зазначити, що кредитори мають переважні права перед власниками підприємства при задоволенні вимог у разі його банкрутства.

Позиковий капітал, як довгостроковий джерело фінансування, підрозділяється на три види: банківські кредити, облігаційні позики та фінансовий лізинг, короткострокові джерела.

Таким чином, після розгляду структури основних джерел коштів, що формують капітал підприємства, перейдемо до розгляду теорій структури капітала.1.3 Теорії структури капіталу

По відношенню до економічної категорії структура передбачає поділ на складові частини в залежності від певних ознак, а також встановлення взаємозв'язків між цими складовими частинами [7]. Таким чином, структура капіталу може розглядатися як сукупність його окремих, взаємопов'язаних елементів, виділених в залежності від того чи іншого класифікаційної ознаки.

При наявності загального підходу до розуміння фінансової структури капіталу, в економічній літературі існують її різні визначення. Так, класичні концепції структури капіталу побудовані на дослідженні співвідношень компанією акціонерного (власного) капіталу підприємства і довгострокового позикового капіталу. У зв'язку з цим, існують визначення структури капіталу як відношення заборгованості до акціонерного капіталу [8], або ж як відносини між акціонерною власністю і сукупним капіталом компанії [9]. Внаслідок того, що акціонерний капітал представлений акціями компанії, а довгостроковий позиковий капітал - облігаціями, структура капіталу іноді розглядається як співвідношення між цими цінними паперами. Наприклад, існують підходи до розгляду структури капіталу як співвідношення цінних паперів, які фірма використовує для фінансування.

Крім того, під структурою капіталу розуміється співвідношення всіх форм власних і позикових фінансових коштів, що використовуються підприємством в процесі своєї господарської діяльності для фінансування активів.

Таке трактування структури капіталу дозволяє істотно розширити сферу використання даної теоретичної концепції на практиці, так як вона дозволяє досліджувати особливості, а також розробляти відповідні рекомендації не тільки для великих, а й для середніх, малих підприємств, доступ яких на ринок довгострокового капіталу обмежений [10] .

Розглянемо класичну теорію структури капіталу Модільяні і Міллера (теорія Модільяні-Міллера), яка, ґрунтуючись на концепції ідеальних ринків капіталу, спочатку передбачала, що вартість будь-якого підприємства визначається тільки його майбутніми доходами і, відповідно, не залежить від структури його капіталу. При подальшому розвитку даної теорії облік податку на прибуток привів теоретиків до висновку про безперервне зростанні вартості акцій підприємства в міру зростання частки позикового капіталу.

Введення в модель фактора «витрати фінансових труднощів підприємства внаслідок несприятливої структури капіталу», дозволило визначити, що економія за рахунок зниження податкових виплат сприяє підвищенню вартості підприємства в міру збільшення частки позикових коштів у капіталі лише до певних меж. З певного моменту при збільшенні частки позикового капіталу вартість підприємства починає знижуватися, що викликано перевищенням зростання витрат над економією на податках внаслідок занадто високого рівня фінансового ризику.

Таким чином, виділимо наступні основні положення модифікованої теорії Модільяні-Міллера: наявність певної частки позикового капіталу корисно для підприємства, а надмірне використання позикового капіталу шкідливо; крім того, для кожного підприємства існує своя оптимальна частка позикового капіталу [11].

При розгляді теорії структури капіталу слід зупинитися на понятті фінансового левериджу, яке передбачає використання боргів для фінансування інвестицій; показником фінансового левериджу є співвідношення довгострокового позикового капіталу і власного капіталу (плече фінансового важеля).

Ефект фінансового важеля проявляється в збільшенні рентабельності власного капіталу за рахунок використання позикового капіталу, незважаючи на його платність. При використанні позикового капіталу, підприємство може збільшити дохід на кожну одиницю власного капіталу, до тих пір, поки віддача від позикових коштів буде перевищувати відсотки, що виплачуються за використання позикового капіталу [12].

Таким чином, за підсумками розгляду теоретичних основ структури капіталу можна зробити висновок про те, залучені і позикові кошти по-різному беруть участь у формуванні капіталу компанії, визначає специфіку структури фінансових ресурсів та структури капітала.1.4 Ціна капіталу і методи її оцінки

Вартість джерела фінансування визначається як сума коштів, яку необхідно заплатити за використання певного обсягу залучених фінансових ресурсів, виражена у відсотках до обсягу позикових ресурсів. Таким чином, вартість капіталу визначається процентною ставкою, що підлягає сплаті інвесторам, які вкладають капітал в підприємство.

Економічна інтерпретація показника «вартість капіталу» наступна: він характеризує суму, яку слід регулярно платити за залучення одиниці капіталу з конкретного джерела [13].

Розглянемо для початку вартість елементів позикового капіталу, основними елементами якого є банківські кредити та облігаційні позики.

Вартість банківських кредитів слід розглядати з урахуванням податку на прибуток, при цьому відсотки за користування позиками включаються в собівартість продукції.

Вартість облігаційної позики визначається аналогічно, з урахуванням податку на прибуток, так як витрати у вигляді відсотків за борговими зобов'язаннями будь-якого виду, у тому числі відсотків, нарахованих за зобов'язаннями, випущеними платникам податків, відносяться до інших витрат, зменшуючи тим самим оподатковуваний прибуток [14].

Що стосується власного капіталу, то виділяються наступні групи: власний капітал у вигляді привілейованих акцій і у вигляді звичайних акцій.

Вартість пайового капіталу у вигляді привілейованих акцій, з урахуванням того, що по даному виду акцій виплачується фіксований відсоток від номіналу (відома величина дивіденду), визначається шляхом віднесення величини очікуваного дивіденду до ринкової ціни акцій на момент оцінки.

При визначенні вартості пайового капіталу у вигляді звичайних акцій слід враховувати те, що розмір дивідендів по звичайних акціях не визначений заздалегідь і залежить від ефективності роботи підприємства. Існують різні методи визначення вартості даного джерела фінансування, з яких найбільшого поширення набули модель Гордона і модель САРМ.

Вартість пайового капіталу у вигляді звичайних акцій з використанням моделі Гордона зводиться до відношення першого очікуваного дивіденду до ринкової ціни акцій на момент оцінки з урахуванням заявленого темпу приросту дивіденду.

Таким чином, у цій главі були розглянуті основні способи оцінки вартості структурних елементів капіталу підприємства [15]. Далі розглянемо питання формування оптимальної структури капітала.1.5 Оптимальна структура капіталу

Визначення оптимальної структури капіталу є найважливішим питанням теорії структури капіталу. Можна виділити кілька критеріїв, які є основними при визначенні оптимальної структури капіталу підприємства: політика фінансування активів; вартість компанії; вартість капіталу; ризики; рентабельність [16].

Кожен з наведених вище критеріїв оптимізації є по-своєму істотним при формуванні структури капіталу компанії. На наш погляд, найбільш значущим показником діяльності компанії, є рентабельність власного капіталу (ROE), так як однієї з основних сутнісних характеристик капіталу як раз і є його здатність приносити дохід.

У зв'язку з цим, під оптимальною структурою капіталу компанії будемо розуміти таке співвідношення власного і позикового капіталу, яке, з урахуванням особливостей діяльності підприємства, дозволяє йому максимізувати рентабельність власних коштів.

Існують такі підходи до визначення оптимальної структури капіталу на основі критерію рентабельності власного капіталу: методика розрахунку ефекту фінансового левериджу; методика розрахунку виробничо-фінансового левериджу; підхід EBIT - EPS; метод «Дюпон».

Розглянемо основні характеристики перерахованих підходів [17].

Підхід, заснований на оцінці ефекту фінансового левериджу, заснований на можливості максимізації рентабельності власного капіталу за допомогою визначення взаємозв'язку між чистим прибутком компанії та величиною її валового прибутку, а також існування ефекту фінансового левериджу, спостережуваного в результаті залучення позикового капіталу в оборот компанії. Базова формула розрахунку наведена в третьому параграфі другого розділу.

В основі підходу, заснованого на оцінці виробничо-фінансового левериджу, лежить можливість оптимізації структури капіталу шляхом виявлення та оцінки взаємозв'язку між показниками валового прибутку, виробничих і фінансових витрат, а також чистого прибутку.

Підхід EBIT - EPS заснований на оптимізації структури капіталу шляхом виявлення такого співвідношення джерел фінансування діяльності компанії, яка дозволяє максимізувати показник чистого прибутку на акцію в порівнянні з очікуваним рівнем валового прибутку. Основою методу «Дюпон» є розкладання формули розрахунку прибутковості власного капіталу на фактори, які на цю прибутковість впливають, а також аналіз співвідношень, що утворюють коефіцієнт ROE, що розраховується шляхом множення прибутковості продажів, оборотності активів і коефіцієнта фінансового левериджу. Слід зазначити, що існує ряд факторів, облік яких дозволяє цілеспрямовано формувати структуру капіталу [18]. Основними з цих факторів є: галузеві особливості операційної діяльності; стадія життєвого циклу підприємства; ко?юнктура товарного та фінансового ринків; рівень рентабельності операційної діяльності; рівень оподаткування прибутку; рівень концентрації власного капіталу. Таким чином, в цьому розділі були розглянуті основні методичні підходи до оптимізації структури капіталу виходячи з критерію рентабельності власного капіталу. Перейдемо до практичного застосування розглянутих теоретичних положень.

2. Структура капіталу організації ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля »2.1 Характеристика організації ВАТ« Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля »

ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля »засновано Державним комітетом РФ з управління державним майном в 1993 році шляхом перетворення державного підприємства« Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля ». Товариство є юридичною особою, діє на підставі Статуту і законодавства РФ.

Діяльність аналізованого підприємства спрямована на наукові дослідження, випробування, сертифікація, виробництво та впровадження в серійне виробництво і експлуатацію нових видів військової та цивільної авіаційної техніки, отримання максимального сукупного прибутку, а також підтримання фінансової стійкості підприємства в умовах конкуренції на внутрішньому і світовому ринках [19] .

У відповідності з метою підприємство здійснює такі види діяльності:

- Виконання наукових, дослідницьких, експериментальних і проектно-конструкторських робіт, продаж результатів цих робіт у встановленому чинним законодавством порядку;

- Розробка, випробування, виробництво, експлуатація, реалізація, ремонт авіаційної техніки військового та цивільного призначення і запасних частин до неї;

- Виконання авіаційних перевезень пасажирів та вантажів на внутрішніх і міжнародних лініях, монтаж конструкцій;

- Виконання обльотів, патрулювання та супроводження наземних, водних та повітряних транспортних засобів;

- Підготовка і навчання фахівців;

- Роботи з інжинірингу, лізингу, обслуговування військової та цивільної авіаційної техніки;

- Виконання експериментальних, конструкторських робіт з подальшим серійним випуском промислової продукції для підвищення безпеки та економічності виконання різних видів авіаційних робіт, продаж результатів цих робіт і продукції та інші види діяльності.

ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М. Л. Миля »випускає, зокрема, наступні марки вертольотів: вертоліт Мі-1, вертоліт Мі-4, вертоліт Мі-6, вертоліт Мі-10, вертоліт В-7, вертоліт Мі-2, вертоліт Мі-8, вертоліт Мі-17, вертоліт Мі-14, вертоліт В-12, вертоліт Мі-20, вертоліт Мі-24, вертоліт Мі-26, вертоліт В-3, вертоліт Мі-28, вертоліт Мі-34, вертоліт Мі-38 [ 20].

Органами управління підприємства є загальні збори акціонерів, Рада директорів, а також одноосібний виконавчий орган. Основним акціонером ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля »є ВАТ« Об'єднана промислова компанія «Оборонпром» »(частка в статутному капіталі - 72,3823%).

ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля »входить до складу холдингу, управляючою компанією якого є ВАТ« Вертольоти Росії ». Крім розглянутої компанії, в холдинг входять також такі підприємства, як: ВАТ «Камов», ВАТ «Улан-Уденський авіаційний завод», ВАТ «Казанський вертолітний завод», ВАТ «Роствертол», ВАТ «Арсеньевская Авіаційна Компанія« ПРОГРЕС »ім. Н.І. Сазикіна », ВАТ Кумертауское авіаційне виробниче підприємство, ВАТ« Московський машинобудівний завод «Вперед», ВАТ «ступінський машинобудівне виробниче підприємство» та інші підприємства.

Таким чином, була приведена загальна характеристика ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля »як об'єкта ісследованія.2.2 Структура капіталу організації ВАТ« Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля »

З урахуванням теорії структури капіталу, розглянутої в попередньому розділі, перейдемо до вивчення практики структури капіталу та її оптимізації на основі об'єкта дослідження.

Для початку проаналізуємо динаміку і структуру джерел капіталу, представлену в таблиці 2.1 [21].

Таблиця 2.1 Аналіз динаміки і структури джерел капіталу у 2009 році

 Джерело капіталу Наявність коштів, тис.руб. Структура коштів,%

 на початок періоду на кінець періоду зраді-ня на початок періоду на кінець періоду зраді-ня

 Власний капітал 787 409 848 256 +60 847 20,68 21,84 +1,16

 Позиковий капітал 3 018 412 3 035 576 +17 164 79,32 78,16 -1,16

 Разом 3 805 821 3 883 832 78 011 100 100 -

З наведеної таблиці видно, що найбільшу частку в структурі джерел капіталу підприємства складають позикові кошти, величина яких на кінець 2009 року перевищила величину власних коштів в 3,5 разів. Така структура свідчить про високу залежність підприємства від кредиторів. У той же час можна відзначити позитивну тенденцію збільшення частки власного капіталу в структурі джерел.

Далі слід більш детально вивчити динаміку і структуру власного і позикового капіталу, з'ясувати причини зміни окремих його складових і дати оцінку цих змін. Динаміка структури власного капіталу представлена в таблиці 2.2 [22].

Таблиця 2.2 Динаміка структури власного капіталу

 Джерело капіталу Наявність коштів, тис.руб. Структура коштів,%

 на початок періоду на кінець періоду зміна на початок періоду на кінець періоду зміна

 Статутний капітал 104 273 104 273 0 13,24 12,29 -0,95

 Резервний капітал 5214 5214 0 0,66 0,61 -0,05

 Додатковий капітал 17 832 21 659 +3 827 2,26 2,55 0,29

 Нерозподілений прибуток 660 090 717 110 +57 020 83,83 84,54 0,71

 Разом 787 409 848 256 +60 847 100 100 -

Наведені дані показують такі зміни в розмірі та структурі власного капіталу: збільшився обсяг і частка нерозподіленого прибутку, а також додаткового капіталу при одночасному зниженні частки (і збереженні абсолютного значення) статутного і резервного капіталів.

Розглянемо фінансову стійкість ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля ».

Коефіцієнт автономії, що характеризує частку коштів, вкладених власниками в майно підприємства (норматив - 50%), в 2009 році склав 0,38. Такий недолік коштів, вкладених власниками в майно підприємства, спричиняє збільшення позикового капіталу в загальній структурі джерел формування майна підприємства.

Коефіцієнт співвідношення власних і позикових коштів (плече фінансового важеля, норматив <1) в 2009 році склав 2,01, що свідчить про те, що підприємство не володіє достатнім запасом фінансової стійкості і залежить від зовнішніх джерел фінансування.

Коефіцієнт маневреності власного капіталу характеризує мобільність використання власного капіталу (норматив від 0,2 до 0,5), значення в 2009 році склало 0,36, що відповідає нормі. Отже, підприємство в повній мірі використовувало власний і позиковий капітал для розвитку виробництва.

Таким чином, у 2009 році фінансова стійкість підприємства дещо покращилась, хоч і залишилася нестабільною, ситуація не є критичною і обумовлена специфікою діяльності підприємства.

Перейдемо до аналізу структури позикового капіталу - велике значення на підприємство надають склад і структура позикових коштів, тобто співвідношення довгострокових, середньострокових і короткострокових зобов'язань, представлена в таблиці 2.3 [23].

Таблиця 2.3 Динаміка структури позикового капіталу

 Джерело капіталу Наявність коштів, тис.руб. Структура коштів,%

 на початок періоду на кінець періоду зміна на початок періоду на кінець періоду зміна

 Короткострокові кредити 184 550 500 000 315 450 6,11 16,47 10,36

 Довгострокові кредити 79 081 107 600 28 519 2,62 3,54 0,92

 Кредиторська заборгованість 2 754 781 2 427 976 -326 805 91,27 79,98 -11,28

 Разом 3 018 412 3 035 576 +17 164 100 100 -

Аналіз структури пасивів показав, що в порівнянні з 2008 роком сума короткострокових кредитів і позик збільшилася на 10%, що відбулося через інвестування коштів у будівництво будівель об'єднаного конструкторського бюро.

Залучення позикових коштів сприяє тимчасовому поліпшенню фінансового стану підприємства, за умови, що вони не заморожуються. Тому, в процесі аналізу слід розглянути оборотність кредиторської заборгованості.

Коефіцієнт оборотності кредиторської заборгованості показує проміжок часу, за який підприємство розплачується зі своїми кредиторами. З одного боку, збільшення швидкості обороту свідчить про більш швидкому відтоку грошових коштів. а з іншого дозволяє підвищити фінансову стійкість підприємства. У 2009 році період обороту кредиторської заборгованості скоротився з 306 до 259 днів, таким чином, можна зробити висновок про поліпшення взаємодії підприємства зі своїми кредиторами. Тим не менш, він залишається недостатньо швидким для негайного погашення боргу, що обумовлено специфікою діяльності підприємства (тривалим виробничим циклом).

Перейдемо до розгляду вартості капіталу підприємства. Вартість власного капіталу визначається як відношення суми чистого прибутку, виплаченої власникам, до середньої суми власного капіталу. У 2009 році вартість власного капіталу склала 3,7% [24].

Вартість позикового капіталу визначається як відношення нарахованих відсотків за кредит до загальної суми коштів, мобілізованих за допомогою кредиту. У 2009 році вартість позикового капіталу склала 18,29%.

Середньозважена вартість капіталу (WACC) визначається за формулою 2.1 [25].

WАСС = W1х Re + W2х Rd х (1 - h), (2.1)

де

W1- частка власного капіталу в капіталі компанії

W2- частка довгострокової заборгованості в капіталі компанії

Re - ставка доходу на власний капітал (вартість власного капіталу)

Rd - ставка доходу на позиковий капітал (вартість позикового капіталу або вартість боргу)

h - ставка податку на прибуток (20%).

Отже, величина середньозваженої вартості капіталу залежить не тільки від вартості кожної складової капіталу, а й від частки кожного джерела в сукупності. З урахуванням наведених вище даних, для ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля »середньозважена вартість капіталу склала 12,24%.

Таким чином, була проаналізована структура і вартість капіталу ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля », виявлена фінансова нестійкість підприємства і його залежність від зовнішніх кредиторів, що дає підстави для переходу до оптимізації структури капіталу.

2.3 Пропозиції щодо оптимізації структури капіталу організації ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля »

Оптимізація структури капіталу проводиться з метою забезпечення найбільш ефективної пропорційності між його прибутковістю і вартістю, а також фінансовою стійкістю підприємства.

Оптимізація структури капіталу проводиться за наступними напрямками: максимізація рівня прибутковості (рентабельності) власного капіталу, мінімізація середньозваженої вартості капіталу.

Оптимізація структури джерел капіталу за першим критерієм проводиться таким чином, представленим у таблиці 2.4 [26]. Для зручності подання абсолютні значення в таблиці представлені в мільйонах карбованців.

Таблиця 2.4 Розрахунок рівня рентабельності власного капіталу при різних значеннях коефіцієнта фінансового важеля.

 № п / п Показник Варіант розрахунків

 1 2 3 4 5 6 7

 1 Власний капітал 3884 3378 2872 2366 1860 1354 848

 2 Позиковий капітал 0506 1012 1518 2024 2530 3036

 3 Загальна сума капіталу 3884 3884 3884 3884 3884 3884 3884

 4 Коефіцієнт фінансового левериджу (2/1) 0,00 0,15 0,35 0,64 1,09 1,87 3,58

 5 Рентабельність активів,% 6 6 6 6 6 6 6

 6 Ставка відсотка за кредит,% 0 10 12 14 16 16 18

 7 Сума брутто-прибутку (3-5 / 100%) 3884 3884 3884 3884 3884 3884 3884

 8 Сума відсотків за кредит 0447630893 1298 1783 3202

 9 Прибуток після виплати відсотків 3884 3437 3254 2991 2586 2101682

 10 Ставка податку на прибуток,% 20 20 20 20 20 20 20

 11 Сума податку на прибуток 777 687 651 598 517 420 136

 12 Чистий прибуток (9-11) 3107 2750 2603 2393 2069 1681546

 13 Рентабельність власного капіталу,% (12 / 1-100%) 0,80 0,81 0,91 1,01 1,11 1,24 0,64

Як показують представлені в таблиці дані, максимальний рівень рентабельності при заданих умовах досягається при коефіцієнті фінансового левериджу в 1,87; тобто при меншому рівні співвідношення власних і позикових коштів у структурі джерел, ніж існуючий на ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля »в даний час. При подальшому зростанні останнього ставка відсотка за кредит підвищується, внаслідок чого знижується рентабельність власного капіталу.

Процес оптимізації структури капіталу за критерієм мінімізації середньозваженої вартості капіталу представлений в таблиці 2.5 [27].

Таблиця 2.5 Розрахунок середньозваженої вартості капіталу

 Показник Варіант розрахунків

 1 2 3 4 5 6 7 8

 Загальна потреба в капіталі 3884 3884 3884 3884 3884 3884 3884 3884

 Варіанти структури капіталу:

 - Акціонерний,% 30 40 50 60 70 80 90 100

 - Позиковий,% 70 60 50 40 30 20 10 0

 Рівень дивідендних виплат,% 4,0 4,5 5,0 5,5 6,0 6,5 7,0 7,5

 Рівень ставки за кредит,% 18 16 16 14 12 12 10 0

 Ставка податку на прибуток,% 20 20 20 20 20 20 20 20

 Ставка відсотка за кредит з урахуванням податкового коректора,% 14,40 12,80 12,80 11,20 9,60 9,60 8,00 0,00

 Середньозважена вартість капіталу 11,28 9,48 8,90 7,78 7,08 7,12 7,10 7,50

Розрахунки, наведені в таблиці, показали, що мінімальна середньозважена вартість капіталу підприємства досягається при співвідношенні власного і позикового капіталу в пропорції 70% до 30%. Враховуючи те, що залежність між вартістю підприємства та середньозваженої вартістю капіталу зворотна, при такій структурі капіталу та інших рівних умов реальна ринкова вартість ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля »буде максимальною.

Фінансовий леверидж сам по собі є одним з основних механізмів оптимізації структури капіталу з урахуванням заданого рівня прибутку і ризику.

Ефектом фінансового левериджу називається показник, який відображає рівень додатково одержуваного прибутку на власний капітал при різній частці використання позикових коштів, він розраховується за формулою (2.1) [28].

(2.1)

де ЕФЛ - ефект фінансового левериджу, що виражається в прирості коефіцієнта рентабельності власного капіталу,%;

Снп - ставка податку на прибуток (десяткова дріб);

КВРа - коефіцієнт валової рентабельності активів (визначається відношенням валового прибутку до середньої вартості активів),%;

ПК - середній розмір відсотків за кредит, що підприємство сплачує за використання позикового капіталу,%;

ЗК - середня сума позикового капіталу, використовуваного підприємством;

СК - середня сума власного капіталу.

Для розглянутого підприємства ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля »ефект фінансового левериджу становить (мінус) 36,9, що, зрозуміло, є дуже низьким значенням даного коефіцієнта.

При розрахунку ефекту фінансового левериджу можна виділити три основні складові, які ми розглянемо докладніше.

Податковий коректор фінансового левериджу (1 - Снп), показує, якою мірою, у зв'язку з різним рівнем оподаткування прибутку, виявляється ефект фінансового левериджу. Брак інформації ускладнює використання даної складової при аналізі структури капіталу.

Диференціал фінансового левериджу (КВРа - ПК), який характеризує різницю між коефіцієнтом валової рентабельності активів, а також середнім розміром відсотка за кредит, є головною умовою досягнення позитивного ефекту фінансового левериджу. Такий ефект проявляється тільки за умови, що рівень валового прибутку, одержуваної активами підприємства, перевищує середній розмір відсотка за використовуваний підприємством кредит. Чим більше значення має диференціал фінансового левериджу, тим вище за інших рівних умов буде його ефект. У даному випадку від'ємне значення обумовлено, головним чином, низькою рентабельністю активів підприємства, супроводжуване високими ставками по кредитах. В якості рекомендованих заходів можна запропонувати позбавлення від непрофільних активів, тримання яких на балансі підприємству не вигідно (особливо це стосується необоротних активів), реструктуризацію дебіторської заборгованості [29].

Коефіцієнт фінансового левериджу (ЗК / СК) характеризує суму позикового капіталу, залученого підприємством, що припадає на одиницю власного капіталу. Діяльність ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля »характеризується великою величиною позикових коштів, що обумовлює високе значення розглянутого коефіцієнта. Отже, можна зробити висновок про те, що особливу увагу слід приділити значенням диференціала, домогтися його позитивного значення за рахунок підвищення рентабельності активів.

Таким чином, були розглянуті основні шляхи оптимізації структури капіталу на прикладі ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля », в результаті чого виявлено основні рекомендації: Різке збільшення частки власного капіталу, реструктуризація активів підприємства, підвищення його фінансової стійкості.

ВИСНОВОК

Капітал, поряд з природними і трудовими ресурсами, є одним з найважливіших факторів виробництва. На сьогоднішній день даний термін не має єдиного визначення в економічній літературі.

У цій роботі під капіталом розуміється сукупність усіх джерел коштів, які використовуються для фінансування активів та операцій, у тому числі короткострокова і довгострокова заборгованість, привілейовані і звичайні акції (тобто, пасив балансу). Капітал підприємства можна класифікувати за кількома ознаками, з метою роботи більш докладно була розглянута класифікація за ознакою «титул власності». Згідно даної класифікації капітал підрозділяється на власний і позиковий види; слід зазначити, що такий поділ капіталу в системі джерел його залучення носить визначальний характер.

Основними складовими власного капіталу є статутний, додатковий, резервний капітал і нерозподілений прибуток. Крім власників у фінансуванні діяльності фірми беруть участь кредитори, які надають свої кошти на умовах терміновості, зворотності, платності. Виходячи з цього, структура капіталу може розглядатися як сукупність його окремих, взаємопов'язаних елементів, які виділені з того чи іншого ознакою класифікації.

Найважливішою теоретичної та практичної категорією теорії капіталу є його вартість. Під вартістю капіталу розуміється величина процентної ставки, яку потрібно платити інвесторам, які вкладають капітал в діяльність даного підприємства. З економічної точки зору вартість капіталу характеризує суму, яку слід регулярно платити за залучення одиниці капіталу з певного джерела.

Визначення оптимальної структури є найважливішим питанням теорії структури капіталу. Оптимізація капіталу спрямована на вирішення певних завдань, до яких відносяться: формування обсягу капіталу, достатнього для забезпечення необхідних темпів розвитку підприємства; оптимальний розподіл капіталу за видами діяльності, напрямками використання; досягнення максимальної прибутковості капіталу при заданому рівні фінансового ризику, або ж мінімізація фінансового ризику використання капіталу при заданому рівні прибутковості та інші.

Існують такі підходи до визначення оптимальної структури капіталу, серед яких можна виділити методику розрахунку ефекту фінансового левериджу; методику розрахунку виробничо-фінансового левериджу; підхід EBIT - EPS; метод «Дюпон». З метою застосування теоретичних основ на практиці, була проаналізована структура капіталу ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля », що є об'єктом дослідження. Далі було проаналізовано основні напрямки оптимізації структури капіталу досліджуваного об'єкта за такими напрямками: максимізація рівня прибутковості (рентабельності) власного капіталу, мінімізація середньозваженої вартості капіталу, методика розрахунку фінансового левериджу. Далі були дані рекомендації з досягнення оптимальної структури капіталу, які, головним чином, зводяться до збільшення частки власних коштів і реструктуризації активів.

Таким чином, в цій роботі були розглянуті теоретичні основи оптимізації структури капіталу, в тому числі такі базисні категорій, як капітал, структура, ціна капіталу; а також основні методи визначення оптимальної структури капіталу і шляхи її досягнення на основі ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля ».

Список використаних джерел

1. Цивільний кодекс Російської Федерації. Текст зі змінами та доповненнями станом на 01 березня 2010 року. - М .: Ексмо, 2010. - С.912.

2. Басовский Л.Є. Фінансовий менеджмент: підручник. - М .: ИНФРА-М, 2003. - с.240.

3. Бланк І.А. Фінансовий менеджмент. - Київ: Ельга, 2004. - С.655.

4. Вихор Дж. Основи фінансового менеджменту. - М .: І.Д.Вільямс, 2008. - С.1232.

5. Гридчина М.В. Фінансовий менеджмент: курс лекцій. - Київ: МАУП, 2004. - С.160.

6. Карасьова І.М. Фінансовий менеджмент: навчальний посібник. - М.: Омега-Л, 2006. - с.335.

7. Ковальов В.В. Фінансовий менеджмент: теорія і практика. - М .: ТК Велбі, 2007. - С.1024.

8. Коттл С. Аналіз цінних паперів. - М .: Олімп-бізнес, 2000. - С.613.

9. Кузнецов Б.Т.Фінансовий менеджмент: навчальний посібник. - М .: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. - с.415.

10. Павлова Л.М. Фінансовий менеджмент: підручник для вузів. - М .: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. - с.269.

11. Райзберг Б.А. Сучасний економічний словник. - М .: ИНФРА-М, 2007. - с.479.

12. Росс С. Основи корпоративних фінансів. - М .: Лабораторія базових знань, 2000. - с.453.

13. Теплова Т.В. Фінансовий менеджмент: управління капіталом та інвестиціями. - М .: ГУ ВШЕ, 2000. - С.409.

14. Фінансовий менеджмент: теорія і практика: підручник / за ред. Є. С. Стоянової. - М .: Перспектива, 2003. - С.656.

15. Фінансовий менеджмент: навчальний посібник / за ред. Є.І. Шохіна. - М .: ІД ФБК-ПРЕСС, 2004. - С.408.

16. Івашківську І. Від фінансового важеля до оптимізації структури капіталу компанії // Журнал Управління Компанією. - 2004. - №11 (42). - С.18-21.

17. Ушаева С.Н. Грані оптимізації структури капіталу в умовах кризи // Вісник Хмельницького державного університету. - 2010. - №5. - С.173-179.

18. Матеріали ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М. Л. Миля »[електронний ресурс] // режим доступу www.mi-helicopters.ru.

[1] Фінансовий менеджмент: навчальний посібник / за ред. Є.І. Шохіна. - М .: ІД ФБК-ПРЕСС, 2004. с.129

[2] Кузнєцов Б.Т.Фінансовий менеджмент: навчальний посібник. - М .: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. с.289.

[3] Кузнецов Б.Т.Фінансовий менеджмент: навчальний посібник. - М .: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. с.293.

[4] Павлова Л.Н. Фінансовий менеджмент: підручник для вузів. - М .: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. с.113.

[5] Фінансовий менеджмент: теорія і практика: підручник / за ред. Є. С. Стоянової. - М .: Перспектива, 2003. с.478.

[6] Ковальов В.В. Фінансовий менеджмент: теорія і практика. - М .: ТК Велбі, 2007. с.781

[7] Райзберг Б.А. Сучасний економічний словник. - М .: ИНФРА-М, 2007. с.296.

[8] Росс С. Основи корпоративних фінансів. - М .: Лабораторія базових знань, 2000. с.314.

[9] Коттл С. Аналіз цінних паперів. - М .: Олімп-бізнес, 2000. с.251.

[10] Бланк І.А. Фінансовий менеджмент. - Київ: Ельга, 2004. с.272.

[11] Басовский Л.Є. Фінансовий менеджмент: підручник. - М .: ИНФРА-М, 2003. с.216.

[12] Гридчина М.В. Фінансовий менеджмент: курс лекцій. - Київ: МАУП, 2004. с.122

[13] Гридчина М.В. Фінансовий менеджмент: курс лекцій. - Київ: МАУП, 2004. с.117

[14] Карасьова І.М. Фінансовий менеджмент: навчальний посібник. - М.: Омега-Л, 2006. с.265

[15] Теплова Т.В. Фінансовий менеджмент: управління капіталом та інвестиціями. - М .: ГУ ВШЕ, 2000. с.314.

[16] Ушаева С.Н. Грані оптимізації структури капіталу в умовах кризи // Вісник Хмельницького державного університету. - 2010. - №5. с.173.

[17] Вихор Дж. Основи фінансового менеджменту. - М .: І.Д.Вільямс, 2008. с.783.

[18] Івашківську І. Від фінансового важеля до оптимізації структури капіталу компанії // Журнал Управління Компанією. - 2004. - №11 (42). с.21.

[19] Матеріали ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля »[електронний ресурс] // режим доступу www.mi-helicopters.ru.

[20] Матеріали ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля »[електронний ресурс] // режим доступу www.mi-helicopters.ru.

[21] Матеріали ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М. Л. Миля »[електронний ресурс] // режим доступу www.mi-helicopters.ru.

[22] Матеріали ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М. Л. Миля »[електронний ресурс] // режим доступу www.mi-helicopters.ru.

[23] Матеріали ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М. Л. Миля »[електронний ресурс] // режим доступу www.mi-helicopters.ru.

[24] Матеріали ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М. Л. Миля »[електронний ресурс] // режим доступу www.mi-helicopters.ru.

[25] Вихор Дж. Основи фінансового менеджменту. - М .: І.Д.Вільямс, 2008. с.461.

[26] Бланк І.А. Фінансовий менеджмент. - Київ: Ельга, 2004. с.341.

[27] Бланк І.А. Фінансовий менеджмент. - Київ: Ельга, 2004. с.343.

[28] Бланк І.А. Фінансовий менеджмент. - Київ: Ельга, 2004., с.461.

[29] Бланк І.А. Фінансовий менеджмент. - Київ: Ельга, 2004., с.466.
Адміністратор готелю
Державні освітні установи ВИЩОЇ ОСВІТИ Міжнародний інститут ПРИЛАДОБУДУВАННЯ І ІНФОРМАТИКИ Контрольна робота з дисципліни «Психодіагностика персоналу» на тему: «Адміністратор готелю» Виконала: студентка 5 курсу денної форми навчання групи 0605 Афанасьєва О.М. Перевірила: Поневаж Є.В. Москва

Лінійні рівняння парної та множинної регресії
Недержавні освітні установи ВИЩОЇ ОСВІТИ "ВОЛГОГРАДСЬКИЙ ІНСТИТУТ БІЗНЕСУ" Кафедра Математики та природничих наук Домашня контрольна робота Дисципліна Економетрика Тема: Лінійні рівняння парної регресії Студента (ки) Іванова Івана Івановича Волгоград 2010 Задача№ 1 За даними наведеними

Взаємозв'язок людини і навколишнього середовища
Зміст 1. Взаємозв'язок людини і середовища 2. Екологічна обумовленість хвороб 3. Екологія харчування. Штучні харчові добавки 4. Добровільний ризик. Канцерогенні речовини в навколишньому середовищі Список літератури 1. Взаємозв'язок людини і середовища Та частина природи, з якою людство безпосередньо

Вибіркове спостереження
Зміст 1 Поняття про вибіркове спостереження. Переваги вибіркового методу 2 Помилки вибірки та основні способи відбору 3 Поширення вибіркових даних на генеральну сукупність 4 Визначення необхідної чисельності вибірки 5 Оцінка суттєвості розбіжності вибіркових середніх 6 Малі вибірки Список

Аналіз асортименту та якості текстильних товарів
Зміст Введення 1. Трикотажна одяг 1.1 Загальна характеристика трикотажного одягу 1.2 Асортимент трикотажних товарів 1.3 Якість трикотажних товарів 2. Швейна одяг 2.1 Загальна характеристика швейної одягу 2.2 Асортимент швейних товарів 2.3 Якість швейних товарів 3. Аналіз діючої системи якості

Анимация і сучасне ігрове кіно. До проблеми використання новітніх комп'ютерних технологій
ВСЕРОСІЙСЬКИЙ ДЕРЖАВНИЙ ІНСТИТУТ КІНЕМАТОГРАФІЇ імені С.А. ГЕРАСИМОВА ХАНАИ МОХАММАД РЕЗА АНИМАЦИЯ І СУЧАСНЕ ІГРОВЕ КІНО До проблеми використання новітніх комп'ютерних технологій Спеціальність 17.00.03 - Кіно, тілі і інші екранні мистецтва Наукові керівники - доктор мистецтвознавства, професор

Альтернативна енергетика
Зміст Введення Основні напрямки альтернативної енергетики Альтернативне джерело енергії Класифікація джерел Вітроенергетика Геліоенергетика Геотермальна енергетика Космічна енергетика Воднева енергетика і сірководнева енергетика Біопаливо Розподілене виробництво енергії Перспективи Висновок

© 2014-2022  8ref.com - українські реферати